Newsletter · 2026-06-22 · Ashutosh Agarwal

Les gérants de fonds parient sur une rotation hors de l'IA et des semi-conducteurs vers les valeurs décotées

Digest d'idées transsectoriel pour la semaine du 22 juin 2026. Une semaine chargée en recommandations sur des valeurs individuelles, organisée autour d'un seul pari macro : le protocole d'accord de paix avec l'Iran devrait faire sortir les capitaux du trade IA et semi-conducteurs, devenu surchargé, pour les réorienter vers la value, avec pour débat vedette la position de Jim Chanos, vendeur sur les 'landlords' de l'IA tout en restant acheteur des fabricants de puces.

Digest hebdomadaire d'idées d'investissement issues des podcasts

Semaine du 22 juin 2026 : les gérants de fonds parient sur une rotation hors de l'IA et des semi-conducteurs vers les valeurs décotées

Les idées de cette semaine proviennent presque exclusivement d'entretiens avec des gérants de fonds et des analystes, et elles partagent un même fil macroéconomique conducteur : le protocole d'accord de paix avec l'Iran devrait, selon un large consensus, faire refluer les capitaux hors du trade surencombré de l'IA et des semi-conducteurs pour les réorienter vers les « unmagnificent 493 » (les 493 valeurs du S&P 500 hors Magnificent Seven). La plupart des idées présentées ci-dessous relèvent soit d'un appel à la rotation vers les valeurs décotées, soit d'un signal de vente à découvert ou de scepticisme sur le déploiement massif de l'IA, le débat le plus marquant étant le panel long/short sur l'IA de Jim Chanos et Val Zlatev lors du MacroMinds Symposium, qui a donné le ton de la semaine.

Le débat vedette : qui profite réellement du déploiement de l'IA ?

Jim Chanos et Val Zlatev : vendre à découvert les « propriétaires », conserver les fabricants de puces

Monetary Matters, MacroMinds Symposium 2026, 20 juin

Chanos (Chanos & Company) est vendeur à découvert sur ce qu'il appelle des « modèles économiques intrinsèquement non rentables rattachés à l'écosystème de l'IA », en particulier les mineurs de bitcoin reconvertis en développeurs de centres de données et les néoclouds. Il qualifie CoreWeave d'« entreprise de leasing d'équipement / de financement déguisée en entreprise technologique ». Son calcul : même avec des hypothèses de rentabilité très optimistes et une durée de vie généreuse de dix ans pour les GPU, les rendements sur capital « ne dépassent en réalité que 4 à 6 % dans les années à venir ». Sa phrase de la semaine résume tout : « il faut être acheteur de ce que produisent les puces, pas de l'endroit où elles se trouvent ».

Il pointe également une distorsion comptable qui rappelle la période 1998-2001. Les fabricants de puces et d'équipements (Nvidia, GE Vernova, Vertiv) comptabilisent immédiatement chiffre d'affaires et bénéfices, tandis que les hyperscalers capitalisent ces mêmes dépenses, laissant 12 à 18 mois de dépenses d'immobilisations en cours de construction non encore amorties, ce qui gonfle artificiellement les bénéfices déclarés du S&P. Zlatev a rétorqué que les prix de location des GPU à court terme ont en réalité augmenté de 40 à 50 % depuis janvier en raison des tensions sur l'offre, ce qui modifie l'économie des néoclouds à court terme.

Jordi Visser : détenir les « pelles et pioches », éviter les gros dépensiers des Mag 7

Full Signal, 17 juin

Visser soutient que les concepteurs de modèles et les hyperscalers « deviennent des entreprises matérielles, dépensant énormément d'argent, émettant des actions, contractant de la dette », et qu'ils vont subir une compression de leurs multiples de valorisation. Il note que le PER de Nvidia est déjà passé des années 40 aux environs de 20, et pense que le reste des Mag 7 suivra. Il préfère détenir un panier d'environ 100 valeurs réparties sur les différents étages inférieurs de la chaîne de valeur de l'IA : l'énergie et l'électricité (par exemple Bloom Energy, ainsi que des valeurs gazières et de transformateurs), les puces et la mémoire, et l'infrastructure des « usines à IA » (Dell, HPE, Pure Storage). Il reste structurellement haussier sur l'argent métal, estimant que les centres de données orbitaux et les batteries à électrolyte solide sont de plus en plus intensifs en argent.

Tom Hayes : le trade de rotation « retour vers le futur »

Full Signal, 18 juin ; Hedge Fund Tips, épisode 348, 19 juin

Hayes (Great Hill Capital) s'attend à ce que le marché, après le conflit, renoue avec le régime de large participation observé en janvier et février, les capitaux quittant « le trade le plus encombré au monde » (les semi-conducteurs mondiaux, selon l'enquête BofA auprès des gérants de fonds) pour se réorienter vers les valeurs décotées, cycliques, défensives et à haut rendement. Il a indiqué avoir déjà vendu Intel entre 96 et 97 dollars (« on ne prend que le cœur du sandwich »). Ses positions longues sur des valeurs individuelles sont détaillées ci-dessous.

Positions longues sur des valeurs individuelles proposées par des gérants de fonds et des analystes

META : le scénario de hausse d'environ 46 % de Hari Ramachandra

We Study Billionaires, TIP825, 21 juin

Position longue, avec un potentiel de hausse d'environ 46 % dans son scénario central. Le titre a reculé d'environ 20 % par rapport à son sommet en raison des craintes suscitées par le plan de dépenses d'investissement dans l'IA d'environ 135 milliards de dollars. La thèse haussière : une prévision de chiffre d'affaires publicitaire de 243 milliards de dollars pour 2026 (il souligne que ce montant dépasserait celui de Google d'environ 3 milliards de dollars), une marge opérationnelle de 41 %, 46 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2025, et un taux de croissance annuel composé du chiffre d'affaires d'environ 18,5 % sur cinq ans. La thèse repose sur l'idée que l'avantage de Meta réside dans la distribution et les données, et non dans la possession du meilleur modèle (« les modèles deviennent des commodités »), de sorte que l'IA renforce le ciblage publicitaire et la rentabilité sans nécessiter d'abonnement. Le scénario central suppose une reprise de la marge de flux de trésorerie disponible sans revalorisation du multiple ; le potentiel de hausse supplémentaire proviendrait d'une monétisation de l'IA supérieure aux attentes.

Dans le même épisode : Tobias Carlisle a défendu Booking Holdings (BKNG) sur la base de ses effets de réseau et de sa résilience face au risque de disruption par les agents d'IA, tandis que Stig Brodersen a défendu Adobe (ADBE), proche de ses plus bas de plusieurs années, comme une situation liée à la peur de l'IA et au renouvellement de la direction.

PYPL, ETSY, XRAY, VFC : les positions longues de redressement de Tom Hayes

Full Signal, 18 juin ; Hedge Fund Tips, 19 juin

PayPal (PYPL) : position longue à forte conviction, valorisée à environ 8 fois les bénéfices, avec un chiffre d'affaires et un flux de trésorerie disponible record malgré une baisse d'environ 80 % depuis 2021. L'actif caché est une activité publicitaire naissante (marges de 75 à 80 %) construite par Mark Grether, ancien dirigeant d'Amazon, qu'il estime capable de quasiment doubler les marges globales de l'entreprise ; il entrevoit une trajectoire vers 75 à 150 dollars à terme.
Etsy (ETSY) : position longue, une histoire de redressement après une baisse d'environ 80 %, sous la direction d'un nouveau PDG axé sur la croissance, avec des marges en expansion et un flux de trésorerie disponible solide.
Dentsply Sirona (XRAY) : position longue de redressement. Le leader mondial des fournitures dentaires a été pénalisé par le rachat surpayé de Byte ; le nouveau PDG Dan Scavia met en œuvre des réductions de coûts et un plan de retour à la croissance, et des dirigeants ont acheté plus de 500 000 dollars d'actions la semaine précédente.
VF Corp (VFC) : position longue de redressement (North Face, Vans, Timberland, Altra) sous la direction du PDG Bracken Darrell, qui avait redressé Logitech. Le bilan a été désendetté (cessions de Supreme et Dickies), trois des quatre marques sont revenues à la croissance, et Vans, la marque à la traîne, commence à montrer des signes d'inflexion.

CPA (Copa Holdings) : une compagnie aérienne dotée d'un avantage concurrentiel structurel

The Intrinsic Value Podcast, TIVP078, 21 juin

Position longue, de taille modeste dans le fonds des animateurs. La thèse de l'avantage concurrentiel structurel : le hub de Tocumen au Panama se situe au centre géographique de l'hémisphère occidental, ce qui permet à Copa de desservir avec des Boeing 737 monocouloirs efficaces plus de 85 villes dans plus de 30 pays « sans pénalité de charge utile », débouchant sur l'une des structures de coûts les plus basses au monde (CASM hors carburant cité à environ 5,8 cents). Les effets de réseau (chaque nouvelle destination multiplie les connexions entre paires de villes), la relation avec Star Alliance et United, ainsi qu'une équipe de direction en poste depuis longtemps et fortement actionnaire, complètent la thèse.

MRK et cibles potentielles de fusions-acquisitions dans la biotechnologie : Michael Yee, UBS

CNBC Fast Money, 18 juin

Position longue sur Merck (MRK) à environ 12 fois les bénéfices : un « collier de perles » de cinq ou six acquisitions de moins de 10 milliards de dollars, pour la plupart au risque largement réduit, qui devraient selon lui générer entre 20 et 25 milliards de dollars de chiffre d'affaires issu du pipeline pour compenser la falaise de brevet du Keytruda, avec un objectif de cours de 140 à 150 dollars (contre une revalorisation actuelle d'environ 12 fois vers 14 à 15 fois). Il est également acheteur de Vertex (VRTX, en baisse d'environ 50 points depuis le début de l'année en raison de craintes exagérées liées à la concurrence dans la mucoviscidose). Il cite trois cibles d'acquisition potentielles s'inscrivant dans un cycle pluriannuel de fusions-acquisitions dans la biotechnologie : Apogee (APGE, phase 3 dans la dermatite atopique), Cogent (COGT, deux dossiers déposés auprès de la FDA), et des valeurs du type Neurogene spécialisées dans les maladies rares (phase 3 dans les maladies rares, associée à l'obésité).

XOM : Jeff Currie, Carlyle

Squawk on the Street, 18 juin

Position longue sur ExxonMobil. Les compagnies pétrolières intégrées « ont abandonné tous leurs gains depuis janvier » (XOM autour de 136 dollars contre environ 153 dollars avant le conflit), alors même que les marges de raffinage sont proches de leurs niveaux records et que le monde a besoin de davantage d'offre. Currie estime que le pétrole a excessivement chuté en raison d'un déstockage physique et financier avant l'annonce du protocole d'accord, et anticipe qu'une demande refoulée fera remonter les cours du brut ; il juge erroné le consensus selon lequel les barils iraniens vont « inonder le marché dès demain ».

AMZN, GOOG et les résidences pour seniors avec services, ainsi que les terrains proches des infrastructures électriques : Seth Klarman / Baupost

Tel qu'exposé sur Deep Values, 17 juin (une chaîne de commentaire décryptant le positionnement de Klarman, et non Klarman s'exprimant lui-même)

Il détient Amazon et Google (environ 10 % du portefeuille) comme des « machines à flux de trésorerie dotées d'infrastructures cloud polyvalentes », achetées dans des fenêtres de panique en dessous du prix de marché, explicitement pas comme un pari sur les modèles d'IA, tout en évitant les concepteurs de modèles du type OpenAI et Anthropic, qui doivent « brûler du cash » pour rester pertinents. Son idée favorite serait, selon les informations rapportées, les établissements de résidences pour seniors avec services achetés en dessous de leur coût de remplacement (un marché purgé après le Covid, avec une offre à l'arrêt et une demande intacte liée au vieillissement démographique), ainsi que des terrains bruts situés à proximité de postes de transformation électriques, considérés comme une option peu coûteuse sur le goulot d'étranglement des centres de données, et une coentreprise de centres de données en Asie hors Chine, valorisée avec une décote d'environ 40 % par rapport aux prix pratiqués sur les marchés publics.

Positions vendeuses et signaux baissiers

UNH : à vendre à découvert ou à éviter

Telltales W2624, 15 juin

UnitedHealth ressemble au « composé de qualité le moins cher du marché » à environ 14 fois le flux de trésorerie disponible historique et un rendement d'environ 7 %, mais ce flux de trésorerie provient lui-même de la facturation Medicare Advantage, actuellement sous enquête du ministère américain de la Justice. « Vous n'achetez pas 14 fois les bénéfices, vous achetez 14 fois un chiffre qui fait l'objet d'une assignation à comparaître. » La situation est présentée comme un pari réglementaire binaire, et non comme une opportunité de valorisation, et les avis des analystes sell-side sont ouvertement partagés (six relèvements d'objectifs de cours contre un abaissement à neutre par BofA au cours de la même quinzaine). Remarque : Telltales est un podcast généré et narré par IA, il convient donc de traiter cette information comme un simple filtre de repérage, et non comme l'avis d'un analyste humain.

ACN : baissier

Bloomberg Intelligence, 18 juin

Anurag Rana (BI) est négatif sur Accenture après qu'un abaissement des prévisions a fait chuter le titre d'environ 20 %, un record : entre 100 et 150 points de base de croissance en moins, les entreprises réorientant leurs budgets de conseil vers l'infrastructure d'IA, bien qu'il anticipe un rebond dans un délai d'un à deux ans, les projets reportés ne pouvant être différés indéfiniment.

CRM : thèse de vente à découvert

The Paul Morris Podcast, 15 juin

L'argument est que l'IA agentique permet désormais à des non-développeurs de créer des CRM basiques en quelques jours, ce qui brise le modèle d'expansion des sièges du SaaS en place depuis vingt ans ; le titre a déjà perdu environ 158 milliards de dollars par rapport à son sommet. Il s'agit d'une source moins rigoureuse, signalée à titre indicatif pour être exhaustif.

À ajouter à cela : les positions vendeuses de Chanos sur les néoclouds et les mineurs de bitcoin mentionnées plus haut, ainsi que les rumeurs baissières sur MicroStrategy (MSTR) et STRC évoquées ci-dessous.

Portefeuilles de gérants canadiens et sur BNN

John Zechner (17 juin) : en cours de rotation hors des semi-conducteurs (quasiment plus de positions sur les puces ; préfère Nvidia à Broadcom uniquement en termes de valorisation, mais « ne remettrait pas d'argent frais dans NVDA aujourd'hui »). Positions longues : Orla Mining (ORLA), sur l'or avec une exposition nationale et un risque géopolitique plus faible, soutenu par les achats continus des banques centrales ; MDA Space (MDA), le meilleur pari canadien sur les satellites en orbite basse à un multiple de flux de trésorerie raisonnable d'environ 10 à 12 fois, comparé à l'engouement pour SpaceX ; ainsi que Hudbay Minerals (HBM) et Capstone Copper (CS) en raison des contraintes sur l'offre de cuivre.
Chris Blumas, Raymond James (19 juin) : KKR (environ 16 fois, faible exposition au crédit privé), Thomson Reuters (TRI, environ 18 fois, rendement de flux de trésorerie disponible d'environ 6 % assorti d'un potentiel lié à l'IA), Mainstreet Equity (MEQ, un composé sur le résidentiel multifamilial), CNQ (un dividende à toute épreuve) et une position longue sur Microsoft (MSFT).
Gordon Reid, Goodreid (15 juin) : Microsoft (MSFT), à environ 30 % de ses plus hauts, grâce à une flexibilité renégociée avec OpenAI et une croissance d'Azure supérieure à 40 % ; Apple (AAPL), sur la base d'un partenariat Siri et Gemini et d'un moteur Services représentant 30 % du chiffre d'affaires avec une marge d'environ 75 %.

Métaux, valeurs minières et énergie

Principalement issu de chaînes spécialisées dans les matières premières :

First Majestic (AG) : Luke Guerrero, KPP Financial, position longue, « la valeur argent la plus pure et la plus volatile cotée sur les places boursières américaines », un rendement de 142 % sur un an, un flux de trésorerie disponible d'environ 224 millions de dollars, trésorerie nette (InvestTalk, 17 juin). Le même animateur a évoqué Nu Holdings (NU) comme une position longue potentielle offrant un potentiel de hausse de 30 à 40 %.
Rick Rule, Sprott (Mining Stock Education, 16 juin) : position longue sur G2 Goldfields (en cours de fusion avec G Mining Ventures) sur la base d'un profil de production appelé à tripler ; accumule largement de petits gisements aurifères juniors pouvant être transportés par camion vers des usines de traitement existantes plutôt que d'en financer de nouvelles.
Charles Schwab (SCHW) : un animateur d'InvestTalk s'en dit acheteur pour ses clients, sur la base d'un PER prévisionnel dans la fourchette basse à moyenne des dizaines, d'une croissance du BPA d'environ 26 % cette année et de 19 % l'an prochain, d'une trésorerie nette positive et d'un rendement des capitaux propres de 19 % (InvestTalk, 18 juin).
Chris Judd, Serity Macro (Equity Mates, 15 juin) : position longue sur trois valeurs aurifères sur la base d'une thèse de revalorisation à horizon de 6 à 18 mois, en anticipant d'abord une faiblesse à court terme sous les 4 000 dollars l'once.
Erik Wetterling (The KE Report, 16 juin) : un panier de valeurs junior, citant Montage Gold, District Metals, Inflection Resources et Headwater Gold.

Petites et micro-capitalisations décotées britanniques

Merryn Talks Money (15 juin) : un investisseur value britannique a défendu Pebble Beach Systems (cotée à Londres), avec des marges d'environ 35 % pour un PER d'environ 5 fois, le catalyseur étant les contrats de streaming sportif en direct remportés ; ainsi qu'Angling Direct, une capitalisation boursière d'environ 20 millions de livres sterling avec environ 16 millions de livres de trésorerie nette et environ 16 millions de livres de stocks, dont les prévisions de bénéfices ont été relevées à deux reprises.
MicroCapClub (15 juin) : Pedro Sousa (Oxy, un fonds axé sur l'Europe) a défendu Gym Group (chaîne britannique de salles de sport low-cost, rendement de flux de trésorerie disponible d'environ 20 %, taux de rendement interne d'environ 20 % sur les nouvelles ouvertures) et Relays Group (un distributeur finlandais de pièces détachées pour véhicules commerciaux, sur la base d'une thèse de taux de rendement interne supérieur à 20 %).
Equity Mates (21 juin) : un débat contradictoire haussier/baissier sur Hims & Hers (HIMS), les arguments haussiers reposant sur un taux de croissance annuel composé du chiffre d'affaires de 74 % jusqu'à 2,35 milliards de dollars et sur la vision de « super-application », les arguments baissiers portant sur l'absence de barrière concurrentielle, la concurrence d'Amazon et un récent manquement en matière de rentabilité.

Signalé mais hors périmètre

Les jetons d'actifs numériques ont dominé la semaine avec de véritables recommandations haussières : Hyperliquid (HYPE) présenté par Ryan Watkins sur Empire (15 juin) et par un trader de Falcon X sur Milk Road (17 juin) ; Aerodrome (AERO) par son fondateur Alex Cutler sur The Rollup (16 juin) ; NEAR ; ainsi que plusieurs recommandations sur XRP et XRPL. Considéré comme hors périmètre pour ce digest consacré aux actions.
L'introduction en bourse de SpaceX (valorisée autour de 135 dollars par action pour une valorisation de 1 800 à 2 000 milliards de dollars) a été omniprésente, à la fois avec des avis haussiers (Peter Diamandis, Jason Calacanis) et sceptiques (7investing, Bill Gunderson). SpaceX se négocie comme une valeur nouvellement cotée dont la valorisation est contestée ; AST SpaceMobile (ASTS) a été recommandé à plusieurs reprises comme la solution alternative de connexion satellite directe aux appareils.
Rumeurs baissières sur MicroStrategy (MSTR) et STRC : plusieurs chaînes spécialisées dans les cryptomonnaies (On The Brink, Thinking Crypto) ont signalé que les actions privilégiées STRC de MicroStrategy se négocient en dessous de leur ancrage de 100 dollars (environ 82 à 85 dollars), ainsi qu'un risque potentiel de spirale de désendettement forcé, un signal de vente à découvert et de risque, et non une nouvelle recommandation à l'achat.