Newsletter · 2026-06-26 · Ashutosh Agarwal

AbbVie mène une vague de fusions pharmaceutiques avant la couverture Medicare des GLP-1

Note hebdomadaire de veille sur les podcasts santé pour la semaine du 19 au 26 juin 2026. Une frénésie de fusions-acquisitions que les podcasteurs ont surnommée « merger mania » (avec en tête le rachat d'Apogee par AbbVie pour environ 10,9 milliards de dollars) a coïncidé avec la montée en puissance du programme relais GLP-1 de Medicare, qui entre en vigueur le 1er juillet, tandis que les commentaires sur les GLP-1 se sont tournés vers une contamination du bras placebo, un mystère autour de l'usage compassionnel du retatrutide, et la question de savoir si le programme relais atteint réellement les patients.

The Healthcare Pulse

Semaine du 26 juin 2026 : AbbVie mène une vague de fusions pharmaceutiques avant la couverture Medicare des GLP-1

La semaine en un coup d'œil

Deux histoires ont dominé les échanges dans le secteur de la santé cette semaine : une frénésie de fusions-acquisitions que les animateurs de podcasts ont ouvertement qualifiée de « merger mania », et la montée en puissance avant le lancement, le 1er juillet, du programme passerelle Medicare pour les GLP-1. Le rachat d'Apogee par AbbVie pour environ 10,9 milliards de dollars a fait les gros titres d'une année qui a déjà vu quelque 33 opérations pharmaceutiques dépassant le milliard de dollars (environ 134 milliards de dollars au total), le rythme le plus soutenu depuis 2019, alors que les grands laboratoires pharmaceutiques se bousculent pour combler une falaise de brevets d'environ 300 milliards de dollars. Parallèlement, le débat sur les GLP-1 est passé de la question « quelle est la taille du marché » à des interrogations plus épineuses : la contamination des bras placebo qui fausse les essais concurrents sur l'obésité, un mystère autour d'un usage compassionnel du prochain médicament d'Eli Lilly, et la question de savoir si un programme Medicare temporaire atteindra réellement les patients. Les soins gérés (UnitedHealth) et les données oncologiques de l'ASCO ont complété le tableau de la semaine.

Les voix qui animent le débat

Lou Whiteman et Matt Frankel (Motley Fool) ont posé le cadre de cette vague de fusions-acquisitions. Whiteman sur le moteur structurel : « On estime qu'environ 300 milliards de dollars de revenus annuels vont perdre leur protection de brevet dans les prochaines années. Cela pousse de nombreuses entreprises soit à trouver des partenaires plus importants, soit, si elles sont déjà assez grandes, à chercher de nouvelles sources de revenus. » Sur Eli Lilly : « Je ne pense pas qu'il existe actuellement un grand laboratoire pharmaceutique mieux géré... J'apprécie qu'ils investissent dans leur avenir, y compris bien au-delà des GLP-1. » Les deux se sont ensuite opposés sur Pfizer (voir la section Débats). (Motley Fool Hidden Gems Investing, 23 juin.)

Allison DeAngelis (STAT) a résumé l'ambiance des transactions : « Cette année dépasse les espoirs et les attentes. Les entreprises pharmaceutiques, et même certaines grandes entreprises de biotechnologie, ont dépensé environ 134 milliards de dollars en fusions-acquisitions pour se préparer aux falaises de brevets. » Elle a signalé un élargissement notable du bassin d'acheteurs, « des entreprises comme Insight, Biogen, UCB, qui... ne sont habituellement pas du genre à réaliser ce type de grandes acquisitions. » (The Readout Loud, 25 juin.)

Lizzie Lawrence (STAT) a révélé l'histoire la plus étonnante de la semaine : Lilly a ouvert une voie d'usage compassionnel auprès de la FDA pour son candidat triple agoniste contre l'obésité, le rétatrutide, au bénéfice d'un seul patient de 79 ans, alimentant les spéculations (démenties par la Maison-Blanche) selon lesquelles il s'agirait du président Trump. Lawrence : « Le fait que Lilly agisse ainsi pour un seul patient est notable et soulève des questions sur l'existence d'un traitement de faveur. » (The Readout Loud, 25 juin.)

Paul Bananos (BioCentury) a expliqué la logique stratégique derrière l'opération AbbVie/Apogee : l'actif principal (le produit biologique contre la dermatite atopique « Zumi ») offre une administration environ trimestrielle, contre toutes les deux à quatre semaines pour l'Ebglis de Lilly et le Dupixent de Sanofi/Regeneron, « il existe un avantage en termes de posologie qui se traduit généralement par une préférence des patients et une meilleure observance. » (BioCentury This Week, 23 juin.)

Le Dr Angela Fitch (Known Well), défenseure de la médecine de l'obésité, à propos du programme passerelle Medicare : « des millions de personnes, peut-être jusqu'à 60 millions, qui étaient exclues des traitements contre l'obésité avant le 1er juillet, auront désormais accès pour 50 dollars par mois. » Elle a attribué à la négociation fondée sur la clause de la nation la plus favorisée le mérite d'avoir amené « Lilly et Novo à la table des négociations pour s'accorder sur ce prix de 250 dollars. » (On The Pen, 23 juin.)

Stacie Dusetzina (Vanderbilt) a apporté le contrepoids, en mettant en garde contre un déploiement lent et chaotique : « Je m'attends à un démarrage assez lent... même les documents pédagogiques destinés à préparer tous ces acteurs au traitement des autorisations préalables et des demandes de remboursement sortent relativement tard. » (NEJM Interviews, 24 juin.)

Jakob Emerson (Becker's) a visité le siège d'UnitedHealth et en est reparti en décrivant une entreprise en train de se réinventer en fournisseur de technologie et de données : « l'entreprise se présente désormais davantage comme une entreprise de technologie et de données. » Il a rapporté la réflexion frappante du directeur des opérations Mike Baker après la crise, selon laquelle l'entreprise « s'est offert un bref moment d'introspection. Et on se demande, est-ce que je suis en train de passer à côté de quelque chose ? Sommes-nous vraiment en partie responsables du problème ? » (Becker's Healthcare Podcast, 23 juin.)

Nancy Prial (Essex Investment Management) a formulé l'appel à rotation le plus net de la semaine parmi les gérants de fonds, en sortant de l'IA, secteur devenu trop encombré, pour se tourner vers les petites et moyennes capitalisations et la santé : « nous pensons que la santé est en fait l'un des plus grands bénéficiaires de l'IA... Nous commençons à observer une hausse de l'activité de fusions-acquisitions. Et la FDA accélère le rythme d'approbation des nouveaux médicaments. » (Schwab Network, 23 juin.)

Les grands débats

1. Pfizer (PFE) : piège de valeur ou pari de dividende pour investisseur patient ?

Les animateurs de Motley Fool ont explicitement mis cette question en scène. La position « légèrement baissière » de Whiteman : « Ils perdent Prevnar... dès cette année. Deux grands médicaments contre le cancer suivront en 2027. Et ils n'ont pas de prochain grand relais de croissance clairement identifié à l'horizon... la situation pourrait empirer avant de s'améliorer. Je ne suis pas pressé d'y entrer. » La position « légèrement haussière » de Frankel : les expirations à court terme représentent « environ 17 à 18 milliards de dollars de chiffre d'affaires annuel sur plus de 63 milliards... Cela est déjà intégré dans le cours de l'action... Le rendement du dividende est proche de 7 %... je serais acheteur de Pfizer... mais surtout parce que mon horizon d'investissement est de cinq ans. » (Motley Fool Hidden Gems Investing, 23 juin.) Le côté vendeur reflète le même affrontement : PFE est cité comme candidat alternatif potentiel dans l'opération Apogee [BTIG via thefly], mais porte le risque de falaise de brevets le plus lourd parmi les grandes capitalisations pharmaceutiques.

2. Le programme passerelle Medicare pour les GLP-1 : avancée décisive en matière d'accès ou pont vers nulle part ?

Scénario haussier (Dr Angela Fitch, On The Pen, 23 juin) : jusqu'à environ 60 millions de nouveaux bénéficiaires éligibles pour 50 dollars par mois, et le prix négocié d'environ 250 dollars « offre bien plus de perspectives de pouvoir codifier ce dispositif et en faire une mesure permanente. » Scénario baissier/sceptique (Dusetzina, NEJM, 24 juin) : le programme fonctionne en dehors de la partie D, s'éteindra fin 2027 sans qu'un modèle successeur baptisé « Balance » soit prévu, superpose un processus d'autorisation préalable déroutant en plusieurs étapes, et supprime l'accompagnement comportemental et l'accompagnement au changement d'habitudes de vie censés y être associés ; « l'absence de ces services d'accompagnement » constitue un véritable inconvénient. Même Fitch l'a concédé : « ce pont est un dispositif temporaire. Et je pense que c'est précisément ce qui inquiète. »

3. UnitedHealth (UNH) : creux et reprise, ou piège de valeur ?

Selon les informations disponibles, Becker's a présenté UNH comme une entreprise de référence en train de se réinventer autour de l'IA et de la vente de logiciels Optum, tout en absorbant les vents contraires liés au remboursement de Medicare Advantage et à la volatilité de Medicaid (Becker's, 23 juin). L'écart des cours cibles côté vendeur est inhabituellement large : les haussiers de JPMorgan (466 dollars) et Bernstein (492 dollars) misent sur la reprise des marges d'Optum Health et la hausse de +2,48 % du taux Medicare Advantage pour 2027, tandis que TD Cowen affiche l'objectif le plus bas du marché à 197 dollars, invoquant une croissance atone et des vents contraires liés aux agréments en santé comportementale [investing.com, fool.com] ; BofA a relevé son objectif de 450 à 475 dollars, se disant « plus à l'aise avec la tendance des coûts » à l'approche du deuxième trimestre [thefly].

4. Eli Lilly contre Novo Nordisk : leader déjà valorisé à la perfection contre retournement de valeur profonde.

Les données du premier trimestre ont cristallisé l'avance de Lilly : Mounjaro a atteint 8,66 milliards de dollars (plus qu'un doublement en glissement annuel) et a détrôné le Keytruda de Merck en tant que médicament le plus vendu au monde ; avec Zepbound, la franchise tirzépatide a réalisé 12,8 milliards de dollars sur le trimestre, tandis que l'Ozempic de Novo (-602 millions de dollars en séquentiel) et le Wegovy (-551 millions) ont tous deux reculé (Citeline Scrip, 22 juin). Les haussiers valorisent Lilly à 1 251 dollars (BofA) et jusqu'à un plus haut de marché de 1 500 dollars (Citi) ; HSBC reste prudent à 850 dollars en raison de préoccupations liées à la valorisation et à une capitalisation approchant les 1 000 milliards de dollars ; Berenberg (1 135 dollars, conserver) et Leerink (1 232 dollars, surperformance) ont tous deux relevé leurs objectifs cette semaine [thefly]. La thèse contrariante sur Novo est celle d'un retournement de valeur profonde après la déception liée au CagriSema (Goldman à 47 dollars sur l'ADR) [yahoo.com].

5. Amgen (AMGN) : optionnalité dans l'obésité contre lourdeurs héritées du passé.

Les haussiers (Morgan Stanley 340 dollars, Mizuho 303 dollars) misent sur les résultats de phase 3 du MariTide dans l'obésité et sur les synergies avec Horizon ; les baissiers s'appuient sur le contentieux fiscal avec l'IRS portant sur 2016-2018 et sur une défaite en matière de brevet face à Harbour BioMed. La fourchette d'objectifs de cours est remarquablement large, de 200 à 427 dollars [tikr.com, simplywall.st]. À noter : ce débat s'est tenu cette semaine dans la presse financière, et non dans les podcasts (voir les angles morts).

Sujets brûlants en débat

• Le mystère de l'usage compassionnel du rétatrutide (LLY). Un seul patient de 79 ans, bien connecté, a obtenu un accès précoce au candidat triple agoniste de Lilly via une voie de la FDA normalement réservée aux maladies en phase terminale. Des experts de l'obésité ont confié à STAT n'avoir jamais vu de programme d'usage compassionnel pour un médicament contre l'obésité, et ont remis en question l'équité du dispositif ; le Dr Angela Fitch a noté « qu'il existe 40 millions de personnes auxquelles cela pourrait s'appliquer » et a indiqué que Lilly n'avait pas répondu à ses questions concernant les patients faiblement répondeurs. (The Readout Loud, 25 juin.)

• La contamination des bras placebo fausse les essais sur l'obésité. Les GLP-1 de marque étant largement disponibles, les patients sous placebo se rendent compte (au bout d'environ trois mois) qu'ils ne perdent pas de poids et commencent à acheter du Wegovy ou du Zepbound en dehors du protocole. Dans l'essai de phase 3 Synchronize-1 de Boehringer, « 40 participants, soit 16 % du bras placebo... ont déclaré avoir commencé à prendre des médicaments GLP-1 », doublant la perte de poids attendue dans le bras placebo à -5,4 % et jetant un doute sur la possibilité même de déposer ces données ; l'étude CT388 de Roche a connu un taux d'abandon de 34 % dans le bras placebo. (Citeline Scrip, 22 juin.) Il s'agit d'un enseignement discret mais d'importance majeure pour tout développeur de traitements contre l'obésité cherchant à rattraper Lilly et Novo.

• AbbVie / Apogee (ABBV/APGE), 10,9 milliards de dollars, 135,11 dollars par action, prime d'environ 49 %. Les répercussions se sont propagées dans tout le côté vendeur : positif pour les pairs en immunologie KYMR, EVMN, CNTB, CLDX, NKTR [Canaccord] et pour les entités issues de la scission de Paragon, JBIO/ORKA/SYRE/CBIO [BTIG], « globalement négatif » pour Regeneron [RBC, objectif de cours 707 dollars], JNJ, PFE et Novartis étant cités comme candidats potentiels à une contre-offre [BTIG]. TD Cowen a jugé la valorisation de 10,9 milliards de dollars « raisonnable » et anticipe une clôture au troisième trimestre [thefly].

• La FDA revient sur sa position concernant les approbations de thérapies géniques et de maladies rares. Sous la précédente direction de la biologie au CDER (Vinay Prasad), des programmes avaient été rejetés faute de bras placebo ; l'agence est depuis revenue sur au moins trois décisions et accepte désormais des groupes témoins fondés sur l'historique naturel de la maladie. La thérapie génique d'uniQure contre la maladie de Huntington, AMT-130, qui a montré un ralentissement de 75 % de la progression de la maladie, peut désormais déposer une demande de BLA au troisième trimestre. (BioCentury This Week, 23 juin.) Les animateurs ont noté que ce dégel réglementaire alimente lui-même la frénésie de fusions-acquisitions sur les actifs en phase clinique.

• Une première mondiale en CAR-T pour les tumeurs solides. L'Administration nationale des produits médicaux (NMPA) chinoise a approuvé le satri-cel de CARsgen, présenté comme la première thérapie CAR-T au monde approuvée pour une tumeur solide, une étape marquante pour cette modalité thérapeutique (BioCentury This Week, 23 juin ; Fierce Pharma, OncLive).

Tendances émergentes à surveiller

• La géopolitique redessine les accords de licence avec la Chine (« BINSA »). Les opérations à 10,5 milliards de dollars de Pfizer avec Innovent et à 15,2 milliards de dollars de BMY avec Hengrui ont déclenché la proposition du Biotech Investment National Security Act (déposée le 2 juin), et le département de la Défense américain a ajouté WuXi AppTec à sa liste 1260H. À l'inverse, le responsable de la stratégie de Hengrui a détaillé un portefeuille de plus de 100 nouvelles entités moléculaires et trois structures de transaction visant spécifiquement les partenaires occidentaux (The BioCentury Show, 25 juin) ; l'offre chinoise en matière d'innovation reste considérable, même si la porte politique américaine se referme [Fierce Biotech, BioPharma Dive].

• Codification de la tarification des médicaments prévue par l'IRA. La proposition de règle du 12 juin de la CMS (plus de 400 pages) codifie le programme de négociation des prix des médicaments Medicare pour 2029 et durcit les règles applicables aux associations fixes, un risque médiatique pour JNJ, BMY, MRK et REGN, bien que RBC anticipe que des contestations juridiques atténueront l'impact pratique [thefly ; Holland & Knight].

• Les GLP-1 se déclinent en version orale et deviennent pléiotropes. Au-delà des injectables, la petite molécule orale aléniglipron a montré une perte de poids allant jusqu'à 12,1 % en phase II [Northwestern], et des données émergentes relient les GLP-1 à des bénéfices en matière de mortalité et de progression du cancer [News Medical, CBC News]. Le récit thérapeutique s'élargit bien au-delà de la seule perte de poids.

• L'IA dans la découverte de médicaments continue de s'accumuler. AlphaFold/Isomorphic, BioNemo de NVIDIA, et le partenariat de 706 millions de dollars entre Verge Genomics et Lilly sur la SLA ont tous fait surface cette semaine ; Tempus AI a relevé ses prévisions pour 2026. La thèse de Nancy Prial, selon laquelle la santé est l'un des principaux bénéficiaires de l'IA à la fois pour la découverte et pour la rapidité d'approbation, constitue le cadre d'investissement pertinent (Schwab Network, 23 juin).

• Revolution Medicines et le RAS « non médicamentable ». Lors de l'ASCO, le daraxonrasib de Revolution a pratiquement doublé la survie globale médiane (de 6,6 à 13,2 mois, risque relatif d'environ 0,4) chez des patients atteints d'un cancer du pancréas métastatique préalablement traités, et s'est révélé efficace aussi bien chez les patients porteurs de mutations RAS que chez ceux au génotype sauvage, avec trois autres molécules RAS plus sélectives derrière lui (Oncology Overdrive, 25 juin). À suivre comme un récit de portefeuille à forte conviction à l'approche d'un dépôt auprès de la FDA.

• Réinvention des soins gérés. Le repositionnement d'UNH en fournisseur d'infrastructure technologique et de données via Optum (vente de logiciels aux hôpitaux, aux gestionnaires de prestations pharmaceutiques, voire à d'autres payeurs) constitue un changement structurel à surveiller dans le contexte du remboursement de Medicare Advantage et de la révision des droits Medicaid (Becker's, 23 juin).

Valeurs à surveiller

Remarque : Nancy Prial, sur Schwab Network, a également évoqué une entreprise pharmaceutique spécialisée en neurosciences (retranscrite phonétiquement sous le nom « Axelom »), disposant de médicaments approuvés contre l'agitation liée à la maladie d'Alzheimer et le trouble dépressif majeur, avec un chiffre d'affaires annualisé d'environ 600 millions de dollars, une capitalisation boursière d'environ 12 milliards de dollars, et une progression de plus de 150 % sur 52 semaines, un profil correspondant à Axsome Therapeutics (AXSM). Le ticker doit être considéré comme non confirmé, déduit uniquement de l'enregistrement audio.

Catalyseurs à venir (prochaines ~2 semaines et échéances proches)

• 1er juillet 2026 : lancement du programme passerelle Medicare pour les GLP-1 (environ 50 dollars par mois, jusqu'à fin 2027). La demande et le rythme d'adoption pour LLY/NVO sont les principaux points à surveiller.
• T3 2026 : clôture attendue de l'opération AbbVie/Apogee (APGE), à surveiller pour d'éventuelles offres concurrentes.
• Saison des résultats du T2 (à venir) : la tendance des coûts et la retarification Medicare Advantage d'UNH sont au cœur de l'attention du secteur.
• Résultats de phase 3 du MariTide d'Amgen dans l'obésité : calendrier non précisé dans les sources, mais catalyseur déterminant pour AMGN.
• Direction de la FDA : des informations font état d'un possible remplacement du commissaire Makary par l'administration, un risque de ton réglementaire à l'échelle du secteur [PBS News Hour].
• Référence (à plus long terme) : échéances PDUFA de Nuvalent, zidesamtinib le 18 septembre, neladalkib le 27 novembre 2026 ; PDUFA du PrEP oral Yeztugo de Gilead le 2 février 2027 ; entrée en vigueur des exigences de travail Medicaid le 1er janvier 2027 (facteur de pression pour CNC, ELV).

L'essentiel à retenir

Cette semaine a réaffirmé une configuration en haltère qui structure le secteur de la santé : d'un côté, une course dictée par les transactions pour devancer la falaise de brevets (AbbVie, Merck KGaA, GSK, Sun Pharma), qui, aidée par une FDA plus conciliante, revalorise les actifs en phase clinique et les actifs liés aux maladies rares ; de l'autre, un récit centré sur la politique et l'accès (le pont Medicare pour les GLP-1, la codification des prix issue de l'IRA, le BINSA), dont l'exécution s'avère bien plus chaotique que ne le laissent penser les gros titres. Eli Lilly demeure la valeur longue de qualité consensuelle, mais les configurations les plus intéressantes résident dans les désaccords : l'impasse de Pfizer entre dividende et falaise de brevets, l'écart marqué entre haussiers et baissiers sur UNH, et le pari de valeur contrariant sur Novo. Pour les observateurs de portefeuilles, la percée sur le RAS (Revolution Medicines) et les revirements de la FDA sur les thérapies géniques constituent le véritable signal derrière le brouhaha des fusions-acquisitions de cette semaine. L'évolution du marché à court terme dépendra du rythme d'adoption des GLP-1 au 1er juillet et des tendances de coûts des soins gérés au deuxième trimestre.