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Les semi-conducteurs bouclent leur meilleur trimestre historique, tandis que les baissiers alignent un tableau de bord commun

Le AI Capex Tracker du 1er juillet 2026. Les valeurs des semi-conducteurs ont clôturé leur meilleur trimestre de l'histoire l'après-midi même où trois sceptiques indépendants ont ancré la thèse baissière sur un seul compte de résultat, environ 50 milliards de dollars de revenus IA mondiaux face à 1 400 milliards de dollars de dépenses d'investissement cumulées, tandis que Bloomberg Intelligence et JPMorgan apportaient aux haussiers une caution institutionnelle appuyée sur un carnet de commandes de 2 000 milliards de dollars.

Le AI Capex Tracker

1er juillet 2026 : les semi-conducteurs bouclent leur meilleur trimestre historique, tandis que les baissiers alignent un tableau de bord commun

Numéro du mercredi 1er juillet 2026

L'essentiel

  • Le premier semestre s'est achevé sur le meilleur trimestre jamais enregistré pour les semi-conducteurs, l'indice SOX affiche +99 % depuis le début de l'année, et le même jour, la thèse baissière s'est dotée d'un tableau de bord commun : trois sceptiques indépendants les uns des autres ont cité, chacun de son côté, environ 50 milliards de dollars de revenus IA mondiaux face à 1 400 milliards de dollars de dépenses d'investissement cumulées, dont 700 milliards rien que sur la dernière année. (Bloomberg Intelligence, 30 juin ; Scaling Laws, 30 juin)
  • Les haussiers ont enfin obtenu une caution institutionnelle : BI chiffre le carnet de commandes des hyperscalers à 2 000 milliards de dollars (Nvidia revendique à lui seul environ 1 000 milliards de dollars de visibilité sur les revenus des 6 à 7 prochains trimestres), et Bob Michele de JPMorgan qualifie la dette d'« à peine perceptible », étalée sur 3 à 4 ans. (Bloomberg Intelligence, 30 juin ; Bloomberg Surveillance, 30 juin)
  • Le débat sur la mémoire porte désormais sur la durabilité, pas sur les résultats eux-mêmes : le carnet de commandes take-or-pay de 100 milliards de dollars de Micron (16 contrats jusqu'en 2030) s'oppose à l'évaluation de BI, selon laquelle la hausse des prix n'est « pas soutenable » et devrait s'atténuer « d'ici un ou deux trimestres ». (Chip Stock Investor, 30 juin ; Bloomberg Intelligence, 30 juin)

Quoi de neuf

Le marché a parfaitement bouclé le premier semestre : le meilleur trimestre jamais enregistré pour les semi-conducteurs, publié l'après-midi même où les baissiers ont cessé de faire de grands gestes vagues pour se mettre à citer le même compte de résultat.

1. La thèse baissière a convergé vers un seul jeu de chiffres, et il pointe vers Nvidia. Scaling Laws, 30 juin, Cory Doctorow (auteur) avec l'analyste financier Dan Davies.

Davies, sans détour : « Ils ont 50 milliards de dollars de revenus mondiaux pour 1 400 milliards de dollars de dépenses d'investissement, dont 700 milliards rien que sur la dernière année. » Les actifs « s'amortissent complètement tous les deux à trois ans », ce qui oblige parfois les opérateurs à « racler le data center jusqu'à la dalle de fondation ». Sa charge sur la concentration :

« Ces sept entreprises qui représentent 35 % du S&P 500, six d'entre elles perdent de l'argent. La septième, c'est Nvidia. C'est elle qui récupère l'argent qu'elles perdent. »

Son scénario central n'est pas un krach façon 2000, mais une « lente déflation… de 20 à 30 % », parce que ce pari est désormais fusionné avec l'État.

2. Jesse Felder a défendu la même thèse depuis l'angle du cycle du capital. The Competent Investor, 30 juin, Jesse Felder (stratège macro / gérant de portefeuille).

Le flux de trésorerie disponible des hyperscalers, dit-il, est « totalement tombé à zéro ». Le financement circulaire : Microsoft donne à OpenAI « 10 milliards de dollars, qu'ils vont nous reverser directement » sous forme de capacité de calcul, sans oublier la boucle similaire entre Nvidia et CoreWeave. La fissure côté demande : Coinbase est « totalement passé aux modèles open source chinois », dépensant « la moitié de l'argent pour deux fois plus de tokens », et un stratège a trouvé un substitut à Anthropic pour « 1,5 % du coût ». Avec environ 70 % de la capacité de calcul encore consacrée à l'entraînement, « si cet entraînement commence à décliner… la demande globale de calcul pourrait s'effondrer très rapidement ». Son signal d'alerte, c'est la dispersion : les valeurs mémoire à des records historiques pendant que « beaucoup d'actions atteignent de nouveaux plus bas sur 52 semaines », un phénomène que « l'on n'observe qu'au sommet d'un emballement final, comme en 2000 ».

3. Les haussiers ont eu droit à une réplique de poids, venue du pupitre de Bloomberg et de JPMorgan. Bloomberg Intelligence, 30 juin, Mandeep Singh (responsable mondial de la recherche technologique, BI).

Singh : les hyperscalers portent « un carnet de commandes agrégé de 2 000 milliards », Nvidia revendique « jusqu'à 1 000 milliards de dollars de visibilité sur les revenus des six, sept prochains trimestres », et sur les « 3 000 à 4 000 milliards de dollars de dépenses d'ici 2030 » évoqués par Jensen Huang, « on commence à croire que cela pourrait vraiment se réaliser ». Côté financement, Bob Michele de JPMorgan restait serein : bilans « impeccables », dette additionnelle « à peine perceptible », et face à un indice Agg de 40 000 milliards de dollars, « quelques milliers de milliards ici, ce n'est pas grand-chose… peut-être 5 % environ… étalés sur 3 ou 4 ans ». (Bloomberg Surveillance, 30 juin) Le marché de la dette n'est pas la mèche.

4. Le débat sur la mémoire est passé de « l'offre en 2028 » à « la durabilité des contrats ». Chip Stock Investor, 30 juin, Nicholas & Kasey Rossolillo.

Les prévisions de Micron pour le T4 de l'exercice 2026 (T3 calendaire) : 50 milliards de dollars de revenus, un résultat d'exploitation implicite de plus de 41 milliards, des marges brutes de « 80, presque 90 % ». L'ancrage haussier : 16 accords take-or-pay, un carnet de commandes d'environ 100 milliards de dollars courant « jusqu'à la fin de l'année civile 2030 ». La réserve honnête : des marges d'exploitation supérieures à 70 % ne sont « tout simplement pas soutenables », et payer au prix fort aujourd'hui garantit justement l'offre qui viendra les modérer « d'ici 2028, 2029 ». Singh est plus direct : la hausse des prix n'est « pas soutenable… il faudra un ou deux trimestres avant de voir un début d'atténuation ».

5. La « Ramageddon » prend une ampleur mondiale, la Corée engage un demi-billion de dollars ; Apple supplie pour de la mémoire chinoise. The Prof G Pod / China Decode, 30 juin, James King & Alice Han.

Les prix de la DRAM ont « bondi de près de 100 % au premier trimestre… un nouveau bond de 60 % est attendu ce trimestre ». Le gouvernement coréen, associé à Samsung et SK Hynix, a « alloué 520 milliards de dollars US ». Les deux groupes privilégient les hyperscalers au détriment d'Apple, qui a relevé les prix des MacBook/iPad d'environ 20 % et fait pression pour pouvoir s'approvisionner auprès du fabricant chinois de DRAM CXMT, pourtant sur liste noire, une tension côté acheteurs doublée d'un nouveau risque politique.

Le débat

Le meilleur plaidoyer haussier : un carnet de commandes des hyperscalers de 2 000 milliards de dollars et une visibilité d'environ 1 000 milliards de dollars pour Nvidia sont des signaux de demande, pas de simples espoirs (Bloomberg Intelligence, 30 juin) ; la dette n'est qu'une erreur d'arrondi sur des bilans impeccables (Bloomberg Surveillance, 30 juin) ; et l'on ne signe pas des contrats mémoire take-or-pay de cinq ans courant jusqu'en 2030 en s'attendant à une surabondance de l'offre (Chip Stock Investor, 30 juin).

Le meilleur plaidoyer baissier : environ 50 milliards de dollars de revenus ne peuvent pas servir 1 400 milliards de dollars de dépenses d'investissement qui se réinitialisent tous les ~3 ans (Scaling Laws, 30 juin) ; le flux de trésorerie disponible est à zéro, le financement est circulaire, et des modèles open source chinois moins chers divisent déjà par deux la facture de tokens des entreprises (The Competent Investor, 30 juin).

« Chaque client que vous gagnez pour votre entreprise d'IA vous appauvrit. » Dan Davies (Scaling Laws, 30 juin)

Signaux de vente à surveiller : un retournement des prix spot de la DRAM (le « un ou deux trimestres » évoqué par Singh) ; un hyperscaler réduisant ses dépenses d'investissement futures ou confirmant des plafonds de dépenses en tokens lors des résultats de juillet ; un mix de calcul basculant fortement de l'entraînement vers l'inférence ; ou une détérioration interne du marché, records historiques coexistant avec un nombre croissant de plus bas sur 52 semaines.

Valeurs à suivre

NVDA. Thèse haussière : environ 1 000 milliards de dollars de visibilité sur 6 à 7 trimestres ; la seule valeur qui monétise réellement le carnet de commandes de 2 000 milliards de dollars (Bloomberg Intelligence, 30 juin). Thèse baissière : toute la thèse baissière passe par elle, « six perdent de l'argent… la septième, c'est Nvidia » (Scaling Laws, 30 juin). À suivre : TSMC à la mi-juillet ; résultats du T2 en août.

AVGO. Silence sur le front médiatique, aucun nouvel élément côté opérateurs. À suivre : cadence de montée en puissance du silicium sur mesure.

AMD. Aucune nouveauté sur la feuille de route cette semaine. À suivre : AMD Advancing AI Day, juillet 2026 (MI450X/Helios).

MSFT. Thèse haussière : plus de 500 milliards de dollars de carnet de commandes cloud et un multiple inférieur à la moyenne des trois dernières années (Bloomberg Intelligence, 30 juin). Thèse baissière : en baisse de 23,5 % depuis le début de l'année, « pire premier semestre… depuis 2000 », pire mois depuis 2008, après avoir perdu l'exclusivité avec OpenAI, Azure étant à la traîne face à Google Cloud (The Competent Investor, 30 juin). À suivre : dépenses d'investissement du T4 de l'exercice 2026, en juillet.

GOOGL. Thèse haussière : le seul hyperscaler doté de son propre modèle de pointe (Gemini) ; la croissance du Cloud devance celle d'Azure (Bloomberg Intelligence, 30 juin). Thèse baissière : la monétisation de Gemini n'est toujours pas détaillée séparément. À suivre : les prévisions de dépenses d'investissement de juillet.

AMZN. Thèse haussière : héberge désormais OpenAI et partage Anthropic, le cloud « marchand d'armes » neutre (Bloomberg Intelligence, 30 juin). Thèse baissière : aucun nouvel élément sur les dépenses d'investissement. À suivre : résultats de juillet.

META. Silence côté nouveautés ; classée parmi les gros dépensiers auxquels le marché ne crédite pas de carnet de commandes, et directement exposée à la critique du flux de trésorerie disponible à zéro. À suivre : résultats de juillet.

Répercussions

  • Énergie / thermique (VRT, ETN), l'histoire physique s'appuie désormais sur un chiffre solide. Wood Mackenzie recense 220 GW de nouvelle capacité de data centers dans le pipeline américain, dont 183 GW déjà engagés, soit environ 22 % de la pointe de demande électrique américaine, tandis que « dans la zone PJM, les engagements des distributeurs d'électricité sont déjà trois fois supérieurs à la capacité accréditée dans la file d'attente de production ». Les baies dépassent le seuil du mégawatt (Vera Rubin), imposant une refonte du courant alternatif vers le continu (800 V DC, disjoncteurs à semi-conducteurs, indicateur « tokens par watt ») ; Siemens a franchi le cap du milliard de dollars dans sa production américaine. Effet direct sur les activités de chaîne d'alimentation et d'appareillage de commutation de Vertiv/Eaton. (Interchange Recharged, 30 juin)
  • Calendrier réseau / gaz (Vistra, Constellation, Talen). Sean Kelly, d'Amperon : le délai d'attente pour les cycles combinés au gaz « est franchement interminable », la file d'attente est engorgée par des promoteurs de private equity qui déposent « 15, 20 projets » pour n'en construire au final que « trois à cinq », et la flexibilité l'emporte sur la nouvelle production, car seules « 50 à cent heures » par an sont réellement critiques. Favorable à la production pilotable existante (contrats d'achat d'électricité nucléaire, gaz derrière le compteur) et à l'économie de l'effacement de la demande. (SunCast, 30 juin)
  • Mémoire / HBM (MU, SK Hynix, Samsung). Des contrats take-or-pay jusqu'en 2030 face à une prévision d'atténuation « d'ici un ou deux trimestres » ; les 520 milliards de dollars coréens alimentent le risque de surabondance de l'offre pour 2028, pas pour 2026. (Chip Stock Investor, 30 juin)
  • Optique / réseaux (MRVL, ALAB, CRDO, COHR, LITE). Silence côté nouveautés, ces valeurs profitent de la densité croissante des baies plutôt que de tout nouveau résultat.

Ce qui a changé depuis le dernier numéro

Le numéro précédent (30 juin, « Micron surpasse Nvidia en bénéfices. Puis 2028 s'invite. ») était une histoire d'offre avec une mèche allumée en 2028. Aujourd'hui, le cadre s'est élargi à l'ensemble du pari, et les deux camps sont arrivés avec des chiffres.

  • La thèse baissière s'est dotée d'un tableau de bord commun. La semaine dernière, le camp baissier s'articulait autour d'une surabondance mémoire en 2028 ; cette semaine, Davies, Felder et Doctorow se sont ancrés indépendamment sur les mêmes chiffres : environ 50 milliards de dollars de revenus contre 1 400 milliards de dollars de dépenses d'investissement cumulées, dont 700 milliards rien que sur la dernière année, des actifs qui se réinitialisent tous les ~3 ans. Quand les sceptiques cessent de débattre d'un récit pour se mettre à citer un seul et même compte de résultat, il faut y prêter attention.
  • La thèse haussière a enfin obtenu la caution institutionnelle qui lui manquait : Singh de BI (carnet de commandes de 2 000 milliards de dollars, 500 milliards pour MSFT, 3 000 à 4 000 milliards d'ici 2030 selon Jensen Huang) et Michele de JPMorgan (dette « à peine perceptible », environ 5 % de l'indice Agg, étalée sur 3 à 4 ans) répondent au camp du flux de trésorerie disponible à zéro.
  • Le débat sur la mémoire s'est affiné, passant de « l'offre de 2028 va-t-elle écraser les marges » à « quelle est la durabilité des contrats take-or-pay » (100 milliards de dollars, 16 accords jusqu'en 2030), face à la prévision d'atténuation de Singh « d'ici un ou deux trimestres ».
  • Les chiffres marquants : le carnet de commandes agrégé est désormais estimé à 2 000 milliards de dollars (Singh) ; les plus de 700 milliards de dollars de dépenses d'investissement américaines pour 2026 ont été réaffirmés ; les 520 milliards de dollars coréens sont une nouveauté. Aucun nouveau chiffre côté ERCOT/SB6, l'échéance du 15 juillet pour le dépôt de garantie SB6 reste la référence pour jauger le pipeline constructible au Texas. À retenir en clôture : les semi-conducteurs ont bouclé leur meilleur trimestre historique tandis que MSFT enregistrait, sur la même période, son pire premier semestre depuis 2000.