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La flambée des investissements d'Oracle secoue les marchés, l'électricité reste la contrainte majeure

Newsletter sur les investissements IA et le débat sur la bulle, semaine du 11 juin 2026. L'explosion des dépenses d'investissement d'Oracle a enfin effrayé les marchés, mais les opérateurs qui coulent réellement le béton et signent les contrats d'électricité continuent de parler de pénurie d'offre.

Investissements IA et débat sur la bulle

Semaine du 11 juin 2026 : la flambée des investissements d'Oracle secoue les marchés, l'électricité reste la contrainte majeure

Semaine étrange. La même vague de construction censée revaloriser tout propriétaire disposant d'une prise électrique a fini par jeter un froid sur les marchés, il faut dire qu'Oracle dépense plus de 100 % de son chiffre d'affaires en investissements, cela ne pardonne pas. Mais une fois la panique dissipée, les opérateurs qui coulent réellement le béton et signent les contrats d'électricité continuent de parler de pénurie d'offre, comme toujours. C'est dans cet écart entre la réaction des marchés et la réalité du terrain que réside notre avantage cette semaine.

En bref

  • L'explosion des investissements d'Oracle (90 à 95 milliards de dollars pour environ 90 milliards de chiffre d'affaires) est devenue le test de Rorschach de tout le marché, les baissiers y ont vu le sommet, les opérateurs un mardi comme un autre. Dans les deux cas, c'est le débat le plus bruyant sur le "surinvestissement de l'IA" que nous ayons entendu cette année.
  • L'électricité reste la contrainte majeure, un point c'est tout. Le responsable de l'infrastructure de Microsoft lui-même affirme qu'on ne trouve pas un gigawatt disponible sur un seul réseau électrique ; la réponse consiste à mettre en réseau des centres de données plus petits. C'est la thèse haussière pour l'électricité hors réseau (behind-the-meter) et la flotte nucléaire marchande, formulée directement par l'acheteur lui-même.
  • Le secteur industriel se scinde discrètement en deux : l'offre nouvelle d'entrepôts est au plus bas historique (un vent porteur), mais on observe le premier recul des hausses de loyers de l'ère pandémique, avec une vacance supérieure à 8 % dans la distribution (un signal jaune). Ne négligez pas la trajectoire des loyers.

Ce qui change

Oracle a transformé la question des investissements IA en un test de vérité pour l'ensemble du marché. Sur Squawk on the Street (11 juin), les intervenants ont détaillé une sortie de trésorerie nette pour l'exercice 2027 d'"environ 70 milliards de dollars", un carnet de commandes (RPO) "gigantesque, de 850 milliards de dollars", et le chantier Stargate au Michigan : "16 milliards de dollars pour le construire... 30, 35 milliards de dollars pour l'équiper... près de 50 milliards de dollars par gigawatt." Pour un propriétaire, ce dernier chiffre est la thèse à lui seul, le coût de remplacement explose, ce qui est haussier pour les actifs déjà stabilisés et brutal pour quiconque calcule un nouveau projet de développement sur d'anciennes bases.

La lecture baissière n'a pas tardé, et cette fois il s'agit de jetons (tokens), pas seulement de dollars. Les gérants de portefeuille de Narwhal Capital, sur The Morning Market Briefing (11 juin), ont relevé qu'Oracle "s'apprête à dépenser plus de 100 % de son chiffre d'affaires en investissements", avant de souligner un point qui devrait inquiéter tout haussier des centres de données :

"Si l'on mesure le débit des GPU et l'usage de l'IA en jetons, c'est pour moi le premier signe que nous surinvestissons peut-être... nous avons trop d'offre de jetons et pas assez de demande."

Cela fait écho aux informations selon lesquelles OpenAI envisagerait des baisses de prix "drastiques", The Rundown (11 juin) a également relevé qu'Oracle est désormais "le plus gros emprunteur d'entreprise aux États-Unis en dehors des banques, avec environ 117 milliards de dollars de dette obligataire" et que "plus de la moitié du carnet de commandes de 638 milliards de dollars... provient d'un seul client, à savoir OpenAI." Une concentration sur un seul locataire, financée par la dette. À retenir.

Mais l'acheteur de toute cette capacité affirme que la contrainte reste physique, pas liée à la demande. Alistair Spears de Microsoft (directeur général, Infrastructure Azure, 19 ans d'ancienneté) a livré la lecture la plus limpide d'un opérateur cette semaine sur Tech Disruptors (9 juin) :

"Il est aujourd'hui très difficile de trouver un gigawatt disponible, voire cinq gigawatts, sur un seul réseau électrique. L'approche actuelle... consiste en réalité à faire de l'entraînement distribué... à mettre en réseau des centres de données plus petits."

Il a ajouté que les contrats fonciers et énergétiques à long terme "se mesurent en décennies... des investissements sur 10 ou 20 ans." C'est un hyperscaler qui vous dit lui-même que le goulot d'étranglement, c'est l'électricité et l'acier, pas un manque de locataires.

Le monde du capital privé a chiffré le mur à franchir, et le taux d'échec. Sur Tech Disruptors (11 juin), Rob Bittencourt d'Apollo a chiffré la progression des investissements des cinq hyperscalers, passés de "moins de 100 milliards de dollars" en 2019 à "plus de 750 milliards de dollars", avec un besoin total d'infrastructure IA de "cinq à six mille milliards de dollars", finançable "uniquement... via un financement noté investment grade." Dans le même épisode, le PDG de Helix Digital, Adam Selitsky (ex-PDG d'AWS, aujourd'hui associé à KKR, Nvidia et Vistra), a livré la statistique que les baissiers citeront pendant des mois :

"Plus de 25 % des projets de centres de données actuellement annoncés ne sont en réalité pas livrés, et ce chiffre semble augmenter."

Traduction : le pipeline annoncé n'est pas le pipeline réel. C'est haussier pour les actifs existants, déjà raccordés et loués, et baissier pour le récit d'une offre spéculative.

L'industriel n'est pas cette histoire limpide d'"offre au plus bas historique" que tout le monde répète. Deux opérateurs, deux angles. Luke Petherbridge, PDG de Link Logistics (la plateforme de Blackstone, environ 400 millions de pieds carrés), a qualifié sur Inside the ICE House (8 juin) l'offre nouvelle de "plus bas historique... quasiment un plus bas sur dix ans", la demande étant portée par le e-commerce et "cette vague de construction d'infrastructures, que ce soit les centres de données ou l'électricité", avec même des terrains excédentaires "en train de se transformer en centres de données." Haussier. Mais Ermengarde Jabir, de Moody's Analytics, a pointé la fissure sur America's Commercial Real Estate Show (10 juin) : une vacance dans la distribution "au-delà de 8 %", des taux de capitalisation qui remontent à "6,4 %, 6,5 %", et la phrase qui compte vraiment :

"C'est la première fois, sur toute la période de croissance... depuis 2020, que le secteur restitue ses gains de l'ère pandémique en matière de croissance des loyers."

Une offre faible protège le taux d'occupation ; elle ne garantit pas les écarts de valorisation au marché que projettent les haussiers de PLD/REXR.

Le débat

Thèse haussière (bien défendue cette semaine) : l'électricité est réellement rare, un responsable infrastructure d'un hyperscaler, un ex-PDG d'AWS, et le récit du nucléaire marchand le confirment tous, indépendamment les uns des autres. Constellation est présentée comme "le plus grand fournisseur d'électricité décarbonée 24h/24 et 7j/7 aux centres de données IA hyperscale via des contrats d'achat d'électricité (PPA) à long terme" (InvestTalk, 11 juin), et la déclaration de Jensen Huang, "le goulot d'étranglement est ici du côté de l'électricité... il nous faut environ mille fois plus d'électricité", a été reprise sur Market News with Rodney Lake (11 juin). Ajoutez à cela l'offre industrielle au plus bas historique, et vous obtenez des propriétaires assis sur un foncier irremplaçable et proche de l'électricité.

Thèse baissière (également bien défendue) : les investissements dépassent le chiffre d'affaires, financés par une dette record et des capitaux propres dilutifs, face à une demande qui pourrait s'affaiblir au niveau des jetons. L'équipe de Trepp, sur The TreppWire Podcast (5 juin), a cité "une analyse de JP Morgan [qui] a révélé que plus de 60 % de la capacité de centres de données prévue pour une livraison en 2027 n'est même pas encore en construction", et s'est demandé si les 4 000 milliards de dollars de dépenses des hyperscalers "seraient repoussés à 2035, 2037." En combinant cela avec la statistique des 25 % de projets non livrés et les rumeurs de baisse de prix chez OpenAI, la thèse baissière n'est pas "pas de demande", mais plutôt "l'économie des nouvelles constructions s'effondre avant même que la demande ne se manifeste."

Au final : une semaine rare où les deux camps sont défendus par des personnes qui font réellement bouger les chiffres. La thèse haussière vient des acheteurs et constructeurs d'électricité ; la thèse baissière, des allocataires qui scrutent la structure de financement. Cela indique où orienter la diligence raisonnable : les contrats d'achat d'électricité et la capacité du bilan, pas la demande affichée en gros titre.

Répercussions

  • Services publics / nucléaire marchand : CEG reste la valeur préférée des podcasts comme proxy de l'électricité IA, mais notons qu'elle est "en baisse de 31,41 %" depuis le début de l'année, avec une capitalisation d'environ 90 milliards de dollars, et que le redémarrage de Three Mile Island est "retardé par des problèmes d'interconnexion au réseau de transport" (InvestTalk, 11 juin). Vistra n'a émergé que comme partenaire électrique d'environ 50 GW de Helix (Tech Disruptors, 11 juin).
  • Équipements électriques / refroidissement : peu d'informations, Vertiv a reçu une mention en passant comme "bénéficiaire évident" de "centaines de milliards... de nouveaux centres de données" (Motley Fool Hidden Gems Investing, 9 juin) ; aucune information sur le carnet de commandes de GE Vernova, Eaton ou ABB.
  • Opérateurs télécoms / tours : Shawn Hakl d'AT&T (Telco in 20, 9 juin) a positionné AT&T comme "la couche de connectivité pour les charges de travail IA via la fibre, le sans-fil fixe et le dernier kilomètre", les investissements penchant vers la fibre/périphérie plutôt que la densité macro des tours. Une nouvelle discrètement défavorable pour la thèse de location de tours.
  • Fret (un indicateur avancé de la demande d'entrepôts) : Avery Weiss de FTR (FTR | State of Freight, 9 juin) indique que les tarifs spot des courtiers atteignent "un nouveau plus haut historique... en hausse depuis 20 semaines consécutives", les tarifs des fourgons secs sont "55 % plus élevés que... la même semaine l'an dernier", les volumes "environ 57 % plus élevés." Un resserrement du fret précède généralement un resserrement de la demande d'entrepôts, un signal positif discret pour le taux d'occupation industriel.

Ce qui a changé

Le ton, pas les chiffres. Pendant un an, le récit des investissements IA n'a été qu'un "ils dépenseront ce qu'il faudra" sans nuance. Cette semaine, pour la première fois, des initiés ont commencé à intégrer le risque d'échec dans leurs prévisions : les 25 % de projets non livrés de Selitsky, le signal de surabondance de jetons de Narwhal, l'idée que seul un financement noté investment grade fonctionne. Les haussiers de la demande n'ont pas bronché ; ce sont les haussiers du financement qui ont vacillé. C'est le changement subtil à surveiller pour le prochain trimestre.