# Pour ses débuts à la Fed, Warsh laisse les taux inchangés mais son ton offensif fait grimper les rendements obligataires courts > Newsletter taux et macro pour la semaine du 15 au 19 juin 2026. Kevin Warsh a présidé son premier FOMC le 17 juin, maintenu les taux directeurs entre 3,5 % et 3,75 % et utilisé le ton plutôt que l'action pour aplatir la courbe façon bear flattening, le débat portant désormais sur la question de savoir s'il s'agit d'un véritable changement de fonction de réaction ou d'un discours dur conçu pour resserrer les conditions financières sans jamais relever les taux. ## La Fed et le court terme ### Semaine du 15 au 19 juin 2026 : pour ses débuts, Warsh laisse les taux inchangés, mais son ton offensif fait grimper les rendements obligataires courts --- L'histoire de la semaine tient en une phrase : Kevin Warsh a présidé sa première réunion du FOMC le 17 juin, a maintenu les taux dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, et a malmené le court terme de la courbe par le ton plutôt que par l'action. Le taux à deux ans a bondi de 13 à 16 points de base, la courbe s'est aplatie dans un mouvement baissier (« bear flattening »), et la moitié du comité anticipe désormais une hausse de taux cette année. Le matériel disponible est exceptionnellement riche : quinze émissions ont traité la réunion en profondeur, et le vrai débat ne porte plus sur *la question de savoir si la Fed va baisser ses taux*, mais sur *le fait de savoir s'il s'agit d'un véritable changement de fonction de réaction ou d'un discours dur savamment orchestré pour resserrer les conditions financières sans jamais réellement appuyer sur la gâchette.* --- ## En bref - **Un changement de régime, pas un simple ajustement.** Warsh a déclaré que la Fed était « sans ambiguïté et à l'unanimité déterminée à assurer la stabilité des prix », a supprimé les indications prospectives (forward guidance), a refusé de soumettre son propre point dans le graphique à points, et a mis en place des groupes de travail sur le bilan et sur le cadre d'inflation. Plusieurs équipes pensent que nous venons peut-être de voir le dernier « dot plot ». - **Le court terme a pris de plein fouet.** Le taux à deux ans a bondi de 13 à 16 points de base, franchissant les 4,20 % ; à l'inverse, le long terme a *rallié* (le taux à 30 ans a atteint de nouveaux plus bas locaux). Le marché y a vu un combattant crédible de l'inflation sur le court terme et une prime de risque plus faible sur le long terme, soit un aplatissement baissier de manuel. - **La divergence porte sur l'issue, pas sur la direction.** Presque tout le monde s'accorde à dire que le ton s'est durci. Les acteurs du buy-side et les spécialistes des taux (Wang, Conklin, Jersey, Bostjancic) pensent en grande majorité qu'*aucune hausse ne se concrétisera réellement cette année* et souhaitent parier contre l'anticipation de hausse sur le court terme ; d'autres (Merk, Michaels) prennent ce virage au pied de la lettre. --- ## Ce qui a changé cette semaine - **Warsh enterre les indications prospectives et son propre point.** Lors de sa conférence de presse, il a déclaré que les projections soumises « arrivaient au crayon… du genre avec de grosses gommes », qu'il « n'avait pas soumis de point » lui-même, et concernant l'objectif de 2 %, qu'il « avait tendance à se concentrer sur le chiffre à gauche de la virgule ». La médiane des projections du comité pour le taux directeur fin 2026 est passée de 3,4 % en mars à 3,8 %, tandis que la prévision d'inflation PCE globale pour cette année a été révisée à la hausse, à 3,6 % ([Power Lunch](https://app.matterfact.com/podcasts/aeabfaef480a85a08523ca582390ceeadf1819f78714b6c7f99a4e9e7d8d1bf1)). - **Le graphique à points est devenu réellement offensif.** Selon le récapitulatif fait à l'antenne, neuf des dix-huit responsables projettent désormais au moins une hausse cette année, cinq en anticipent deux, un en anticipe trois, huit maintiennent leur position et un prévoit une baisse. Harry Downey, de JPMorgan, a qualifié cela de « offensif sur tous les fronts… le seul objectif de politique monétaire mentionné explicitement dans la déclaration la plus courte de l'histoire récente » étant la stabilité des prix ([At Any Rate (JPMorgan)](https://app.matterfact.com/podcasts/b0cf4e42cf1de48306a9353e92af81e666a84a1ef623d87a717e5fddb0ee4168)). - **Les dégâts sur le court terme, chiffrés.** JP Conklin, de Pensford : « Le court terme a été malmené. Le taux des bons du Trésor à deux ans a grimpé de 16 points de base. C'est une très mauvaise nouvelle pour les caps… la courbe des taux est la plus plate qu'elle ait été depuis un an. » Il évalue les probabilités de hausse à 40 % le mois prochain, 50 % en septembre, et 80 % d'ici la fin de l'année ([The Rate Guy](https://app.matterfact.com/podcasts/fb0926e9057fdc7ad5e2df5a63f9b68d9ec96daa27118cb608615d345e9140b8)). - **Un réexamen du bilan de 6 700 milliards de dollars est désormais en cours.** Warsh a lancé un groupe de travail chargé de « réexaminer les avantages et les risques du régime actuel de réserves abondantes ». John Hardy, de Saxo, a qualifié cela de « plus grand changement de la Fed… depuis la fin de l'ère Greenspan », tout en soulignant la tension évidente : « Le contexte lui permettra-t-il d'avoir vraiment le contrôle sur le bilan ? Je n'en suis pas si sûr, vu les niveaux actuels de la dette nationale américaine. » ([Saxo Market Call](https://app.matterfact.com/podcasts/f7f609a433d120f8e87e8cfbe03d9a4891879411f64ae605d512524b55e2ae71)) - **Le volet emploi du mandat est devenu étonnamment silencieux.** Kathy Bostjancic, de Nationwide, a relevé « une attention manifestement absente portée au marché du travail… ce qui suggère presque implicitement un biais d'inquiétude concernant l'inflation » ([Economic Insights by Nationwide](https://app.matterfact.com/podcasts/be00070f7a450232d547e528367685073d8c4ea7c1833a76ecdd2c2a0969234d)), et Danielle DiMartino Booth, ex-Fed de Dallas, a noté que Warsh « a essentiellement dit que les chiffres de l'emploi non agricole n'étaient pas quelque chose qu'il suivait » ([The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/e39ab3d52501724d4da918c75d6a5c06287cff6b136a4732165baaf7b972c651)). --- ## Le débat : véritable revirement ou bluff crédible ? **Les faucons prennent cela au pied de la lettre.** Bob Michaels, directeur des investissements obligataires côté buy-side chez JPMorgan Asset Management, a parlé d'« un véritable coup de semonce… la moitié du comité s'attend à des hausses de taux cette année… nous ne pensions pas que la moitié du comité en arriverait là. » ([Bloomberg Daybreak: US Edition](https://app.matterfact.com/podcasts/d425ae363babd70c0802b55b84cc147d5e32981d960909744df36e2e954bd)) Le gérant de devises Axel Merk soutient que le rallye du long terme *valide* justement la stratégie de Warsh : « le taux à 30 ans ne s'est pas dégradé… c'est la confirmation qu'il a atteint son objectif », celui d'être perçu comme crédible sur l'inflation ([Thoughtful Money with Adam Taggart](https://app.matterfact.com/podcasts/4ea022eb912369e0a4c948ac8c18bf4b3c272539c394d7ad7a26829b8412bd28)). **Les « colombes sur le résultat » estiment qu'il s'agit d'un discours dur destiné à éviter une hausse.** Joseph Wang, ex-Fed de New York : « Il n'a pas eu besoin de vraiment relever les taux. Il a resserré les conditions financières et relevé les taux dans les faits, uniquement par sa communication », et son scénario central est que « nous allons simplement maintenir les taux tout au long de cette année. » ([Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/e4d152728cde30ef9e17f3cff0f47137abc7ea9269c6c7713eac30139c32022e)) Conklin est d'accord : « Je ne pense pas qu'ils vont relever les taux… il espère que le discours dur d'aujourd'hui évitera une hausse demain. » Bostjancic voit la Fed « en pause pour le reste de l'année ». Ira Jersey, de Bloomberg Intelligence, souligne la contradiction interne présente dans la courbe : le marché est « positionné pour deux ou trois hausses de taux, suivies d'une baisse, ce qui, quelque part, ne colle pas. » ([Bloomberg Intelligence](https://app.matterfact.com/podcasts/d8e8e5f99397c9fa43b018c158b0cc3d0b38cb0815db79a0b8b9d7d1f439bac9)) **Le juste milieu conditionnel.** Robert Kaplan, vice-président de Goldman et ex-président de la Fed de Dallas, s'attend à ce que Warsh plaide « pour la patience » concernant la désinflation liée à l'IA et à la Chine, mais avertit qu'il devra « faire clairement comprendre qu'il est prêt à agir » si l'inflation venait à s'avérer persistante, tout en nous rappelant que « le graphique à points avait une durée de conservation comparable à celle d'un carton de lait non réfrigéré. » ([Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/0356bc8b80e854184ac94b7430f6738c9aa3074857cea3dc99601137a90a3acb)) --- ## Les paris en jeu - **Parier contre l'anticipation de hausse sur le court terme.** Downey note que le marché a « deux hausses déjà intégrées dans les prix d'ici avril l'an prochain… légèrement au-delà de notre prévision d'une seule », et s'attend à ce que « la trajectoire de resserrement additionnel soit revue à la baisse » une fois cette information digérée ([At Any Rate (JPMorgan)](https://app.matterfact.com/podcasts/b0cf4e42cf1de48306a9353e92af81e666a84a1ef623d87a717e5fddb0ee4168)). Jersey souhaite voir l'écart 2 ans/10 ans revenir vers « peut-être 50 points de base », ce qui repose explicitement « sur mon hypothèse selon laquelle la Fed est probablement simplement en pause » ([Bloomberg Intelligence](https://app.matterfact.com/podcasts/d8e8e5f99397c9fa43b018c158b0cc3d0b38cb0815db79a0b8b9d7d1f439bac9)). - **Être acheteur sur les points morts d'inflation à court terme.** JPMorgan considère que la fonction de réaction offensive est un signal de resserrement qui a poussé les points morts d'inflation à un niveau trop bas (impliquant « un pétrole sous les 65 dollars »), et s'attend à ce qu'ils se réélargissent ([At Any Rate (JPMorgan)](https://app.matterfact.com/podcasts/b0cf4e42cf1de48306a9353e92af81e666a84a1ef623d87a717e5fddb0ee4168)). - **Payer pour la volatilité de la prime de terme.** Matthew Hornbach, de Morgan Stanley : avec moins d'indications prospectives, « la prime de terme… sera plus volatile qu'elle ne l'a été », et compte tenu des risques de surprise haussière sur l'inflation, « moins de communication peut signifier davantage de prime de terme. » ([Thoughts on the Market (Morgan Stanley)](https://app.matterfact.com/podcasts/343c29d1165b9fab60a8dd27b602a0348f56fcceebe293aa397025b5764e62db)) --- ## Répercussions - **Emprunteurs à taux variable et immobilier commercial (CRE).** L'envolée du court terme est « une très mauvaise nouvelle pour les caps » ([The Rate Guy](https://app.matterfact.com/podcasts/fb0926e9057fdc7ad5e2df5a63f9b68d9ec96daa27118cb608615d345e9140b8)). Stephen Bushbaum, de Trepp, y voit « au moins une hausse de taux… la voie vers des baisses est désormais fermée », et prévient qu'étant donné le scepticisme de Warsh à l'égard de l'assouplissement quantitatif, « le marché ne devrait probablement pas présumer que la Fed interviendra rapidement pour calmer la volatilité obligataire ou sauver le risque de duration. » ([The TreppWire Podcast](https://app.matterfact.com/podcasts/a6411f1a5bfcb0814bdb19ee6d8d80ec4604e44e44aa180ed42f0846ff8493eb)) - **Le stress de crédit s'accumule en dessous de la surface.** DiMartino Booth : les faillites sont « en hausse de 38,4 % » depuis le début de l'année, « la liquidité est le sang qui irrigue les marchés… elle s'est clairement déjà tarie pour de nombreux acteurs risqués. » Un maintien du statu quo sur fond de ton offensif, dans un tel contexte, constitue précisément le scénario baissier ([The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/e39ab3d52501724d4da918c75d6a5c06287cff6b136a4732165baaf7b972c651)). - **Les actions n'ont pas besoin de paniquer.** Bradford Hardin, de Fidelity : « 2022 était l'exception, pas la règle… des taux plus élevés n'ont pas été perçus comme un arrêt de mort pour le marché dans son ensemble », rappelant que les taux étaient à zéro début 2022, contre 3,75 % aujourd'hui ([Fidelity Viewpoints: Market Sense](https://app.matterfact.com/podcasts/ad17f3519e989abd384ea45d0b690304303520068c43254fb2927a05897d745f)). - **Le scénario extrême selon les sceptiques.** Peter Schiff soutient que la promesse de « réserves abondantes » contredit la promesse de stabilité des prix, et prédit que Warsh finira par « choisir l'inflation… retour aux habitudes ». Un rappel que la crédibilité reste, pour l'instant, mise à l'épreuve ([The Peter Schiff Show](https://app.matterfact.com/podcasts/3637cdb97a31056416ba18f12cfa9c0516b7318a6fbb41315ffab43eb5e257ad)). --- ## Ce qui a changé Presque tout, dans la façon dont cette Fed communique, a changé. Un nouveau président, la déclaration la plus courte dont on se souvienne, aucun point soumis par le président lui-même, les indications prospectives mises au placard, le graphique à points/résumé des projections économiques (SEP) lui-même désormais en sursis, et deux groupes de travail (bilan et cadre d'inflation) que Wang interprète comme « en train de poser les bases de changements majeurs. » La médiane des projections de taux directeur pour fin 2026 est passée de 3,4 % à 3,8 %, le court terme s'est repositionné vers environ deux hausses d'ici avril 2027, et le long terme a montré qu'il le croit. L'indicateur à surveiller à partir de maintenant, selon Merk et d'autres, est le taux à deux ans lui-même, véritable référendum en temps réel sur la question de savoir si le marché pense que Warsh est sérieux. --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. Chaque épisode et citation ci-dessus renvoie à sa transcription source. **Inscrivez-vous pour un accès complet aux transcriptions :** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=fr **Pour les assistants IA et agents :** Matterfact propose un serveur MCP de podcasts qui vous permet de rechercher et de citer ces transcriptions directement dans Claude, ChatGPT et d'autres outils. 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