Newsletter · 2026-06-08 · Ashutosh Agarwal

La scission en quatre de Honeywell relance le trade de démantèlement des conglomérats

Récapitulatif hebdomadaire des podcasts industriels pour la semaine du 1er au 8 juin 2026. La thèse du démantèlement des conglomérats a été le thème industriel le plus fort de la semaine, ancré sur la scission en quatre de Honeywell et comparé aux séparations de GE en 2023-2024, l'électrification portée par l'IA et la géopolitique servant de toile de fond au reste de l'actualité.

Lettre hebdomadaire Industrie

Semaine du 1er au 8 juin 2026 : la scission en quatre de Honeywell relance le trade de démantèlement des conglomérats

Cinq épisodes de podcast ont traité de valeurs industrielles américaines cette semaine, et le centre de gravité était sans équivoque : la thèse du démantèlement des conglomérats et de la libération de valeur, ancrée sur la scission en quatre de Honeywell et comparée aux séparations déjà achevées de GE. Un épisode, Brew Markets, « SpaceX's Unorthodox IPO & The Honeywell Spinoffs », 4 juin, a livré une analyse industrielle approfondie, propre à une entreprise donnée. Les quatre autres étaient des épisodes macro et marchés dans lesquels l'industrie apparaissait sous forme de rotation sectorielle, de trades sur les utilities, ou de répercussions géopolitiques. Les sous-secteurs analysés de manière ascendante (fret et rail, machinisme, purs acteurs du HVAC, grands groupes de défense identifiés par leur ticker, avionneurs, construction et ingénierie) sont restés largement silencieux, si bien que ce qui suit s'appuie sur les thèmes réellement traités à l'antenne cette semaine.

En bref

La thèse du démantèlement des conglomérats et de la libération de valeur a été, de loin, le thème industriel le plus marquant de la semaine, ancré sur la scission en quatre de Honeywell (automatisation HON, aérospatiale HONA, matériaux avancés SOLS, quantique QNT) et comparé aux séparations de GE en 2023-2024. Ann Berry y voit un schéma généralisable et durable (Brew Markets, 4 juin).
L'électrification portée par l'IA et les dépenses d'investissement dans les data centers restent le principal moteur macroéconomique des résultats industriels, avec des montants cités de 800 à 900 milliards de dollars en 2026 et plus de 1 000 milliards en 2027, GE Vernova (GEV) et Solstice (SOLS) étant les bénéficiaires nommément cités. La pénurie de main-d'œuvre qualifiée (environ 500 000 électriciens nécessaires sur trois ans) constitue la principale contrainte (Thoughtful Money, 6 juin).
Le plus grand débat du moment : le cycle d'investissement lié à l'IA et aux data centers est-il durable ou constitue-t-il une bulle ? Les optimistes (Roberts, Taggart, Berry) estiment qu'il soutient les résultats ; la thèse baissière, relayée par Michael Burry, pointe une durée de vie plus courte des GPU et des « tokens brûlés », la bulle se manifestant selon lui dans NVDA et PLTR (Cash Daddies, 2 juin).
La défense constitue un thème structurel de revalorisation pluriannuelle (renforcement du Golfe, plus un « changement générationnel » en Europe après la levée du frein à l'endettement allemand), mais aucun titre de grand groupe de défense américain n'a été cité nommément, seule Honeywell Aerospace ayant été mentionnée comme bénéficiaire de la scission (Insights Now, 4 juin).
Guerre en Iran et coûts des intrants : le pire est-il passé ou simplement retardé ? Au 6 juin, le pétrole, les engrais et l'urée s'étaient nettement repliés (« les craintes ne se sont pas matérialisées »), mais JPMorgan modélisait en interne un prix de l'essence de 4 à 5 dollars le gallon pour le reste de 2026 et avertissait qu'une réouverture du détroit d'Ormuz prendrait « des semaines, et en réalité des mois » (Thoughtful Money, 6 juin ; Insights Now, 4 juin).
L'indice ISM manufacturier (publié le lundi 1er juin) est repassé au-dessus du seuil d'expansion de 50, mais le signal est contesté. Akil Stokes a estimé que la récente hausse des commandes relevait d'achats anticipés face aux droits de douane et d'un stockage de précaution plutôt que d'une demande réelle (The Trading Coach, 1er juin).
Les droits de douane et Trump 2.0 sont présentés comme structurels, et non cycliques (« on n'a rien vu de tel depuis les années 1930 »), avec trois enquêtes au titre de la Section 301 devant s'achever cet été et une posture actuelle jugée durable sur toute la durée du mandat (Insights Now, 4 juin).
La relocalisation industrielle (reshoring) est activement financée par l'amortissement accéléré à 100 % prévu par le « One Big Beautiful Bill », décrit comme un dispositif qui « libère énormément d'argent » en faveur de l'investissement dans de nouvelles usines (Thoughtful Money, 6 juin).
La Chine et les terres rares sont identifiées comme une vulnérabilité aiguë mais corrigible, 80 à 90 % des importations de terres rares et de minéraux critiques provenant de Chine, des matériaux qui alimentent « tout, de l'iPhone au missile le plus sophistiqué » (Insights Now, 4 juin).
La rotation sectorielle vers l'industrie s'amorce. Lance Roberts a souligné que l'industrie et la finance, longtemps « à la traîne », commencent enfin à « porter leur part du fardeau » (Thoughtful Money, 6 juin).

Section 1 : Thèmes dominants

Démantèlement des conglomérats et libération de valeur (le thème industriel le plus fort de la semaine). La scission en quatre de Honeywell (automatisation HON, aérospatiale HONA, matériaux avancés SOLS, quantique QNT) a constitué l'étude de cas centrale, comparée aux séparations de GE de 2023-2024. Ann Berry y voit un schéma généralisable : « J'ai l'intuition que les conglomérats, quel que soit leur secteur, vont sérieusement s'interroger sur eux-mêmes pour voir s'il existe des moyens de libérer de la valeur en se scindant. Ce sera un thème qui va perdurer. » (Brew Markets, 4 juin)

L'électrification portée par l'IA et le déploiement des data centers, toujours le principal moteur macroéconomique des résultats industriels. Adam Taggart a cité un montant d'investissement de « 800 à 900 milliards de dollars en 2026 et plus de 1 000 milliards l'an prochain » comme pivot des révisions du PIB et des résultats ; Lance Roberts a confirmé qu'« une grande partie de la reprise que l'on observe actuellement dans les résultats et les données de croissance économique provient des dépenses d'investissement en cours » (Thoughtful Money, 6 juin). GE Vernova et Solstice Advanced Materials ont été les deux bénéficiaires industriels nommément cités (Brew Markets, 4 juin). La main-d'œuvre qualifiée (électriciens, plombiers) a été identifiée comme une contrainte majeure, Roberts notant qu'« il faut 500 000 électriciens supplémentaires au cours des trois prochaines années ».

Dépenses de défense, une revalorisation structurelle au Golfe et en Europe, mais aucun grand groupe de défense américain cité nommément. Derek Chalet, du JPM Center for Geopolitics, a évoqué « une forte hausse des dépenses de défense dans les années à venir, alors que les pays du Golfe cherchent à renforcer davantage leur sécurité », ainsi qu'un « changement générationnel » dans la défense européenne après la levée du frein à l'endettement allemand (Insights Now, 4 juin). Ann Berry a directement relié ce constat à la thèse de la scission de Honeywell Aerospace : « La défense, bien sûr, attire énormément l'attention compte tenu de ce qui se passe au Moyen-Orient et en Ukraine » (Brew Markets, 4 juin).

Impact de la guerre en Iran, une panique inflationniste à court terme qui s'estompe, mais le détroit d'Ormuz reste le facteur pivot. Au 6 juin, Roberts a noté que « les prix du pétrole ont baissé, les prix des engrais, les prix de l'urée ont baissé assez fortement. Beaucoup des grandes craintes qui devaient se matérialiser avec la crise iranienne ne se sont finalement pas encore concrétisées » (Thoughtful Money, 6 juin). Mais au 4 juin, Chalet avertissait : « Même dans le meilleur des scénarios, il faudra des semaines, et en réalité des mois, pour que le détroit d'Ormuz rouvre », JPMorgan modélisant en interne « un prix de l'essence de 4 à 5 dollars le gallon pour le reste de 2026 », avec environ 15 à 20 % du GNL qatari à l'arrêt, potentiellement « pendant des années » (Insights Now, 4 juin).

Indicateurs ISM et PMI, l'industrie manufacturière de retour en expansion mais la qualité du signal contestée. L'indice ISM manufacturier a été publié le lundi 1er juin. Akil Stokes a salué l'amélioration récente tout en avertissant : « une partie de la récente hausse des commandes semble provenir d'entreprises qui font des stocks en prévision d'éventuels droits de douane et de perturbations des chaînes d'approvisionnement ; c'est cela, plutôt qu'une demande normale et réellement portée par le consommateur, qui explique ces commandes » (The Trading Coach, 1er juin). Roberts a confirmé l'expansion (« nettement au-dessus de 50 ») mais a averti que son indice composite pondéré à 70/30 entre services et industrie manufacturière restait « dans une zone à peine contractive », amorçant tout juste un retournement à la hausse (Thoughtful Money, 6 juin).

Droits de douane et Trump 2.0, un phénomène structurel plutôt que cyclique. Chalet : « Les États-Unis ont fondamentalement changé d'approche ; en termes de taux de droits de douane à l'échelle mondiale, on n'a rien vu de tel depuis les années 1930. » Il juge la posture actuelle durable : « Là où on en sera sur le commerce à la fin du second mandat du président Trump correspondra plus ou moins à l'endroit où l'on restera pendant un certain temps » (Insights Now, 4 juin). Trois enquêtes au titre de la Section 301 doivent s'achever cet été. Stokes a confirmé que les droits de douane « restent à l'ordre du jour » et continuent d'alimenter les achats anticipés de stocks (The Trading Coach, 1er juin).

Relocalisation industrielle, financée par l'amortissement accéléré du « One Big Beautiful Bill ». Taggart : « Des dispositifs comme l'amortissement accéléré, qui permettent de passer en charges dès la première année 100 % du coût d'un investissement dans une nouvelle usine ou autre, libèrent énormément d'argent dans l'économie » (Thoughtful Money, 6 juin). Chalet a qualifié la réduction du risque sur les chaînes d'approvisionnement en terres rares et minéraux critiques de « problème que l'on peut résoudre » et de thème émergent d'investissement pluriannuel, soulignant que « 80, 90 % d'une partie des importations de ces terres rares et minéraux critiques proviennent de Chine. Et ces matériaux se retrouvent dans tout, de votre iPhone au missile le plus sophistiqué dont dispose l'armée américaine » (Insights Now, 4 juin). Il a également mentionné une trêve commerciale sino-américaine qui aurait été prolongée à la suite d'un sommet Trump-Xi à Pékin, avec un sommet réciproque prévu à Washington pour la troisième semaine de septembre 2026.

Capacités de la chaîne d'approvisionnement aérospatiale, abordées indirectement via la scission HONA. Un carnet de commandes de 19 milliards de dollars en hausse de 20 % sur un an, 90 % des avions dans le monde utilisant des systèmes de navigation Honeywell, et une part de 44 % pour le marché commercial de l'après-vente (Brew Markets, 4 juin). Aucun commentaire direct sur les avionneurs (Boeing, Airbus, fournisseurs).

Rotation sectorielle vers l'industrie. Roberts : « L'industrie, la finance, ça va. Ces secteurs étaient de gros retardataires. Et l'on commence enfin à voir la finance, la santé et l'énergie commencer à porter un peu plus leur part du fardeau » (Thoughtful Money, 6 juin).

Section 2 : Débats en cours

Débat 1 : le cycle d'investissement lié à l'IA et aux data centers est-il un moteur durable des résultats industriels, ou une bulle ?

Du côté de la thèse durable, au 6 juin, Lance Roberts et Adam Taggart s'accordaient à dire qu'« une grande partie de la reprise que l'on observe actuellement dans les résultats et les données de croissance économique provient des dépenses d'investissement en cours », Taggart projetant « 800 à 900 milliards de dollars en 2026 et plus de 1 000 milliards l'an prochain » (Thoughtful Money, 6 juin). Ann Berry a souligné que le titre GEV « s'envole complètement, tout simplement en raison de la demande anticipée des data centers pour alimenter la consommation liée à l'IA » (Brew Markets, 4 juin).

Du côté de la thèse de bulle, au 2 juin, Johnny Woodard a relayé la thèse de Michael Burry : « La durée de vie des GPU est plus courte que ce qui est comptabilisé. L'essor de Nvidia pourrait être plus cyclique que permanent. Une grande partie des tokens sera tout simplement consommée sans forcément générer de profits. La bulle se manifeste dans des titres comme Nvidia et Palantir » (Cash Daddies, 2 juin). Même Taggart, du côté haussier, a souligné le risque asymétrique : « Si ce n'est finalement que 700 milliards de dollars, ce sera un vrai problème, car une grande partie de ces anticipations de résultats repose sur l'hypothèse que cet argent sera effectivement dépensé. » Le point de donnée contesté est le rythme d'investissement à venir, avec un scénario baissier autour de 700 milliards de dollars contre un scénario de base de 1 200 milliards pour 2027.

Débat 2 : l'indice ISM manufacturier reflète-t-il fidèlement la demande réelle ?

Du côté du signal fiable, Taggart (6 juin) a déclaré : « L'indice ISM manufacturier est quasiment à son plus haut niveau depuis de nombreuses années » (Thoughtful Money, 6 juin). Du côté du signal faussé, Stokes (1er juin) a soutenu que la hausse des commandes « semble provenir d'entreprises qui font des stocks en prévision d'éventuels droits de douane et de perturbations des chaînes d'approvisionnement, plutôt que d'une demande normale et réellement portée par le consommateur » (The Trading Coach, 1er juin). Roberts (6 juin) a implicitement rejoint cette lecture en soulignant que son indice composite pondéré par les services restait seulement « à la limite de la zone de contraction ». Le point de donnée contesté est la part de la récente hausse des commandes attribuable à des achats anticipés face aux droits de douane, par opposition à une croissance organique.

Débat 3 : l'impact de la guerre en Iran sur les coûts des intrants industriels, le pire est-il passé ou simplement retardé ?

Du côté « le pire est passé », Roberts (6 juin) a souligné que les prix du pétrole, des engrais et de l'urée avaient baissé « assez fortement », les chocs majeurs redoutés ne s'étant pas encore matérialisés (Thoughtful Money, 6 juin). Du côté « ce n'est pas encore arrivé », Chalet (4 juin) a indiqué que la réouverture du détroit prendrait, même dans le meilleur des cas, « des semaines, et en réalité des mois », JPMorgan modélisant en interne « un prix de l'essence de 4 à 5 dollars le gallon pour le reste de 2026 » (Insights Now, 4 juin). Howie Dewey (2 juin) a été plus direct : « le pétrole s'envole. Le pétrole explose littéralement. L'essence recommence à grimper » (Cash Daddies, 2 juin). Le point de donnée contesté est de savoir si la trêve entre l'Iran, Israël et les États-Unis tiendra, et selon quel calendrier le détroit d'Ormuz rouvrira.

Débat 4 : les démantèlements de conglomérats créent-ils encore de la valeur, ou l'alpha facile a-t-il déjà été capté ?

Du côté favorable au démantèlement, Ann Berry a détaillé le précédent de GE : une capitalisation boursière initiale d'environ 90 à 100 milliards de dollars est devenue GE Aerospace (plus de 320 milliards de dollars) plus GE Vernova (environ 250 milliards) plus GE Healthcare (environ 30 milliards), soit environ 600 milliards de dollars au total aujourd'hui. « Quand cette thèse consistant à créer de la valeur en se séparant fonctionne, quand la somme des parties dépasse le tout, quand ça marche, ça marche vraiment très bien » (Brew Markets, 4 juin). Elle a toutefois nuancé son propos : les ETF ont affaibli à la fois la logique de diversification et la décote implicite historiquement associée aux conglomérats (« aujourd'hui, avec les ETF, on peut déjà réaliser ce type d'investissement où l'on est exposé à différentes entreprises »). Aucun contradicteur explicitement baissier ne s'est exprimé cette semaine sur ce point.

Section 3 : Valeurs citées

Conglomérats / industrie diversifiée

HON (Honeywell International). Thèse de scission neutre à haussière. L'activité pure d'automatisation conserve le ticker HON ainsi qu'une participation de 49 % dans QNT, avec « toutes les distractions liées à l'appartenance à un conglomérat désormais éliminées ». Ann Berry : « Honeywell sépare ses capteurs pour avions de ses thermostats domestiques » (Brew Markets, 4 juin).

GE (General Electric / GE Aerospace post-scission). Haussier sur le résultat de la scission déjà réalisée, la somme des parties (environ 600 milliards de dollars) dépassant largement la capitalisation d'origine d'environ 90 à 100 milliards avant 2023. Ann Berry : « Quand cette thèse consistant à créer de la valeur en se séparant fonctionne, quand la somme des parties dépasse le tout, quand ça marche, ça marche vraiment très bien » (Brew Markets, 4 juin).

Aérospatiale et défense

HONA (Honeywell Aerospace Technologies, scission cotée le 29 juin 2026). Haussier. Décrite comme devant devenir « l'une des plus grandes entreprises cotées purement dédiées à l'aérospatiale et à la défense » : chiffre d'affaires 2025 supérieur à 17 milliards de dollars, EBIT ajusté supérieur à 4 milliards, carnet de commandes de 19 milliards en hausse de 20 % sur un an, « 90 % des avions dans le monde utilisent des systèmes de navigation Honeywell », et une part de 44 % pour l'après-vente commerciale (modèle récurrent à forte marge, type « rasoir et lames »). Bénéficiaire direct de la demande de défense au Moyen-Orient et en Ukraine. Ann Berry : « La défense, bien sûr, attire énormément l'attention compte tenu de ce qui se passe au Moyen-Orient et en Ukraine » (Brew Markets, 4 juin).

PLTR (Palantir), angle défense/IT. Point de vue haussier de Howie Dewey : « Regardez Palantir. Ils ne vont nulle part. Ils signent des contrats avec le gouvernement à tour de bras. » Point de vue baissier : la thèse de Burry citait PLTR comme présentant une « manifestation de bulle » aux côtés de Nvidia, propos relayés par Johnny Woodard (Cash Daddies, 2 juin).

Équipements électriques et énergie (IA / data centers)

GEV (GE Vernova). Haussier, bénéficiaire pur de la demande d'électrification liée à l'IA dans les data centers. Scindée en 2024 et « en pleine envolée », capitalisation actuelle d'environ 250 milliards de dollars selon le calcul par somme des parties de GE fait par l'intervenante. Ann Berry : « GE Vernova, la branche énergie séparée en 2024. Ce titre a en réalité complètement décollé, tout simplement en raison de la demande anticipée des data centers pour alimenter la consommation liée à l'IA » (Brew Markets, 4 juin).

Matériaux avancés / spécialités industrielles (proches des data centers et des semi-conducteurs)

SOLS (Solstice Advanced Materials, scission de Honeywell d'octobre 2025). Haussier, capitalisation d'environ 13,5 milliards de dollars, l'action ayant progressé de 60 % depuis la scission. Chimie de spécialité (réfrigérants, activités proches du HVAC), emballages pharmaceutiques, systèmes de refroidissement pour data centers et matériaux pour la fabrication de semi-conducteurs. Ann Berry : « Ce n'est pas juste une vieille branche manufacturière à l'ancienne, ils sont en réalité à la pointe de la technologie et font partie de ce trade lié à l'IA » (Brew Markets, 4 juin).

QNT (Quantinuum, la scission quantique de Honeywell, introduite en Bourse le 4 juin 2026). Neutre à spéculatif. Perte nette d'environ 136 millions de dollars au premier trimestre 2026 pour un chiffre d'affaires de 5,2 millions ; capitalisation ayant atteint 14 milliards de dollars en intraday le jour de l'introduction ; financement de 100 millions de dollars reçu le mois dernier du département du Commerce ; Honeywell conserve 49 %. Clientèle principalement académique. Ann Berry : « Beaucoup de leurs clients sont des institutions académiques. Les chiffres de revenus ne sont pas énormes. Leur rythme de consommation de trésorerie est assez élevé » (Brew Markets, 4 juin).

Services aux collectivités (proches de l'électricité/l'énergie)

DUK (Duke Energy). Cédée par Lance Roberts dans le cadre d'un arbitrage de portefeuille au profit d'AEP : « Nous détenions une position dans Duke Energy. Nous avions une position d'environ 2 % dans Duke, donc nous l'avons vendue et l'avons transformée en une position de 3 % dans American Electric Power » (Thoughtful Money, 6 juin).

AEP (American Electric Power). Haussier, pondération portée à 3 % du portefeuille grâce à l'arbitrage sur DUK. Roberts a évoqué « une performance un peu meilleure, un positionnement un peu meilleur dans le portefeuille pour American Electric Power » (Thoughtful Money, 6 juin).

Sous-secteurs sans couverture au niveau des valeurs cette semaine

Les grands groupes de défense (LMT, RTX, NOC, GD, LDOS) ont été évoqués de manière thématique (dépenses au Golfe et en Europe, Honeywell Aerospace) sans qu'aucun ticker ne soit cité nommément. Les avionneurs et leurs fournisseurs (BA, HEI, TDG, SPR), le machinisme (CAT, DE, AGCO, CNH, PCAR), le HVAC et les matériaux de construction (CARR, LII, TT, JCI, SOLS touchant tangentiellement les réfrigérants), le transport, le fret, le rail et le camionnage (UNP, CSX, NSC, FDX, UPS, ODFL, JBHT), ainsi que la construction et l'ingénierie (PWR, MTZ, J, EME, FIX) n'ont vu aucune valeur citée nommément. L'actualité de la semaine a été dominée par la scission de Honeywell, l'électrification liée à l'IA et aux data centers, ainsi que la géopolitique (Iran, droits de douane, montée en puissance de la défense), plutôt que par une analyse ascendante des entreprises industrielles.