Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Le repli mondial des semi-conducteurs mené par la mémoire coréenne à l'approche des résultats de Micron

Newsletter capex IA pour la semaine du 24 juin 2026. Le dénouement corrélé que les baissiers annonçaient depuis des semaines s'est finalement produit (Kospi -10 %, mémoire coréenne -12 %, semi-conducteurs américains entraînés dans la baisse), SK Hynix aurait réduit sa production de HBM, et les résultats de Micron après la clôture constituent le chiffre unique qui tranchera le marché.

Le Tracker Capex IA

Semaine du 24 juin 2026 : le repli mondial des semi-conducteurs mené par la mémoire coréenne à l'approche des résultats de Micron

Numéro : mercredi 24 juin 2026

En bref

  • Le dénouement corrélé que les baissiers annonçaient depuis des semaines a fini par se produire. Le Kospi a chuté d'environ 10 % en une nuit, sa plus forte baisse en trois mois, SK Hynix et Samsung reculant tous deux d'environ 12 %, tandis que le complexe des semi-conducteurs américains dévissait par sympathie, un jour après que SK Hynix a dépassé Samsung pour devenir la valeur la plus valorisée de Corée du Sud, un titre que Samsung détenait depuis 2000, et alors que la dette sur marge coréenne atteint un record de 38 500 milliards de wons (environ 25 Md$). (Squawk on the Street, 23 juin ; Saxo Market Call, 23 juin)
  • Micron publie ses résultats ce soir, après la clôture, le chiffre unique qui tranchera le marché. En hausse d'environ 1 000 % en douze mois, portée par une croissance du chiffre d'affaires de 3,5 à 4 fois et une croissance des bénéfices supérieure à 10 fois, l'action se situe environ 161 % au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours. Même des résultats impeccables pourraient déclencher des ventes si les prévisions déçoivent. (Saxo Market Call, 23 juin ; The Compound and Friends, 23 juin)
  • Première vraie fissure côté offre : SK Hynix réduirait sa production de HBM et se recentrerait vers le DRAM, la première fois que le récit d'un plateau de la demande s'appuie sur une action concrète d'un producteur, même si Faber souligne qu'aucun hyperscaler n'a encore réellement réduit ses dépenses d'investissement. (Squawk on the Street, 23 juin)

Ce qui est nouveau

Hier, le secteur de l'IA a fini par faire ce que Danny Moses redoutait déjà la semaine dernière : tout s'est vendu en même temps. Pas de déclencheur clair, seulement le risque événementiel lié à Micron et un sentiment qui a basculé en un instant.

1. Le repli mondial est arrivé, et il a commencé par la mémoire coréenne. Squawk on the Street, 23 juin : Faber, Eisen, Quintanilla (équipe CNBC). Kospi -10 %, SK Hynix et Samsung à environ -12 %, sur fond de dette sur marge record qui force des liquidations lorsque la tendance s'inverse. Ce qui change désormais, selon Eisen : un examen renforcé « du flux de trésorerie disponible, ou de son absence », des directeurs techniques qui contestent la hausse du prix des tokens, et « des modèles chinois moins chers ». L'ancrage de Faber : il n'a « toujours pas vu » un seul hyperscaler réduire ses dépenses d'investissement ; le rapport d'Oracle ne mentionne qu'une réduction des effectifs pour financer un budget qui « dépassera largement les 55 milliards de dollars dépensés l'an dernier ».

« Je pense que nous resterons assis ici, comme nous le faisons déjà depuis des années, à continuer de nous demander si tout ce capital investi finira un jour par générer un rendement. » (David Faber)

2. Micron est l'événement binaire de ce soir, et la configuration est chargée dans les deux sens. Saxo Market Call, 23 juin : John J. Hardy (stratège chez Saxo). Micron affiche une croissance du chiffre d'affaires de 3,5 à 4 fois et une croissance des bénéfices supérieure à 10 fois par rapport à l'an dernier, ce qui a alimenté une hausse d'environ 1 000 %. Sa lecture pour ce soir : « Presque quoi que Micron publie, même si les résultats dépassent les attentes, les prévisions pourraient poser problème. » The Compound and Friends, 23 juin décrit cette zone à risque : environ 161 % au-dessus de sa moyenne à 200 jours, Micron « pourrait chuter de 30 % en ligne droite » et rester malgré tout dans une tendance haussière saine, ce qui s'est exactement produit après mars (environ 460 $ à environ 310 $) avant un rebond vigoureux. Il faut trader les prévisions, pas le titre de l'actualité.

3. La réduction de la production de HBM chez SK Hynix est le premier signal de digestion côté offre. Squawk on the Street, 23 juin. Un rapport local a signalé que SK Hynix « ajuste le rythme de production de sa mémoire à large bande passante… en renforçant ses efforts sur le DRAM », ce qui est interprété comme un possible signe de rentabilité ou de plateau de la demande. L'information reste ténue (source unique, et l'équipe a mis en garde contre une lecture excessive), mais c'est la première fois que le scénario baissier s'appuie sur l'action d'un fournisseur, et non plus seulement sur le discours d'un stratège.

4. La bombe à retardement de l'amortissement a désormais un chiffre, et un schéma de financement fournisseur. FinPod, « The Finance of the AI Buildout », 23 juin, un format pédagogique financier résumant la thèse baissière de Burry/Chanos (pas une nouvelle information divulguée par un opérateur). Les GPU ont une durée de vie économique réelle d'environ 2 à 3 ans, mais sont amortis sur 5 à 6 ans, ce qui, selon les calculs de Burry, surestime les bénéfices du secteur d'environ 176 Md$ sur la période 2026-2028. L'indice corroborant : Amazon a raccourci la durée de vie de certains serveurs de 6 à 5 ans (un impact de 700 M$ sur le résultat d'exploitation 2025), tandis que Meta a au contraire allongé son estimation, pour le même matériel, avec des décisions opposées. Et le « réseau Stargate » (Nvidia investissant jusqu'à 100 Md$ dans OpenAI, puis l'accord d'environ 300 Md$ d'OpenAI avec Oracle, puis Oracle achetant des puces Nvidia) constitue un « financement fournisseur » qui « masque le véritable niveau d'adoption par les utilisateurs finaux ».

5. Le responsable de l'énergie de Virginie qualifie les prévisions de charge de « fantaisistes ». Energy Capital Podcast, 24 juin : Joshua Rhodes, Chief Energy Officer de Virginie (responsable politique/initié). Dominion à elle seule prévoit 70 GW de nouvelle charge importante face à un pic de système de 24 GW, un organisme indépendant de surveillance du marché a « qualifié ces chiffres de fantaisistes », et Rhodes « partage largement cet avis ». Le mécanisme sous-jacent est celui de la « charge fantôme » : les promoteurs soumettent le même projet dans plusieurs juridictions à la fois, et les distributeurs transmettent à PJM des prévisions non vérifiées, sans contrôle de doublons. ERCOT fait face au même problème, avec environ 445 GW de demandes pour un système d'environ 85,5 GW. Le chiffre réellement constructible ne représente qu'une fraction du chiffre affiché.

Le débat

Le meilleur argument haussier : rien de fondamental n'a cassé, il s'agit d'un dégonflement de positions. Aucun hyperscaler n'a réduit ses dépenses d'investissement ; Oracle augmente ses dépenses au-delà des 55 Md$ de l'an dernier et ne réduit que ses effectifs pour les financer ; la demande reste « verrouillée ». Les ventes sont d'ordre mécanique, la dette sur marge coréenne record forçant des liquidations sur le trade le plus encombré de l'année, à quoi s'ajoute une réduction du risque avant Micron. (Squawk on the Street, 23 juin)

Le meilleur argument baissier : fin de cycle, forte corrélation, et désormais trois fissures nouvelles. Le flux de trésorerie disponible se comprime sur l'ensemble des Mag 7, poussant le groupe des rachats d'actions vers des émissions d'actions et de dette, « une dilution à son niveau le plus élevé », avec Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta tous « très clairement en tendance baissière » (The Paul Barron Crypto Show, 23 juin). George Noble qualifie ce cycle de construction de « plus grand mal-investissement de l'histoire, qui fait passer la bulle internet pour un jeu d'enfant », DeepSeek offrant « 90 % de ce dont on a besoin… pour 90 % de moins » (Soar Financially, 23 juin). Grantham l'assimile au schéma historique des chemins de fer, les Mag 7 plus une quinzaine de challengers pris dans une « lutte à mort acharnée » où « ils ne gagnent pas beaucoup d'argent, et les actions se font écraser » (MoneyWeek Talks, 24 juin). S'y ajoutent la surestimation de l'amortissement à 176 Md$ selon Burry et la boucle de financement Stargate (FinPod, 23 juin).

Signaux de vente à surveiller : un Micron déjà en rupture de stock qui ne fait que répondre aux attentes ce soir ; la réduction de la production de HBM chez SK Hynix confirmée par une seconde source ; toute mention d'un « équilibrage de la demande » ou d'une réduction des dépenses d'investissement sur deux ans lors des résultats de juillet ; de nouvelles levées d'actions/de dette (Amazon désigné comme « prochain sur la liste » sur les marchés de la dette) ; des tensions sur le crédit privé (Apollo vient de restreindre les rachats sur un fonds de crédit destiné aux particuliers après des demandes de sortie atteignant environ 17 %).

Valeurs à surveiller

Nvidia (NVDA). Haussier : aucun hyperscaler n'a réduit ses commandes ; Supermicro a bondi d'environ 16 % sur les systèmes en rack Vera Rubin (jusqu'à 1 GW, environ 10 fois plus de tokens par watt), une anticipation de la demande future pour Rubin (Saxo Market Call, 23 juin). Baissier : pris dans la déroute corrélée, avec la réduction de production de HBM chez SK Hynix et la menace des modèles à bas coût type DeepSeek visant la demande de GPU haut de gamme, plus la boucle de financement fournisseur 100 Md$ → OpenAI → Oracle → Nvidia (FinPod, 23 juin). À venir : montée en puissance de Rubin ; résultats du T2.

Broadcom (AVGO). Calme sur ce cycle, pas de nouvel élément côté opérateurs. La lecture du dernier numéro reste valable : la faiblesse de juin était une absence de relèvement des prévisions 2027, pas une réduction. À venir : résultats sur les puces sur mesure ; tout relèvement des prévisions 2027.

AMD. Calme sur ce cycle, aucun signal MI450X/Helios. À venir : AMD Advancing AI Day, juillet 2026.

Microsoft (MSFT). Haussier : toujours le bâtisseur le plus agressif côté énergie (l'accord gazier de 20 ans et 2,67 GW conclu avec Chevron la semaine dernière). Baissier : le signal de discipline sur la demande le plus net, l'entreprise envisagerait désormais d'intégrer sur sa plateforme le modèle chinois ultra-économique DeepSeek et a dévoilé « toute une gamme de ses propres modèles IA à bas coût » (Squawk on the Street, 23 juin). À venir : commentaires sur les dépenses d'investissement du T4 de l'exercice 2026 lors des résultats de juillet.

Alphabet (GOOGL). Haussier : intentions de dépenses inchangées ; les campus au gaz hors réseau continuent d'être déposés. Baissier : la pire valeur des Mag 7 sur le marché, en repli sur plusieurs séances, la perte d'un chercheur en IA lauréat du prix Nobel, un rythme de sortie de Gemini en retard sur Anthropic/OpenAI, et le poids de 85 Md$ en actions et obligations convertibles ; les graphiques dessinent un « drapeau baissier » (The Paul Barron Crypto Show, 23 juin ; Squawk on the Street, 23 juin). À venir : prévisions de dépenses d'investissement de juillet.

Amazon (AMZN). Haussier : pas de réduction des dépenses d'investissement ; la construction gazière hors réseau se poursuit. Baissier : situé pile sur sa moyenne mobile à 200 jours et désigné comme « prochain sur la liste » pour recourir aux marchés de la dette (Saxo Market Call, 23 juin ; Squawk on the Street, 23 juin). À venir : résultats de juillet.

Meta. Haussier : la construction se poursuit (Hyperion et parc gazier). Baissier : dans la structure Blue Owl, Meta ne conserve qu'environ 20 % de participation dans son propre centre de données phare d'environ 30 Md$, transférant 80 % des coûts et de la dette hors bilan, un transfert de risque qui ne fonctionne que si la demande se maintient (FinPod, 23 juin). À venir : résultats de juillet.

Répercussions sectorielles

  • Mémoire/HBM (Micron ce soir), le chiffre le plus actionnable du marché en ce moment. Il faut trader les prévisions de marge brute, pas le titre de l'actualité : environ 161 % au-dessus de la moyenne à 200 jours, une valeur qui « pourrait chuter de 30 % » et rester en tendance haussière, avec un risque de double ou triple commande et une possible réduction de l'offre chez SK Hynix en toile de fond. La lecture de Market Mondays : SK Hynix est en rupture de stock pour 2026, le bénéfice par action de Micron atteint environ 21 $ ce trimestre contre environ 1,47 $ il y a un an, avec des prévisions qui glissent progressivement vers 30-40 $ (Market Mondays, 23 juin ; The Compound and Friends, 23 juin). Un dénouement corrélé frappe d'abord Samsung et SK Hynix.
  • Énergie/thermique (VRT, ETN, GEV), il faut souscrire des MW réellement constructibles, pas des MW en file d'attente. La révélation de la charge fantôme est le nouveau paramètre : les 70 GW de Dominion face à un pic de 24 GW sont « fantaisistes », les quelque 445 GW de demandes d'ERCOT reposent sur un système d'environ 85,5 GW, et PJM reconnaît ouvertement passer « de la gestion des excédents à la gestion de la pénurie ». La file d'attente de raccordement au réseau, de 4 à 7 ans, continue de pousser les hyperscalers vers le gaz en aval du compteur, mais l'écart entre la demande affichée et la demande contractualisée et vérifiée se creuse, et c'est ce chiffre qui devrait dimensionner l'exposition aux fabricants de turbines. (Energy Capital Podcast, 24 juin)
  • Plomberie du financement, à surveiller avant les actions elles-mêmes. Apollo a restreint les rachats sur un fonds de crédit privé destiné aux particuliers après environ 17 % de demandes de sortie ; l'encours de dette de CoreWeave atteint environ 21,6 Md$, et le secteur des neoclouds détient plus de 20 Md$ de prêts adossés à des GPU dont la valeur des garanties pourrait « s'évaporer » si la durée de vie des GPU de 2 à 3 ans avancée par Burry s'avère exacte. Les tensions apparaissent d'abord ici. (Squawk on the Street, 23 juin ; FinPod, 23 juin)
  • Optique/réseaux : calme sur ce cycle, aucun nom nouveau au-delà de la thèse Arista/Amphenol de la semaine dernière.

Ce qui a changé par rapport au dernier numéro

Le dernier numéro (23 juin, « Microsoft flirte avec DeepSeek. Micron sera l'événement du marché mercredi. ») posait le décor : DeepSeek comme fissure de la demande, Microsoft construisant à plein régime, Micron en approche. En 24 heures, ce décor est devenu l'événement lui-même :

  • Le dénouement corrélé annoncé par Moses s'est réellement produit. Kospi -10 %, mémoire coréenne -12 %, semi-conducteurs américains en chute libre. Le risque que « tout soit corrélé » est passé du statut de thèse à celui de réalité de marché.
  • Le fil DeepSeek est passé du stade « envisager » au stade « proposer ». Microsoft se préparerait désormais à proposer DeepSeek sur sa propre plateforme et a dévoilé sa propre gamme de modèles à bas coût, le signal de banalisation s'est renforcé.
  • Première action côté fournisseur : SK Hynix réduirait sa production de HBM au profit du DRAM, le scénario de plateau de la demande s'appuie enfin sur un producteur (toujours une source unique).
  • Le débat sur l'amortissement s'est chiffré : la surestimation des bénéfices d'environ 176 Md$ sur 2026-2028 selon Burry et la boucle de financement fournisseur façon Stargate ont remplacé le « mirage de flux de trésorerie » plus vague de la semaine dernière.
  • Micron est passé de « demain » à « ce soir », l'événement binaire se dénoue après la clôture d'aujourd'hui.

Aucune mise à jour sur l'échéance du 15 juillet liée à ERCOT/SB6, mais la révélation de la charge fantôme redéfinit désormais tous les chiffres de GW mis en avant avant cette date.