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Micron dépasse Nvidia en résultats : la mémoire se revalorise à l'horizon 2028

L'AI Capex Tracker du 30 juin 2026. Les résultats records de Micron ont repricé la mémoire comme infrastructure et ramené le débat vers l'offre, tandis que le débuts de Qualcomm dans le data center sans HBM et le risque de surcapacité à l'horizon 2028 ont ouvert un nouveau front.

L'AI Capex Tracker

30 juin 2026 : Micron dépasse Nvidia en résultats, la mémoire se revalorise à l'horizon 2028

Numéro du mardi 30 juin 2026

En bref

  • Les résultats de Micron n'ont pas seulement battu le consensus, ils ont repricé la mémoire comme une infrastructure. Les prix du DRAM ont bondi d'environ 60 % en séquentiel, le NAND de près de 80 %, le HBM de plus de 300 % sur un an, et les marges brutes atteignent désormais 75 à 85 %, contre une moyenne historique légèrement supérieure à 10 %. Les analystes spécialisés estiment que Micron pourrait dégager plus de profit opérationnel que Nvidia ce trimestre. (The Circuit, 29 juin ; TBPN, 29 juin)
  • Le premier risque crédible de guerre de l'offre vient d'apparaître, à l'horizon 2028. Les modèles de Wall Street anticipent que Micron pourrait quasiment égaler la production de plaquettes de SK Hynix d'ici 2028-2029 (contre environ 20 % de part de marché aujourd'hui), Samsung a « laissé fuiter » un plan de capacité de plusieurs centaines de milliards de dollars, et la seconde source chinoise (CXMT) referme progressivement l'écart de rendement. Le scénario haussier repose sur des contrats long terme déjà verrouillés ; le scénario baissier, sur le fait que la mémoire reste une matière première. (The Circuit, 29 juin ; Real Vision Macro Mondays, 29 juin)
  • Qualcomm a fait ses débuts dans le data center, sans HBM, avec Microsoft et Meta déjà signés. Une architecture sans HBM, avec le calcul logé sous la pile LPDDR, « à un coût nettement inférieur », accompagnée d'une feuille de route réseau allant de 800G à 3,3T. Une attaque frontale contre la « taxe mémoire » et la marge de Nvidia sur le HBM. (The Six Five, 29 juin)

Ce qui change

Le numéro précédent tournait autour de la question de qui paie pour les tokens. Les résultats record de Micron ont fait basculer brutalement le débat vers l'offre, forçant les baissiers à trouver un nouvel argument.

1. Micron a redéfini l'ensemble du trade IA comme un trade mémoire. The Circuit, 29 juin, Ben Bajarin et Jay Goldberg (analystes semi-conducteurs spécialisés).

Le chiffre qui interpelle : des prix en hausse de 60 % en séquentiel, en plus de contrats déjà signés à des niveaux doublés ; le HBM affiche « plus de 300 % » sur un an. Les marges brutes atteignent désormais 75 à 85 %, contre un historique à peine supérieur à 10 % pour Micron et dans les hauts chiffres uniques pour SK Hynix et Samsung, « plus élevées que chez Nvidia, plus élevées que chez TSMC ». Le basculement est désormais explicite : « tout le monde est passé de s'intéresser à Nvidia à s'intéresser à Micron » (The Six Five, 29 juin). Sans exposition à la mémoire, on n'est pas exposé au trade.

2. La frontière entre haussiers et baissiers s'est réduite à un seul mot : matière première. The Six Five, 29 juin, Patrick Moorhead et Daniel Newman.

Moorhead, 21 ans d'expérience chez les fabricants de mémoire, joue le sceptique : les accords long terme « signalent bien plus qu'autre chose que vous êtes une matière première, simplement dans une phase actuelle de vigueur », avec de nouvelles capacités qui arrivent (la Chine monte en cadence sur le DDR5 au second semestre 2026) et des prix qui « finiront par revenir à des niveaux plus normaux ». La contre-argumentation haussière : les clients verrouillent des prix pluriannuels jusqu'en 2030, ce qu'ils ne feraient jamais en anticipant un effondrement. La mémoire, selon Newman, « coche désormais toutes les cases d'un actif stratégique : offre contrainte, protection technologique, demande inélastique, vendue sous contrats long terme ».

3. Le vrai nouveau risque, c'est la surcapacité de 2028. The Circuit, 29 juin.

Voici l'élément susceptible de faire dérailler le trade. Les modèles de Wall Street montrent que Micron pourrait produire presque autant de plaquettes que SK Hynix en 2028-2029, doublant potentiellement sa part de marché actuelle d'environ 20 %, ce qui « bouleverserait totalement le rapport de force ». La tentation de gagner des parts de marché est énorme ; le risque est que cela « mène à une guerre » avec deux rivaux disposant d'un capital « infiniment supérieur », et Samsung vient précisément de « laisser fuiter » délibérément un plan de capacité de plusieurs centaines de milliards de dollars, histoire de rappeler qu'il peut inonder le marché à tout moment. Les animateurs souhaiteraient que Micron prenne les devants en signalant un plancher de marge brute d'équilibre (environ 65 à 70 %) pour maintenir ce « cartel » dans la discipline. En attendant, l'offre de 2028 reste la menace en suspens.

4. Qualcomm est entré dans le data center en faisant complètement l'impasse sur le HBM. The Six Five, 29 juin.

Trois CPU pour data center (nœud principal, usage général, agentique) et une architecture qui place le calcul « sous la pile LPDDR », capable de faire « des choses très proches du HBM, mais à un coût nettement inférieur ». Microsoft et Meta ont déjà signé, la puce est en tape-out. La plus grande surprise est venue du réseau, via Alpha Wave : le 800G est déjà en production, le 1,6T arrive en 2026-2027, et le 3,3T optique est prévu pour 2028. Qualcomm a doublé son objectif de revenus hors téléphonie pour 2029 (croissance annuelle de 20 % portée à environ 40 %, un montant qui passe de 22 à 40 milliards de dollars). Point crucial : « Qualcomm n'utilise même pas de HBM », une menace directe d'arbitrage de coûts contre la taxe mémoire et la marge de Nvidia sur le HBM.

5. Google a discrètement rationné Meta sur la capacité Gemini. TBPN, 29 juin.

Selon des informations citées dans l'émission, Google aurait dit à Meta vers le mois de mars qu'il « ne pouvait pas fournir toute la capacité Gemini » souhaitée, « perturbant et retardant certains projets IA internes de Meta ». À lire, comme le font les animateurs, comme un signal « extrêmement haussier pour Google » : le Cloud de Google est contraint par la capacité, pas par la demande. De son côté, Meta pousse désormais ses équipes à être « plus efficaces dans leur usage des tokens IA ».

Le débat

Camp haussier : la mémoire a connu un repricing structurel, et les contrats le prouvent. Le DRAM au comptant s'est accéléré depuis la clôture du trimestre de Micron, sans le moindre repli (Real Vision Macro Mondays, 29 juin) ; les clients fixent des prix jusqu'en 2030 ; et Apple fait pression sur l'administration Trump pour obtenir l'accès à de la mémoire chinoise placée sur liste noire (CXMT), simplement pour contenir ses coûts (Morning Market Briefing, 29 juin). Ce n'est pas le profil d'une situation de surabondance.

Camp baissier : cela reste un cycle de matière première, et les résultats sont en partie mis en scène. La formule de Moorhead, « une matière première dans une phase de vigueur actuelle », combinée au mur de capacité de 2028, constitue un dossier « short » plus net que l'argument de demande de la semaine précédente. Et l'inquiétude sur le financement circulaire persiste : il qualifie les nouveaux accords stratégiques de « financement fournisseur… cela embellit les apparences, mais ce n'est pas un flux de trésorerie disponible durable » (The Six Five, 29 juin), la même circularité qu'Ed Cole, de Man Group, qualifiait de « bulle des résultats plus qu'une bulle de valorisation » (Merryn Talks Money, 29 juin). Parallèlement, la hausse des coûts d'intrants frappe des éditeurs de modèles qui ne peuvent pas les répercuter : « soit les pertes vont s'accroître, soit il faudra des prix plus élevés » (TBPN, 29 juin).

Signaux de vente à surveiller : Micron (ou un concurrent) lançant une offensive agressive sur les parts de marché 2028 par les prix ; le marché comptant de la mémoire qui finit par se retourner ; un hyperscaler confirmant, aux résultats de juillet, des plafonds de dépenses en tokens ; ou l'architecture sans HBM de Qualcomm remportant un contrat nommé et à gros volume.

Valeurs à surveiller

NVDA. Haussier : toujours le moteur de calcul derrière ce trade ; vient de lever 25 milliards de dollars en obligations investment grade, sursouscrites 3 à 4 fois, « une démonstration de force », pas un besoin. Baissier : considéré comme de « l'argent mort » sur le marché, et sa marge d'environ 70 % sur le HBM acheté paraît exposée alors qu'AMD, Broadcom et désormais Qualcomm échappent à cette taxe. À venir : TSMC mi-juillet ; résultats du T2 en août. (The Six Five)

AVGO. Haussier : Sam Altman et Hock Tan ont dévoilé la puce d'inférence « Jalapeño » d'OpenAI, une plaquette complète avec puce packagée (probablement HBM3E). Baissier : reste au stade des intentions tant que les volumes ne sont pas livrés. À venir : montée en cadence des puces sur mesure. (The Six Five, 29 juin)

AMD. Haussier : ne paie pas la marge HBM de Nvidia ; la thèse « XPU partout » fait désormais consensus. Baissier : discret sur sa feuille de route cette semaine, Qualcomm et la puce OpenAI ayant capté l'attention sur les puces sur mesure. À venir : AMD Advancing AI Day, juillet 2026 (annonce du MI450X/Helios).

MSFT. Haussier : a signé pour l'architecture data center de Qualcomm, moins chère que le HBM, une vraie couverture contre la hausse des coûts d'intrants. Baissier : la facture mémoire s'alourdit sur un bilan déjà très sollicité par les dépenses. À venir : guidance de capex du T4 de l'exercice 2026 lors des résultats de juillet. (The Six Five, 29 juin)

GOOGL. Haussier : a rationné Meta sur la capacité Gemini, signe que le Cloud est saturé et non en manque de demande ; le TPU reste son arme d'arbitrage de coûts. Baissier : n'a toujours pas isolé les revenus de Gemini, la monétisation reste donc à prouver. À venir : guidance de capex en juillet. (TBPN, 29 juin)

AMZN. Haussier : Alpha Wave (désormais propriété de Qualcomm) était un fournisseur clé de propriété intellectuelle réseau pour Amazon, le modèle interne Trainium reste intact. Baissier : discret sur le marché cette semaine. À venir : résultats de juillet.

META. Haussier : a adopté l'architecture mémoire à bas coût de Qualcomm. Baissier : rationné par Google sur Gemini (projets internes retardés) et rationne désormais les dépenses en tokens de ses propres équipes, un acteur à la facture croissante pris en étau des deux côtés. À venir : résultats de juillet. (TBPN, 29 juin)

Répercussions

  • Mémoire / HBM (MU, SK Hynix), désormais au cœur du trade, avec une mèche allumée pour 2028. Des marges de 75 à 85 % et un marché comptant toujours en accélération, mais la montée en cadence de Micron, associée à la fuite de Samsung et à l'écart de rendement qui se referme chez CXMT, constitue le premier dossier crédible de guerre des prix. L'introduction en bourse au Nasdaq de SK Hynix, vers le 10 juillet, sera le prochain test de liquidité. (The Circuit, 29 juin)
  • Puces sur mesure / réseau (QCOM, AVGO, MRVL, ALAB, CRDO). La feuille de route SerDes Alpha Wave de Qualcomm (800G, puis 1,6T, puis 3,3T d'ici 2028) plante un drapeau dans le réseau au moment même où celui-ci devient le nouveau champ de bataille ; à surveiller, un contrat nommé avec un hyperscaler sans HBM. (The Six Five, 29 juin)
  • Seconde source chinoise / capacité souveraine. Apple fait pression pour obtenir l'accès à CXMT ; la Corée du Sud se serait engagée à investir environ un demi-billion de dollars sur cinq ans dans la mémoire. Ces deux éléments alimentent l'argument d'offre de 2028, pas de 2026. (Morning Market Briefing, 29 juin)
  • Énergie / thermique (VRT, ETN), calme sur le marché. Pas de nouvelle annonce ERCOT/SB6 ; la date limite de dépôt pour SB6, le 15 juillet, reste l'indicateur de référence sur l'état du pipeline exploitable au Texas.

Ce qui a changé depuis le dernier numéro

Le numéro précédent (29 juin, « La facture des tokens arrive à échéance. La demande vacille. ») racontait une histoire de demande et de financement. Les résultats de Micron ont ramené la conversation directement vers l'offre.

  • Le camp haussier a reçu un point de données massif : DRAM en hausse de 60 % en séquentiel, NAND +80 %, marges de 75 à 85 %, un profit opérationnel potentiellement supérieur à celui de Nvidia, des prix verrouillés jusqu'en 2030. La mémoire a été « repricée comme une infrastructure ».
  • Le camp baissier a changé de terrain, passant de l'argument de la demande de la semaine précédente (plafonds de tokens, les 100 millions de dollars par mois évoqués par le directeur financier de Lenovo) à un argument d'offre : la montée en cadence de Micron pour 2028, la fuite sur la capacité de Samsung, et le débat sur le « plancher de marge ». Le premier dossier crédible de guerre des prix mémoire que nous ayons recensé.
  • Une nouvelle menace structurelle est apparue : le débuts sans HBM de Qualcomm dans le data center, avec Microsoft et Meta à bord, visant directement la taxe mémoire et la marge de Nvidia sur le HBM. Le rationnement de Meta par Google sur Gemini confirme la tension du côté acheteur.
  • Côté grands chiffres, les dépenses cumulées des cinq entreprises ont été estimées de façon large à environ 800 milliards de dollars (Bloomberg Surveillance, 29 juin), sans nouvelle révision ferme de guidance. La levée de 25 milliards de dollars de NVDA et l'introduction en bourse de SK Hynix le 10 juillet sont les prochains événements à suivre. AVGO (mis à part Jalapeño), AMD et AMZN sont restés largement discrets.