Newsletter · 2026-06-12 · Ashutosh Agarwal

Les méga-deals biopharma milliardaires triplent alors qu'un nouveau projet de loi cible les accords pharma américano-chinois

Newsletter M&A biotech et falaise des brevets pour la semaine du 12 juin 2026. Les banquiers de RBC ont chiffré le supercycle : les deals milliardaires dans les sciences de la vie ont triplé en un an, un nouveau projet de loi bipartisan place les accords pharma américano-chinois sous la supervision du Trésor et nomme Pfizer et Bristol-Myers, et Merck a réaffirmé son plan de diversification post-Keytruda.

La falaise des brevets biotech & les M&A

Semaine du 12 juin 2026 : les méga-deals biopharma milliardaires triplent alors qu'un nouveau projet de loi cible les accords pharma américano-chinois

Après le silence de vendredi dernier, le marché s'est réveillé. Cette semaine, deux éléments comptent vraiment : des chiffres concrets sur l'intensité qu'a atteinte le marché des M&A dans les sciences de la vie, directement de la bouche des banquiers qui bouclent les deals, et une nouvelle menace législative visant le pipeline chinois sur lequel les grands laboratoires pharmaceutiques s'appuient discrètement pour combler leurs falaises de brevets. Le playbook de défense contre la falaise a lui aussi reçu une reformulation limpide de la part du responsable R&D de Merck. Voici ce qu'un gérant de portefeuille doit retenir.

En bref

• Les deals milliardaires dans les sciences de la vie ont triplé au cours des quatre derniers trimestres (33+ contre 11 sur les quatre trimestres précédents), selon le co-responsable M&A de RBC, les falaises de brevets étant explicitement citées comme un moteur. Les primes se compriment vers des niveaux à deux chiffres bas, et les CVR (droits à valeur conditionnelle) sont partout.
• Un nouveau projet de loi bipartisan (2 juin) placerait les accords pharma et biologiques américano-chinois sous la supervision du Trésor et a nommé explicitement Pfizer et Bristol-Myers, un coup direct porté à la voie de licence chinoise que les laboratoires utilisent pour reconstituer leurs pipelines avant le mur de 2028.
• Merck a reformulé sa défense contre la falaise Keytruda de 2028 : 44 indications, la formulation sous-cutanée Qulex lancée en 2025, un deal de 6,7 Md$ avec Terns dans les hémopathies malignes, et une opportunité commerciale revendiquée de plus de 25 Md$ à l'horizon 2030 issue du pipeline en phase avancée.

Ce qu'il y a de nouveau

Le nombre de deals a triplé, et les banquiers le disent tout haut. C'est le chiffre de la semaine. Sur Pathfinders in Biopharma, dans "Big-value deals set the pace in healthcare M&A" (9 juin), David Levin, co-responsable des M&A US chez RBC Capital Markets, a livré des chiffres précis sur ce supercycle : « si l'on regarde les quatre derniers trimestres... plus de 33 deals à plus d'un milliard de dollars dans les sciences de la vie. Si l'on regarde les quatre trimestres précédents, il y en avait 11. Donc, un triplement du nombre de deals milliardaires. » Il a cité directement les falaises de brevets comme moteur, « ils font face à des falaises dans certains cas », aux côtés d'une construction proactive de pipeline, et a désigné Lilly, Novartis, Merck, Gilead et Biogen comme acquéreurs actifs. C'est la couleur d'un opérateur du marché, pas la supposition d'un commentateur : c'est le banquier qui réalise les deals.

Les primes se compriment et les CVR deviennent la norme. Même épisode, même source. Levin : les primes biotech, « historiquement à trois chiffres ou à deux chiffres élevés », ont évolué ces 18 derniers mois vers « des primes bien davantage à deux chiffres bas », et, contre-intuitivement, il estime que cela contribue à alimenter le volume. Sur la structuration : « le CVR est aussi une caractéristique et... au cours des 18 derniers mois, peut-être un peu plus utilisé pour combler les écarts. » Traduction pour le carnet : les vendeurs acceptent des montants initiaux plus faibles assortis d'une valeur conditionnelle pour combler l'écart entre offre et demande, et les enchères concurrentielles poussent les prix « jusqu'à la ligne d'arrivée ». Des primes de contrôle moins chères combinées à des CVR qui répartissent le risque, ce sont précisément les conditions qui maintiennent la machine à deals en marche.

Washington vient de mettre la voie du pipeline chinois sous surveillance. Sur Citeline Podcasts, « Scrip's Five Must-Know Things - June 8, 2026 » (8 juin), la journaliste Jessica Merrill a signalé le Biotech Investment National Security Act, déposé le 2 juin, qui « renforcerait le contrôle des accords de développement pharmaceutique, de fabrication de biologiques et de recherche-développement clinique entre fabricants américains et chinois. » Le représentant Moolenaar « a nommé Pfizer et Bristol-Myers comme des entreprises américaines concluant des accords dangereux avec des biotechs chinoises », citant l'« alliance R&D d'envergure de Bristol avec Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals, couvrant 13 programmes précliniques. » Pourquoi cela compte : comme l'a formulé Citeline, l'industrie pharmaceutique « se tourne de plus en plus vers la Chine pour exploiter ses laboratoires de R&D à la recherche de nouveaux actifs afin de reconstituer ses pipelines, face à des pertes d'exclusivité majeures qui se profilent. » C'est un contexte réglementaire, pas une opinion de marché, mais cela grippe l'une des stratégies les moins coûteuses du cycle pour reconstituer les pipelines.

Merck a réaffirmé la défense Keytruda 2028, et il s'agit de diversification, pas d'exploits. Lors du même épisode Citeline, Dean Li, président des Merck Research Labs (opérateur), a détaillé le plan de la franchise présenté à l'ASCO : deux objectifs fixés en 2021, « maximiser l'impact positif de Keytruda, en particulier aux stades précoces de la maladie, et diversifier notre pipeline avec des mécanismes inédits. » Le bilan : 44 indications pour Keytruda (11 à des stades précoces), la formulation sous-cutanée Keytruda Qulex lancée en 2025 comme principale manœuvre de défense de la formulation, 14 nouveaux médicaments en oncologie et plus de 80 indications visées d'ici 2030, 60 essais de phase 3 en cours, et une opportunité commerciale revendiquée de plus de 25 Md$ issue du pipeline en phase avancée. L'acquisition de Terns pour 6,7 Md$ s'y intègre également : Li l'a présentée comme l'entrée de Merck dans les hémopathies malignes, « 3 actifs hématologiques avec des données de phase 3 attendues en 2027 », ajoutant « plusieurs milliards supplémentaires » au-delà des 25 Md$.

La falaise des pertes d'exclusivité (LOE) apparaît désormais dans les documents de procuration. Edwin Elmhurst de Citeline (journaliste, citant des informations publiées) a noté que le conseil d'administration de J&J a accordé au PDG Joaquin Duato un versement de rémunération à long terme de 145 %, « en reconnaissance du fait que l'entreprise a, selon ses propres termes, surmonté sa perte d'exclusivité la plus importante depuis plus d'une décennie, avec l'entrée du biosimilaire de Stelara. » Robert Michael, d'AbbVie, a comptabilisé 32,5 M$, en forte hausse par rapport aux 24,3 M$ de Gonzalez, un signal de confiance quant à la reconstruction post-Humira autour de Skyrizi/Rinvoq. Fait révélateur, Merck et Novo ont été les deux seuls PDG de laboratoires pharmaceutiques à grande capitalisation dont la rémunération a baissé d'une année sur l'autre, ce qu'Elmhurst interprète comme une posture de conservation du capital face à la falaise.

Le débat

Cette semaine, le marché a nettement penché vers la thèse haussière, et il vaut mieux le dire clairement plutôt que d'inventer un scénario baissier pour faire contrepoids. La thèse du supercycle a reçu le soutien le plus solide et le plus précis : un banquier chiffrant un triplement des deals milliardaires, une compression des primes qui élargit l'univers investissable, des CVR pour combler les écarts de valorisation, et des acquéreurs motivés par les falaises, nommément désignés. Personne n'a directement défendu la thèse baissière cette semaine. Ce qui s'en rapproche le plus vient du côté réglementaire, le projet de loi sur les accords chinois et un « poids de la politique de remboursement » général, dont Ahmed Atiyah de RBC a dit qu'il « a définitivement eu un impact » sur les actifs exposés aux décisions politiques. Notablement absents de ces sept jours de marché : tout commentaire sur l'examen des deals domestiques par la FTC, sur la dynamique de sélection pilule vs. biologique dans le cadre de l'IRA, ou un sceptique de la discipline de valorisation avertissant que l'industrie pharmaceutique surpaie. Les inquiétudes sur le risque d'intégration et l'antitrust ne se sont tout simplement pas exprimées, cette unilatéralité constitue en elle-même une donnée à noter.

Les valeurs à suivre

Ce fut davantage une semaine thématique qu'une semaine centrée sur une valeur unique, mais quelques noms ont vraiment bougé :

• MRK : le récit d'opérateur le plus concret, la défense sous-cutanée Qulex, plus de 80 indications visées d'ici 2030, le deal Terns de 6,7 Md$ dans l'hématologie, et la revendication d'un pipeline à plus de 25 Md$. Également cité parmi les PDG qui réduisent leur rémunération (une posture de conservation du capital).
• PFE / BMY : toutes deux nommées dans le projet de loi sur les accords chinois ; l'alliance à 13 programmes de BMY avec Hengrui en est la cible explicite. Un point de friction réel, quoique encore précoce, pour leur équation de reconstitution de pipeline.
• JNJ / ABBV : les données de procuration servent de lecture de la gestion de la falaise, la transition Stelara de J&J déclarée « surmontée », la hausse de rémunération chez AbbVie signalant la confiance dans le redressement Skyrizi/Rinvoq.

Ramifications

• SMID-cap et financement : Jason Levitz, responsable ECM chez RBC, a indiqué qu'il y a eu « plus de levées de capitaux propres supérieures à 500 millions de dollars par des sociétés biotech cotées cette année que sur les trois années précédentes combinées, et l'on n'est qu'en mai. » Une grande partie va à des « gagnants » encore en phase clinique. Les capitaux se concentrent sur des valeurs dé-risquées en oncologie, en immunologie/inflammation et en neurosciences, précisément les plateformes validées que recherchent les acquéreurs stratégiques. L'appétit pour les IPO favorise les actifs à risque clinique plus faible.
• Les maladies rares constituent le terrain de chasse des valeurs moyennes, selon Levin, « des forces de vente spécialisées et des produits davantage isolés de la concurrence », une couverture indirecte contre la perte d'exclusivité.
• Banquiers et structuration : le rollover de capitaux propres (5 à 20 % de rétention du vendeur) s'infiltre de plus en plus dans les deals de sponsors en raison de la rareté des actifs, et des acheteurs étrangers convoitent les capacités de fabrication américaines dans le sillage des politiques de relocalisation, un facteur net positif pour le flux de deals entrants. Aucun commentaire spécifique sur les fabricants de biosimilaires ou les CRO cette semaine.

Ce qui a changé

La semaine dernière, je vous ai dit sans détour que le marché était calme, sans aucun commentaire citable en podcast sur les falaises ou les M&A. Cette semaine, la situation s'est totalement inversée : de vraies données de volume de deals venant des banquiers qui tiennent les livres, un nouveau catalyseur législatif nommant deux grandes capitalisations, et une reformulation nette de la défense Keytruda par l'opérateur lui-même. Le signal est passé de « rien à signaler » à « supercycle confirmé, avec un nouveau risque politique à surveiller ».