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Goldman franchit les 1 150 milliards de dollars : la réouverture des marchés de capitaux s'étend à l'ensemble du secteur

Le rythme record des fusions-acquisitions conseillées par Goldman, la hausse de 141 % des émissions d'actions américaines et la confirmation de l'intégration accélérée de SpaceX dans les indices confirment une réouverture large des marchés de capitaux, alors même que les tensions sur le crédit privé sont désormais clairement identifiées. Notre synthèse pour la semaine du 23 au 30 juin 2026.

La réouverture des marchés de capitaux

Semaine du 23 au 30 juin 2026 : Goldman franchit les 1 150 milliards de dollars, la réouverture des marchés de capitaux s'étend à l'ensemble du secteur

En bref

  • La réouverture n'est plus une simple impression, elle s'est transformée en classement chiffré. Goldman a conseillé 1 150 milliards de dollars de fusions-acquisitions depuis le début de l'année, la banque la plus rapide de l'histoire à franchir le seuil de 1 000 milliards de dollars, avec un mois d'avance sur son propre record de 2021. La valeur des transactions M&A aux États-Unis progresse de 63 % en glissement annuel, et les émissions d'actions américaines bondissent de 141 %. C'est précisément la confirmation à large échelle qui manquait aux haussiers la semaine dernière.
  • SpaceX continue d'enchaîner. Après son introduction en bourse record, l'entreprise a placé une émission obligataire investment grade de plus de 20 milliards de dollars, et sera désormais intégrée en procédure accélérée au Nasdaq 100 le 7 juillet. Les analystes de Goldman estiment que les achats forcés qui en résulteront pourraient atteindre 60 milliards de dollars. Une victoire nette et reproductible pour NDAQ ; une rente de commissions pour GS/MS.
  • Mais le point de tension du crédit est désormais nommément identifié, et non plus seulement théorique. Un co-directeur de KKR qualifie les transactions et les sorties de « lentes », un investisseur CLO de premier plan s'inquiète ouvertement de la désintermédiation liée à l'IA dans les prêts à effet de levier, et un grand fonds de crédit privé vient d'essuyer 17 % de rachats. La fenêtre des actions est grande ouverte ; le moteur du levier, lui, s'essouffle.

Ce qui est nouveau

Classé par ordre d'exploitabilité pour un book de trading.

1. La série record de conseil de Goldman met des chiffres précis sur ce cycle. Dans Market Maker, « Goldman Sachs bat des records de M&A | Le boom de la banque d'investissement » (29 juin), les animateurs ont passé en revue les données de DealLogic montrant que GS a conseillé 1 150 milliards de dollars de M&A depuis le début de l'année, « le rythme le plus rapide jamais atteint par une banque pour franchir mille milliards de dollars de conseil… un mois entier plus vite » que son record de 2021, tandis que JP Morgan est « très, très loin derrière, à 720 milliards de dollars ». À l'échelle mondiale, « la valeur des transactions M&A progresse de 40 %… 63 % aux États-Unis, 87 % en Europe », et « les marchés de capitaux actions progressent de 73 %. Aux États-Unis, c'est 141 % ». GS, JPM et MS ont également « décroché des mandats sur Anthropic et… sur OpenAI… Ils sont verrouillés. » Pourquoi cela influence les chiffres : il s'agit d'une analyse de commentateurs, non d'un opérateur, mais c'est à ce jour la preuve la plus nette que le pool de commissions s'élargit au-delà d'une seule introduction en bourse phare, un signal directement haussier pour les activités de conseil et de marchés de capitaux actions de GS et MS.

2. SpaceX relance à nouveau la machine des indices. Dans The Prof G Pod, « Wall Street truque-t-elle le jeu pour SpaceX ? » (29 juin), Scott Galloway a détaillé les nouvelles « règles d'entrée rapide » du Nasdaq : les méga-capitalisations du top 40 sont désormais ajoutées « à peine 15 jours de bourse après l'introduction, contre une période de maturation historique de 3 mois », et a cité l'estimation de Goldman selon laquelle « jusqu'à 60 milliards de dollars d'achats forcés » pourraient en résulter. Squawk on the Street (29 juin) a confirmé que l'intégration aurait lieu le 7 juillet. Pourquoi c'est important : il s'agit d'un gain structurel et reproductible en matière de cotations et de volumes pour NDAQ, avec OpenAI et Anthropic en file d'attente. (Commentaire de journaliste/observateur ; la formule de Galloway sur un « moyen commode de créer de la demande » constitue la note en bas de page des sceptiques.)

3. Un opérateur boursier affirme que 2026 pourrait être la plus grosse année de levée de capitaux de l'histoire. Dans Brew Markets, « La bataille pour les plus grandes introductions en bourse » (29 juin), Bob McHughie, vice-président du Nasdaq, a déclaré que les prévisionnistes estiment que 2026 « pourrait être la plus grosse année de levée de capitaux de l'histoire », que le Nasdaq a « remporté 80 % des introductions en bourse au cours des cinq dernières années », et a évoqué le transfert de Walmart (« le plus grand transfert de l'histoire des bourses ») ainsi que la scission de Versant par Comcast vers la bourse. Pourquoi c'est important : c'est le meilleur point de données opérationnel de la semaine pour la franchise de cotations de NDAQ, directement issu de la direction générale.

4. Le moteur du crédit à effet de levier est désormais un risque nommément identifié. Dans The CLO Investor Podcast, épisode 36 (23 juin), Laila Kollmorgen de MetLife (responsable mondiale des investissements en tranches CLO) a signalé une « bifurcation importante sur le marché des prêts à effet de levier » et une crainte précise : « Ce n'est pas seulement une question de logiciels. C'est en réalité la désintermédiation par l'IA… lorsqu'un secteur connaît une émission aussi massive, c'est généralement ce secteur qui va ensuite enregistrer le taux de défaut le plus élevé. » Dans RenMac, « Vol à l'aveugle » (26 juin), Neil Dutta a relevé « 17 % de rachats » chez un grand fonds de crédit privé (« Il s'agissait, je crois, d'un fonds d'Apollo ») et a conclu que « le point de tension se situe selon nous probablement dans le crédit privé ». Pourquoi c'est important : il s'agit d'un éclairage émanant d'opérateurs et d'institutions, non d'une opinion de commentateur, et il plafonne la moitié du pool de commissions des boutiques liée aux sponsors.

5. Les sponsors confirment le gel, mais signalent un dégel. Dans Dry Powder (23 juin), Pete Stavros de KKR a déclaré que « l'activité de nouvelles transactions est lente… les États-Unis sont plutôt au ralenti… les sorties sont plus difficiles à trouver », et que les enchères qui attiraient « 8 soumissionnaires » en 2021-2022 n'en attirent plus que « quelques-uns ». Pourtant, il a également indiqué que 2026 « sera probablement notre plus grande année de sorties jamais enregistrée en private equity chez KKR ». Pourquoi c'est important : commentaire d'opérateur, la machine des sponsors est ralentie à la marge, mais le plus grand gestionnaire continue de monétiser, exactement le signal dont les boutiques de conseil ont besoin.

Le débat

Une réouverture durable, pluriannuelle. La thèse haussière s'est nettement renforcée cette semaine. Il ne s'agit plus d'une seule introduction en bourse et d'un régulateur plein d'espoir, mais de 1 150 milliards de dollars de conseil M&A chez Goldman à un rythme record, d'une hausse de 141 % des marchés de capitaux actions américains, d'un vice-président du Nasdaq annonçant la plus grande année de levée de capitaux de l'histoire, de banquiers santé de JP Morgan rapportant « 150 milliards de dollars levés… en 10 jours » et « l'année la plus active pour les introductions en bourse biotech depuis 2021 » (Making Sense, 26 juin), et de KKR qui anticipe une année de sorties record. Plusieurs opérateurs indépendants, plusieurs lignes de produits. C'est exactement à quoi ressemble un retournement de cycle.

Un faux signal fragile. Les sceptiques maîtrisent la plomberie du financement, et leur voix s'est renforcée. Une Fed faucon sous la direction de Warsh amène désormais les marchés à intégrer « environ 75 % de probabilité de deux hausses de taux » cette année (LPL Research, 23 juin) ; Tiffany Wilding de PIMCO avertit que le retrait des indications prospectives de la Fed « pourrait contribuer à un resserrement des conditions financières, même si la Fed s'abstient de… relever les taux » (PIMCO Pod, 25 juin) ; Greg Pesk d'Amundi note que le crédit se situe à « un niveau très, très coûteux », alors qu'il faudra encore digérer « mille milliards de dollars d'émissions nettes nouvelles » d'obligations investment grade émanant des hyperscalers (The Credit Edge, 25 juin). Et l'ancien président de la SEC Gary Gensler avertit que des titres à la SpaceX se négocient « à 100, 140 fois le chiffre d'affaires sans bénéfices », et que lorsque les périodes de blocage prendront fin, « on observera une pression baissière sur… l'ensemble du marché » (Bloomberg Talks, 23 juin).

Mon analyse, inchangée mais avec davantage de conviction : la fenêtre des actions est réellement, largement ouverte ; le moteur des sponsors financés par le crédit est bridé par les taux et par les tensions naissantes sur le crédit privé. Cette scission continue de favoriser la souscription d'actions haut de gamme et le conseil stratégique en M&A (GS, MS, NDAQ) par rapport au financement à effet de levier en volume.

Valeurs à surveiller

  • Goldman Sachs (GS). Thèse haussière : le plus grand bénéficiaire individuel de ce cycle, 1 150 milliards de dollars de M&A à un rythme record, 58 milliards de dollars de marchés de capitaux actions, mandats OpenAI/Anthropic verrouillés, souscription de SpaceX plus l'achat forcé lié à l'indice qu'elle a elle-même modélisé (Market Maker). Vient de relever son dividende après le test de résistance (Dividend Talk, 27 juin). Thèse baissière : la plus exposée à un ralentissement du financement si les tensions sur le crédit privé se propagent. Catalyseur : résultats du T2 en juillet, revenus de banque d'investissement, carnet de commandes, et tout éclairage sur le pipeline de mandats liés à l'IA.
  • Morgan Stanley (MS). Thèse haussière : co-souscripteur de SpaceX (ses banquiers ont eux aussi porté l'option de surallocation), détentrice d'un mandat M&A parmi les trois premiers, dividende relevé, et la franchise de gestion de patrimoine comme lest. Thèse baissière : volatilité des activités de trading liée aux taux sous une Fed faucon. Catalyseur : revenus de marché du T2 et flux d'actifs nets nouveaux en gestion de patrimoine.
  • Intercontinental Exchange (ICE). Thèse haussière : des taux « plus élevés plus longtemps » et la volatilité des taux sont des vents porteurs pour les contrats à terme taux/change et les données ; l'émission record alimente la demande de données obligataires. Thèse baissière : le segment des données hypothécaires est exposé à un marché immobilier gelé. Catalyseur : le mix T2 entre données transactionnelles et données récurrentes. (Aucune couverture podcast directe sur ICE cette semaine, une véritable lacune, pas un signal.)
  • Nasdaq (NDAQ). Thèse haussière : le vainqueur des cotations, un taux de réussite de 80 % sur les introductions en bourse, l'entrée de SpaceX au NDX le 7 juillet avec environ 60 milliards de dollars d'achats forcés, OpenAI/Anthropic en file d'attente, et un vice-président évoquant une possible année record de levée de capitaux en 2026 (Brew Markets). Thèse baissière : la règle d'« entrée rapide » alimente la critique d'un jeu truqué (Prof G) et un examen potentiel en matière de gouvernance. Catalyseur : le choix d'OpenAI/Anthropic pour le Nasdaq cet automne, et la mécanique d'intégration à l'indice du 7 juillet.
  • Evercore (EVR). Thèse haussière : un volume record de transactions M&A stratégiques constitue son cœur de métier ; le bond de Lazard de la 12e à la 6e place au classement montre que les boutiques gagnent des parts de marché. Thèse baissière : la moitié sponsors du pool de commissions reste plafonnée tant que le crédit privé est sous tension. Catalyseur : carnet de commandes de conseil du T2 et productivité des directeurs généraux. (Aucune couverture spécifique à EVR cette semaine.)
  • Moelis (MC). Thèse haussière : un pure-player avec une optionalité en restructuration/gestion du passif si la « dégradation » du crédit privé (RenMac) tourne à la détresse, une couverture naturelle face à la réouverture. Thèse baissière : aucun lest de trading ; la plus exposée à un trou d'air dans le volume des transactions. Catalyseur : le mix restructuration du T2. (Aucune couverture spécifique à MC cette semaine.)
  • Jefferies (JEF). Thèse haussière : financement à effet de levier plus conseil, avec un effet de levier sur une véritable réouverture, et le premier indicateur calendaire du secteur. Thèse baissière : la plus directement exposée à tout ralentissement des émissions de financement à effet de levier. Catalyseur : son trimestre décalé, à surveiller comme l'indicateur le plus précoce du groupe. (Aucune couverture spécifique à JEF cette semaine.)

Effets de transmission

  • Conseillers boutiques (EVR/MC/JEF) : le flux de transactions stratégiques est solide et les boutiques gagnent des parts de marché (Lazard de la 12e à la 6e place), mais la moitié sponsors reste plafonnée par les taux et le stress du crédit. Privilégier les conseillers exposés aux grandes transactions stratégiques ; MC offre la couverture restructuration la plus nette.
  • Financement à effet de levier et crédit privé : la thèse baissière a désormais des noms précis : risque de désintermédiation par l'IA dans les prêts à effet de levier (les logiciels représentent 16 % de l'indice, à 95 % notés simple B/CCC), 17 % de rachats chez un grand fonds de crédit privé, taux de recouvrement en baisse à 60 % sur les opérations de gestion du passif. Un vent contraire pour les desks de financement à effet de levier ; un vent porteur qui se construit pour la restructuration.
  • Sponsors de private equity qui monétisent leurs sorties : Stavros affirme que l'activité de transactions est « lente » et la levée de fonds « difficile », mais KKR anticipe sa « plus grande année de sorties jamais enregistrée » ; le haut de la pyramide des sponsors se dégèle, même si la masse intermédiaire reste gelée. Transmission sélective vers le conseil.
  • Cotations boursières et données : SpaceX constitue un succès reproductible pour le Nasdaq (d'abord l'émission obligataire, puis l'intégration à l'indice), et la vague d'émissions investment grade des hyperscalers (« de zéro à 10 % » de l'indice IG selon Amundi) alimentera progressivement la demande de données obligataires d'ICE/NDAQ.

Ce qui a changé par rapport à la semaine dernière

Le scénario de référence de la semaine dernière : la fenêtre actions était ouverte pour les noms phares (SpaceX), Warsh était devenu plus faucon, et le moteur des sponsors financé par le crédit ralentissait. Trois mises à jour :

  • La réouverture s'est élargie, révision à la hausse. La semaine dernière, il s'agissait d'une introduction en bourse isolée et d'un régulateur enthousiaste. Cette semaine, c'est une ampleur solide au niveau des classements : GS à 1 150 milliards de dollars à un rythme record, marchés actions américains +141 %, introductions en bourse biotech au rythme le plus actif depuis 2021. La critique du « faux signal fragile » sur les actions est plus faible qu'il y a sept jours.
  • La Fed est devenue plus faucon, pas moins. La semaine dernière, les marchés intégraient environ 69 % de probabilité d'une hausse en septembre ; cette semaine, c'est environ 75 % de probabilité de deux hausses, et les opérateurs (PIMCO) soutiennent désormais que les conditions se resserrent même sans hausse de taux. Le vent contraire des taux sur le financement à effet de levier s'est intensifié.
  • Les tensions sur le crédit privé sont passées d'un graphique à des événements nommément identifiés. La semaine dernière, il s'agissait d'une émission divisée par deux ; cette semaine, ce sont 17 % de rachats précis chez un fonds Apollo, une crainte explicite de désintermédiation par l'IA exprimée par un investisseur CLO majeur, et « le point de tension, c'est le crédit privé ». La thèse baissière s'est affinée, mais il faut noter que les défauts restent proches d'un point bas de cycle (environ 2,2 %) et que les nouveaux émetteurs investment grade dégagent des flux de trésorerie disponibles positifs, il s'agit donc d'une combustion lente, pas d'une crise aiguë.
  • Nouveau cette semaine : SpaceX est passé de l'introduction en bourse à une émission obligataire investment grade de plus de 20 milliards de dollars et à une intégration accélérée au Nasdaq 100 le 7 juillet ; GS et MS ont relevé leurs dividendes après le test de résistance ; le « plus grande année de sorties jamais enregistrée » de KKR contredit en partie la lecture de la semaine dernière selon laquelle « les sorties sont gelées ».