Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Les hyperscalers construisent leurs propres centrales électriques alors que les turbines à gaz sont réservées jusqu'en 2031

Newsletter énergie et IA pour la semaine du 23 juin 2026. Le goulot d'étranglement n'est plus de savoir si l'IA a besoin d'énergie, mais qui peut livrer physiquement une turbine ou un mégawattheure, les hyperscalers se déconnectant du réseau (la centrale à gaz Microsoft-Chevron de 2,67 GW au Texas devenant le nouveau modèle) et les turbines à gaz étant désormais vendues jusqu'en 2031.

Powering AI : réseau, gaz, production et nucléaire

Semaine du 23 juin 2026 : les hyperscalers construisent leurs propres centrales électriques alors que les turbines à gaz sont réservées jusqu'en 2031

Powering AI : réseau, gaz, production et nucléaire, mardi 23 juin 2026

Il y a un chiffre qui redéfinit entièrement ce dossier, et un gérant de fonds tout juste rentré du grand rassemblement annuel du secteur l'a dit tout haut : commandez une turbine à gaz aujourd'hui, et le fabricant vous la livrera « quelque part en 2031 ». Ce n'est plus une chaîne d'approvisionnement. C'est une file d'attente avec cordon de velours. Et cette semaine, tout le marché n'a parlé que d'une chose : ce qui se passe quand les entreprises les plus puissantes du monde se présentent toutes en même temps devant ce cordon.

En résumé : la demande n'est plus le sujet de débat. C'est la tuyauterie qui l'est.

En bref

  • Le goulot d'étranglement n'est plus « l'IA aura-t-elle besoin d'électricité », mais « qui peut physiquement livrer une turbine, un transformateur ou un mégawattheure », et ce sont ceux qui sont le plus proches du matériel qui sont les plus optimistes.
  • Les hyperscalers ont cessé d'attendre le réseau. Une centrale à gaz hors réseau de 2,67 GW construite par Microsoft et Chevron dans l'ouest du Texas est devenue le nouveau modèle de référence, et environ un quart des capacités de data centers en développement prévoient désormais de produire leur propre électricité.
  • L'argument baissier n'est pas « pas de demande ». C'est une bulle de raccordement au réseau, du matériel acheté au plus haut des prix, et une falaise de visibilité à cinq ans, et plusieurs intervenants avisés ont qualifié la seconde moitié de la décennie de pile ou face.

Ce qui est nouveau

La file d'attente des turbines résume à elle seule toute l'histoire. Sur Going Nuclear (Justin Huhn et Trevor Hall, de retour de la World Nuclear Fuel Markets Conference), un représentant de GE Vernova a dit les choses sans détour : les turbines sont « vendues jusque dans quatre ans », et une fois les chaînes d'approvisionnement enfin rétablies, « la file d'attente faisait le tour du pâté de maisons ». C'est la parole d'un opérateur, pas d'un simple optimiste. Cela rejoint les propos de Chris Semenuk, de Tema, sur Other People's Money (également diffusé en simultané sur Monetary Matters) : GE Vernova assis sur un carnet de commandes d'équipements d'environ 90 milliards de dollars, complété par environ 80 milliards de dollars de contrats de service, les ventes d'équipements pour data centers d'Eaton en hausse de 240 % en un seul trimestre, et les moteurs de Caterpillar qui alimentent désormais directement des data centers plutôt que de simplement servir de secours.

Les hyperscalers construisent leurs propres centrales électriques. L'équipe de Motley Fool Hidden Gems a décortiqué l'annonce du matin même : le « Project Kilby » de Microsoft et Chevron, une installation à gaz de 2,67 GW installée en aval du compteur (behind-the-meter) à Pecos, au Texas, soit environ trente fois la taille d'un data center standard, avec un contrat de fourniture sur 20 ans, des turbines GE Vernova et les Solar Turbines de Caterpillar assurant la production. Selon Matt Frankel, le gaz hors réseau est « littéralement la seule option viable » pour obtenir de la capacité dans un délai raisonnable, face à une attente de raccordement au réseau de quatre à sept ans. Meta fait de même en Louisiane, Alphabet et Amazon font homologuer leurs propres campus, et environ un quart des capacités en développement sont désormais hors réseau. Pourquoi c'est important : cela crée une demande de gaz incrémentale qui ne passe jamais par la file d'attente d'un distributeur d'électricité, et un flux de commandes direct vers les fabricants de turbines et de groupes électrogènes.

La pénurie d'équipements se répercute désormais sur les prix. Les analystes de S&P Global ont indiqué sur The Decisive Podcast que les délais de livraison des transformateurs et des appareillages de commutation ont doublé, que le matériel haute tension dépasse un an d'attente, et que les prix des équipements électriques ont augmenté d'environ 5 % sur un an, alors même que le reste de la construction non résidentielle s'essouffle. Leur formule mérite d'être reprise telle quelle : les hyperscalers achètent « comme on a historiquement pensé... les dépenses de défense », sans se soucier du coût, en achetant tout ce qu'ils peuvent trouver. C'est un pouvoir de fixation des prix pour quiconque fabrique le matériel.

Le marché à terme de l'uranium continue de grimper dans l'indifférence générale. Sur Going Nuclear, le prix spot se situe autour de 80 dollars et quelques la livre, mais le prix long terme rapporté est de 94-95 dollars la livre, les prix à terme à trois et cinq ans dépassent tous deux les 100 dollars, et certaines tranches de contrats à clause d'indexation franchissent déjà la barre des trois chiffres, le prix d'incitation à la production américaine étant estimé au-delà de 130 dollars la livre. Le directeur commercial d'Urenco a déclaré à World Nuclear News que l'enrichisseur ajoute 4,6 millions d'UTS et a « complètement renversé » un plan de réduction post-Fukushima, juste au moment où l'accord de suspension entre les États-Unis et la Russie retire du marché le plus grand fournisseur d'enrichissement au 1er janvier 2028.

Le débat

C'est la semaine rare où les deux camps se sont vraiment exprimés.

Le scénario haussier est celui d'une revalorisation synchronisée et pluriannuelle : réseau, distributeurs d'électricité, producteurs indépendants, gaz et uranium tirés vers le haut ensemble par un choc de demande sans précédent à l'époque moderne. L'équipe de Wood Mackenzie, sur Interchange Recharged, a resitué l'ampleur du phénomène dans une perspective historique : environ 435 MW de nouvelle capacité de data centers annoncés chaque mois, la progression la plus rapide depuis la mobilisation de 1939 pendant la Seconde Guerre mondiale. Les fabricants d'équipements disposent d'un pouvoir de fixation des prix, les distributeurs signent des contrats de 15 ans pour les gros clients, et la chaîne du combustible en amont des réacteurs est structurellement tendue.

Le scénario baissier ne nie pas la demande, c'est un argument de timing et d'excès. Tom Falcone, de Wood Mac (LPPC), a noté que lorsque les distributeurs exigent de véritables engagements, environ deux tiers des demandes de raccordement disparaissent tout simplement ; PJM affiche environ 78 GW de charge engagée contre seulement environ 26 GW de production accréditée. Joshua Rhodes, de l'université du Texas à Austin, a été plus direct encore sur Renewable Rides : la file d'attente d'ERCOT a gonflé jusqu'à 435 GW (90 % de data centers) face à un pic historique du réseau de 85,5 GW, « j'ai appelé ça une bulle... elle est juste devenue encore plus bulleuse », et il a averti que les entreprises régulées à base tarifaire seront encore « en train de rembourser l'emprunt » sur du matériel acheté au plus haut si la demande venait à refroidir. Sur Catalyst, Andy Lubershane, d'Energy Impact Partners, a été explicite : forte conviction sur les 3 à 5 prochaines années, nettement plus faible au-delà, ce qui correspond précisément à la fenêtre où atterriront les commandes livrées en 2031 passées aujourd'hui.

La citation de la semaine vient d'un gérant de fonds tout juste rentré d'une semaine passée avec des dirigeants de distributeurs d'électricité : la production hors réseau (behind-the-meter) était « la coqueluche du moment », mais après avoir parlé aux hyperscalers, « je pense que le hors-réseau, c'est n'importe quoi », le réseau plus une solution de secours reste la formule la moins chère. Mettez cela en regard du modèle Project Kilby, et vous avez le débat central de l'année en deux phrases.

Les valeurs à suivre

GE Vernova est l'expression la plus pure de cette thèse, et le nom que les invités n'ont cessé de citer : visibilité du carnet de commandes jusqu'en 2029-2031, flux de trésorerie disponible en nette inflexion, même si le risque d'exécution (le carnet de commandes se convertira-t-il dans les délais ?) reste bien réel. L'analyse de valeur relative de Semenuk sur Monetary Matters mérite d'être notée : il préfère détenir NextEra, avec une croissance du BPA de 8-9 % plus un rendement d'environ 4 % jusqu'en 2035, un accès à la « data center alley » de PJM via l'opération Dominion en attente, à environ 20 fois les bénéfices, plutôt que Constellation à environ 35 fois, et il préfère éviter les valeurs de SMR « en projet » sans chiffre d'affaires. Il explore aussi le segment des petites et moyennes capitalisations à la recherche de fournisseurs d'équipements, comme Powell et Bel Fuse, des fournisseurs historiques qui se retrouvent soudain à vendre aux distributeurs d'électricité et aux data centers. Eaton et Caterpillar sont les deux autres noms que les opérateurs n'ont cessé de citer.

Effets d'entraînement

Tirez un fil, et tout le reste bouge. Les groupes électrogènes (les Solar Turbines de Caterpillar, et la demande de moteurs sur site dont Cummins devrait profiter) constituent désormais une source d'alimentation principale, et non plus seulement un secours. Le cuivre est la valeur cachée : sur The David Lin Report, Ian Harris, de Copper Giant, a signalé que la part de l'IA dans la consommation électrique américaine devrait passer de 4,4 % à environ 12 % d'ici 2028, un déficit d'environ 400 000 tonnes face à un stock mondial d'environ 15 jours seulement, et un délai d'attente de 2,5 ans pour les grands transformateurs miniers, le cuivre évoluant désormais davantage en phase avec NVIDIA qu'avec l'or (un raisonnement qui s'étend jusqu'à Freeport). Les enrichisseurs et les véhicules d'investissement en uranium physique (Cameco, le trust Sprott) héritent de la hausse continue des prix à terme et de la coupure russe prévue en 2028. Et les hyperscalers eux-mêmes, Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon, constituent désormais les bilans qui garantissent les centrales à gaz, les contrats d'achat d'électricité (PPA) et les redémarrages de centrales (Crane/TMI pour Microsoft, Duane Arnold pour Google), ce qui rend ce flux de commandes durable plutôt que spéculatif.

Un point discret qui mérite d'être signalé : cette semaine, aucun opérateur ne s'est exprimé sur Vistra, Talen, Oklo ou NuScale, et il n'y a eu aucune analyse nouvelle sur les résultats des enchères de capacité de PJM ni sur les écarts à terme du marché de gros. Si les producteurs indépendants font partie de votre portefeuille, l'actualité de cette semaine ne vous a rien apporté ; surveillez cela la semaine prochaine.

Cette note s'appuie sur les commentaires d'opérateurs et d'experts diffusés en podcast au cours de la semaine écoulée ; il s'agit de recherche, non de conseil en investissement. Vérifiez les chiffres propres à chaque entreprise auprès de sources primaires avant d'agir.