Newsletter · 2026-06-25 · Ashutosh Agarwal

Le premier FOMC faucon de Warsh fait sortir le dollar de sa résistance annuelle

Le premier FOMC de Kevin Warsh a fait table rase des indications prospectives et propulsé l'indice dollar au-dessus d'une résistance vieille d'un an, faisant basculer le desk FX de J.P. Morgan vers une position franchement haussière sur le dollar pour la semaine du 25 juin 2026. Ce numéro retrace cette cassure, l'affrontement entre haussiers et baissiers, ainsi que le débat non tranché sur la dédollarisation.

The Dollar Brief

Semaine du 25 juin 2026 : le premier FOMC faucon de Warsh fait sortir le dollar de sa résistance annuelle

Pendant deux ans, le trade consensuel a été celui d'un dollar en baisse. Cette semaine, le nouveau président de la Fed a abordé sa première réunion, a fait table rase des indications prospectives, et le dollar a cassé dans la direction opposée. Pratiquement tous ceux qui disposaient d'un micro ont passé la semaine à réagir à cet événement, si bien que ce numéro se concentre essentiellement sur un homme et un graphique.

En bref

• Le premier FOMC de Kevin Warsh, une déclaration de 140 mots, une moitié du comité absente du dot-plot et des propos ouvertement favorables à une hausse de taux, a repricé la partie courte de la courbe et fait sortir l'indice dollar d'une résistance tenue depuis un an près de 100.
• Le desk FX de J.P. Morgan est passé de baissier à franchement haussier sur le dollar, avec un objectif EUR/USD abaissé à 110-113 ; les baissiers structurels (Schiff, Zeberg) disent d'en profiter maintenant, le vrai mouvement étant un pic de crise à venir.
• Le débat sur la dédollarisation est bruyant mais non résolu : les négociants en or estiment que les banques centrales accumulent discrètement du métal, tandis qu'un stratège de JPMorgan affirme qu'en onces, elles n'augmentent quasiment pas leurs achats.

Les nouveautés

Le dollar a cassé, et ce mouvement s'explique entièrement par les écarts de taux. Sur The KE Report, Marc Chandler de Bannockburn Global Forex a commenté la cassure du DXY en direct : « Il est à 100,6 en ce moment... il casse en quelque sorte au moment où beaucoup s'attendaient à une baisse. » Il a identifié le prochain objectif à 102-102,5 et expliqué que le moteur s'était déplacé « du marché pétrolier vers la partie courte de la courbe américaine », la corrélation entre le dollar et le rendement à deux ans étant « à son plus haut niveau depuis environ 20 ans ». Sa seule réserve : les indicateurs de momentum sont déjà « tendus ».

Un grand desk sell-side a capitulé face au scénario haussier. Sur At Any Rate de J.P. Morgan, la responsable de la stratégie change Meera Chandanko a expliqué que le volet baissier de leur vue sur le dollar s'était inversé pendant le conflit entre les États-Unis et l'Iran : « Nous sommes désormais haussiers sur le bêta et haussiers sur le dollar, si tant est que cela soit possible. » Leur objectif de baisse sur l'EUR/USD, fixé à 113, est selon elle « déjà en dehors du consensus », avec 110 également envisageable. Son collègue Patrick Curran a chiffré la relation : environ 100 points de base d'écart de taux supplémentaire valent environ 4,5 % de hausse pour le dollar, et historiquement, le dollar au sens large progresse d'environ 5 % dans les six mois précédant une première hausse de taux.

Les débuts de Warsh ont été le catalyseur, et il s'agit d'un véritable changement de régime. L'ex-conseillère de la Fed de Dallas Danielle DiMartino Booth lui a attribué la note de 9/10 sur The Julia La Roche Show, décrivant une déclaration « courte comme un moustique », sans aucune indication prospective, Warsh ayant déclaré au monde que « les chiffres de l'emploi non agricole ne sont pas quelque chose que je suis. » Chris Whalen, de Whalen Global Advisors, a qualifié cela de « point d'inflexion » dans l'épisode Chris Whalen de la même émission : « En matière de Fed, moins c'est plus... un peu de mystère, c'est bien. » Le gérant de fonds Axel Merk a noté, sur Thoughtful Money, que le marché avait avancé à septembre l'anticipation de la première hausse de taux et, fait révélateur, que « le 30 ans ne s'est pas vendu... la confirmation qu'il a atteint son objectif. »

Les stablecoins sont passés du statut de thème à celui d'infrastructure. Avec l'entrée en vigueur du GENIUS Act, l'ancienne commissaire de la CFTC Caroline Pham (désormais chez MoonPay) a déclaré sur The Wolf Of All Streets que le seul premier trimestre 2026 avait vu « 28 000 milliards de dollars de volume en stablecoins », des rails qui « éclipsent désormais ACH et SWIFT. » Le PDG d'Eco, Ryan Sachs, a présenté sur CRYPTO 101 le GENIUS Act comme l'élément débloquant : « nous avons au moins cette clarté... sur ce qui est autorisé comme collatéral. Et ça suffit. » L'angle dollar : les stablecoins adossés à 99 % au dollar exportent discrètement la demande de dollars, et la demande de bons du Trésor, à l'étranger.

Le débat

Haussiers du dollar contre baissiers du dollar. Le scénario haussier est cyclique et limpide : les États-Unis s'avancent à pas feutrés vers des hausses de taux pendant que tous les autres s'en éloignent tout aussi discrètement. Neil Dutta, de RenMac, l'a formulé simplement sur RenMac Off-Script : « les écarts de politique monétaire font en quelque sorte pencher la balance en faveur d'un dollar plus fort... c'est une bonne raison de vouloir être acheteur de dollar contre la plupart des devises du G10. » Le gérant de fonds Brent Johnson, sur MacroVoices #537, a présenté cela de façon structurelle : le dollar évolue dans une bande allant de « 85 à 105 », et nous sommes désormais proches du haut de cette bande.

Les baissiers ne contestent pas la force à court terme ; ils estiment simplement que c'est le mauvais moment pour parier contre elle. Sur The Julia La Roche Show, Peter Schiff a soutenu que l'indice « doit repasser sous 90 avant que l'on assiste vraiment à une baisse plus marquée », le taux à 10 ans se rapprochant lui de 5 %. Et sur Wealthion, Henrik Zeberg a exposé un scénario en haltère : d'abord un repli vers 94, puis une envolée déclenchée par une crise, portant l'indice « au-delà de... 120 sur le Dixie », alors qu'un monde structurellement vendeur de dollar se précipiterait pour se refinancer.

La dédollarisation est-elle réelle, ou n'est-elle qu'un graphique ? Les acteurs du marché de l'or affirment que l'accumulation est bien réelle, mais sous-déclarée. Sur Thoughtful Money, le négociant en métaux Andy Schectman a affirmé que les banques centrales avaient officiellement déclaré avoir acheté « 15 tonnes d'or le trimestre dernier », alors que les données des raffineries du World Gold Council suggèrent que « le chiffre réel est de 244 tonnes... Ce n'est pas de la confusion, c'est du positionnement. » (À noter : Schectman et un autre habitué du marché de l'or, Andrew McGuire, présent sur Kinesis Money, vendent tous deux l'actif qu'ils mettent en avant, il faut donc considérer ces estimations de tonnage comme intéressées.) La contestation est venue de l'intérieur de JPMorgan : sur Eye On The Market, Michael Cembalest a expliqué que les banques centrales « bénéficient d'un effet de valorisation sur leurs avoirs existants, mais que ces allocations, exprimées en onces troy, ne changent pas vraiment beaucoup », un effet de prix, non une fuite. Johnson adopte une position intermédiaire : « la dédollarisation est en grande partie un mythe », car la facturation du commerce international et les prêts transfrontaliers restent aussi dépendants du dollar que jamais.

Les trades du moment

• Vente à découvert d'EUR/USD vers 110-113 et achat d'USD/JPY vers 164 au second semestre, les expressions de marché citées par J.P. Morgan sur At Any Rate.
• Achat de dollar contre la majorité du G10, en tant que trade sur les écarts de politique monétaire, Neil Dutta, RenMac Off-Script.
• Surveiller le carry trade comme interrupteur d'arrêt, Tyler de Blockworks a averti sur Forward Guidance que si un dollar en hausse « commence à casser des choses ailleurs dans le monde, on assistera à ce carry trade inversé. » Une formulation de commentateur, mais un point qu'il convient réellement de surveiller.

Implications

• Une Fed plus discrète signifie un marché obligataire plus bruyant. Warsh refusant de s'engager à l'avance, c'est désormais la partie courte de la courbe qui porte le message, et une repricing plus abrupte des hausses de taux est la voie la plus nette vers davantage de hausse du dollar. À surveiller : la tenue des anticipations de hausse pour septembre/octobre.
• La coordination Fed-Trésor est le risque extrême du scénario haussier. Johnson sur The Wolf Of All Streets : « Besant et Warsh veulent des taux plus bas... vous allez voir la Fed et le Trésor travailler plus étroitement ensemble que par le passé. » Un Warsh véritablement faucon et une Maison-Blanche qui souhaite un financement bon marché à l'approche des élections de mi-mandat, voilà une tension qui reste non résolue.
• Surveiller l'affaire Cook. Chandler a signalé qu'une décision de la Cour suprême est en attente sur la question de savoir si Trump peut destituer la gouverneure Cook : si elle tourne en sa faveur, « le président [pourrait] tenter de destituer quelques autres personnes, y compris le gouverneur Powell. » Ce serait le titre susceptible de réintroduire rapidement une prime de risque politique dans le dollar.

Ce qui a changé

C'est la semaine où le narratif du dollar s'est inversé. Wall Street s'est positionnée pendant deux ans pour un dollar plus faible ; un nouveau président de la Fed et une seule réunion faucon ont suffi à faire basculer un desk phare (J.P. Morgan) vers le camp haussier, à faire glisser l'anticipation de la première hausse de taux vers le troisième trimestre, et à pousser le DXY au-delà d'une résistance qu'il avait respectée toute l'année. Le scénario baissier n'est pas mort, il a simplement été repoussé à « plus tard, et en plus fort ».