Newsletter · 2026-06-27 · Ashutosh Agarwal

Le pétrole passe sous les 70 dollars et le carry trade sur l'aussie craque lors d'une vente massive sur la tech

Newsletter sur les devises matières premières et pétro-devises pour la semaine du 27 juin 2026. Le WTI est repassé sous la barre des 70 dollars pour la première fois depuis février, tandis que le dollar se maintenait à un plus haut annuel, et la prime de portage qui protégeait le dollar australien a fini par céder, non pas à cause des matières premières, mais lors d'un mouvement de dégagement du risque mené par la tech.

Devises matières premières : AUD, CAD, NOK & NZD

Semaine du 27 juin 2026 : le pétrole passe sous les 70 dollars et le carry trade sur l'aussie craque lors d'une vente massive sur la tech

La semaine dernière, les pétro-devises avaient encaissé de plein fouet le mouvement du pétrole, tandis que le dollar australien haussait les épaules grâce à son portage. Cette semaine, le pétrole a continué de baisser, le WTI est repassé sous la barre des 70 dollars pour la première fois depuis février, et le dollar s'est maintenu à un plus haut annuel. Le rebondissement : la prime de portage qui protégeait l'aussie a fini par céder, mais pas à cause des matières premières. Elle a craqué sous l'effet d'une vente massive sur la tech.

En bref

Le pétrole a franchi les 70 dollars à la baisse. Le WTI s'est échangé sous les 70 dollars et le Brent a glissé vers 73 dollars, davantage de brut étant repoussé à travers le détroit. JPM a abaissé sa prévision de Brent pour 2027 à 64 dollars.
L'écart entre les devises du bloc a atteint un niveau « à saignement de nez », avant de se resserrer. Saxo a signalé dès lundi que l'écart entre l'aussie et le loonie était tendu à l'extrême ; à mi-semaine, une déroute mondiale des semi-conducteurs a ramené l'aussie vers 69 cents.
Le NOK est la seule devise scandinave qui montre encore un pouls. JPM voit une réelle probabilité d'une hausse de taux de la Norges Bank en août et privilégie la couronne norvégienne face à la couronne suédoise. Personne n'a évoqué le dollar néo-zélandais, Equinor ou le marché immobilier suédois de toute la semaine.

Ce qui a changé

L'écart entre l'aussie et le loonie s'est « tendu jusqu'au saignement de nez ». L'analyse la plus tranchante de la semaine est venue de John Hardy de Saxo, sur Saxo Market Call. Habituellement, l'AUD/USD suit de près l'AUD/CAD ; cette fois, l'USD/CAD « s'envolait à la hausse », le loonie étant l'une des devises les plus faibles du G10, tandis que l'aussie continuait de « tenir bon » grâce à la vigueur chinoise et au ton belliciste de la RBA. « Cet écart entre le dollar australien et le dollar canadien entre dans une zone qui frôle sérieusement le saignement de nez… Je me demande si quelque chose n'est pas en train de se tendre un peu trop. » Point de vue d'un opérateur de marché.

Puis l'aussie a craqué, à cause des semi-conducteurs, pas du minerai de fer. Un jour plus tard, le carry trade a cédé. Taylor Nugent, de NAB, a qualifié l'aussie de « nettement le plus mauvais élève du G10 » dans un mouvement de dégagement du risque mené par la tech, sur NAB Morning Call, avec le KOSPI coréen en baisse de 10 %, Micron en repli de 13 % et l'indice Philly Semi en baisse de 8,5 %. L'aussie s'était jusque-là « maintenu autour de 70, plutôt résilient », avant de « céder ». À la séance suivante, il était tombé à 68,9 cents américains, seul le won coréen faisant pire (NAB Morning Call). Le point important : ce qui a fini par faire chuter l'aussie n'était absolument pas un signal lié aux matières premières. Point de vue d'un opérateur de marché.

Pourquoi le pétrole à 200 dollars n'est jamais arrivé : la Chine. La meilleure analyse pétrolière de la semaine vient de Rory Johnston, de Commodity Context, dans une autopsie livrée sur Odd Lots. Avec environ 13 millions de barils par jour de brut du Golfe forcés à l'arrêt, soit un cumul de 1,3 milliard de barils, les prix « auraient dû » atteindre des niveaux de destruction de la demande. Ce ne fut pas le cas, car les importations chinoises de brut se sont effondrées de 5 à 6 millions de barils par jour, soit « plus de la moitié du choc d'offre total subi par le marché spot asiatique ». Sa formule, en reprenant une phrase de Jeff Currie : « C'est le stock qui répond au prix… et contrairement à la production, le stock a un plancher. » Traduction pour le bloc pétro-devises : le coussin qui plafonnait la hausse est désormais sérieusement entamé, de sorte qu'une nouvelle fermeture du détroit d'Ormuz pourrait faire bondir rapidement le pétrole, ainsi que le CAD et le NOK. Point de vue d'un opérateur de marché.

La Banque du Canada reste fermement sur la touche. Ray Attrill, de NAB, a passé en revue sur NAB Morning Call l'inflation globale canadienne à son plus haut niveau en deux ans, et a montré qu'il s'agit avant tout d'une histoire d'essence : moyenne tronquée à environ 2,0 %, médiane pondérée à environ 2,1 %, mesure commune en hausse de 20 points de base. « Une fois qu'on met de côté la dynamique énergétique, les pressions inflationnistes au Canada ne sont pas très importantes. » Avec une économie en récession technique, la Banque du Canada (BdC) est « très susceptible de rester sur la touche et de laisser passer ce choc d'offre ». Faible portage, pétrole mou, une banque centrale qui ne suivra pas la Fed, et, comme l'ont noté les animateurs de The Canadian Investor (point de vue commentateur), un régulateur qui vient tout juste d'assouplir les coussins de capital bancaires pour doper le crédit. Le loonie se retrouve du mauvais côté sur tous ces fronts.

Le NOK voit une hausse de taux apparaître à l'horizon. La seule voix à s'être exprimée sur la couronne cette semaine est celle de JPM, sur At Any Rate. Le NOK a sous-performé face à la vigueur du pétrole et du dollar, la juste valeur de l'EUR/NOK ressortant désormais à 11,40, mais le marché intègre désormais « environ 15 points de base pour août, donc il existe une réelle probabilité de hausse ». Si le pétrole se stabilise et que la prochaine publication de l'inflation coopère, le desk souhaite voir le NOK se normaliser, « en particulier face à la couronne suédoise ». Point de vue d'un opérateur de marché.

Le débat

Le véritable point de friction de la semaine n'est pas Chine haussière contre Chine baissière. C'est le dollar.

Baissier pour les devises matières premières (momentum de dollar fort) : le desk taux de JPM estime, sur At Any Rate, que les rendements à 10 ans sont sous-évalués de 25 à 30 points de base, le plus grand écart depuis la panique bancaire de 2023, et voit une marge pour 50 à 100 points de base de hausses si la Fed engageait un resserrement de milieu de cycle façon 1999. Saxo estime que le dollar est carrément en « mode breakout ». Cette toile de fond pèse sur l'ensemble du bloc des devises exportatrices.

Haussier (le dollar est surchauffé) : Alf Peccatiello et Brent Donnelly, sur The Macro Trading Floor, appellent cela le « trade de rebasement » et n'y croient pas. Le marché intègre l'idée que Warsh serait une sorte de nouvelle Banque du Brésil, « et je ne pense pas que ce sera le cas ». Donnelly « campe en embuscade », attendant un pivot accommodant lors du FOMC de juillet ou un seul chiffre économique faible pour vendre à découvert le dollar et acheter de l'or. Si le dollar se retourne, le bloc portage-matières premières en serait le bénéficiaire évident.

Ce que le marché n'a, une fois de plus, pas donné : une voix reflationniste sur la Chine. Le signal chinois a même pointé dans l'autre sens, avec l'effondrement des importations relevé par Johnston, et sur ce même appel JPM, les données de croissance chinoises « pourraient être en train de faiblir », même si la tendance haussière du yuan à moyen terme reste intacte. Nous présentons donc les deux camps du débat sur le dollar avec la même rigueur, et laissons le scénario reflationniste sans voix, puisque personne ne l'a formulé.

Trades en cours

Les desks ont été suffisamment précis pour en signaler deux. L'expression la plus nette de JPM en devises matières premières est long NOK contre SEK, un pari sur une Norges Bank belliciste et une hausse en août contre une « Riksbank accommodante », la couronne suédoise étant préférée à l'aussie comme devise de financement. Et l'appel de Saxo sur un AUD/CAD « tendu jusqu'au saignement de nez » est un signal de retour à la moyenne, dont on notera qu'il avait déjà commencé à se résorber en milieu de semaine, mais la manière dont il s'est résorbé (l'aussie craquant à cause de la tech, et non le loonie se renforçant) montre que cette convergence reste fragile. Le pari court dollar/long or de Donnelly reste sur le banc, pas encore actif.

Effets de transmission

Minerai de fer / BHP, RIO, Fortescue : calme plat. Le seul signal direct est venu de Mike McGlone, de Bloomberg Intelligence, qui a classé le minerai de fer parmi les matières premières en déclin de type « pump and dump » sur Commodity Culture, un point de vue plutôt commentateur, mais cohérent avec un signal d'affaiblissement de la demande chinoise.
WTI / Brent et énergie canadienne (CNQ, SU, ENB) : Brent en direction de 73 dollars, JPM ayant abaissé sa cible de Brent 2027 à 64 dollars (Squawk on the Street). Aucun avis titre par titre sur l'énergie canadienne cette semaine, mais surveillez l'angle USMCA ci-dessous.
Cuivre : le débat à deux voix le plus net. Vision structurellement haussière sur Equity Mates, où William Taylor voit la demande quasiment doubler pour atteindre environ 50 millions de tonnes d'ici 2050, une offre étranglée par la baisse des teneurs en minerai et des délais de développement minier de 15 à 20 ans, « Docteur Cuivre » devenant « cuivre stratégique ». Vision baissière tactique de Nick Hodge sur The KE Report : le cuivre a « cassé sous les 6 dollars », une phase baissière de 3 à 6 mois portée par un dollar en hausse et la désinflation, la thèse à long terme restant intacte. L'ETF sur les mines de cuivre a chuté de 8,5 % en deux jours, les deux points de vue peuvent avoir raison simultanément.
Le yuan comme baromètre chinois : Arindam, de JPM, interprète la hausse d'environ 0,75 % de l'USD/CNY comme un « nettoyage sain » lié à la saison des sorties de capitaux liées aux dividendes, et non comme une rupture de tendance, la tendance haussière du yuan à moyen terme restant intacte même si la croissance faiblit (At Any Rate).
Le peso mexicain comme partenaire USMCA : le desk de The Macro Trading Floor situe l'USD/MXN près de sa moyenne mobile à 200 jours, avec un positionnement « purgé », mais signale des inquiétudes liées à l'USMCA et préfère l'Afrique du Sud, la Hongrie et la Colombie au Mexique. L'examen de l'USMCA du 1er juillet approche ; d'anciens négociateurs, sur Wall Street Week, estiment « très élevée » la probabilité que l'accord soit maintenu, tout en notant que les États-Unis pourraient chercher à rétablir un chapitre énergie (le Canada fournit 60 % des importations pétrolières américaines).
Equinor, immobilier/banques suédois, le NZD : silence radio. Aucun épisode consacré à Equinor ou à l'immobilier suédois, et pas une seule voix crédible sur le dollar néo-zélandais cette semaine. Nous notons ces silences plutôt que de les combler artificiellement.

Ce qui a changé

Trois fils conducteurs ont véritablement évolué par rapport à la semaine dernière. Le pétrole a continué de glisser, passant de la zone haute des 70 dollars/basse des 80 dollars à un WTI sous les 70 dollars, JPM ayant abaissé sa cible de Brent 2027 à 64 dollars. Le débat sur le CAD est devenu à sens unique : la semaine dernière, il existait un véritable duel haussier/baissier sur le loonie ; cette semaine, aucune voix structurellement haussière n'est venue répondre à la thèse baissière « BdC sur la touche, pétrole mou ». Et le blindage de portage de l'aussie a enfin fissuré : le grand gagnant du G10 la semaine dernière est devenu son grand perdant cette semaine, sous l'effet d'un choc technologique plutôt que de quoi que ce soit venu du complexe des matières premières.