# La Fed faucon de Warsh dope le dollar et fait basculer les carry trades du G10 en territoire haussier > Newsletter G10 FX et carry trade pour la semaine du 22 juin 2026. Les débuts résolument faucons de Warsh ont fait basculer le consensus de Wall Street vers un dollar haussier et redessiné chaque paire du G10 : l'expression la plus nette est désormais long USD/JPY vers 164, avec un ministère des Finances japonais spectateur, le yen et le franc suisse deviennent les devises de financement de choix pour le second semestre, et la livre sterling est reléguée au rang de trade croisé via l'EUR/GBP. ## G10 FX & le carry trade ### Semaine du 22 juin 2026 : la Fed faucon de Warsh dope le dollar et fait basculer les carry trades du G10 en territoire haussier --- Il y a des semaines où le marché des changes dérive sans grande direction, et des semaines où une seule réunion réécrit le second semestre de tout le monde. Celle-ci était de la seconde sorte. Le premier FOMC sous la présidence de Kevin Warsh n'a pas seulement maintenu les taux inchangés, il a produit un dot plot où neuf responsables privilégient désormais au moins une hausse, et la communauté des stratégistes a viré de bord en un instant. La position phare de JPMorgan sur le change, « Bearish Dollar » depuis novembre, s'est retournée en **« Bullish Beta, Bullish Dollar »**. Quand le desk qui incarne le consensus change publiquement d'avis, il faut y prêter attention. L'intérêt de cette note ne réside pas dans le dollar lui-même, mais dans ce que ce changement de régime produit sur chaque paire du G10 sous-jacente. ## En bref - **Un Warsh faucon, c'est un dollar avec du rendement.** L'EUR/USD a testé le seuil sous 1,15 et les baissiers évoquent désormais 1,12, voire 1,10 ; l'USD/JPY a couru jusqu'à 161,81, à un cheveu du plus haut de 2024, avec 164 à 165 dans le viseur. - **Ce sont les devises de financement qui font le gros du travail.** Le yen et le franc suisse sont les devises de financement privilégiées pour le second semestre ; l'expression la plus nette reste les calls dollar sur USD/JPY, où les primes d'options sont les plus déprimées de tout le G10/émergents par rapport à la conviction du marché. - **La livre sterling n'est qu'un à-côté, priceé via le croisé.** Avec la hausse de taux de la BoE désormais écartée par la plupart des desks et Andy Burnham se rapprochant du 10 Downing Street, le trade consiste à acheter l'EUR/GBP, pas à parier sur un niveau du GBP/USD. ## Ce qui est nouveau **1. JPMorgan bascule bullish sur le dollar et fixe un objectif.** Sur [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/08e9178bb42bf11dafca3666edccd7cc197c3de1542e23a0aff7bfa22e6c99e0) (« Global FX : Bullish Beta, Bullish Dollar », 19 juin), la responsable de la stratégie change Meera Chandan a placé l'EUR/USD à environ 1,12, avec un 1,10 envisageable « si l'intensité des hausses de la Fed s'accentue ». Son cadre d'analyse devrait inquiéter les positions longues sur l'euro : *« l'exceptionnalisme américain… se manifeste sur plusieurs dimensions, y compris la suprématie du rendement. »* L'euro, selon elle, souffre simplement d'un « manque de rendement, manque de croissance ». C'est la différence entre un rebond tactique du dollar et un pari de régime, et JPM fait le pari de régime. **2. Le yen est le trade qui fait l'unanimité.** Derek Halpenny de MUFG ([FX Crosscurrents](https://app.matterfact.com/podcasts/2beb1216d20278010be11aed819d6efc04b90b9dfed05b1ec55caa131c7239f4), 19 juin) situait l'USD/JPY à 161,81 en intraday, à 14 pips du plus haut de 2024, et anticipe 165 et plus en cas de franchissement de 161,95. Élément crucial, il ne s'attend *pas* à ce que le ministère des Finances (MoF) défende ce niveau : *« il existe clairement un risque qu'ils se tiennent en retrait et laissent ce niveau céder »*, toute intervention étant plafonnée à environ 12 000 milliards de yens et « peut-être imprudente » à ces niveaux. Le stratégiste Japon de JPM partage la même vision, relevant la probabilité d'un objectif de longue date à **164**, et note que l'USD/JPY tend à progresser d'environ 4,5 % dans les six mois précédant une première hausse de taux de la Fed. **3. Le desk volatilité dit : faites-le via les options.** Dans le [2H Vol Outlook](https://app.matterfact.com/podcasts/c372d033b56fe10dcc9f85fbbf9cbb60046cd125e1f09fd03d28e2bec17f7baa) de JPM (« Carry the Day, Vol the Tail », 19 juin), Arindam Sandilya a livré le constat le plus tranchant de la semaine : *« Nulle part ailleurs nous ne trouvons des primes d'options aussi déprimées sur une devise où notre équipe macro partage également la même conviction directionnelle… que sur le dollar-yen. »* Le ratio carry/volatilité sur l'ensemble du G10/émergents reste « très favorable », et la volatilité implicite se situe « à environ deux écarts-types en dessous du cycle économique mondial ». Autrement dit : on est rémunéré pour être long dollar via une convexité peu coûteuse plutôt que de porter du spot nu près des zones d'intervention. **4. La seule dissidence faucon sur l'euro.** Tout le monde n'a pas adhéré au scénario baissier sur l'euro. Nomura ([The Week Ahead](https://app.matterfact.com/podcasts/b03d0821956f986fdf5ed6a813199d8d5109d0210084a1796ec40aa6779b5eb7), 19 juin) s'est montré *plus positif* sur l'euro, George Buckley et Dominic Bunning prévoyant désormais **trois** hausses de taux de la BCE jusqu'à 3,00 % : *« Nous avons désormais trois hausses de taux de la BCE, qui nous amènent à 3 %. »* Leur logique : la fourchette neutre de la BCE elle-même, comprise entre 1,75 et 2,50 %, la laisse en dessous de la neutralité, avec de la marge pour resserrer. C'est le pari contrariant le plus net sur l'euro haussier actuellement sur la table. **5. La livre sterling est discrètement dégradée.** MUFG et Nomura ont tous deux abandonné leur scénario de hausse de taux de la BoE cette semaine. Halpenny : la BoE *« peut probablement rester sur pause jusqu'à la fin de l'année »* après deux publications d'IPC molles, et avec une volatilité 1 mois sur la livre à un plus bas record d'environ 3 %, il s'attend à ce que la cassure favorise **une hausse de l'EUR/GBP**. Le desk taux de JPM ([synthèse Scandi/BoE](https://app.matterfact.com/podcasts/9a9b6cf8d75e786939b4bbc42d0f89b3739f150f636556bdea96bcef8ea78505), 19 juin) continue toutefois de prévoir une hausse « dans la seconde partie de l'année » (environ 15 points de base intégrés en septembre, 35 en décembre), mais ne voit *« pas d'augmentation significative de la prime de terme politique ou budgétaire… pour l'instant »*, même avec Burnham victorieux à Makerfield et donné favori pour devenir Premier ministre d'ici le congrès de septembre. ## Le débat Le dossier haussier sur le dollar est bien étoffé : un Warsh crédiblement faucon, le 2 ans américain en hausse de 11 points de base contre un 10 ans européen en baisse de 12 à 13 points de base après le FOMC (Marc Chandler, [The KE Report](https://app.matterfact.com/podcasts/e49089493b7d088dfb577e50b2faf603339b168babb4ede7337c44a19469d1d5), 19 juin, avec un objectif DXY de 102 à 102,5), et un yen que le MoF pourrait choisir de ne pas défendre. *« Le dollar avait besoin d'une prime plus large… et c'est exactement ce qui a été livré cette semaine »*, résume Chandler. L'autre camp est plus mince mais bien réel, et il s'agit d'un argument de *durabilité*, pas de direction pour cette semaine. Halpenny : *« la marge pour une appréciation soutenue du dollar américain reste assez limitée… l'appétit des investisseurs étrangers pour couvrir leurs expositions au dollar restera vraisemblablement assez fort à l'avenir »* ; un déficit américain d'environ 7 % jusqu'en 2030-2031 et une demande structurelle de couverture plafonnent le dollar même s'il continue de grimper à court terme. John Hardy de Saxo ([Saxo Market Call](https://app.matterfact.com/podcasts/f7f609a433d120f8e87e8cfbe03d9a4891879411f64ae605d512524b55e2ae71), 18 juin) a signalé un indice révélateur : un Trésor américain long terme qui s'est apprécié malgré la demande de dollar, « tempérant » le mouvement — soit le marché croit Warsh, soit il commence à intégrer un risque de croissance. Et le fauteuil de l'euro haussier est occupé par la prévision à 3,00 % de la BCE chez Nomura. Il convient de noter qui dit quoi : ce sont des stratégistes sell-side, pas des opérateurs de terrain. La seule voix à coloration opérationnelle cette semaine venait du commentateur Taylor Sohns de LifeGoal, qui a décrit ce carry comme *« de l'argent gratuit, de l'argent gratuit à effet de levier »*, l'écart Fed-BoJ à 10 ans ayant été réduit de moitié à environ 200 points de base, mais restant « sismique ». Une couleur utile, mais pas le livre de position d'un desk. ## Trades à surveiller - **Long USD/JPY via calls dollar / digitales yen**, l'expression dollar la mieux valorisée selon le filtrage de JPM ; permet de rester long sur le mouvement sans s'exposer directement au ministère des Finances. - **Long USD/CHF, à effet de levier via des structures de corrélation** (long USD/CHF + short GBP/USD + long GBP/CHF). Le CHF est la devise de financement préférée de JPM face au yen précisément parce que la « volonté accrue d'intervention » de la BNS *« crée certaines propriétés asymétriques »*, sans le risque de queue d'escalade des interventions propre au yen. - **EUR/GBP à la hausse**, la façon consensuelle d'être short sterling sans avoir de vue sur un niveau du GBP/USD ; résistance au-dessus de 0,8700, objectif second semestre de 0,8800 à 0,8850 en cas de budget britannique défavorable. - **Du carry, mais à bon compte :** le HUF est le meilleur nom carry/volatilité du G10/émergents (les puts EUR/HUF à 10 deltas conservent de la valeur malgré la surfréquentation ; long HUF / short SEK). Surveillez **EUR/SEK à 11,00**, un « triple sommet » que Hardy identifie comme le déclencheur d'un nouvel affaiblissement de la SEK après le maintien accommodant de la Riksbank à 1,75 %. ## Répercussions Un USD/JPY plus élevé avec un MoF spectateur maintient le **panier de carry financé en yen** en vie et favorable au risque, mais reconstruit exactement le positionnement short yen à effet de levier (désormais revenu aux niveaux de juillet 2024) qui avait explosé en août 2024 ; la compensation, selon Sohns, réside dans le fait que les États-Unis ne portent plus de biais accommodant, si bien que la double compression qui avait brisé le trade la dernière fois est absente cette fois. Côté taux, le **rallye du Bund et des obligations italiennes face à la vente des Treasuries** est le moteur du mouvement du dollar ; la remontée des gilts tenait à la sympathie du Bund et au bruit médiatique Iran/États-Unis, *pas encore* à une prime budgétaire britannique. Le renversement de la force du yen et du franc suisse retire un vent contraire pour le **Nikkei** et pour les **exportateurs suisses**, bien que le volet suisse relève de la déduction : la BNS et le complexe Nestlé/Roche/Novartis n'ont fait l'objet d'aucune attention particulière cette semaine. ## Ce qui a changé Une seule chose, mais c'est toute la note : la position dominante de Wall Street sur le dollar est passée de baissière à haussière à la suite des débuts faucons de Warsh. Il y a une semaine, le scénario dominant était celui d'un dollar s'effritant d'ici la fin de l'année ; aujourd'hui, c'est la suprématie du rendement et un yen à 164. Les haussiers de l'euro ont été réduits à un unique siège contrariant (la prévision à 3,00 % de la BCE chez Nomura), et la livre sterling a été reléguée au rang de devise qu'on ne négocie plus que via le croisé. --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. Chaque épisode et citation ci-dessus renvoie à sa transcription source. **Inscrivez-vous pour un accès complet aux transcriptions :** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=fr **Pour les assistants IA et agents :** Matterfact propose un serveur MCP de podcasts qui vous permet de rechercher et de citer ces transcriptions directement dans Claude, ChatGPT et d'autres outils. 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