Newsletter · 2026-06-26 · Ashutosh Agarwal

La pause hawkish de Warsh et la chute du pétrole font sortir l'indice dollar d'une fourchette de 15 mois

Une première réunion résolument hawkish du nouveau président de la Fed Kevin Warsh, conjuguée à une chute brutale du pétrole, a fait sortir le DXY d'une fourchette vieille de 15 mois pour la semaine du 26 juin 2026, sous l'effet d'un creusement des écarts de taux, et non d'une dédollarisation. Ce numéro suit cette percée, l'affrontement entre haussiers et baissiers, ainsi que le dossier des stablecoins et du Trésor que les praticiens jugent être l'histoire la plus sous-évaluée du marché des devises.

The Dollar Brief

Semaine du 26 juin 2026 : la pause hawkish de Warsh et la chute du pétrole font sortir l'indice dollar d'une fourchette de 15 mois

Pendant un an, le trade consensuel a été de "vendre le dollar". Cette semaine, le dollar n'a manifestement pas reçu le mémo. Un nouveau président de la Fed a planté un drapeau hawkish, le pétrole s'est effondré, et le DXY a percé une fourchette dans laquelle il était enfermé depuis quinze mois. Voici qui dit quoi, et où se situe le véritable désaccord.

En bref

• Le DXY a percé sa fourchette, passant d'environ 100,6 en milieu de semaine à 101,54 jeudi, porté par une première réunion hawkish du nouveau président de la Fed Kevin Warsh et par une chute marquée du pétrole. Le moteur est le creusement des écarts de taux, pas la dédollarisation.
• La lecture des praticiens (Chandler, Alden) est de "ne pas aller à contre-courant, mais la dynamique est étirée". Le haussier structurel (Brent Johnson) et le baissier invétéré (Schiff) ne s'accordent presque sur rien, si ce n'est que le prochain grand mouvement débutera plus tard dans l'année.
• Les stablecoins sont discrètement devenus l'histoire la plus déterminante du dollar que personne ne price : acheteurs de bons du Trésor court terme et, de plus en plus, instrument de la politique de puissance américaine.

Ce qui est nouveau

Warsh est arrivé en force, et le marché a fait le resserrement à sa place. Sur The KE Report, le vétéran du marché des changes Marc Chandler (Bannockburn Global Forex) a qualifié les débuts de Warsh de "valeur de la pause hawkish" : il n'a pas bougé les taux, mais il a supprimé les indications prospectives, refusé de soumettre son propre point dans le dot plot, et laissé les projections parler d'elles-mêmes : neuf des dix-huit points penchaient pour au moins une hausse cette année, plus de la moitié en voulaient deux. Le marché price désormais une hausse d'ici la fin de l'année à quasiment 100 %. La lecture de Chandler : "avec un ton aussi anti-inflationniste, on s'attendrait à ce que la partie longue de la courbe tienne mieux que la partie courte", ce qui s'est exactement produit.

Le carburant du dollar, c'est l'écart de taux, pas une renaissance en tant que monnaie de réserve. Chandler a détaillé la mécanique : le taux américain à deux ans a gagné 11 points de base sur la semaine, tandis que le Royaume-Uni perdait 15 points et le dix ans italien 16, soit "un écart de taux d'intérêt qui s'est creusé de 15 à 25, 26 points de base en faveur des États-Unis". Ajoutez à cela l'effondrement du pétrole (le WTI août est passé de 83,35 dollars le 12 juin à 75,70 dollars une semaine plus tard) et "voilà, on obtient un dollar plus fort". De nouveaux plus hauts annuels face au yen et au dollar canadien. Il surveille la corrélation du dollar avec le taux à deux ans, qui atteint pour certaines paires "le niveau le plus élevé depuis une vingtaine d'années".

La percée est désormais confirmée, et elle a pris le smart money à contre-pied. Sur Macro Voices, l'animateur Erik Townsend a reconnu être "abasourdi par cette percée à la hausse". La stratégiste en investissement Lyn Alden l'a attribuée à "la réévaluation des probabilités de hausses de taux", ainsi qu'à un trade lié à l'IA qui continue d'attirer des capitaux vers les actions américaines. Dans le débriefing, Patrick Ceresna a chiffré le mouvement : le DXY a bondi de 210 points de base à 101,54, "franchissant nettement une fourchette de trading vieille de 15 mois", tandis que le WTI est retombé à 69,28 dollars et que l'or a reculé vers 4000, son plus bas niveau depuis octobre dernier. Le bémol d'Alden : "c'est un mouvement un peu agressif… je ne me positionnerais pas devant en ce moment", mais plus ce mouvement se prolonge, plus il pèse aussi sur l'économie américaine, jusqu'à ce qu'elle "se remette à plat".

Les stablecoins sont passés du second plan au levier de politique publique. Sur The Wolf Of All Streets, le gérant de fonds Brent Johnson (Santiago Capital) a soutenu que les stablecoins sont "un instrument de politique publique" : parce qu'ils achètent bien davantage la partie courte que la partie longue de la courbe, "cela permettra aux États-Unis d'émettre sur la partie courte plus longtemps", achetant ainsi du temps en attendant que les taux longs baissent. Il estime que le GENIUS Act "est bien plus important que la clarté réglementaire" pour les cryptomonnaies, et a signalé que la Banque d'Angleterre venait de retirer ses plafonds de détention proposés de 20 000 £ pour les particuliers et 10 millions £ pour les entreprises, au profit d'un plafond d'environ 40 milliards de dollars par émetteur. Sur Macro Voices, Alden a chiffré l'enjeu : les stablecoins sont passés d'environ 30 milliards de dollars début 2021 à environ 300 milliards, et "on verra bien plus d'un trillion", tout en soulignant qu'ils restent "en grande majorité non rémunérés", davantage adaptés aux paiements et au fonds de roulement qu'à l'épargne. Les deux intervenants ont fait écho au concept de "stablecoin statecraft" (l'expression de Michael Every) : utiliser la domination américaine sur les stablecoins pour faire pencher le terrain de jeu en faveur des États-Unis.

Le Trésor devient de plus en plus l'acteur central, davantage que la Fed. Le point le plus tranchant de Johnson : le dollar peut être transformé en arme, et "nous avons probablement, avec Bessent et Warsh, les deux hommes les plus compétents à occuper le sommet depuis très longtemps pour utiliser le dollar à l'avantage des États-Unis". Comme preuves, il cite le cycle de hausses de taux de 2022 qui a fissuré les spreads au Japon, au Royaume-Uni et en Italie, une pénurie de dollars orchestrée en Iran, et une ligne de swap accordée à l'Argentine à la condition que Buenos Aires abandonne sa ligne de swap en yuan. Le yen à 160, a-t-il noté, est "défendu avec force".

Le débat

Il s'agit d'un affrontement authentique entre deux camps ; il convient donc de présenter les meilleurs arguments de chaque côté.

La thèse haussière (les praticiens). Chandler voit une percée technique nette : au-dessus de 101,15, "le prochain objectif se situe probablement plutôt vers 102, 102,5", à condition que les taux américains continuent de monter tandis qu'une désescalade au Moyen-Orient permette aux autres banques centrales de rester accommodantes. La version structurelle de Johnson est celle du "milkshake" : puisque les dollars sont créés par le crédit en dollars, chaque dollar de dette supplémentaire génère, avec un décalage, une nouvelle demande de dollars, ce qui explique "pourquoi toutes les prédictions récurrentes sur la mort du dollar se révèlent invariablement fausses". À cela s'ajoutent la tokenisation et les marchés américains ouverts 23 heures sur 24, qui "drainent la liquidité du reste du monde pour la donner aux États-Unis".

La thèse baissière (le commentateur). Sur The Julia La Roche Show, Peter Schiff (Euro Pacific) a qualifié cette vigueur de leurre : le DXY "doit vraiment passer sous 90 avant qu'on commence réellement à voir une baisse plus significative". Son mécanisme repose sur la spirale d'endettement : les charges d'intérêt ont bondi de 44 % sur un an, à environ 1 600 milliards de dollars bruts ("un montant qui représentait l'intégralité du budget fédéral encore en 1997"), en route vers 2 000 milliards l'an prochain, avec le Japon comme signe avant-coureur : une dette équivalant à 250 % du PIB, un yen au-dessus de 162 capable de perdre "encore 30, 50 %", et plus de mille milliards de dollars de bons du Trésor américain que Tokyo pourrait devoir vendre. "Le yen, c'est d'abord lui, le dollar suit… nous souffrons tous de la même maladie."

Là où ils se rejoignent. Même le camp haussier reste prudent. Johnson met en garde : le DXY ne fonctionne bien qu'à l'intérieur d'une fourchette "85 à 105", et "nous sommes proches de la borne haute… les dégâts causés en haut de fourchette sont plus importants qu'en bas", ce qui prépare des difficultés "plus tard cette année, début de la suivante". Le "sixième sens" de Chandler s'alarme d'une dynamique étirée et d'un marché complaisant, déjà price à la perfection : un "cygne gris" dans le détroit d'Ormuz pourrait rapidement inverser la tendance. Alden adopte une position intermédiaire : la demande structurelle de dollars offre aux États-Unis une longue marge de manœuvre, si bien que la tension ne se manifeste pas par une adjudication ratée, mais par une économie "à deux vitesses", en forme de K, et par une montée du populisme.

Les trades en jeu

• Dollar à l'achat, avec un stop, pas une prière. Chandler surveille explicitement 101,15 comme déclencheur et 102–102,5 comme objectif, mais conseille de resserrer les stops face à une dynamique étirée plutôt que de courir après le mouvement.
• Contrer les positions baissières extrêmes sur le dollar via la partie courte de la courbe. Le montage Trésor-plus-stablecoins décrit par Johnson plaide pour une demande persistante de bons du Trésor court terme, un soutien structurel qui ancre la partie courte de la courbe même si la partie longue reste nerveuse.
• Surveiller l'USD/JPY à 160–162 comme jauge de pression du système. Johnson (le seuil de 160 "défendu avec force") comme Schiff (risque de chute libre du yen) présentent tous deux le yen comme la mèche de tout accident de financement mondial.

Effets induits

• L'or et le pétrole évoluent désormais en fonction du dollar, et non l'inverse : l'or revient vers 4000 et le WTI dans les 60 dollars à mesure que la prime de risque se dégonfle. Un dollar qui continue de grimper plafonne les deux.
• Le carry trade est le vecteur de contagion. Si le Japon perd le contrôle du yen, le débouclage se propagera à tout ce que le crédit bon marché de Tokyo a financé, un risque de queue qu'aucun des deux camps, haussier ou baissier, ne balaie d'un revers de main.
• Le GENIUS Act est une histoire de dollar, pas seulement de crypto. Si les détenteurs étrangers accumulent de plus en plus de stablecoins en dollars, cela se traduit par une demande additionnelle de bons du Trésor et par une érosion silencieuse de la souveraineté monétaire des autres pays.

Ce qui a changé

Une fourchette "vendre le dollar" vieille d'un an vient d'être brisée. Le catalyseur est un changement de régime à la Fed : Warsh met fin à la continuité Bernanke-Yellen-Powell au profit d'une posture à la Greenspan, moins transparente et plus hawkish, qui a coïncidé avec une désescalade au Moyen-Orient laissant le pétrole et les rendements mondiaux baisser pendant que les taux américains tenaient bon. Pour l'instant, les praticiens qui lisent le marché sont acheteurs de dollars mais prudents ; les baissiers attendent le niveau de 90 ; et l'histoire la plus sous-évaluée par le marché passe par les stablecoins et le Trésor, pas par le communiqué du FOMC.