# Le cacao se normalise, le chocolat reste cher en rayon : le PDG de Mondelez explique le décalage > Pour la semaine du 18 juin 2026 : le PDG de Mondelez affirme que le cacao s'est normalisé alors que les prix du chocolat en rayon n'ont pas bougé, un analyste baissier sur le cacao chiffre le déclin structurel de l'Afrique de l'Ouest, et le retail media délaisse la portée au profit d'un ROAS incrémental démontrable tandis que le consommateur se scinde en forme de K en volume. ## Alimentaire : marques, marques distributeur & grande distribution ### Semaine du 18 juin 2026 : le cacao se normalise, le chocolat reste cher en rayon, le PDG de Mondelez explique le décalage --- La phrase la plus utile prononcée cette semaine sur bande était un aveu allant à l'encontre de son propre intérêt. Le nouveau patron de Mondelez a déclaré à la BBC que le cacao s'était « normalisé », avant d'expliquer, dans la foulée, pourquoi cela ne se répercuterait pas de sitôt au rayon confiserie. Cet écart entre le soulagement sur les coûts d'intrants et les prix en rayon constitue tout l'enjeu de la marge en 2026, et cette semaine, le sujet a été éclairé des deux côtés : un cacao haussier côté coûts, un cacao baissier côté offre, et un consommateur qui se scinde discrètement en deux. ## En bref - **Les coûts du cacao ont baissé, mais pas les prix du chocolat, et une voix crédible soutient que ce répit est conjoncturel, non structurel.** Deux bonnes récoltes contre un déclin de production sur quatre saisons en Côte d'Ivoire et au Ghana. À chacun de choisir son camp. - **Le retail media passe d'un discours sur la marge à un discours sur la redevabilité (accountability).** Walmart Connect et Dollar General réorientent tous deux leur argumentaire vers le ROAS *incrémental*, un atout pour ceux qui peuvent le prouver, redoutable pour ceux qui ne le peuvent pas. - **Le consommateur se scinde en K sur les *volumes*, pas seulement en valeur.** Une fois l'inflation neutralisée, la quasi-totalité de la croissance provient du segment aux revenus les plus élevés. Tous les autres se rabattent vers Walmart et Dollar General. ## Ce qu'il faut retenir cette semaine **Le PDG de Mondelez a pratiquement préannoncé le débat sur les marges.** Dans [Big Boss Interview](https://app.matterfact.com/podcasts/478c47cda500d379a8702aabf7c83f511bfeb6bd3e5618262cb23e14cba2aa90) (BBC, 16 juin), le PDG Dirk van der Poot a déclaré que les prix du cacao s'étaient « normalisés » après deux bonnes récoltes et un excédent actuel, tout en réfutant l'idée que les prix à la consommation suivraient automatiquement : *« Les prix du cacao ne sont pas revenus à leur niveau d'avant. Nous n'avons pas besoin d'augmenter davantage. Mais il faudrait que les prix du cacao baissent encore pour que nous puissions suivre. »* Traduction pour votre modèle : le carnet de couverture et les achats à terme font que le soulagement sur les *coûts* et celui sur les *prix* obéissent à des calendriers distincts. Il s'est également montré étonnamment franc sur la « shrinkflation » (*« Nous réduisons parfois la taille du format… le prix auquel les consommateurs peuvent acheter est très important »*) et a balayé la crainte liée aux GLP-1 : pas d'impact significatif à ce stade, l'utilisateur américain moyen ne restant sous traitement que neuf mois. **Point de vue opérateur/initié.** **La thèse baissière sur le cacao s'est appuyée sur des données.** Dans [Trade Finance Talks](https://app.matterfact.com/podcasts/d711fe3e700fdf64409dbce5314681f7c5d418333ebc636a379ac8381256bf2d) (18 juin), le Dr Ted George (ex-recherche matières premières chez Ecobank Africa, aujourd'hui chez Clios Advisory) a chiffré le déclin structurel : *« Sur les quatre dernières campagnes, la production de cacao en Côte d'Ivoire et au Ghana a reculé respectivement de 15,3 % et 4,8 % »*, sans rebond à ce jour. Vieillissement des plantations (âge moyen des exploitants : 56 ans), maladie endémique du swollen shoot au Ghana, orpaillage illégal (*galamsey*) qui grignote les terres agricoles. S'y ajoute une échéance réglementaire : la traçabilité imposée par le règlement européen sur la déforestation (EUDR) s'appliquera aux plus grandes entreprises dès **décembre 2026**, puis à toutes d'ici **mi-2027**, et si le mécanisme d'ajustement carbone aux frontières (CBAM) venait un jour à couvrir le chocolat, il a esquissé le scénario où le bénéfice européen d'un grand transformateur, environ 450 M€, basculerait vers une perte d'environ 350 M€. **Point de vue commentateur/analyste.** Vise MDLZ et HSY. **Le discours du retail media passe de la portée à la preuve.** Dans [Marketecture](https://app.matterfact.com/podcasts/3a922fc968aee83fd44370f0e17368d1a775f56546d78252616b3ba2790f1d94) (15 juin), Ryan Mayward de Walmart Connect a expliqué que la norme évolue du ROAS vers le ROAS *incrémental*, *« dans quelle mesure vos campagnes génèrent-elles des ventes qui n'auraient pas eu lieu sans publicité ? »*, mesuré via des groupes témoins en magasin et en ligne. Walmart Connect touche environ 150 millions de clients par semaine, son système Vizio OS est désormais le système d'exploitation TV le plus vendu aux États-Unis (environ un téléviseur expédié sur cinq), et les écrans en bout de rayon feront l'objet d'un test en 2026. Le même évangile de l'iROAS est revenu dans [The CPG Guys](https://app.matterfact.com/podcasts/a785b222ecd420a1aeb620b8ff6a00fee59e96aaf4cc9757bbedb645e85ef97f) (17 juin), où le directeur marketing de Dollar General, Tony Rogers, a cité une campagne Unilever affichant un ROAS incrémental multiplié par deux, une croissance des ventes supérieure de 20 % par rapport aux magasins non investis, et un tiers d'acheteurs nouveaux à la marque, tout en révélant que les paniers de marques distributeur chez Dollar General sont **30 % plus volumineux**. **Les deux points de vue sont opérateur/initié.** **La fracture des consommateurs est désormais un problème de volume.** Dans [Remarkable Retail](https://app.matterfact.com/podcasts/3af8707e69cf11a52e00661be5551486548f0772bc01dfd822807b18f938c561) (16 juin), Simeon Siegel de BMO et Sucharita Kodali de Forrester ont été sans détour : *« Quand on regarde les volumes et qu'on neutralise l'inflation, la quasi-totalité de la croissance est portée par le segment de foyers aux revenus les plus élevés »*, les acheteurs à revenus plus modestes se « rabattant vers Dollar General, Ross et Walmart ». La croissance nominale de la distribution dépasse à peine l'inflation, autrement dit les volumes réels sont stables, voire en repli, sur la majeure partie de l'échelle des revenus. **Point de vue commentateur/analyste.** **Kraft Heinz dépense pour défendre son modèle de conglomérat.** Dans [Brew Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/72e06b0cc7006d07bbcfd0ad7aecba1ce585a46d7151d1ae6d4876abfda09b75) (12 juin), le directeur marketing Amérique du Nord, Todd Kaplan, a détaillé un plan de **600 M$** réparti entre marketing, ventes, R&D et « ajustements de prix ciblés » pour maintenir la cohésion du portefeuille de 70 marques après avoir écarté l'option d'une scission, en s'appuyant sur des synergies média inter-marques et une architecture de prix-formats coordonnée avec Walmart, Target et Kroger. *« Le consommateur d'aujourd'hui est plus sous pression que jamais. »* **Point de vue opérateur/initié.** ## Le débat **Thèse haussière (répit conjoncturel) :** L'effet de base sur les prix s'estompe, le cacao s'est « normalisé » dans un contexte d'excédent, et le retail media devient un pool de profits véritablement durable et à forte incrémentalité, que les acteurs d'envergure, Walmart, et même Dollar General, peuvent démontrer via des groupes témoins. Les propos mêmes de van der Poot confortent la thèse côté coûts, et le virage vers l'iROAS correspond exactement à ce à quoi ressemble une activité publicitaire mature et défendable. Dans cette lecture, 2026 est l'année où la pression sur le coût des ventes se relâche et où le mix se déplace vers le profit. **Thèse baissière (recomposition structurelle) :** Le répit sur le cacao n'est que le fruit de deux bonnes récoltes masquant un déclin sur quatre saisons qui ne s'est pas inversé, tandis que les strates de coûts liées à l'EUDR et au CBAM se mettent en place en 2026-27. Parallèlement, la demande se creuse : les *volumes* réels sont portés par le segment le plus aisé pendant que tous les autres se rabattent vers le bas de gamme, et l'érosion de la qualité s'installe discrètement (voir plus bas sur les protéines). Les marques nationales sont prises entre absorber les coûts d'intrants ou réduire les formats, et le consommateur a remarqué les deux. Cette semaine, le sujet a vu **les deux camps s'exprimer vigoureusement sur le cacao**, avec un ton plutôt baissier sur les volumes. L'argument classique selon lequel « la part record des marques distributeur écrase le pouvoir de fixation des prix » n'a *pas* été formulé directement, aucun épisode consacré à TreeHouse, Aldi ou à une part de marché des MDD de 21 % n'est apparu, même si les paniers MDD plus volumineux de Dollar General et la fracture en K vont dans ce sens. ## Les valeurs à surveiller **MDLZ / HSY** sont au cœur du débat sur le cacao, coûts « normalisés » contre déclin structurel aggravé par l'EUDR et le CBAM. **KHC** doit encore prouver si ses 600 M$ et son ingénierie de prix-formats permettront de défendre les volumes face à un consommateur sous tension. **WMT** continue de faire tourner son cercle vertueux : socle EDLP, montée en gamme vers l'acheteur à hauts revenus, avec en superposition marketplace, Connect et médias en magasin, une combinaison que le panel de Remarkable Retail a jugée hors de portée des petits distributeurs. **UL** constitue la preuve du concept de retail media chez Dollar General. **DASH / CART** font face à un nouveau facteur concurrentiel (détaillé ci-dessous). ## Répercussions - **Confiseurs & cafés conditionnés :** l'horloge coûts/prix du cacao (MDLZ, HSY) doit être modélisée sur le décalage de couverture, pas sur le prix spot. - **Économies d'origine & approvisionnement en matières premières :** le déclin structurel en Afrique de l'Ouest, combiné à la traçabilité EUDR, constitue une histoire pluriannuelle de coût des ventes et de conformité, pas un pic sur un seul trimestre. - **Quick commerce / livraison à la demande :** dans [Daybreak](https://app.matterfact.com/podcasts/e283e57576b94739df99a5b074a58d973ccecf851b0fb461a50107f83346be00) (The Ken, 17 juin), le dossier d'introduction en bourse de Zepto a livré un point de référence net pour l'économie unitaire de DASH et CART, une marge de contribution positive parmi les meilleures du secteur atteinte en environ six mois, mais Blinkit, seul acteur rentable, n'affiche qu'un EBITDA ajusté de **0,3 % de la valeur nette des commandes**. L'économie des paniers étriqués reste la pièce à conviction numéro un des baissiers. Et dans [The CPG Guys](https://app.matterfact.com/podcasts/3c76d85a9468b0ee8c9c53e43a81b238f54f6db1859431a595558be61cb640a4) (16 juin), le partenariat de Walmart avec les drones Wing, environ 20 marchés à ce jour, plus de 270 sites, objectif de 40 millions d'Américains couverts d'ici 2027, représente une menace directe de livraison le jour même pour l'épicerie en zone périurbaine. - **Budgets retail media des industriels du CPG :** la barre de l'iROAS monte pour tout le monde ; les annonceurs concentreront leurs dépenses là où l'incrémentalité est démontrable (Walmart Connect, réseaux à grande échelle) et les retireront là où ce n'est pas le cas. - **Rayon central / protéines :** dans [the Joshua Schall Audio Experience](https://app.matterfact.com/podcasts/58709df60a81ca4e37454f25af844e8aaba1afb3c0f171214ea957f39e628b11) (15 juin), l'analyste CPG indépendant Joshua Schall a pointé un règlement de comptes à venir sur la « manie des protéines » : flambée du coût des intrants du lactosérum, *« environ deux tiers des références UPC de protéines de lactosérum ont vu leur prix augmenter »*, et un risque de substitution : si les prix des protéines animales continuent de baisser, les acheteurs pourraient déserter « les rayons centraux pour revenir au comptoir boucherie ». À surveiller : les dégradations de formulation (mélanges de collagène, bases moins coûteuses) comme levier discret sur les marges. --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. Chaque épisode et citation ci-dessus renvoie à sa transcription source. **Inscrivez-vous pour un accès complet aux transcriptions :** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=fr **Pour les assistants IA et agents :** Matterfact propose un serveur MCP de podcasts qui vous permet de rechercher et de citer ces transcriptions directement dans Claude, ChatGPT et d'autres outils. 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