Newsletter · 2026-06-26 · Ashutosh Agarwal

Micron bondit de 15 %, Apple augmente ses prix face à la pénurie de mémoire

Newsletter capex IA pour la semaine du 26 juin 2026. La hausse de 15 % de Micron lors de son « jour de verdict » a validé en une seule séance la rotation des dépensiers vers les bénéficiaires, tandis que les hausses de prix d'Apple de 100 à 300 dollars par appareil ont transformé la pénurie de mémoire en une taxe pour les consommateurs, et SK Hynix a fixé une introduction au Nasdaq le 10 juillet pour environ 30 milliards de dollars.

Le Tracker Capex IA

Semaine du 26 juin 2026 : Micron bondit de 15 %, Apple augmente ses prix face à la pénurie de mémoire

Numéro du vendredi 26 juin 2026

En bref

L'appel d'hier à « acheter les bénéficiaires » a payé en une seule séance. Micron a clôturé en hausse de 15 %, sa meilleure séance depuis un mois, entraînant SanDisk (+22 %) et les équipementiers de fabs (LAM, Applied, KLA, tous en hausse de plus de 7 %), tandis que les MAG7 sont devenus la source de financement et ont perdu l'équivalent de la capitalisation d'ExxonMobil dans la journée. La rotation est désormais la tendance de marché elle-même, plus une simple thèse. (Closing Bell, 25 juin)
La pénurie de mémoire a atteint le consommateur. Apple a relevé les prix de ses Mac/iPad de 100 à 300 dollars (sa première répercussion des coûts de mémoire liés à l'IA) et a chuté d'environ 5 %, sa pire séance depuis avril de l'année dernière. La mémoire a été multipliée par 4 en trois trimestres ; les analystes anticipent désormais un iPhone 18 Pro environ 280 dollars plus cher en septembre. Une troisième vague d'inflation. (Squawk on the Street, 25 juin)
SK Hynix a fixé la date : introduction en Bourse au Nasdaq le 10 juillet, levant environ 30 milliards de dollars, potentiellement la plus importante introduction en Bourse/ADR jamais réalisée aux États-Unis, et le prochain test pour savoir s'il existe assez de capital pour nourrir l'ensemble de la filière mémoire sans priver Micron et Seagate de financement. (Squawk Box Europe Express, 25 juin)

Ce qui change

Hier, j'ai dit qu'il fallait détenir les bénéficiaires, pas les dépensiers. Jeudi l'a prouvé, et de manière éclatante.

1. Le jour de vérité pour Micron : +15 %, et la nature même du cycle a changé. Squawk on the Street, 25 juin, Santoli & Partsinevelos (CNBC). Le bénéfice net a doublé sur un trimestre, la marge brute atteint 84,9 % (« meilleure que celle de NVIDIA à son sommet »), le flux de trésorerie disponible s'élève à 18 milliards de dollars ; Citi a relevé son objectif à 1 400 dollars, D.A. Davidson à 2 000 dollars. Le signal structurel : 16 accords stratégiques avec des clients, dont 14 verrouillent environ 100 milliards de dollars de revenus minimums garantis jusqu'en 2030, avec un prix plancher qui maintient la marge au-dessus de son pic actuel jusqu'en 2029 (Squawk Pod, 25 juin). La mise en garde de Santoli : « normalement, le capitalisme ne permet pas à une entreprise de conserver indéfiniment des marges de 85 %. »

2. Les contrats sont désormais du type « take-or-pay », une première pour la mémoire. Squawk Box Europe Express, 25 juin, Sedgwick (CNBC International).

« L'entreprise a signé des accords take-or-pay sur cinq ans… le secteur n'avait jamais fait cela auparavant. »

Les clients sont engagés même si la demande évolue, ils paient pour recevoir la livraison, pas Micron. C'est ce qui casse le schéma classique de cycle d'expansion-contraction. Prévisions de revenus : environ 50 milliards de dollars pour cette période, contre 11 milliards il y a un an, sans perspective que l'offre rattrape la demande, même si elle s'améliore « progressivement en 2028 ».

3. Apple cède, la mémoire devient une taxe sur les appareils. Squawk on the Street, 25 juin, Sigalos (CNBC). Apple a relevé les prix de ses Mac/iPad de 100 à 300 dollars (même le nouveau MacBook Neo), affirmant avoir « tenu aussi longtemps que possible ». Avec une mémoire multipliée par 4 et une marge proche de 50 %, la marge de manœuvre d'Apple pour absorber le choc est limitée. Microsoft a augmenté les prix de la Xbox ; Dell et HPE subissent la même pression. Mac/iPad représentent environ 14 % du chiffre d'affaires, Apple teste son pouvoir de fixation des prix avant l'iPhone, dont le modèle 18 Pro est anticipé à +280 dollars. Deutsche Bank parle d'« une taxe sur les appareils ».

4. Les baissiers précisent leur argumentaire : une bulle de profits, pas une bulle de valorisation. NAB Morning Call, 26 juin, Peter Berezin, stratège global en chef, BCA Research. Les hyperscalers atteindront environ 2 500 milliards de dollars d'actifs liés à l'IA d'ici 2030 ; à environ 20 % d'amortissement, cela représente environ 500 milliards de dollars par an, plus que leurs bénéfices combinés de l'an dernier. Et une partie de ce profit relève de la comptabilité : « Quand NVIDIA vend une puce, elle comptabilise un profit… Quand Meta ou Microsoft l'achète, ce n'est pas une dépense, c'est du CapEx. Aucune nouvelle trésorerie n'est créée, mais les profits augmentent quand même des deux côtés. » Son analyse : les centres de données finiront comme les chemins de fer, transformateurs, mais les financeurs perdront de l'argent, et « bon nombre de ces actions vont chuter de 70 %, 80 %, 90 %. » Sur le timing : « septième ou huitième manche. »

5. Le vrai problème de l'électricité, ce ne sont pas les mégawatts, ce sont les millisecondes. The QTS Experience, 25 juin, Luke Saladyga, directeur technique de Volta Grid (ex-responsable du nucléaire chez Oracle). Les charges de travail liées à l'IA créent des transitoires de charge à l'échelle de la milliseconde, et « la seule chose pire qu'une turbine à gaz face à des transitoires, c'est un réacteur nucléaire équipé d'un générateur de vapeur. » Le nucléaire répond au problème de la charge de base, pas aux variations, ce qui impose une production en aval du compteur (behind-the-meter), en plus des batteries et onduleurs. Le choix des sites est passé de « géographie et fournisseur d'électricité » à « source de production et capacité à gérer les transitoires ».

Le débat

Camp haussier : les bénéficiaires engrangent des profits, et la demande est déjà contractualisée. Micron a dépassé les attentes des haussiers avec une hausse de 15 % en une séance, a signé les premiers contrats take-or-pay sur cinq ans de toute l'histoire du secteur, verrouillé environ 100 milliards de dollars jusqu'en 2030, repoussé la pénurie au-delà de 2027, tout en dégageant 18 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible trimestriel. La formule de Hock Tan, « une demande insatiable… pas une bulle », a été reprise sur de nombreux bureaux de trading. Ce sont les fournisseurs d'équipements (les « pelles et pioches » du secteur) qui captent réellement les profits. (Squawk on the Street, 25 juin)

Camp baissier : cela s'autofinance, jusqu'au jour où ce ne sera plus le cas. Le mur d'amortissement de 500 milliards de dollars calculé par Berezin dépasse les bénéfices combinés du secteur ; l'asymétrie entre le CapEx de l'acheteur et le profit du vendeur relève, selon lui, du « double comptage » ; et un graphique de Nomura montre que le flux de trésorerie disponible des hyperscalers tend vers zéro, alors même que le S&P continue de grimper : « d'où vient donc cet argent ? » L'ensemble MAG7, plus Broadcom et Oracle, a effacé environ 2 700 milliards de dollars de valeur en juin (MSFT -558 Md$, AMZN -385 Md$, GOOGL -361 Md$, AVGO -303 Md$). (TraderMerlin, 25 juin)

Signaux de vente à surveiller : la levée de fonds de SK Hynix le 10 juillet qui pourrait siphonner le capital du reste de la filière ; tout hyperscaler qui réduirait ses plans de capex à deux ans lors des résultats de juillet ; la tarification de l'iPhone chez Apple déclenchant une destruction de la demande ; des puces mémoire moins chères « conçues en contournant le HBM » (Qualcomm) plafonnant la demande ; un flux de trésorerie disponible des hyperscalers confirmé négatif aux résultats de juillet.

Valeurs à suivre

NVDA. Camp haussier : la référence de marge brute à laquelle Micron est comparée, le cycle de l'IA à nouveau validé. Camp baissier : en repli net un jour où Micron a bondi de 15 %, « revenue à un niveau de prix atteint pour la première fois en octobre dernier », avec Berezin qui signale que le fossé concurrentiel « s'érode » à mesure que Google, Amazon, AMD et Broadcom déploient leurs propres puces. À suivre : résultats de TSMC mi-juillet ; résultats du T2 en août. (Closing Bell, 25 juin)

AVGO. Camp haussier : la phrase de Hock Tan, « une demande insatiable de nos six clients… pas une bulle », a été la citation du jour. Camp baissier : en repli avec l'ensemble du secteur, environ 303 milliards de dollars de capitalisation effacés en juin. À suivre : les jalons de montée en puissance des puces sur mesure. (Squawk on the Street, 25 juin)

AMD. Resté largement discret, seulement cité comme un acteur des puces sur mesure exerçant, selon Berezin, une pression sur Nvidia. À suivre : AMD Advancing AI Day, en juillet 2026. (NAB Morning Call, 26 juin)

MSFT. Camp haussier : rien de nouveau. Camp baissier : le dépensier archétypal et la source de financement de la journée, -558 Md$ en juin (environ -20 % sur le mois), et une hausse des prix de la Xbox en pleine pénurie. À suivre : le capex du T4 de l'exercice 2026 lors des résultats de juillet. (TraderMerlin, 25 juin)

GOOGL. Camp haussier : le TPU reste le modèle validé de puce sur mesure. Camp baissier : un dépensier qui règle la note, -361 Md$ en juin. À suivre : les prévisions de capex de juillet. (NAB Morning Call, 26 juin)

AMZN. Camp haussier : Broadcom a « signé et livrera bientôt de la puissance de calcul pour AWS » (Tan) ; Trainium reste le modèle interne de référence. Camp baissier : un dépensier, -385 Md$ en juin, cité comme le prochain candidat à recourir à la dette. À suivre : les résultats de juillet. (Squawk Box Europe Express, 25 juin)

META. Camp haussier : désigné comme le tout premier client CPU de data center de Qualcomm, une diversification modeste mais réelle des sources de calcul. Camp baissier : en repli net, clairement un dépensier. À suivre : les résultats de juillet. (Squawk Pod, 25 juin)

Répercussions

Mémoire/HBM : feu vert, mais l'offre de capital devient la nouvelle variable. L'ADR de SK Hynix au Nasdaq le 10 juillet, pour environ 30 milliards de dollars, pourrait être la plus importante introduction en Bourse jamais réalisée aux États-Unis ; la lecture haussière y voit une revalorisation de tout le secteur, la lecture baissière y voit un détournement de capitaux au détriment de Micron et Seagate. Les valeurs coréennes se sont envolées (KOSPI +6 %) sur cette annonce et un rachat d'actions chez Samsung. Détenez les bénéficiaires, et surveillez le 10 juillet comme le test du financement. (Squawk Box Europe Express, 25 juin)
Optique : Lumentum et Coherent, c'est le pari sur 2028. Jay Goldberg (Seaport) : « en 2028, on aura une vague massive, absolument massive, de déploiement optique dans les centres de données… une augmentation du contenu de plusieurs ordres de grandeur », mais « l'optique déçoit toujours sur le timing. » Le point d'entrée, c'est le creux lié au décalage de calendrier, pas la publication de résultats elle-même. (Closing Bell, 25 juin)
Électricité/thermique (VRT, ETN) : production en aval du compteur plus stockage, la gestion des transitoires comme rempart concurrentiel. La thèse de Saladyga justifie des batteries/onduleurs en complément de la production. Pas de nouvelle publication de GE Vernova, mais on peut miser sur Vertiv/Eaton en s'appuyant sur la continuité de service et le développement du stockage. Par ailleurs, les États-Unis ont mis en service un nouveau réacteur nucléaire à l'Idaho National Laboratory, une première depuis cinquante ans, un signal côté charge de base, pas une solution aux transitoires. (The QTS Experience, 25 juin)
La « chipflation », nouvelle donnée macroéconomique. Apple, Microsoft, Dell, HPE augmentent tous leurs prix : une « troisième vague » après les droits de douane et le pétrole, « insensible aux taux d'intérêt à court terme. » À surveiller : sa répercussion sur l'indice PCE et sur la Fed. (Squawk on the Street, 25 juin)

Ce qui a changé depuis le dernier numéro

Le numéro précédent (25 juin, « Micron a dépassé les attentes des haussiers. Achetez les bénéficiaires. ») formulait, dès la publication des résultats après clôture, l'appel à privilégier les bénéficiaires plutôt que les dépensiers. En une seule séance, le marché l'a mis en œuvre :

La stratégie a fonctionné. Micron +15 %, SanDisk +22 %, équipementiers de fabs +7 % et plus ; les MAG7 sont devenus la source de financement et ont perdu environ 2 700 milliards de dollars en juin. La rotation est désormais la tendance dominante du marché.
SK Hynix a fixé une date et une taille : le 10 juillet, un ADR au Nasdaq d'environ 30 milliards de dollars, plus précis que la formule du dernier numéro qui évoquait « envisage une introduction en Bourse d'environ 29 milliards de dollars », désormais un événement de liquidité concret à court terme.
Les contrats ont été précisés : take-or-pay, sur cinq ans, une première pour la mémoire ; environ 100 milliards de dollars garantis jusqu'en 2030. L'idée d'hier d'un « autofinancement » repose désormais sur une structure concrète.
Nouveau risque de second ordre, la chipflation. La pénurie pèse visiblement sur Apple, Microsoft et Dell et se répercute sur l'indice PCE, ce qui n'apparaissait pas dans la note d'hier.
Le camp baissier a affiné son argumentaire, passant de l'écart de revenus de 2 000 milliards de dollars évoqué hier au mur d'amortissement de 500 milliards de dollars d'ici 2030 calculé par Berezin et à la thèse de la bulle de profits par « double comptage », corroborée par le graphique de Nomura sur le flux de trésorerie disponible des hyperscalers tendant vers zéro.
Le capex agrégé est resté à « plus de 700 milliards de dollars cette année, plus de 1 000 milliards l'an prochain » (chiffres cités entre environ 741 et 750 Md$). Aucune nouvelle publication de GE Vernova ni de file d'attente ERCOT/SB6 sur ce cycle.