# Le trade du financeur vient d'être totalement inversé > Comment les desks de change G10 se repositionnent après que le virage hawkish de Warsh à la tête de la Fed a fait décoller le dollar, pour la semaine du 22 au 29 juin 2026, du carry trade long USD vers des devises de financement hors dollar, jusqu'au trade du franc comme monnaie de financement et au risque extrême de rapatriement du yen. ## The Funder Trade ### Semaine du 29 juin 2026 : le trade du financeur vient d'être totalement inversé --- Il y a un trimestre, toute la conversation sur le G10 tournait autour d'un dollar qui s'affaiblissait, d'un euro qui glissait vers 1,20, d'une livre vers 1,40, et d'un franc suisse à ses plus hauts niveaux depuis plusieurs années. Une seule réunion du FOMC plus tard, ce scénario est jeté aux oubliettes. La première réunion de Kevin Warsh en tant que président de la Fed n'a pas bougé les taux, mais elle a bougé tout le reste : le dollar a percé une fourchette de trading vieille de 15 mois, l'euro teste le niveau de 1,14, et l'USD/JPY flirte avec son record du milieu des années 1980. Les stratégistes qui, tout au long du printemps, pariaient sur un dollar faible ont désormais, presque unanimement, changé de camp. ## En bref - **La Fed a réévalué le dollar, pas la courbe des taux.** Un dot plot faucon de Warsh (9 responsables sur 18 anticipent au moins une hausse) a fait exploser le dollar à la hausse, avec un DXY autour de 101,5. Les salles de marché sont désormais longues sur le dollar et font transiter leurs opérations de portage via des devises de financement non libellées en dollars. - **L'« exceptionnalisme américain » fait tout le travail.** La BCE et la Banque du Japon ont *toutes deux* relevé leurs taux, et l'euro comme le yen ont *quand même chuté*. En ce moment, seules les hausses de taux américaines soutiennent la devise. - **Le scénario baissier reste un risque extrême, pas une tendance.** Le seul récit cohérent d'un dollar en baisse reposerait sur un choc de rapatriement du yen ou l'éclatement de la bulle de l'IA, peu coûteux à couvrir, mais ce n'est pas ce que reflète le marché cette semaine. ## Ce qui change **La surprise faucon a été, sans équivoque, un événement dollar.** Sur le podcast Global Research Unlocked de BofA, [« Task force hawkish » (22 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/eb47977a3d4e2b8e49b62b0998eefe73798019f3acbd4be1e50dc819a73c681b), le stratégiste change G10 Alex Cohen a qualifié cela de « sans ambiguïté positif pour le dollar... une véritable surprise, je pense, même pour les positions les plus faucon ». Warsh, a-t-il noté, « n'a cessé de réaffirmer sa volonté de ramener l'inflation à sa cible, il a même rappelé qu'elle est au-dessus de l'objectif depuis cinq ans ». BofA « recommande de jouer le dollar à la hausse, et continuera de le faire », précisément parce que les autres banques centrales sont « peu susceptibles de livrer... les hausses de taux qui étaient intégrées dans leurs courbes ». **JPMorgan a revu ses objectifs à la baisse, et a précisé comment jouer ce mouvement.** Sur [At Any Rate, « Global FX: Mid-Year Outlook » (26 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/ca19b2d4af15098b41ec33aa046a8f3c4468f135ed9aafcffe3e3dfe82e1b7e4), la co-responsable de la stratégie de change Meera Chandan a résumé la position de la maison comme « haussière sur le bêta, haussière sur le portage et haussière sur le dollar », abaissant l'EUR/USD vers **1,10** et l'USD/JPY vers « le milieu de la zone des 1,60 ». Son indice : seuls environ 40 points de base de hausses de la Fed sont intégrés dans les prix, la juste valeur de l'EUR/USD « reste plus proche de 1,11 », et la paire « a eu tendance à s'affaiblir à l'approche de la première hausse de taux de la Fed ». Le co-responsable Arindam Sandilya a ajouté l'argument de l'asymétrie : « on peut gagner sur le trade dollar de bien plus de façons qu'en pariant uniquement sur des taux plus élevés », car il s'appuie aussi sur la croissance, l'IA et les flux vers les actions, et pas uniquement sur la Fed. **Cette percée a désormais un chiffre associé.** Sur [Macro Voices #538 (25 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/c07889104c9b600d713d8ca220a3389fd99ab49e3e8f5996de366e6dc739754d), Patrick Ceresna a relevé que l'indice dollar « a bondi de 210 points de base à 101,54... en franchissant nettement une fourchette de trading vieille de 15 mois », le pétrole reculant d'environ 885 points de base (WTI à 69,28) et l'or repartant vers 4 000 alors que la prime de risque liée à l'Iran se résorbait. L'invitée Lyn Alden a interprété ce mouvement comme « la réévaluation des probabilités de hausses de taux pour le reste de l'année », tout en soulignant sa limite : « c'est un mouvement un peu agressif... je ne me positionnerais pas devant ce mouvement pour le moment », s'attendant à ce que le dollar finisse par se stabiliser dans « une fourchette agitée » une fois qu'il commencera à peser sur l'économie américaine. **L'expression la plus claire de ce régime est venue ce matin.** Sur [The KE Report, Marc Chandler (29 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/52d170c6db2bf54bf18dcc5d1501c51ba3c80bf9db0c3f3f56ed8cba28377e01), Chandler a parfaitement résumé cette divergence : *« La BCE a relevé ses taux d'intérêt, et l'euro a baissé. La Banque du Japon a également relevé ses taux la semaine dernière, et le yen est en réalité un peu plus faible. »* Lorsque les taux courts américains montent, le dollar monte avec eux ; à l'étranger, ce lien s'est rompu. Il note que le dollar a atteint de nouveaux sommets en 2026 face à « six ou sept devises du G10 », mais avertit que le marché « n'a pas encore été pleinement convaincu de hausses de taux multiples », qu'il intègre une hausse plus « environ 20 % de probabilité d'une deuxième ». ## Le débat Soyons honnêtes : les positionnements sont unilatéraux. Le scénario haussier sur le dollar, une Fed faucon, une surperformance des données américaines, des flux entrants vers les actions liées à l'IA, et *d'autres* banques centrales qui relèvent leurs taux malgré une faiblesse qu'elles ne peuvent pas soutenir, est l'endroit où se concentrent les salles de marché institutionnelles, et il n'existe cette semaine aucun scénario baissier suffisamment solide pour lui faire face de manière symétrique. Ce qui existe en revanche, c'est un **risque extrême** crédible. Sur [Thoughtful Money, Louis Gave (28 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/4f43e5fc8e92061d4a0016f3fc7e716822029d9ac0f13dc772947f33b919244f), Gave soutient que le yen est « désormais tellement bon marché », alors que les rendements des JGB augmentent et que la Banque du Japon « commence à adopter un ton un peu plus faucon sur l'inflation ». Son inquiétude porte sur le rapatriement de capitaux japonais : le Japon détient environ 3 500 milliards de dollars d'actifs américains (« 10 % du PIB américain »), et lorsque ces flux s'inverseront, « il y aura la prochaine grande jambe baissière sur les marchés obligataires du monde entier ». Sa formulation est élégante : > « Acheter des calls sur le yen aujourd'hui revient essentiellement, pour moi, à souscrire une assurance habitation pour son portefeuille. » Une couverture bon marché, car la volatilité des changes est déprimée, et elle fait aussi office de couverture contre l'éclatement d'une bulle de l'IA, puisqu'un dégonflement de la tech ferait probablement « s'effondrer » le dollar, adossé au double déficit américain. C'est la seule voie de retour vers les points bas, et il s'agit d'un scénario à 12 mois, pas d'un pari pour cette semaine. Le facteur d'inflexion à court terme est plus simple : un rapport sur l'emploi décevant jeudi, ou un FOMC de juillet accommodant. Sur [The Macro Trading Floor, « The Rebasement Trade » (26 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/80baefd1296c2f0ec9bd2b745edb62e3855e7b18128ae61c2682163daadf5412), Brent Donnelly a reconnu qu'il « campe planqué... en attendant de vendre du dollar et d'acheter de l'or », mais qu'il attend, sans agir pour l'instant. ## Les trades en cours - **Le portage via des devises de financement non dollar.** L'argument central de JPM : dans un monde où la Fed relève ses taux, le dollar surperforme initialement *tout*, si bien que l'avantage du portage se trouve dans les paires croisées, EUR/CHF, croisées du yen, et devises développées à haut bêta (SEK, NZD, CAD) financées par les devises les moins rémunératrices. - **Le franc suisse comme nouvelle devise de financement.** Sur [Saxo Market Call (22 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/3f7a976a748a831d1e836eb6d228846d41e1fb6478c91af489321aac96f600d4), la salle de marché a signalé que l'USD/CHF a franchi le seuil de **0,8040** pour atteindre de nouveaux sommets, la BNS faisant figure d'exception accommodante au sein du G10, avec « le rendement le plus bas... depuis un moment, le rendement le plus bas du G10 ». Leur analyse : « ce trade de portage sur le franc suisse pourrait encore avoir de la marge », un trade financé en francs suisses et proche du yen étant en train de se développer. - **Les devises émergentes à haut rendement, sur des positionnements assainis.** Donnelly et Alfonso Peccatiello apprécient l'Afrique du Sud (ZAR, objectif d'inflation de 3 %, règle budgétaire, relèvements de notation), la Hongrie (HUF, déblocage des fonds européens), la Colombie (COP, banque centrale libre de relever ses taux) et le Brésil (BRL, Lula en tête des sondages). Les puts sur le dollar « deviennent sans valeur », mais personne ne se précipite pour revenir sur ces positions. ## Répercussions à surveiller - **Les taux suisses envoient un signal d'alerte.** Sur [Eurodollar University, « Swiss Bond Market Just Gave A Dire Warning » (22 juin)](https://app.matterfact.com/podcasts/9db28f0adb9da02aa284e47b41d893ea8f7e13085be6ce64abd0e45116dd0d54), Jeff Snider note que le taux suisse à 2 ans « ne rapporte plus que quelques points de base... et devrait très probablement passer en territoire négatif très bientôt », un signal de choc énergétique ou de recherche de valeur refuge, et non une histoire propre à la Suisse. À surveiller conjointement : l'EUR/CHF et le statut du franc comme devise de financement. - **Bunds/OAT contre bons du Trésor américains.** La Fed faucon a aplati la courbe américaine de la même manière que la hausse de la BCE a aplati la courbe européenne, partie courte en hausse, partie longue figée. BofA : rester positionné sur les stratégies d'aplatissement (« flatteners »). - **Les croisées du yen et le Nikkei.** L'USD/JPY proche de **161,95**, son record du milieu des années 1980, remet en perspective la zone d'intervention du ministère des Finances japonais (BofA), alors même que le portage continue de rapporter. - **VIX / risque.** Les valeurs des MAG7 ont décroché en fin de semaine. Chandler refuse de trancher : « cela pourrait être la fin d'une grande bulle... ou, à l'inverse, un revers spectaculaire au sein d'un marché haussier tout aussi spectaculaire. » Une secousse sur l'appétit pour le risque est justement la mèche qui pourrait déclencher la couverture sur le yen évoquée par Gave. - **Catalyseur à surveiller :** la décision de la Cour suprême concernant le limogeage de Lisa Cook, attendue début juillet. Si la Cour estime qu'un président *peut* effectivement démettre un gouverneur de la Fed, Chandler avertit que « le dollar et les obligations se vendraient massivement et entraîneraient probablement les actions à la baisse ». Faible probabilité, fort impact. --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. Chaque épisode et citation ci-dessus renvoie à sa transcription source. **Inscrivez-vous pour un accès complet aux transcriptions :** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=fr **Pour les assistants IA et agents :** Matterfact propose un serveur MCP de podcasts qui vous permet de rechercher et de citer ces transcriptions directement dans Claude, ChatGPT et d'autres outils. 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