Newsletter · 2026-06-16 · Ashutosh Agarwal

Einhorn mise sur Agnico Eagle et l'or, tandis que les gérants de fonds doutent de l'introduction en Bourse de SpaceX

Digest hebdomadaire d'idées transsectorielles pour la semaine du 16 juin 2026. L'introduction en Bourse de SpaceX a éclipsé les idées sur les valeurs individuelles et suscité des commentaires majoritairement sceptiques, mais une poignée de gérants de fonds crédibles ont présenté des thèses précises, à commencer par l'argumentaire de David Einhorn en faveur d'Agnico Eagle et de l'or.

Digest hebdomadaire d'idées issues de podcasts

Semaine du 16 juin 2026 : Einhorn mise sur Agnico Eagle et l'or, tandis que les gérants de fonds doutent de l'introduction en Bourse de SpaceX

L'actualité de la semaine a été dominée par l'introduction en Bourse de SpaceX (prix d'introduction autour de 150 dollars, ouverture en hausse d'environ 21 %, valorisation d'environ 1 800 milliards de dollars), qui a éclipsé une grande partie du contenu consacré aux idées sur des valeurs individuelles et suscité des commentaires majoritairement sceptiques plutôt que de nouvelles recommandations à l'achat. Néanmoins, une poignée de gérants de fonds et d'analystes crédibles et identifiables ont présenté des thèses précises sur des valeurs nommément désignées ; les plus solides et les mieux étayées figurent en tête.

Niveau 1 : recommandations de gérants de fonds identifiés

Agnico Eagle Mines (AEM), position longue

David Einhorn, Greenlight Capital, rapporté par Larry McDonald sur Macro Voices, le 11 juin

Le raisonnement d'Einhorn : il aime « acheter des entreprises qui génèrent un magnifique flux de trésorerie disponible et qui rachètent leurs actions lorsque le cours a chuté de 30 à 40 % ». À propos d'Agnico en particulier : « le couple rendement-risque d'un achat d'Agnico à ce niveau est probablement de l'ordre de 10 à 15 % de baisse potentielle pour 200 % de hausse potentielle », un scénario qui suppose que l'or atteigne environ 6 500 dollars l'once au cours de l'année à venir, dans un contexte de « croissance faible et d'inflation élevée ». Le contexte : le titre a chuté d'environ 40 %, l'entreprise rachète pour environ 2 milliards de dollars de ses propres actions, et la récente purge sur l'or (après l'escalade du conflit avec l'Iran) a évacué les capitaux spéculatifs de court terme. McDonald partage la thèse haussière de long terme sur l'or, mais signale un risque de timing, les anticipations de baisses de taux ayant pesé sur le métal jaune. Einhorn a également cité Intuitive Surgical (ISRG) comme « pari sur l'IA » disposant de données précieuses, ainsi que Tourmaline Oil (TOU, cotée au Canada) côté énergie.

L'ensemble né du rapprochement American Axle / Dowlais (DCH) et Nomad Foods (NOMD), position longue

Alex Roepers, Atlantic Investment Management, Yet Another Value Podcast, 15 juin

DCH : l'entité issue de la fusion des équipementiers automobiles American Axle et Dowlais, avec un chiffre d'affaires combiné d'environ 10 à 11 milliards de dollars et « d'énormes synergies », alors que la tendance vers l'électrique se stabilise et que l'activité liée aux moteurs thermiques et hybrides se maintient. Le calcul de Roepers : l'entreprise pourrait dégager un BPA d'environ 1,50 à 2,00 dollars pour une action cotée à environ 6 dollars ; « s'ils réussissent bien à capter les synergies, on peut viser un doublement, voire un triplement du cours dans un délai d'un an et demi à deux ans ». Il s'agit d'une position centrale, constituée progressivement après une présentation post-clôture décevante et de premiers résultats trimestriels qui ont fait chuter le titre. Le risque qu'il partage avec l'animateur : la direction a donné à l'entreprise le nom de la famille du PDG alors que celui-ci détient moins de 1 % du capital, ce qui soulève des inquiétudes sur un comportement de « bâtisseur d'empire » et sur l'allocation du capital.
NOMD (la valeur pour laquelle il se dit « plus enthousiaste ») : un groupe agroalimentaire européen de surgelés coté aux États-Unis (marques Birds Eye, Iglo, Findus), avec environ 3,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires, un BPA d'environ 1,50 dollar, un cours de 10,21 dollars, soit environ 5,5 fois les bénéfices et 7 fois l'EBITDA, pour un rendement du dividende supérieur à 7 %. Un secteur non cyclique à croissance modeste, un endettement net faible, un candidat potentiel à une OPA, avec des achats récents et importants d'initiés autour de 10 dollars par Noam Gottesman. « On est payé pendant qu'on attend que les bonnes nouvelles arrivent. » Les soutiens Martin Franklin et Gottesman restent des actionnaires majeurs, et l'ancien dispositif de rémunération en actions de performance, à la manière d'un hedge fund, a désormais disparu.

Rayonier (RYN) et CNX Resources (CNX), position longue

Southeastern Asset Management / Longleaf, The Acquirers Podcast, 11 juin

RYN (sa plus grosse position) : une foncière forestière (REIT) d'environ 1,6 million d'hectares (4 millions d'acres), née de la fusion avec PotlatchDeltic, « valant entre 30 et 40 dollars, mais cotée à 20 » sur la base d'un calcul à l'acre, soit « bien en dessous des valorisations forestières observées sur le marché privé ». La thèse combine forte décote et optionnalité : les rachats d'actions accroissent lentement la valeur par titre, et l'écart pourrait se résorber via une opération stratégique de plus grande ampleur ou, à terme, un rachat par un acteur privé. L'équipe reconnaît qu'il s'agit d'une activité au rendement des actifs (ROA) moyen à élevé sur une base à un chiffre, ce qui en fait davantage une histoire de valeur d'actif qu'une histoire de croissance composée.
CNX : position longue fondée sur l'engagement de la direction à faire croître le flux de trésorerie disponible par action.

Southeastern a explicitement positionné cette approche à contre-courant du marché : le fonds s'abstient de participer à la thématique des méga-capitalisations technologiques et des semi-conducteurs (« on n'est jamais obligé d'y jouer »), et préfère « une chaîne d'épicerie à sept fois le flux de trésorerie disponible ou une marque alimentaire à dix fois le flux de trésorerie disponible ».

SpaceX (SPCX), prudence avec un biais vendeur

Jim Chanos, Chanos & Company, Bloomberg Talks, 12 juin ; propos repris sur RiskReversal, 15 juin

Chanos n'est pas encore officiellement vendeur à découvert, mais il affiche « une position clairement prudente sur la place ». Les points clés : SpaceX se traite à environ 110 fois son chiffre d'affaires, et « on ne gagne quasiment jamais beaucoup d'argent en achetant des actions à plus de 100 fois le chiffre d'affaires ». Il pointe un « revirement à 180 degrés » survenu avant l'introduction en Bourse, au cours duquel une grande partie du marché adressable total (TAM) de 29 500 milliards de dollars mentionné dans le prospectus, soit plus de 22 000 milliards, est passée des logiciels à forte valeur xAI et Grok à la location de capacité de calcul à Anthropic et Google, autrement dit vers un modèle à marges plus faibles de loueur d'équipements de type « NeoCloud » et de financement fondé sur un taux de rendement. Il considère 2026 comme une année record pour les introductions en Bourse et les cessions secondaires (SpaceX, puis OpenAI, Anthropic), un signal qui, historiquement, incite à réduire le risque. Il concède que Starlink « est une véritable activité, qui vaut plusieurs centaines de milliards de dollars », mais que l'activité de lancement « perd encore de l'argent après 22 ans » et que Starship « n'a toujours pas atteint l'orbite terrestre en 12 missions ». Le contraste qu'il souligne : Tesla se traite à environ 14 fois son chiffre d'affaires, pour 100 milliards de dollars de revenus réels, contre environ 110 fois pour SpaceX. Sur RiskReversal, il aurait, selon certaines sources, encore renforcé son propos, évoquant des interrogations comptables autour des actifs incorporels de xAI et la dépendance à un contrat de calcul avec Anthropic résiliable sous 90 jours.

Niveau 2 : analyses approfondies d'analystes sur des valeurs individuelles

Grab Holdings (GRAB), position longue

The Intrinsic Value Podcast (Kyle Grieve, Shawn O'Malley, Daniel Mahncke), 10 juin, une position détenue dans leur portefeuille géré Intrinsic Value

La thèse : Grab est passé d'un service de VTC brûlant du cash (avec une perte d'environ 3,5 milliards de dollars sur une seule année) à une super-app d'Asie du Sud-Est de plus en plus rentable, présente dans huit pays, avec une marge opérationnelle passée d'environ -22 % en 2023 à environ 3 % sur 2024-2025, et environ 62 % de ses quelque 50 millions d'utilisateurs mensuels actifs recourant à plusieurs services. La comparaison est faite avec Uber, qui s'est retiré d'Asie du Sud-Est en laissant le terrain à Grab, avec des marges d'environ 10 %, avec un potentiel de hausse supplémentaire venant de la publicité, de la fintech (construction d'une activité de finance grand public façon Mercado Pago) et, à terme, des véhicules autonomes.

QXO (QXO), position longue sous réserves

The Intrinsic Value Podcast, 14 juin

La stratégie de consolidation (roll-up) de Brad Jacobs dans la distribution de matériaux de construction, avec un objectif de 50 milliards de dollars de chiffre d'affaires et d'environ 15 % de marge d'EBITDA (soit environ 7,5 milliards de dollars d'EBITDA) d'ici une décennie. Trois opérations réalisées à ce jour : Beacon Roofing (environ 11 milliards de dollars), Kodiak Building Partners (environ 2,25 milliards de dollars), et le rachat en cours de TopBuild (17 milliards de dollars, environ 45 % en numéraire et 55 % en actions, clôture prévue au troisième trimestre 2026). Contrairement aux consolidateurs en série classiques et décentralisés, QXO intègre ses acquisitions afin de générer des synergies d'achats, de ventes croisées et technologiques. Les animateurs citent une valeur intrinsèque de base d'environ 28 dollars par action (contre un cours actuel d'environ 17 dollars), mais un scénario pessimiste à environ 5,50 dollars si les synergies déçoivent et si le rythme des acquisitions ralentit : un pari sur le bilan de Jacobs qui, selon eux, « a encore besoin de temps ».

Flex Ltd. (FLEX), position longue portée par une scission catalyseur

Chip Stock Investor (Nicholas and Kasey Rossolillo), 11 juin

Le titre a bondi d'environ 80 % en un mois après l'annonce par Flex de la scission de son segment infrastructure cloud et énergie (« Spinco »). Spinco (alimentation électrique critique et embarquée, et gestion thermique pour les centres de données) représente environ 6,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires et devrait croître d'environ 65 à 75 % au cours de l'exercice 2027 et de plus de 80 % au cours de l'exercice 2028, avec une marge opérationnelle d'environ 10 %, contre une marge à un chiffre moyen pour l'activité historique de fabrication, plus grande, avec environ 21,3 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Le précédent : la scission de NexTracker réalisée par Flex en 2024 s'est révélée payante pour les actionnaires.

Super Micro (SMCI), position longue de long terme

Woo-Jun Ho, Bloomberg Intelligence, 10 juin

L'augmentation de capital de 7 milliards de dollars entraîne une dilution à court terme de 20 à 27 %, mais les 39 milliards de dollars de commandes de serveurs IA qui sous-tendent ce financement pourraient générer une relution du BPA d'environ 1 dollar si SMCI atteint environ 60 milliards de dollars de chiffre d'affaires l'an prochain grâce à l'amélioration des marges, ce qui positionnerait l'entreprise comme l'un des deux seuls fournisseurs américains capables de déployer des serveurs IA à cette échelle.

Niveau 3 : listes d'idées et émissions destinées aux investisseurs particuliers

Sources moins traçables ; à considérer comme une liste de surveillance, et non comme des recommandations de niveau institutionnel.

Joseph Carlson Show (10 juin) a classé en achat : S&P Global (SPGI, environ 21 fois les bénéfices prévisionnels, « au plus bas historique »), Mastercard (MA, environ 18 % sous ses plus hauts, en bas de sa fourchette de valorisation sur cinq ans), Texas Roadhouse (TXRH, porté par la baisse du coût du bœuf), Microsoft (MSFT, en baisse de 27 %) et Moody's (MCO). Écarté explicitement : Costco (toujours cher).
Investing Unscripted (10 juin), « Nos meilleures idées d'actions du moment » : positions longues sur MercadoLibre (MELI, détenue depuis 2011 et 2012), ServiceNow (NOW, monétisation de l'IA qui s'améliore après la correction) et Toast (TOST, extension du marché adressable au-delà de la restauration et amélioration du flux de trésorerie disponible).
Motley Fool Hidden Gems (semaine du 10 au 12 juin) : FormFactor (FORM, activité de cartes de sondes portée par la montée en puissance mémoire de SK Hynix et Nvidia), PDF Solutions (PDFS, détection de défauts de procédé sur les puces), Prologis (PLD, exposition à l'énergie des centres de données), QuantumScape (QS, batteries à électrolyte solide) et NXP Semiconductors (NXPI, microcontrôleurs automobiles).
Equity Mates (10 juin) : positions longues sur Intuitive Surgical (ISRG, taux de pénétration de la chirurgie robotique inférieur à 10 %, avantage concurrentiel durable, mais valorisation élevée à environ 55-60 fois les bénéfices) et GE (thème de l'électrification et de la transition énergétique).

Le coin des métaux précieux et des juniors minières

Valeurs très volatiles et parfois proches de la promotion boursière ; la prudence est de mise.

Larry Lepard (Mining Stock Education, 9 juin) : position longue sur un panier de valeurs junior et de moyenne capitalisation dans l'or et l'argent (Avino Silver, Endeavour Silver, B2Gold, Pan American Silver, Skeena Resources, Discovery Silver, ainsi que plusieurs valeurs à un stade plus précoce), fondée sur une thèse de dévaluation monétaire (or au-delà de 10 000 dollars, argent entre 120 et plus de 500 dollars) qui, selon lui, permettrait à ces titres de « doubler facilement ».
Erik Wetterling (The KE Report, 9 juin) : position longue sur Goliath Resources, une valeur à forte conviction portée par un catalyseur de forage, en baisse d'environ 50 % mais dont la géologie reste intacte, avec un programme de forage de 50 000 mètres prévu sur les six prochains mois environ.

Par ailleurs, plusieurs épisodes de la rubrique « Interviews d'entreprises » diffusés cette semaine (Erdene / ERD, Vox Royalty / VOXR, Elemental Royalty / ELE, Pulsar Helium / PLSR) mettaient en scène des dirigeants faisant la promotion de leur propre titre : il s'agit de communication d'entreprise plutôt que de thèses indépendantes côté acheteur, elles sont donc exclues de la liste d'idées ci-dessus.

Le thème vendeur et sceptique de la semaine

L'introduction en Bourse de SpaceX a concentré l'essentiel des commentaires baissiers de la semaine. Au-delà de Chanos évoqué plus haut, Scott Galloway, sur Prof G Markets (15 juin), a qualifié SPCX de « massivement surévaluée » à environ 112 fois le chiffre d'affaires (contre environ 7 fois pour Meta et 11 fois pour Alphabet), a averti que le titre pourrait « être divisé par deux au cours des six prochains mois », et a évoqué la possibilité de vendre à découvert un panier de valeurs emportées par la fièvre des introductions en Bourse via des options de vente hors de la monnaie à longue échéance. Au final : une forte conviction que la valorisation de l'introduction est excessive, mais peu d'appétit pour vendre réellement à découvert le cours du premier jour de cotation.