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Google lève 85 milliards de dollars en actions : la fin de l'autofinancement chez les hyperscalers

Comment les hyperscalers ont cessé d'autofinancer leur déploiement d'IA : Google lève $85B en actions, Nvidia émet $28B d'obligations, et le ratio dépenses d'investissement / résultat d'exploitation atteint 135 % chez les cinq principaux hyperscalers, pour la semaine du 18 juin 2026.

Le baromètre des dépenses d'investissement IA

Semaine du 18 juin 2026 : Google lève 85 milliards de dollars en actions alors que les hyperscalers cessent d'autofinancer leurs dépenses IA

Numéro du jeudi 18 juin 2026

En bref

  • Les hyperscalers ont cessé de s'autofinancer. Google lève $85B en actions, sa première émission d'actions depuis son introduction en bourse de 2004, pour couvrir des dépenses d'investissement IA 2026 de $180–190B, contre $80B en 2025. Meta et Microsoft suivraient, selon plusieurs sources. Le plus grand changement de régime de ce cycle. (The Real Eisman Playbook, 12 juin)

  • Le ratio dépenses d'investissement / résultat d'exploitation des cinq principaux hyperscalers a atteint 135 %. Ils dépensent désormais plus qu'ils ne gagnent, et les hausses de prix se traduisent directement par un « transfert de revenu » vers les fabricants de mémoire, plutôt que par de nouvelles capacités. Les dépenses d'investissement agrégées pour 2026 approchent désormais ~$1T. (Monetary Matters, 15 juin ; Making Sense / J.P. Morgan, 12 juin)

  • Les objectifs de cours sur la mémoire continuent de grimper, mais l'argent malin commence à prendre ses profits. TD Cowen a relevé son objectif sur Micron à $1 500 ; un gérant positionné à l'achat depuis $90 vient de vendre avant la publication des résultats du 24–25 juin, invoquant un risque de baisse de 30 % en une seule séance si des goulots d'étranglement pèsent sur le trimestre. (Power Lunch, 15 juin ; Full Signal, 17 juin)

Les nouveautés

1. Le modèle de financement s'est inversé. C'est l'histoire de la semaine. (The Real Eisman Playbook, 12 juin, Steve Eisman ; Excess Returns, 16 juin, Andy Constan, Damped Spring, gérant macro).

Google a relevé une levée initialement prévue à $80B pour la porter à $85B, entièrement en actions, sa première émission d'actions depuis son introduction en bourse de 2004. Les dépenses d'investissement 2025 s'élevaient à $80B, financées par les flux de trésorerie d'exploitation ; en 2026, elles atteindront $180–190B, « trop pour ses flux de trésorerie ». Oracle a ajouté $20B à ses plans (l'exercice FY27 est désormais à $40B) et a chuté de 10 % après la clôture ; Supermicro a plongé de 28 % à l'annonce d'une levée de $7B. L'analyse macro de Constan : les rachats d'actions représentaient environ 2 % du PIB en 2023–24, et avec l'annulation des rachats chez Google et Meta, c'est « un basculement de $600B, $700B, d'une réduction du nombre d'actions vers une absence de réduction ». Sa formule : « Tant que les dépenses d'investissement tournent à mille milliards de dollars par an et continuent de croître... elles vont devoir continuer à vendre. » Le vent porteur qui a soutenu ce marché pendant trois ans est désormais un vent contraire côté offre.

2. 135 % : les hyperscalers dépensent plus qu'ils ne gagnent. (Monetary Matters, 15 juin, David Woo, stratégiste).

« Si l'on regarde vraiment les dépenses d'investissement rapportées au résultat d'exploitation... pour les 5 hyperscalers, le ratio CapEx sur résultat d'exploitation est désormais de 135 %. » (David Woo)

Le point plus incisif de Woo : l'essentiel de la hausse tient au prix, pas à la capacité, le même nombre de centres de données à des prix plus élevés, certains avec un achèvement retardé. Le résultat est « un transfert de revenu de Microsoft vers, en gros, Micron », qui flatte les bénéfices agrégés de l'indice puisque les hyperscalers ne comptabilisent qu'une infime partie en coûts alors que les fabricants de mémoire comptabilisent 100 % en chiffre d'affaires. Eloise Goulder, de J.P. Morgan, a chiffré le phénomène : les dépenses d'investissement du MAG7 avoisinent $700B cette année, plus de 2 % du PIB américain (contre environ $100B en 2021), et « près de 100 % des flux de trésorerie d'exploitation du MAG7 passent dans ces dépenses d'investissement ». (Making Sense, 12 juin)

3. Broadcom coparraine les puces d'Anthropic : un pari de $35B sur la valeur résiduelle. (TITV de The Information, 16 juin, Dakin Campbell, The Information).

Broadcom a ancré un financement de $35B avec Apollo/Blackstone, 1 GW pour Anthropic dès maintenant, 20+ GW d'ici 2028, en offrant une garantie sur la valeur résiduelle des puces, intervenant si celles-ci valent moins que prévu en fin de bail. Avec $65B de dette et moins de $20B de trésorerie, cela pèse sur le profil de crédit de Broadcom, mais « l'entreprise risquait d'être distancée » face à la stratégie de Nvidia. Sur ce même plateau, les calculs de The Information montrent que la part de marché de Nvidia dans l'inférence est passée de 66 % à 74 % en un an, l'inférence représentant désormais environ 60 % des charges de travail IA, en route vers 80 %.

4. Rasgon, de Bernstein : les dépenses d'investissement continuent de monter, surveillez CoWoS, pas le gros titre. (TechSurge, 16 juin, Stacy Rasgon, Bernstein, analyste spécialisé).

Les hyperscalers « ont tous publié leurs résultats le même mercredi... et continuent quand même de relever leurs dépenses d'investissement ». Le signal d'alerte de Rasgon : « le temps que l'on voie [les dépenses d'investissement] baisser, il est probablement déjà trop tard », d'où l'intérêt de surveiller les réservations de packaging CoWoS et les commandes de wafers en Asie, ainsi que l'accélération éventuelle du chiffre d'affaires cloud. Il chiffre l'activité IA de Broadcom à plus de $100B l'an prochain et les ASIC à un pourcentage à deux chiffres dans la fourchette moyenne du chiffre d'affaires aujourd'hui, avec un potentiel de 25 à 30 % d'un gâteau plus large demain. Sur le débat GPU contre ASIC : une mauvaise question. « Si [l'opportunité] est grande, les deux prospèrent. Si elle ne l'est pas, les deux sont dans le pétrin. »

5. La décision de la FERC sur les grosses charges arrive d'un jour à l'autre : « accrochez-vous ». (POLITICO Energy, 12 juin, Laura Swett, présidente de la FERC).

Swett a confirmé que la FERC publiera sa proposition d'interconnexion pour les grosses charges d'ici fin juin, et a maintenu sa position sur ce qui compte pour le compte de résultat de la filière électrique : les consommateurs ne subventionneront pas les raccordements des hyperscalers, « subventionner le raccordement de quelqu'un dont on ne tire aucun bénéfice ne fait pas partie de la réponse ». Cela redéfinit qui paie l'ensemble de la construction du réseau.

Le débat

Argumentaire haussier : la dépense est rationnelle et les goulots d'étranglement sont réels. La demande est bien réelle : le chiffre d'affaires annualisé d'Anthropic est passé d'environ $9B (décembre) à environ $14B (janvier) puis environ $30B (avril) (TechSurge, 16 juin). La mémoire a été réévaluée grâce à des accords de long terme assortis de marges planchers, « ce cycle est indéniablement bien plus important », et la HBM est vendue jusqu'en 2028 (Power Lunch, 15 juin). Aravind Srinivas, de Perplexity : quel que soit le goulot d'étranglement, c'est lui qui fixe le prix ; la mémoire a été multipliée par 5 dans le coût des ventes, les CPU deviennent un nouveau goulot d'étranglement car les boucles d'agents tournent dessus (20VC, 15 juin).

Argumentaire baissier : fin de cycle, commoditisation, et maintenant dilution. Woo : le pouvoir de fixation des prix de la mémoire « sera de très courte durée » une fois les capacités 2027 en place et la montée en puissance chinoise sur le DRAM/NAND (Monetary Matters, 15 juin). Eisman : « Des milliers de milliards sont dépensés pour un produit sans barrière à l'entrée, et les prix sont déjà en train de baisser » (The Real Eisman Playbook, 12 juin). Forward Guidance : une entreprise valorisée $6T ne peut pas se traiter sur un multiple de croissance, et le seul moyen d'enrayer la sous-performance boursière est de réduire « vos dépenses d'ivrogne » (Forward Guidance, 12 juin). Rasmussen compare la situation au fracking ou au transport maritime : surinvestissement, puis la demande passe « de l'infini à zéro » (Macro Hive, 12 juin).

Signaux de vente à surveiller : un hyperscaler qui réduit ses prévisions de dépenses d'investissement à deux ans ; des réservations CoWoS/wafers qui se retournent ; un chiffre d'affaires cloud qui ralentit pendant que les dépenses d'investissement augmentent ; la mémoire à -20 % de ses sommets ; une publication de Micron en hausse initiale suivie d'un repli le 24–25 juin ; une émission d'actions qui ne se place pas (SoftBank n'a déjà pas réussi à obtenir un prêt de $6B adossé à sa participation dans OpenAI).

Les valeurs à suivre

NVDA. Haussier : part de marché en inférence en hausse de 66 % à 74 % ; la montée en puissance de Rubin atteindra la pleine capacité des centres de données en 2027. Baissier : même Nvidia émet désormais de la dette ($28B d'obligations, première émission investment grade depuis 2021), et son rachat d'actions élargi est compensé par des attributions équivalentes de RSU, le nombre net d'actions restant stable. À suivre : montée en puissance de Rubin ; publication du T2. (Excess Returns, 16 juin ; TITV de The Information, 16 juin)

AVGO. Haussier : prévisions de chiffre d'affaires IA de plus de $100B pour l'an prochain ; l'accord de $35B avec Anthropic maintient le groupe dans la partie du financement. Baissier : la garantie représente un risque de valeur résiduelle adossé à un bilan de $65B de dette pour moins de $20B de trésorerie, et « une annonce négative de Broadcom il y a quelques semaines » a déjà pesé sur le titre. À suivre : la plateforme de 20 GW avec Apollo/Blackstone. (TITV de The Information, 16 juin ; Power Lunch, 15 juin)

AMD. Haussier : le nouveau goulot d'étranglement sur les CPU, « les agents utilisent désormais plus les CPU que les humains », replace AMD dans la trajectoire de la demande, avec en prime une part croissante en inférence. Baissier : silence sur la feuille de route côté marché ; les jalons MI450X/Helios ne sont pas confirmés. À suivre : l'AMD Advancing AI Day, juillet 2026. (20VC, 15 juin)

MSFT. Haussier : toujours le seul hyperscaler à racheter ses actions, aucune levée d'actions « ce mois-ci ». Baissier : englobé dans le groupe au ratio CapEx/résultat d'exploitation de 135 % ; Visser anticipe une compression des multiples pour les gros dépensiers en train de devenir des « entreprises de matériel ». À suivre : les commentaires sur les dépenses d'investissement du T4 de l'exercice FY26 lors des résultats de juillet. (Excess Returns, 16 juin ; Full Signal, 17 juin)

GOOGL. Haussier : meilleure performance boursière des Mag-7 et seule valeur du groupe parmi les dix premiers contributeurs du S&P ; $85B levés pour financer un plan de $180–190B. Baissier : l'émission elle-même pèse sur le titre, et le discours « pas de barrière à l'entrée / prix en baisse » touche directement l'économie de Gemini. À suivre : le rythme des futures émissions ; les prévisions de dépenses d'investissement de juillet. (The Real Eisman Playbook, 12 juin ; Power Lunch, 15 juin)

META. Haussier : continue de se financer grâce à une force relative face aux purs laboratoires de modèles. Baissier : « pas très loin » derrière Google pour une levée d'actions, le rachat d'actions est réduit, et le marché s'interroge sur des dépenses d'investissement qui n'apportent qu'un « gain de 6 à 8 % » en précision publicitaire. À suivre : l'annonce d'une levée ; les résultats de juillet. (Monetary Matters, 15 juin ; 20VC, 15 juin)

AMZN. Haussier : intégration de Trainium/Graviton ; ne rachète pas d'actions, donc rien à réduire de ce côté. Baissier : « ils vont finir par y venir », émet déjà des obligations d'entreprise, une levée d'actions est la prochaine étape ; le chiffre d'affaires publicitaire reste cyclique en cas de ralentissement. À suivre : surveillance d'une émission ; résultats de juillet. (Excess Returns, 16 juin)

Effets d'entraînement

  • Mémoire (MU, SK Hynix, Samsung) : Krish Sankar, de TD Cowen, a relevé son objectif sur Micron à $1 500, s'appuyant sur des résultats durables adossés à des contrats de long terme (LTA) ; mais Jordi Visser, positionné à l'achat depuis environ $90, a vendu car « le risque d'une baisse de 30 % en une journée est très élevé » si la publication de juillet révèle des goulots d'étranglement sur les livraisons. Les avis sont partagés à l'approche du 24–25 juin ; le scénario baissier structurel reste l'entrée des acteurs chinois du DRAM/NAND. (Power Lunch, 15 juin ; Full Signal, 17 juin)

  • Électricité et thermique (VRT, ETN) : aucune mention directe de VRT/ETN, mais le signal indirect est fort : Joshua Rhodes (commissaire d'Austin Energy) signale des transformateurs en hausse de +200 %, des câbles à +180 %, des appareillages de coupure multipliés par 2 à 3. Le pouvoir de fixation des prix des équipements électriques est un pari haussier plus net que les centres de données eux-mêmes. (Renewable Rides, 16 juin)

  • Réseau électrique / nucléaire (VST, CEG, TLN) : la file d'attente d'ERCOT a gonflé à 435 GW, dont 90 % de centres de données, contre un pic historique d'ERCOT de 85,5 GW (« une bulle... de plus en plus bulleuse et de plus en plus absurde »). PJM est en crise ouverte : prix de gros +76 %, coûts de capacité +400 %, le gouverneur Shapiro dénonçant « le plus grand transfert de richesse injuste de l'histoire des marchés énergétiques américains » et menaçant de quitter PJM. Le redémarrage de la centrale TMI par Constellation pour Microsoft fait figure de modèle nucléaire ; la décision de la FERC est attendue fin juin. (Renewable Rides, 16 juin ; The Banker Next Door, 16 juin ; HilltopTalks, 17 juin)

  • Réseau / optique (AVGO, MRVL, Credo) : les ASIC et le réseau restent le principal moteur de gains de parts de marché ; Credo prévoit une croissance de +80 % de son chiffre d'affaires pour l'exercice FY27, avec une marge ajustée de 50 %. Signal d'alerte sur la digestion : une analyse de J.P. Morgan citée cette semaine a montré que plus de 60 % de la capacité de centres de données prévue pour 2027 n'est pas encore en construction, un risque de trou d'air si les puces sortent plus vite que les bâtiments. (Chip Stock Investor, 12 juin ; The Banker Next Door, 16 juin)

Ce qui a changé depuis le dernier numéro

La cadence a repris après une interruption ; le dernier numéro archivé date du 1er juin (« La mémoire à $1T. Les baissiers trouvent leur voix. Broadcom mardi. »). Les évolutions :

  • Le basculement du financement est totalement nouveau et domine tout le reste. Le 1er juin, l'actualité portait sur les objectifs de cours de la mémoire et un chœur baissier bruyant mais qui ne se traduisait pas encore par de vraies positions vendeuses. Désormais, ce sont les hyperscalers eux-mêmes qui émettent : Google $85B en actions (une première depuis 2004), Nvidia $28B d'obligations (première émission investment grade depuis 2021), Oracle +$20B, Supermicro -28 % à l'annonce d'une levée de $7B, rachats d'actions annulés chez Google et Meta. Le ratio dépenses d'investissement/résultat d'exploitation atteint 135 %.

  • Les dépenses d'investissement agrégées ont été révisées à la hausse : le cadre de $737B a cédé la place à environ $1T pour 2026, Google seul visant $180–190B (contre $80B en 2025).

  • La publication de Broadcom du 3 juin appartient déjà au passé ; le nouveau point à retenir est la garantie de valeur résiduelle de $35B pour Anthropic, assortie de prévisions de chiffre d'affaires IA de plus de $100B et d'un risque explicite sur la valeur résiduelle.

  • Mémoire : d'une série de relèvements d'objectifs de cours à la première véritable prise de profits, Visser ayant vendu avant le 24–25 juin. L'attention est passée de « jusqu'où les objectifs de cours vont-ils monter » à « le trimestre survivra-t-il aux goulots d'étranglement ».

  • La file d'attente d'ERCOT est passée de 410 à 435 GW (90 % de centres de données) ; le catalyseur déterminant est passé de l'échéance SB6 du 15 juillet à la décision de la FERC sur les grosses charges attendue fin juin, avec PJM comme second front (plainte de Shapiro, coûts de capacité +400 %).