Newsletter · 2026-06-25 · Ashutosh Agarwal

L'or repasse sous les 4 000 dollars : les analystes divisés entre opportunité d'achat et sommet du cycle

La newsletter Or et métaux précieux pour la semaine du 25 juin 2026. L'or est repassé sous les 4 000 dollars pour la première fois depuis octobre, et les podcasts se sont partagés entre un chœur quasi unanime prônant l'achat sur repli et une petite minorité armée de données annonçant un sommet de cycle, l'idée de trade la plus nette restant les mineurs malmenés plutôt que le métal lui-même.

L'or et le trade de la dévalorisation monétaire

Semaine du 25 juin 2026 : l'or repasse sous les 4 000 dollars, les analystes divisés entre opportunité d'achat et sommet du cycle

L'or est repassé cette semaine sous la barre des 4 000 dollars, un niveau qu'il n'avait plus franchi à la baisse depuis octobre. Depuis son sommet de janvier, autour de 5 600 dollars, le métal a perdu environ un quart de sa valeur ; l'argent a quant à lui été à peu près divisé par deux, passant d'un pic proche de 120 dollars à une fourchette comprise entre le haut des 50 dollars et le milieu des 60 dollars. Le paysage des podcasts s'est scindé en deux camps qui ne parlent presque plus le même langage : d'un côté, un chœur quasi unanime d'acheteurs d'or et d'argent qui voient dans cette baisse le point bas du cycle ; de l'autre, une petite minorité armée de données qui estime que le sommet est déjà derrière nous. Voici d'abord ce que font, avec du métal bien réel, ceux qui opèrent sur le terrain, puis ce que disent les commentateurs.

Ce que font les opérateurs et les initiés

Commençons par ceux qui manipulent réellement des lingots et construisent des mines, car leur comportement constitue le signal le plus clair dans une semaine aussi bruyante.

Andy Schectman, PDG du négociant en métaux précieux Miles Franklin, affirme que le prix papier n'est qu'un leurre face à des enlèvements physiques record. Sur Thoughtful Money, il a chiffré le phénomène : « environ 99 000 contrats, soit 9,9 millions d'onces… environ 45 milliards de dollars livrés en 5 mois » d'or sur le COMEX, les livraisons d'argent dépassant déjà de plus de 45 % le total de l'année 2023 entière. Il propose désormais de l'argent « junk » avec une décote « de 75 cents sous le spot », contre « 2 dollars sous le spot » il y a quatre mois, « la meilleure opportunité que j'aie vue sur l'argent au cours de ma carrière ». Il a également signalé une conclusion du World Gold Council selon laquelle les achats réels des banques centrales se sont élevés à « 244 tonnes, soit 15 fois le chiffre officiel », et a noté que 74 % des banques centrales anticipent un recul de la part du dollar dans les réserves mondiales.

Les producteurs racontent la même histoire, mais à travers l'économie de leurs projets plutôt qu'à travers des objectifs de cours. John Miniotis, PDG d'AbraSilver, a déposé le 22 juin une étude de faisabilité définitive pour un projet qu'il présente comme devant devenir la plus grande mine d'argent primaire au monde, avec une valeur actuelle nette après impôts de 4,2 milliards de dollars et un TRI supérieur à 40 %, calculé sur la base d'un cours de l'argent à seulement 29,50 dollars, « bien en dessous du spot », selon The KE Report. Jim McDonald, PDG de Kootenay Silver, a maintenu son objectif de 300 dollars sur l'argent sur The David Lin Report : « Rien n'a changé. Les fondamentaux sont exactement les mêmes », soulignant que l'argent affiche toujours une hausse de 77 % sur un an et que la banque centrale russe a commencé à acheter des lingots d'argent l'automne dernier. Et Fred Bell, directeur des opérations d'Elemental Royalty, a décrit sur Mining Stock Daily une valeur nette d'actif de portefeuille qui a à peu près triplé sur un an, et un volume quotidien passé de 100 000 dollars à 5-15 millions de dollars après l'inclusion dans un indice.

Le fil conducteur : personne parmi ceux qui sont proches du métal ne vend. Ils le livrent, l'extraient et l'achètent.

Les commentateurs : acheter la baisse (la majorité)

Les voix macro ont présenté ce repli comme mécanique plutôt que fondamental, et la plupart penchent vers l'achat.

Peter Schiff était sur tous les fronts, qualifiant ce mouvement de cas d'école du « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » autour de la guerre en Iran : l'or « était très suracheté au moment où la guerre a commencé » (Julia La Roche). Il voit l'argent « sur la route des 200 dollars » et qualifie tout niveau sous 70 dollars d'« aussi bonne opportunité d'achat… qu'on puisse trouver » (Commodity Culture), rappelant aux auditeurs que « ce sont les taux réels qui déterminent le cours de l'or et de l'argent, pas les taux nominaux ». Son indice sur la nouvelle Fed : le président Kevin Warsh a « étendu le bilan la semaine dernière » d'environ 11 milliards de dollars, ce qui n'est guère le geste d'un faucon anti-inflation (Peter Schiff Show).

Rick Rule est l'optimiste le plus intéressant sur le plan stratégique. Il admet « ne pas être certain que le point bas soit atteint », mais « déploie de nouveaux capitaux dans la partie la plus risquée du secteur » après avoir réduit ses positions sur les juniors en octobre dernier (Thoughtful Money). Sa lecture : le dollar est engagé dans un « déclin inexorable », il anticipe une « pression politique concertée… pour faire baisser le taux d'intérêt nominal » d'ici 6 à 18 mois, et prévoit des « achats nets substantiels » de minières malmenées, car « les sociétés de moindre qualité comme les sociétés relativement solides ont toutes deux chuté » sans distinction (WTFinance).

La thèse haussière spécifique aux minières constitue l'idée de trade la plus limpide de la semaine. David Erfle a signalé que l'indice de pourcentage haussier des minières aurifères « a touché zéro », un niveau observé pour la dernière fois fin 2015, juste avant un rallye de 250 % du GDX, Newmont se négociant à « 9 ou 10 fois les bénéfices prévisionnels » contre « 24 fois » pour le S&P, sans dette et avec « 8 milliards de dollars de trésorerie » (Mining Stock Education). George Noble a fait le même constat sous l'angle de l'effet de levier : « beaucoup de valeurs minières peuvent grimper de 50 % à 100 %… avec un cours de l'or stable », grâce aux rachats d'actions (Soar Financially). Brien Lundin a noté que le GDX « s'est effondré de 117 à 73 depuis le début de la guerre en Iran », en pointant le creux saisonnier attendu de mi-juillet à mi-août (Sprott Money).

Sur le plan de la demande structurelle, Clive Thompson a signalé un jalon repris par plusieurs intervenants : l'or détenu par les banques centrales a « pour la toute première fois… dépassé le montant des bons du Trésor, 25 % d'or contre 22 % de bons du Trésor » (Commodity Culture). Lawrence Lepard a soutenu que la Fed a « réactivé le QE… ils appellent ça de la 'gestion des réserves' » en décembre, avec plus de 9 000 milliards de dollars de dette à refinancer cette année (What Bitcoin Did).

Les baissiers et les sceptiques (la minorité qui mérite d'être écoutée)

Deux voix se sont détachées du chœur, et ce sont celles-là mêmes qu'il faut opposer à sa propre thèse pour la tester.

Mike McGlone, de Bloomberg Intelligence, est le baissier le plus net : janvier-février « a peut-être été l'occasion d'une vie de vendre de l'or », et son signal d'alarme est la corrélation : « la corrélation à 60 jours entre l'or et le S&P 500… est d'environ 0,7, la plus élevée jamais observée », ce qui, selon lui, montre que « l'or se transforme en actif de risque spéculatif très volatil », et non plus en réserve de valeur (Commodity Culture). Il estime que l'or et l'argent ont « établi des sommets plutôt durables » (Wolf Of All Streets).

Jeff Snider propose le diagnostic le plus à contre-courant : il ne s'agit pas de hausses de taux, mais d'un stress sur le financement en dollars. Des banques centrales comme celle de la Turquie vendent de l'or pour atténuer la pénurie de dollars, et l'effondrement des points morts d'inflation des TIPS signifie que « nous sommes en réalité légitimement exposés à un risque de désinflation ». Dans sa lecture, « l'or vous envoie un avertissement… le même avertissement que celui que nous recevons du taux de change du dollar, de l'aplatissement de la courbe des taux », un signal déflationniste, et non une opportunité d'achat (Eurodollar University). Brent Johnson fait écho sous un angle différent : le dollar est « proche de la borne haute de cette fourchette… c'est en haut de la fourchette que les dégâts sont les plus importants », et l'or a été vendu parce que « on vend ce qui est liquide » lorsqu'on a besoin de cash (Wolf Of All Streets).

Niveaux techniques et chartistes

Côté positionnement : John Hardy, de Saxo, surveille « 3 500 dollars comme un point majeur de consolidation graphique », avec un filet de sécurité de Fibonacci proche de 3 136 dollars (Saxo Market Call). John Feneck a rappelé les objectifs des banques d'investissement, toujours valables : « Bank of America… 6 000… Goldman autour de 5 200 à 5 400… JP Morgan autour de 5 000 », tout en surveillant si le support des 3 500 dollars tient (Palisades Gold Radio). Robert Sinn a signalé que le Daily Sentiment Index sur l'or est tombé à 13, un territoire de capitulation comparable à celui de mars 2020, et parie que « la Fed ne relèvera pas ses taux cette année » (The Competent Investor).

Une anecdote à signaler en marge : le mème du « reset de l'or du 4 juillet » fait beaucoup de bruit mais n'est étayé par aucune source crédible. Même des sympathisants comme Gareth Soloway ont écarté cette hypothèse de timing : « si les élites anticipaient réellement le mouvement, l'or exploserait, il ne chuterait pas » (ITM Trading).

Ce qu'il faut retenir

La thèse structurelle de la dévalorisation monétaire, banques centrales surpondérant l'or par rapport aux bons du Trésor, déficits proches de 8 % du PIB, dette refinancée à des taux plus élevés, est restée pratiquement incontestée cette semaine ; même les baissiers (à l'exception de Faber et Snider) continuent de détenir de l'or. Le débat porte purement sur le timing. L'idée qui recueille sur les ondes la conviction la plus forte et la controverse la plus faible concerne les minières, et non le métal lui-même : indice de pourcentage haussier à zéro, Newmont valorisée sur des multiples à un chiffre avec une trésorerie confortable, et des opérateurs qui publient des études de faisabilité à des prix très en dessous du spot. Si les haussiers ont raison sur un point bas saisonnier en juillet-août, c'est le type de configuration qu'ils attendent parfois des années. Si McGlone et Snider ont raison, le dollar dispose encore d'une marge pour continuer à comprimer le marché.