# Un PCE core de mai bénin et la baisse du pétrole atténuent les craintes de hausse des taux de la Fed > Récapitulatif macro US pour la semaine du 26 juin 2026. Le PCE core de mai est ressorti bénin à 0,3 %, le pétrole a achevé son aller-retour sous les 70 dollars, et la probabilité de hausse des taux est retombée à environ 40 % alors que la panique de la Fed s'estompe, tandis qu'une révision de la consommation du T1 à +0,5 % a fait entrer le consommateur en « K » dans les chiffres du PIB. ## Récapitulatif macro US ### Semaine du 26 juin 2026 : un PCE core de mai bénin et la baisse du pétrole atténuent les craintes de hausse des taux de la Fed --- Il y a deux semaines, le marché ne parlait que de hausses de taux. Cette semaine, il a repris son souffle. Le PCE core de mai est arrivé exactement là où les salles de marché l'attendaient, le pétrole a achevé son aller-retour sous les 70 dollars, et cette même partie courte de la courbe qui intégrait une campagne de resserrement façon Warsh a discrètement commencé à se détendre. Les faucons dominent toujours les données sur les services, mais pour la première fois depuis l'arrivée du nouveau président de la Fed, le marché obligataire et les statistiques tirent dans l'autre sens. ## En bref - Le PCE core de mai est ressorti à 0,3 % (0,32 % non arrondi), en hausse de 3,4 % sur un an, conforme aux attentes et, surtout, pas la surprise haussière à 0,4 % que redoutaient les salles de marché ; le rendement à 10 ans est repassé sous 4,40 %. - Le pétrole a achevé son aller-retour vers ses niveaux d'avant-guerre (WTI sous 70 dollars) ; le spread 2s10s s'est aplati à environ 25 points de base et la probabilité de hausse des taux est retombée à environ 40 % à mesure que la « panique de la Fed » se dissipe. - Le consommateur en « K » apparaît désormais dans les chiffres du PIB : la consommation des ménages au T1 a été révisée à +0,5 % contre 1,4 % précédemment, tandis que les impayés atteignent leurs plus hauts niveaux depuis 13 à 15 ans. ## Ce qui est nouveau *Voix de la semaine : les analyses les plus nettes sont venues de personnes sur le terrain ou dans l'économie réelle, un secrétaire au Trésor, une salle des marchés taux de BMO, un importateur de pièces détachées qui règle les factures de droits de douane. La thèse de l'inflation persistante la plus bruyante est restée l'apanage de commentateurs indépendants. Signalé tout au long du texte.* **1. La publication du PCE a désamorcé la bombe, l'indice core est ressorti à 0,3 %, et non 0,4 %.** Sur [Macro Horizons](https://app.matterfact.com/podcasts/221189e3ef18167fc903ab8f8dd89a5a752cf5102face54483e7da4e5e2ed592), Ian Lyngen et Ben Jeffery de BMO (praticiens, salle des marchés) ont noté que le PCE core de mai était « en hausse de 0,3 %... en base non arrondie, la variation était de 0,32 %, donc un 0,3 % solide mais pas particulièrement élevé », contre « des rumeurs anticipant une surprise haussière à 0,4 % ». Les emprunts d'État se sont redressés, la partie courte de la courbe a surperformé, et les deux intervenants ont réaffirmé leur scénario constructif : les rendements à 10 ans « se rapprocheront à nouveau de 4 % » avec une Fed en pause « pour l'avenir prévisible ». Sur [TraderMerlin](https://app.matterfact.com/podcasts/ac43895ef222fb0d07c5214320e939fda1108e86cf0bce516066e578962f66de), le trader Merlin Rothfeld (praticien) a évalué à environ « 40 % » la probabilité, implicite dans les contrats à terme sur les fed funds, d'une hausse de 25 points de base, bien loin de la panique observée il y a deux semaines. **2. Le pétrole a bouclé son aller-retour, et le marché obligataire y voit une destruction de la demande, pas de l'inflation.** Sur [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/475e013d60995dbfe4bac9a71bf9ee2abcc0fba0e1566a8e68baf38eabe4c041), Jeff Snider (commentateur) a passé en revue les chiffres : le point mort d'inflation à 5 ans a « baissé d'environ 20 points de base en seulement deux semaines et de près de 40 points de base en un mois », à environ 230 points de base, le point mort à 10 ans à environ 226 points de base, tandis que l'AIE a réduit sa prévision de croissance de la demande pétrolière pour 2026 « d'environ 700 000 barils par jour... à environ 1,1 million » et a averti d'un excédent d'offre en 2027. Son interprétation : la baisse conjointe des points morts d'inflation et du pétrole est « à l'opposé d'un risque inflationniste ». **3. Le consommateur en « K » vient d'apparaître dans les comptes du PIB.** Sur [Macro Horizons](https://app.matterfact.com/podcasts/221189e3ef18167fc903ab8f8dd89a5a752cf5102face54483e7da4e5e2ed592), BMO a souligné la révision définitive du PIB du T1 : la consommation des ménages n'a « augmenté que de 0,5 %... contre une estimation précédente de 1,4 % », les dépenses des entreprises portant l'essentiel du chiffre. Cela concorde avec [The Pomp Podcast](https://app.matterfact.com/podcasts/92434f3fd26c4aa67e585265216d4791c64a3cdb61d4157e9fa91e565a04adef), où Darius Dale de 42 Macro (commentateur) a situé les impayés de plus de 90 jours sur « les cartes de crédit, les crédits auto, les prêts étudiants... au-dessus ou tout près des pics observés au plus fort de la crise financière mondiale », tandis que les liquidités détenues par le haut du « K » ont bondi « à un peu moins de 12 000 milliards de dollars contre un point de départ de 3 500 milliards juste avant le Covid », ce qui a fait chuter le taux d'épargne à environ 3,5 %. **4. « K comme Kroger » : la montée en gamme inversée est désormais un signal de récession identifié.** Sur [RiskReversal Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/25e50b91b59a925cfc287dcd6ed166232f78ebecb4a17bfde800ca8b1281d8d4), les traders Danny Moses (praticien) et Guy Adami ont attribué cette bifurcation au nouveau plus bas sur 52 semaines de Kroger et à un PDG reconnaissant que « les coûts d'exploitation ont augmenté plus vite que nos ventes... ce n'est pas soutenable », les clients devenant « plus réfléchis » et traquant les promotions. Les impayés, note Adami, atteignent « des plus hauts de 13 à 15 ans sur pratiquement tous les segments », avec un endettement par carte de crédit record, « les gens sont clairement à court ». **5. L'ère des rachats d'actions est terminée, et les hyperscalers s'apprêtent à inonder le marché de papier.** Sur [Chit Chat Stocks](https://app.matterfact.com/podcasts/fbede6f41585183f0b509d83d86f3ad0023427e30a04b1923725659b18eadba7), un ancien banquier des marchés de capitaux fort de 25 ans d'expérience (commentateur) a chiffré la dette bilancielle et hors bilan des hyperscalers à « un peu moins de deux mille milliards de dollars », a estimé que la levée revue à la hausse d'Alphabet à « 85 milliards de dollars » est « le signe que le barrage cède » côté offre d'actions primaires, et a prédit que « les 490 oubliés commencent à surperformer nettement les grands indices triple-Q », les dépenses d'investissement remplaçant les rachats d'actions qui ont porté la domination des Mag Seven pendant 15 ans. ## Le débat Les deux camps ont eu droit de parole, mais les données de la semaine ont clairement donné raison aux tenants de la désinflation. **Désinflation / atterrissage en douceur (camp gagnant de la semaine).** Stuart Paul de Bloomberg (économiste maison) a qualifié mai de « pic local » sur [Bloomberg Daybreak: US Edition](https://app.matterfact.com/podcasts/73394603e8abc6fefd7013cde8bed3f900d624ec3a6a7d5bc45858d9f43c6c70), avec un PCE global à environ 4,1 % et un core à 3,4 %, suivi d'une « désinflation à partir de juin ». Sur [Facts vs Feelings](https://app.matterfact.com/podcasts/315075c14af0f3e06dd956e185fba04848346686ba9c7786d2aa3ea7d1612f88), Sonu Varghese (commentateur) a soutenu que la Fed est en réalité accommodante, les taux réels étant passés « de 0,7 % en mars à 0,5 % en juin », proches de zéro par rapport à un taux neutre d'environ 1,1 %, d'où l'idée de « laisser l'économie chauffer ». La lecture la plus limpide venant de l'intérieur : le secrétaire au Trésor Scott Bessent (praticien), sur [Squawk Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/4ca1ecbf3ae6995bcd37958c7f17639f2bc46c034e008c2b0868dee855cce5b2), a affirmé que les droits de douane « n'ont pas significativement alimenté l'inflation » (les producteurs chinois absorbant plus de 50 % sur les produits d'entrée de gamme), a attribué le récent rebond à l'Iran, et s'attend à ce que l'inflation « se rapproche des objectifs de la Fed d'ici l'été ». **Inflation persistante / camp hawkish (toujours bruyant, surtout des commentateurs).** Sur [Money, Markets & New Age Investing](https://app.matterfact.com/podcasts/f8c1698278935d3381bdfe0b0f8b967f7b73ddb21159c29602663e53fa3f7563), Greg Weldon (commentateur) a martelé les signaux de la chaîne de prix : la demande finale de l'IPP à « 1,1 % sur le mois... 13 % annualisé », hors énergie à « 0,8 %... un plus haut de quatre ans », l'IPP des services intermédiaires à « 4,7 % sur un an », et l'IPP des denrées alimentaires non transformées à « 4,8 % sur le mois », « l'inflation alimentaire est le prochain grand sujet qui s'annonce ». L'équipe canadienne de Manulife est allée plus loin sur [Investments Unplugged](https://app.matterfact.com/podcasts/0d2814717ffc4fdee937bad1f6314c5347d12df3c7960437f3c8c62bbe5affe3), en prévoyant un « pétrole au-dessus de 110 dollars le baril au T3 » qui pousserait l'inflation américaine « au-dessus de 4 % ». La chaîne de prix décrite par Weldon est bien réelle ; elle n'est simplement pas ce que la partie courte de la courbe intègre cette semaine. ## Les trades en jeu De nombreuses expressions de trades à l'échelle des instruments, avec un biais marqué vers le change, les taux et l'énergie : - **Dollar (praticien/desk) :** Sur [The KE Report](https://app.matterfact.com/podcasts/e49089493b7d088dfb577e50b2faf603339b168babb4ede7337c44a19469d1d5), Marc Chandler (praticien, Bannockburn) est acheteur sur l'indice dollar autour de 100,6, guettant une cassure « au-dessus de 101,15... prochain objectif probablement plus proche de 102, 102,5 », portée par un écart de taux États-Unis/Europe qui s'élargit de « 15 à 25, 26 points de base », avec de nouveaux plus hauts face au yen et au dollar canadien. La salle des marchés change de JPMorgan se dit sur [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/08e9178bb42bf11dafca3666edccd7cc197c3de1542e23a0aff7bfa22e6c99e0) « bullish beta, bullish dollar », visant un EUR/USD entre « 1,12 et 1,10 ». - **Taux (praticien/desk) :** BMO ([Macro Horizons](https://app.matterfact.com/podcasts/221189e3ef18167fc903ab8f8dd89a5a752cf5102face54483e7da4e5e2ed592)) est acheteur d'emprunts d'État à moyen terme, avec un 10 ans visant 4 %, en surveillant le gap à 4,35 puis 4,25, la moyenne à 200 jours se situant vers 4,20. - **Énergie (praticien/gérant) :** Sur [Thoughtful Money](https://app.matterfact.com/podcasts/679cdda0de5d20b4c8ddbd63a763ec941a1f76e9829b35363e9468a8dbb67a40), Kevin Muir (praticien, Macro Tourist) est acheteur de pétrole et d'actions énergétiques, acheteur d'USO compte tenu d'un « intérêt vendeur record » dans une logique de rachat de positions courtes, préfère les minières aurifères au métal lui-même, et soutient que c'est le déstockage de la réserve stratégique chinoise, et non un excédent, qui a plafonné le pétrole ce cycle, le réapprovisionnement actuel le soutenant désormais. Sur [Macro Mondays](https://app.matterfact.com/podcasts/7016a4e4db6e7db6cff0ad916dfe01a25ac6dc210da33b7726a39a056314d431), Andreas Steno (praticien) a signalé que les positions courtes sur le pétrole sont « déjà surpeuplées... des shorts records », préférant se repositionner sur les bénéficiaires de la baisse de l'inflation, tout en restant acheteur de la livre sterling/cable. ## Répercussions - **Crédit d'entreprise :** le basculement des hyperscalers des rachats d'actions vers environ 2 000 milliards de dollars de dette plus des levées d'actions fraîches (Chit Chat ; les 85 milliards de dollars d'Alphabet) constitue une nouvelle offre structurelle de duration, précisément au moment où la partie courte de la courbe se détend ; à surveiller sur les spreads Investment Grade si le barrage des émissions cède réellement. - **Économie réelle / droits de douane :** sur [Insight On Business the News Hour](https://app.matterfact.com/podcasts/d8442be7301f914e3dc657a6a4029320a7a148caba19cfe91a156dde656b9f5e), Mike de Detroit Axle (praticien) a indiqué que les coûts liés aux droits de douane sont passés « de 12,8 millions de dollars en 2024 à 70 millions de dollars en 2025 », absorbés en sacrifiant la marge plutôt qu'en répercutant une hausse de prix de 72,5 %, une compression des marges qui ne se voit pas encore dans le CPI à la consommation. - **Politique monétaire :** une Fed dirigée par Warsh qui, selon Muir, « ne deviendra pas trop accommodante avant qu'un problème survienne dans l'économie ou sur le marché actions, très probablement les deux », dans un contexte de courbe qui s'aplatit et de consommateur qui s'affaiblit, augmente la variance de chacune des expressions de trades ci-dessus. ## Ce qui a changé depuis mardi La panique hawkish qui a marqué la semaine dernière s'estompe. Il y a deux semaines, la partie courte de la courbe se situait à des plus hauts pluriannuels, avec un scénario de trois hausses de taux chez BofA ; cette semaine, le PCE core est ressorti bénin (0,3 %, et non le 0,4 % redouté), le pétrole a achevé son aller-retour complet sous les 70 dollars, le 10 ans s'est redressé sous 4,40 % en direction d'un objectif de 4 %, et la probabilité de hausse est retombée à environ 40 % ; Forward Guidance a littéralement demandé : « [La panique de la Fed est-elle déjà en train de s'estomper ?](https://app.matterfact.com/podcasts/bca5ccb8c1632250b9dc94837d46de16896109a21331c31acf241017fd7b5c89) » Le véritable élément nouveau, c'est le consommateur : la consommation des ménages au T1 a été révisée à +0,5 % contre 1,4 %, si bien que la tension en « K » apparaît désormais dans les chiffres du PIB, et non plus seulement dans les anecdotes. Toujours absent pour la troisième semaine consécutive : tout traitement sérieux de l'immigration comme variable de l'offre de main-d'œuvre / du seuil d'équilibre des créations d'emplois, ainsi que la règle de Sahm ; le sujet de l'emploi est resté muet (le graphique de Playbook of the Wealthy sur « [le chômage à 4,4 %... en tendance vers la moyenne sur 30 ans de 5,5 %](https://app.matterfact.com/podcasts/18f684525b800721b1baa43218982db0602c641e625473ab0e1db57649eefa8e) » a constitué le seul véritable point de données sur l'emploi de la semaine). --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. 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