Newsletter · · Ashutosh Agarwal

L'IPO record de SpaceX rouvre la fenêtre des actions, tandis qu'une Fed faucon et un crédit privé en ralentissement bloquent les opérations

Newsletter sur les marchés de capitaux, les introductions en bourse, les fusions-acquisitions et les places boursières pour la semaine du 23 juin 2026. L'introduction en bourse record de SpaceX, 85,7 milliards de dollars levés et cotée au Nasdaq, a rouvert la fenêtre des actions pour les grands noms, mais une Fed faucon sous la direction de Warsh et un moteur du crédit privé en train de se gripper signifient que le cycle des opérations financées par crédit sponsorisé reste bloqué.

La réouverture des marchés de capitaux

Semaine du 23 juin 2026 : l'IPO record de SpaceX rouvre la fenêtre des actions, tandis qu'une Fed faucon et un crédit privé en ralentissement bloquent les opérations

En bref

  • La fenêtre est ouverte. SpaceX a réalisé la plus grande introduction en bourse de l'histoire, une levée de 85,7 milliards de dollars cotée au Nasdaq et en hausse d'environ 50 % en deux séances, et le président de la SEC encourage désormais ouvertement le pipeline qui suit (OpenAI et Anthropic ont déposé confidentiellement des dossiers en vue d'une introduction à l'automne). Un signal haussier pour les franchises fortement exposées aux marchés actions (ECM), Goldman Sachs et Morgan Stanley, ainsi que pour la place boursière elle-même, le Nasdaq.
  • Mais la Fed vient d'appuyer sur le frein. Le premier FOMC de Kevin Warsh s'est révélé faucon : les taux ont été maintenus à 3,50–3,75 %, le dot plot laisse désormais entrevoir une hausse, et les marchés anticipent environ 69 % de probabilité d'un mouvement en septembre. Des taux « plus élevés plus longtemps » grippent les rouages des fusions-acquisitions sensibles aux taux et du financement à effet de levier.
  • La tuyauterie est bouchée. Les nouvelles émissions de prêts directs (direct lending) aux États-Unis ont presque diminué de moitié d'un trimestre à l'autre, et les sorties des sponsors (fonds de private equity) sont « constipées ». Le moteur de financement censé alimenter une véritable reprise des opérations tousse, c'est l'élément le plus important à surveiller pour les boutiques et les desks de financement à effet de levier.

Ce qui est nouveau

Classé selon le degré d'exploitabilité pour un book de trading.

1. SpaceX réalise la plus grosse introduction en bourse jamais vue, et atterrit sur le Nasdaq. Dans Squawk Pod (16 juin), le président de la SEC Paul Atkins a confirmé la levée de 85,7 milliards de dollars (après exercice de l'option de surallocation) et l'a présentée comme une victoire politique délibérée : « tout notre effort à la SEC… a été de rendre aux introductions en bourse leur grandeur… la vraie histoire, ce sont les autres dossiers qui sont dans le pipeline. » Il a noté que les États-Unis comptent désormais « deux fois moins d'entreprises cotées qu'il y a 30 ans », l'ensemble du programme visant à faire sortir les entreprises des marchés privés. Pourquoi cela fait bouger les chiffres : il s'agit d'une victoire concrète en matière de cotations pour le Nasdaq (NDAQ) et du vent porteur le plus fort pour les activités ECM depuis deux ans.

2. Warsh se montre faucon dès le premier jour. Dans Power Lunch (17 juin), l'équipe a passé en revue une Fed qui a maintenu ses taux à 3,50–3,75 % mais relevé ses prévisions d'inflation, neuf responsables anticipant désormais une hausse cette année dans le dot plot. Dès le lendemain matin, dans Squawk on the Street (18 juin), les marchés intégraient une probabilité de 69 % d'une hausse en septembre. Pourquoi c'est important : chaque modèle de LBO et chaque opération de refinancement des sponsors vient de devenir plus coûteux. C'est la tension centrale de toute la thèse.

3. Un professionnel du secteur affirme que la machine à émissions tourne encore. Dans Bloomberg Surveillance (17 juin), un stratégiste chevronné de Morgan Stanley a exposé clairement le scénario haussier : « la raison pour laquelle je reste confiant que nous ne sommes pas encore au bout du chemin, c'est que les marchés de capitaux continuent de financer tout cela et que les entreprises en sont récompensées. » Le signal à surveiller selon lui : les spreads de crédit. Pourquoi c'est important : c'est un éclairage venu de l'intérieur confirmant que la demande de nouvelles émissions, actions comme crédit, reste intacte, ce qui soutient directement les commissions de souscription de Goldman Sachs et Morgan Stanley.

4. Le moteur du crédit privé perd de la vitesse. Un avertissement d'observateur, mais un avertissement précis : dans Eurodollar University (18 juin), l'animateur a cité des données PitchBook/Reuters montrant que les nouvelles émissions de prêts directs aux États-Unis sont passées d'environ 74,6 milliards de dollars au premier trimestre à environ 44,8 milliards sur les trois mois clos en mai, les prêts directs liés aux LBO reculant à environ 15,2 milliards de dollars. Résultat : une « constipation » chez les sponsors, des entreprises en portefeuille qui ne peuvent être ni vendues ni refinancées, des distributions faibles, et un ralentissement qui s'auto-entretient. Pourquoi c'est important : si la dette ne s'écoule pas, l'effet d'entraînement sur les activités de conseil ne se produit pas. C'est la thèse baissière résumée en un seul graphique.

5. Le carnet d'opérations est réellement chargé. Bloomberg Daybreak (19 juin) a rapporté que le département de la Justice américain a approuvé le 16 juin le rapprochement d'environ 110 milliards de dollars entre Paramount-Skydance et Warner Bros. Discovery, les décisions du Royaume-Uni (7 juillet) et de l'Union européenne (7 août) restant en suspens et plusieurs États américains suivant le dossier de près. Bloomberg Intelligence (22 juin) a ajouté le rachat en numéraire d'Apogee par AbbVie pour 10,9 milliards de dollars et l'acquisition d'Arcosa par CRH, qualifiée de « plus importante opération de son histoire ». Pourquoi c'est important : un vivier de commissions de cette ampleur, franchissant les obstacles antitrust, constitue précisément le récit de carnet de commandes annoncé dont les haussiers ont besoin.

Le débat

Une réouverture durable, pluriannuelle. Les plus solides méga-entreprises privées choisissent à nouveau de s'introduire en bourse, le régulateur supprime activement les frictions, et un professionnel de Morgan Stanley affirme que la demande de nouvelles émissions, actions comme crédit, est bien vivante et récompensée. Les opérations de fusions-acquisitions annoncées sont d'ampleur et franchissent les obstacles réglementaires. C'est la forme d'un véritable retournement de cycle, pas d'un événement isolé.

Un leurre fragile. Si l'on regarde au-delà des confettis de SpaceX, le tableau s'assombrit. SpaceX est une introduction en bourse idiosyncratique et unique, avec seulement 4 % de flottant, qui a « fait » les classements ; elle ne représente pas un calendrier d'introductions en bourse élargi pour les petites capitalisations. Warsh vient de retirer les baisses de taux de la table et d'y poser des hausses. Et la tuyauterie de financement de l'économie des opérations à effet de levier se grippe visiblement : les émissions ont chuté de plus d'un tiers, les sorties sont gelées. James Grant sur WEALTHTRACK (19 juin) est allé plus loin, avertissant que les assureurs-vie détiennent environ 1 800 milliards de dollars de crédit privé assortis de covenants qui se dégradent, un marché baissier du crédit en gestation. Une réouverture qui carbure au levier bon marché ne survit pas à une Fed faucon.

Mon interprétation : la fenêtre des actions est réellement ouverte pour les grands noms ; le moteur des sponsors financés par crédit, lui, ne l'est pas. Cette divergence favorise la souscription actions et le conseil haut de gamme par rapport au financement à effet de levier en volume.

Valeurs à surveiller

Remarque : les échanges de la semaine dans les podcasts ont été largement dominés par l'IPO de SpaceX et la Fed ; les commentaires spécifiques des professionnels sur les valeurs ci-dessous étaient peu fournis. Les catalyseurs signalés correspondent aux prochaines publications du deuxième trimestre 2026 (mi-fin juillet).

  • Goldman Sachs (GS). Haussier : premier bénéficiaire de la réouverture de la fenêtre des actions et des grandes opérations de fusions-acquisitions stratégiques qui franchissent les obstacles réglementaires. Baissier : un ralentissement du financement à effet de levier et de l'activité des sponsors (Eurodollar University) frappe précisément le segment où Goldman Sachs est le plus exposé. Catalyseur : revenus de banque d'investissement du deuxième trimestre et commentaires sur le carnet de commandes lors de la publication de juillet.
  • Morgan Stanley (MS). Haussier : un stratégiste de Morgan Stanley affirme publiquement que les marchés de capitaux continuent de financer les opérations (Bloomberg Surveillance) ; la franchise de gestion de fortune d'environ 20 000 milliards de dollars mise en avant dans The Compound (19 juin) sert de contrepoids face à la cyclicité de l'activité bancaire. Baissier : volatilité du trading liée aux taux ; Fed faucon. Catalyseur : flux nets de nouveaux actifs en gestion de fortune et revenus de marché du deuxième trimestre.
  • Intercontinental Exchange (ICE). Haussier : des taux « plus élevés plus longtemps » et la volatilité du dollar constituent un vent porteur pour les contrats à terme sur taux/change et les données. Baissier : le segment des données hypothécaires est exposé à un marché immobilier gelé sous une Fed faucon. Catalyseur : répartition entre revenus transactionnels et revenus récurrents liés aux données au deuxième trimestre. (Aucune couverture directe d'ICE dans les podcasts cette semaine, une véritable lacune, pas un signal.)
  • Nasdaq (NDAQ). Haussier : vient de remporter l'introduction en bourse la plus médiatisée au monde, et le pipeline d'IPO qui suit se remplit, ce qui profite directement aux activités de cotation et d'indices/données. Baissier : des tensions de gouvernance autour de l'inclusion dans les indices de valeurs à faible flottant (Bloomberg Surveillance a signalé que le Nasdaq avait « cédé » alors que le S&P avait tenu bon) pourraient attirer un examen accru. Catalyseur : la question de savoir si OpenAI/Anthropic choisiront le Nasdaq cet automne.
  • Evercore (EVR). Haussier : les grandes opérations de fusions-acquisitions stratégiques qui franchissent les obstacles antitrust constituent le cœur du cycle de conseil. Baissier : si l'activité des sponsors reste gelée, le volume de conseil est plafonné. Catalyseur : carnet de commandes de conseil au deuxième trimestre. (La seule mention d'EVR dans les podcasts cette semaine concernait ses analystes discutant de la consommation dans The Real Eisman Playbook, et non la banque d'investissement.)
  • Moelis (MC). Haussier : potentiel de hausse dans la restructuration et la gestion du passif si la « constipation » du crédit privé se transforme en situations de détresse. Baissier : pur acteur du conseil, sans contrepoids issu du trading, le plus exposé à un trou d'air du volume d'opérations. Catalyseur : productivité des managing directors et part de la restructuration au deuxième trimestre. (Aucune couverture spécifique à MC cette semaine.)
  • Jefferies (JEF). Haussier : le financement à effet de levier combiné au conseil offre un fort effet de levier sur une véritable réouverture, avec en prime une publication de résultats décalée qui donne un signal précoce pour le secteur. Baissier : directement exposée au ralentissement des émissions de financement à effet de levier. Catalyseur : le trimestre décalé de Jefferies constitue le premier signal du secteur, à surveiller de près. (Aucune couverture spécifique à JEF cette semaine.)

Implications indirectes

  • Conseillers boutiques (EVR/MC/JEF) : le carnet d'opérations annoncées est porteur, mais le ralentissement du crédit privé plafonne la moitié du vivier de commissions liée aux sponsors. Privilégier les conseillers exposés aux grandes opérations stratégiques plutôt qu'aux fusions-acquisitions pilotées par des sponsors.
  • Financement à effet de levier et crédit privé : les émissions ont reculé d'environ un tiers d'un trimestre à l'autre, tandis que les tensions s'accumulent chez les BDC et les fonds semi-liquides (environ 600 milliards de dollars dans des véhicules semi-liquides). Un vent contraire pour les desks de financement à effet de levier, un vent porteur potentiel pour la restructuration.
  • Sponsors de private equity en quête de sorties : le marché des sorties est gelé, des distributions faibles alimentent un effet dénominateur qui ralentit les nouvelles levées de fonds. Le private equity dans la santé constitue un point relativement lumineux (Becker, 19 juin), mais de façon sélective.
  • Cotations boursières et données : SpaceX est une victoire nette pour le Nasdaq ; l'enjeu le plus important est de savoir si les méga-capitalisations de l'IA suivront cet automne. Le marché de la dette (DCM) est resté ouvert au sommet de l'échelle de crédit, Nvidia a placé une obligation de 25 milliards de dollars la même semaine.

Ce qui a changé par rapport à la semaine dernière

Il s'agit du premier numéro de La réouverture des marchés de capitaux, il n'existe donc pas de semaine précédente à laquelle se comparer. Base de référence établie : la fenêtre d'émission d'actions est ouverte pour les grands noms, la Fed est devenue faucon sous la direction de Warsh, et le moteur des sponsors financés par crédit ralentit. Nous suivrons ces trois éléments à partir de maintenant.