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La grande rotation s'amorce alors que l'indice PCE s'emballe

L'indice PCE de mai a atteint un plus haut depuis trois ans et les projections de Warsh ont écarté toute baisse de taux, pourtant le taux à deux ans a reculé tandis que les « 493 » surperformaient les Mag7 de 18 %. Notre synthèse US Macro Recap pour le 30 juin 2026.

Synthèse macro américaine

30 juin 2026 : la grande rotation s'amorce alors que l'indice PCE s'emballe

La grande rotation s'amorce alors que l'indice PCE s'emballe

Synthèse macro américaine, mardi 30 juin 2026

Deux semaines à se demander si « la panique de la Fed s'estompe » ont enfin trouvé une réponse cette semaine, et ce n'est pas celle qu'espéraient les baissiers obligataires. L'indice PCE de mai a atteint un plus haut depuis trois ans, les premières projections de Kevin Warsh ont clairement écarté toute baisse de taux, et pourtant le taux à deux ans a reculé. Le véritable mouvement a quitté le marché des taux pour se déplacer vers les actions, où les Magnificent Seven se disloquent discrètement pendant que presque tout le reste s'envole. La semaine de l'emploi arrive jeudi, dans une séance raccourcie par un jour férié.

En bref

  • Les « 493 » (le S&P 500 hors Mag7) viennent de surperformer les Mag7 de 18 % sur 27 jours, l'écart le plus large depuis 2018, les banques régionales et les industrielles menant la hausse tandis que Microsoft inscrit des plus bas relatifs.
  • L'indice PCE de mai a atteint 4,1 % en global et 3,4 % en cœur (un plus haut sur trois ans) ; les projections de Warsh sont passées à 3,75 % et les baisses de taux sont « hors de question », pourtant le taux à deux ans est retombé à environ 4,08 % alors que le pétrole faisait l'aller-retour sous les 70 dollars.
  • Les impayés à 90 jours sur les cartes de crédit, les prêts automobiles et les prêts étudiants atteignent des niveaux comparables aux pics de la crise financière de 2008, tandis que la trésorerie du haut du « K » approche les 12 000 milliards de dollars : le « K » s'élargit au lieu de se refermer.

Ce qui change cette semaine

1. Les Mag7 se disloquent, et les salles de marché jugent cela haussier. Sur The Compound and Friends (26 juin), Josh Brown, Michael Batnick, ainsi que Ryan Detrick et Sonu Varghese de Carson, tous gestionnaires d'argent réel, ont souligné que « sur les 27 derniers jours, les 493 ont surperformé les Mag7 de 18 %... du jamais-vu depuis 2018. Et le marché est pratiquement à un plus haut historique. » Brown : « Je ne peux pas imaginer développement plus haussier que l'effondrement pur et simple des Mag7. Microsoft a l'air moribond... les industrielles s'envolent... les banques régionales s'envolent. » Hormis les valeurs mémoire, les banques régionales et communautaires sont « le trade le plus chaud du marché en ce moment », et « quand ces actions cassent à la hausse, il devient très difficile de défendre un scénario macro catastrophiste. » The Compound and Friends

2. L'indice PCE s'est emballé, et Warsh porte un mandat à sens unique. (opérateurs) Le PCE global de mai a atteint 4,1 % en glissement annuel (un plus haut sur trois ans) et le cœur 3,4 %. Kai Ryssdal, sur Marketplace (25 juin) : « 4,1 %... c'est plus rapide que l'inflation d'avril, en grande partie à cause de l'énergie et de la guerre du président. » Sur Key Wealth Matters (26 juin), Rajiv Sharma et George Mateyo de KeyBank ont décortiqué les débuts de Warsh : les projections ont relevé l'inflation attendue pour 2026 de 2,7 % à 3,6 %, le point médian est passé à 3,75 %, l'inflation est « au-dessus de l'objectif depuis 63 mois consécutifs », et un comité « sans ambiguïté et unanime » sur la nécessité de la faire baisser ; les marchés intègrent désormais une hausse de taux « dès octobre... la discussion sur les baisses de taux a totalement disparu. » Rob Sockin, de PGIM, sur Bloomberg Surveillance (25 juin), a qualifié la situation d'« économie en surchauffe » avec un PIB nominal proche de 6 % et « une Fed avec un mandat à sens unique... la stabilité des prix », tablant sur « trois [hausses] cette année. » Marketplace · Key Wealth Matters · Bloomberg Surveillance

3. Les dépenses d'investissement liées à l'IA représentent désormais 2,2 % du PIB, et alimentent une bulle des bénéfices. (commentateur) Sur Excess Returns (24 juin), James Montier, de GMO, a chiffré les dépenses en centres de données à « 700 milliards de dollars... soit environ 2,2 % du PIB américain, un peu plus que les investissements dans la fibre optique à la fin des années 1990 », et a averti que le risque le plus important était une bulle des bénéfices : les centres de données à moitié construits n'ayant « pas encore commencé à s'amortir du tout », « c'est une très bonne période pour les profits des entreprises... sans doute une période d'une bonté insoutenable. » Sa lecture en termes de cycle du capital : les valeurs mémoire « paraîtront très bon marché sur la base d'un PER historique, mais se révéleront être de mauvais investissements. » Excess Returns

4. Les tensions du « K » atteignent des niveaux de crise financière, et cela ressort des données des bureaux de crédit, pas seulement d'anecdotes. (commentateur + données internes) Sur The Pomp Podcast (25 juin), Darius Dale de 42 Macro a indiqué que les impayés de plus de 90 jours sur « les cartes de crédit, les prêts automobiles et les prêts étudiants dépassent ou avoisinent les pics observés... au plus fort de la crise financière mondiale », tandis que la trésorerie du haut du « K » a gonflé pour atteindre « tout juste 12 000 milliards de dollars, contre un point de départ de 3 500 milliards juste avant le Covid », ramenant le taux d'épargne à environ 3,5 %. Equifax le confirme depuis l'intérieur : sur Market Pulse (25 juin), Tom et Jesse ont situé leur indice Market Pulse à 60,9, les 10 % les plus aisés, les « thrivers », voyant leurs dépenses grimper de « plus de 30 % » tandis que la classe moyenne « s'est contractée de 6 % en 18 mois », ces « thrivers » représentant désormais « jusqu'à 50 % de l'ensemble des dépenses. » The Pomp Podcast · Market Pulse

5. La semaine de l'emploi arrive dans une séance écourtée par un jour férié, avec une rumeur de chiffre sous les 100 000. (avis partagés) Les chiffres de l'emploi tombent jeudi (le jour férié du 4 juillet avance la publication), avec un consensus qui table sur « des gains d'emploi plutôt solides » et un taux de chômage inchangé à 4,3 %, selon le NAB Morning Call (28 juin), après les publications JOLTS, ADP, Conference Board et ISM. La lecture à contre-courant vient d'Andreas Steno sur Macro Mondays (Real Vision, 29 juin), qui gère de l'argent réel et anticipe des créations d'emploi « sous les 100 000, en dessous du consensus », estimant que la vigueur du mois dernier tenait aux embauches liées à la Coupe du monde, « très difficiles à retraiter », alors que les indicateurs fiscaux ralentissent en juin. NAB Morning Call · Real Vision: Finance & Investing

Le débat

Les deux camps ont eu la parole cette semaine, et la ligne de fracture n'opposait pas atterrissage en douceur et récession, mais plutôt laisser filer la surchauffe contre une reflation persistante qui contraindrait la Fed à durcir le ton.

Laisser filer la surchauffe (surtout des opérateurs). Sur The Compound (26 juin), Sonu Varghese a reconnu que « la Fed a un problème d'inflation », les services core hors logement « tournant à 4 % en rythme annualisé », mais « je ne pense pas qu'ils vont relever les taux... la politique monétaire s'assouplit en réalité. Ils vont fondamentalement laisser filer la surchauffe », ce qui reste favorable aux actions tant que la Fed ne passe pas précipitamment de 50 à 75 points de base. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent, sur Squawk Pod (24 juin), a défendu la thèse de l'offre : les droits de douane ont été « négligeables » car « on n'importe pas les services » et « de nombreuses entreprises chinoises... ont réduit leurs prix de plus de 50 % », tandis que l'IA « pourrait accroître la productivité et se révéler désinflationniste. »

Reflation persistante (avis partagés). Sockin de PGIM (Bloomberg Surveillance) a estimé que « les risques sont fortement orientés à la hausse... l'IPP, les enquêtes sur les tensions de chaîne d'approvisionnement... tout cela reste assez ferme. » Sur At Any Rate (26 juin), James, de JPMorgan, a averti que l'IPP core « est passé d'une valeur à 3 % à une valeur à 5 % en l'espace de 6 mois », et qu'une réaccélération du marché du travail, plus que le pétrole, serait susceptible de forcer la main de Warsh. Montier de GMO apporte la note baissière de conclusion : des cycles de capital de cette ampleur « n'ont historiquement... jamais bien fini. »

La véritable voix du « ralentissement » reste minoritaire, portée par les données de consommation en forme de « K » évoquées plus haut et par le rappel de Marketplace selon lequel la révision à la hausse du PIB du premier trimestre, à 2,1 %, s'est accompagnée en même temps d'une révision à la baisse des dépenses de consommation et des importations, « un tableau du consommateur américain bien plus fragile. »

Les trades du moment

De nombreuses idées de trades concrètes cette semaine, centrées sur la rotation et sur une vision des taux qui combine deux trades en un :

  • Rotation (opérateurs) : Neil Dutta et Jeff DeGraaf de RenMac (RenMac Off-Script, 26 juin) ont présenté cela comme une histoire de taux réels : Meta, Netflix, Palantir et Microsoft affichent des plus bas relatifs sur « 52 semaines... en force relative », les capitaux se diffusant vers « le Russell 2000... la valeur face à la croissance », les banques et les transports. RenMac
  • Taux (opérateurs) : Sur Forward Guidance (29 juin), Bob Sheehan de Lighthouse se positionne sur « deux trades » : un aplatissement baissier à court terme (la partie courte menant la baisse), puis une pentification à plus long terme, la « prime de terme allant redevenir importante pour la partie longue », tout en surpondérant les actifs défensifs à faible duration (santé, biens de consommation courante) au détriment de la technologie à longue duration. Brent Donnelly (The Macro Trading Floor, 26 juin) est déjà acheteur de bons du Trésor à deux ans, jugeant « insensée » une probabilité de 30 % de hausse de taux en juillet. Forward Guidance · The Macro Trading Floor
  • Dollar et or, le « trade du rebasement » (opérateurs) : Dans le même épisode de The Macro Trading Floor, Alfonso Peccatiello de Macro Compass a retourné le récit habituel de dévaluation monétaire : le marché intégrant Warsh comme un dompteur d'inflation façon « banque centrale du Brésil », l'or affiche sur son indice d'euphorie « la lecture la plus basse que j'aie jamais vue ». Il attend un catalyseur pour acheter de l'or et vendre le dollar à découvert, Donnelly campant sur la même position en embuscade. Marc Chandler (The KE Report, 29 juin) a noté que le taux à deux ans est passé d'environ 4,25 % à environ 4,08 % alors que le pétrole défaisait le biais restrictif, tandis que le dollar inscrivait de nouveaux plus hauts annuels face à 6 à 7 devises du G10. The KE Report
  • Énergie de l'IA (trader) : Patrick Ceresna (Macro Voices, 25 juin) est acheteur de gaz naturel via des spreads d'options d'achat haussiers échéance décembre 2026, misant sur le goulet d'étranglement électrique des centres de données. Macro Voices

Implications

  • Le crédit privé est la fissure à surveiller. RenMac a signalé « 17 % de rachats » sur un fonds d'Apollo ; les spreads investment grade et BBB contre le Trésor restent « dans une bonne zone » pour l'instant, mais « les feux de forêt commencent toujours quelque part. »
  • Les banques régionales sont le signal anti-récession. Avec des banques communautaires et régionales qui cassent à la hausse, et des entreprises qui utilisent activement « les lignes de crédit sur valeur domiciliaire... les cartes de crédit... les prêts automobiles, la sève de l'économie », cette rotation plaide contre une récession imminente, même si le bas du « K » continue de se fragiliser.
  • Un choc d'offre à venir. Montier avertit que le pipeline d'introductions en bourse de SpaceX, OpenAI et Anthropic pourrait ajouter « 5 ou 6 % de la capitalisation boursière américaine totale » en offre sur douze mois, et qu'historiquement « une hausse de 1 % de l'offre est associée à un rendement inférieur de 7,5 % l'année suivante », un vent contraire structurel juste au moment où l'appétit pour les Mag7 s'estompe.

Ce qui a changé

Il y a une semaine, l'histoire tournait autour des taux : « la panique de la Fed s'estompe-t-elle », l'aller-retour du pétrole, l'atténuation des probabilités de hausse. Cette semaine, l'attention s'est déplacée vers la structure interne des marchés actions. La lecture restrictive sur Warsh est devenue consensuelle (prévision d'inflation à 3,6 %, projections à 3,75 %, hausse d'octobre envisagée), et pourtant le taux à deux ans a bel et bien reculé à environ 4,08 %, tandis que l'énergie des salles de marché s'est portée sur l'effondrement des Mag7 et le sprint de 18 % des 493, l'écart le plus large depuis 2018. Le trade de dévaluation monétaire est devenu, selon les mots de Peccatiello, « le trade du rebasement. »