Newsletter · 2026-07-02 · Ashutosh Agarwal

La flambée du cacao remet en question le pari sur l'amélioration des marges alimentaires en 2026

Les contrats à terme sur le cacao ont bondi de 31 % depuis leur creux d'avril, et la NOAA vient de doubler sa probabilité d'un épisode El Niño marqué, transformant toute la thèse d'une amélioration des marges alimentaires en 2026 en un véritable affrontement à double sens, tandis que le milieu de gamme de la distribution alimentaire continue de se vider. Notre synthèse de l'actualité des podcasts pour la semaine du 2 juillet 2026.

Alimentation : marques, marques de distributeur et distribution alimentaire

Semaine du 2 juillet 2026 : la flambée du cacao remet en question le pari sur l'amélioration des marges alimentaires en 2026

Toute la thèse haussière sur l'alimentaire de rayon central pour l'an prochain repose sur une hypothèse discrète : que le cacao et le café refluent, que les couvertures se repriceent à la baisse, et que les marges retrouvent enfin de l'air. Cette semaine, les données de marché ont fissuré cette hypothèse. Le cacao a grimpé de 31 % depuis fin avril, la probabilité d'El Niño vient d'être révisée à la hausse, et le seul distributeur assez puissant pour fixer le plancher des prix a choisi de baisser ses prix sur l'ensemble de ses rayons. Pendant ce temps, le milieu de gamme de la distribution alimentaire continue de se vider.

L'essentiel

• Le cacao contre-attaque : les contrats à terme sont en hausse de 31 % depuis le creux d'avril, alors même que Rabobank maintient obstinément son scénario d'excédent et affirme qu'El Niño est surcoté. La thèse de l'amélioration des marges est désormais un véritable affrontement à double sens.
• Le milieu de la distribution alimentaire s'effondre : Kroger +1 %, Albertsons +0,7 %, Publix stable, tandis que Walmart, Costco, Amazon, Lidl et Sprouts occupent les deux extrêmes. Le nouveau PDG de Kroger a répondu par des baisses de prix générales : "course vers le bas" ou conquête de parts de marché ?
• Le retail media continue de croître de façon composée : KPM, la régie de Kroger, annonce plus de 1 000 marques actives sur sa plateforme Stratum et vient de devenir la première enseigne à connecter ses signaux d'achat directement à TikTok. La rente à forte marge au sein du compte de résultat de la distribution alimentaire continue de s'élargir.

Ce qui est nouveau

Le rebond du cacao est bien réel, et le camp de l'excédent campe sur ses positions. Dans RaboResearch Agri Commodities, « Cocoa conversations: Cocoa strikes back » (26 juin), l'analyste cacao principal Oran van Doort (aux côtés de l'animateur Carlos Mera) a décrit un marché qui est "encore 23 % en dessous des prix du début d'année, mais 31 % plus haut depuis fin avril". Un démarrage lent de la récolte principale 2026-27 en Côte d'Ivoire et au Ghana, combiné à d'importants rachats de positions courtes spéculatives, a soutenu les prix. Pourtant, van Doort maintient un excédent de 333 000 tonnes pour 2025-26 et de 232 000 tonnes pour 2026-27, alors que le marché flirte avec un léger déficit. Son conseil aux confiseurs : le chocolat n'est "pas aussi élastique aux prix que d'autres produits comme le café", et il souligne qu'"une grande multinationale bascule sa stratégie vers la premiumisation et les alternatives sans cacao plutôt que vers des volumes de vente plus élevés".

El Niño est le facteur pivot, et les professionnels ne s'accordent pas sur le niveau de risque qu'il représente. La NOAA a relevé sa probabilité d'un épisode El Niño marqué en fin d'année de 37 % à 63 %. Van Doort estime que la prime de risque reste "quelque peu surcotée" : la corrélation avec l'Afrique de l'Ouest est plus faible que ce dont le marché se souvient, et toute intensification d'El Niño arriverait tardivement, touchant la récolte intermédiaire plus modeste plutôt que la récolte principale actuelle. Le point de vue opposé a été exprimé dans The SharePickers Podcast, « El Nino is here… » (26 juin), où Justin Waite a averti d'une "hausse différée de 5 à 10 % des prix alimentaires mondiaux au cours des 12 prochains mois", notant que 60 à 70 % du cacao provient de seulement deux pays, de sorte que le moindre choc climatique "déclenche instantanément un choc d'offre mondial".

Le prix du café est fixé par des acteurs qui ne touchent jamais au café. L'analyse structurelle la plus tranchante de la semaine vient d'un opérateur de terrain. Dans The Daily Coffee Pro Podcast, « Why The Market Ignores Colombia » (25 juin), Augusto Amaya, d'Arkena Coffee Marketplace, a chiffré le phénomène : "près de 70 % des personnes qui négocient sur le marché C ne font pas partie de l'industrie du café", et parmi les autres, la plupart ne prennent jamais possession physique du produit. Résultat : les prix de l'arabica évoluent au gré des seuls titres sur le Brésil, en ignorant les pertes de récolte bien réelles en Colombie, chutant "jusqu'à 240" avant de "repartir dans tous les sens". Pour les acheteurs de café conditionné, le message est clair : le marché à terme est plus bruyant que le grain lui-même, et le timing des couvertures compte aujourd'hui davantage que les fondamentaux.

Le volant retail media de Kroger continue d'accélérer. Dans Behind the Numbers: an EMARKETER Podcast, « Kroger Precision Marketing… » (25 juin), un dirigeant de KPM a indiqué que "plus d'un millier de marques" sont désormais actives sur sa plateforme de signaux d'achat Stratum, qu'un nouveau reporting IA baptisé "Agent Monday" est en ligne, et surtout, que KPM vient de devenir la "première" enseigne à connecter directement ses données d'audience à TikTok. À l'appui : "68 % des signaux d'achat sont liés au social", et "46 % de ces acheteurs déclarent... que cela s'intègre à leur routine". Il s'agit de la rente à forte marge qui maintient l'attractivité des distributeurs traditionnels comme cible d'investissement, même quand les ventes comparables stagnent.

Les produits de base de rayon central restent un champ de mines de pièges à valeur. Sur InvestTalk, « The Half-Year Scoreboard » (2 juillet), Justin Klein a répondu à un auditeur intéressé par Campbell's (CPB) pour son rendement de 6,6 %, qualifiant le titre de "piège à valeur typique" : une dette passée de 4,7 Md$ (début 2024) à 6,4 Md$ pour une capitalisation boursière d'environ 7 Md$, un flux de trésorerie disponible tombé à 683 M$ (contre environ 1 Md$ en 2022), et un BPA qui devrait chuter de 27 % cette année et de 10 % l'an prochain. Un "glaçon qui fond", selon ses mots, avec un rebond défensif de fin de deuxième trimestre qu'il jouerait à la baisse.

Le débat

Thèse haussière (amélioration des marges, distribution alimentaire en ligne durable) : Le reflux des matières premières agricoles n'est pas mort, il est même contesté par le desk même dont on attendrait un positionnement baissier. Rabobank continue d'anticiper deux années d'excédent et estime que la prime El Niño est surévaluée. Si van Doort a raison, la récente flambée du cacao n'est qu'un leurre lié aux rachats de positions courtes, et l'allègement des coûts des marchandises vendues (COGS) en 2026 reste d'actualité pour HSY et MDLZ. Et la rente du retail media (preuve vivante avec KPM) montre que le compte de résultat de la distribution alimentaire dispose d'un segment à forte marge et en croissance structurelle, que les seules ventes comparables ne capturent pas.

Thèse baissière (pression structurelle, faible pouvoir de fixation des prix) : Un cacao à +31 % et une probabilité de 63 % d'un El Niño marqué signifient que le décalage des couvertures va désormais peser contre les marges en 2026, et non en leur faveur, tandis que la demande de chocolat fuit déjà vers les GLP-1 et les reformulations sans cacao. Côté distribution alimentaire, le "milieu de gamme sans relief" s'effondre : Kroger +1 %, Albertsons +0,7 %, Publix stable, tous perdent du terrain face à Walmart/Costco/Amazon/Lidl sur le segment valeur et face à Whole Foods/Sprouts/T&T sur le haut de gamme. Que le nouveau PDG de Kroger (ex-Walmart) baisse les prix sur l'ensemble des rayons, une "course vers le bas" selon Remarkable Retail (30 juin), c'est exactement ce que fait un milieu de gamme sous pression. Et avec les 20 % des ménages les plus aisés qui pèsent désormais environ 60 % des dépenses (dépenses en hausse de 6,5 % l'an dernier), tandis que les 80 % restants sont à la traîne par rapport à l'inflation, le report vers le bas de gamme qui alimente les marques de distributeur est un signal de demande, pas un simple accident de parcours.

Remarque : les fabricants de marques de distributeur eux-mêmes sont restés silencieux cette semaine, aucun commentaire de TreeHouse, Aldi, Lidl ou Kirkland dans l'actualité des podcasts. La thèse baissière sur les MDD présentée ici est donc déduite des évolutions de parts de marché par format de distribution, et non exprimée directement par les acteurs des marques de distributeur.

Les valeurs à suivre

HSY / MDLZ portent les deux facettes du cacao : la flambée récente constitue un vent contraire à court terme sur les coûts, mais le scénario d'excédent de Rabobank maintient en vie l'histoire d'un allègement des marges en 2026. KR est le test de Rorschach de la semaine : des ventes comparables de seulement +1 % et un nouveau PDG qui baisse les prix d'un côté, une activité média KPM en pleine expansion de l'autre. CPB reste fermement sur la liste des valeurs à éviter tant que le bilan continue de se dégrader. WMT, COST et Amazon (désormais deuxième distributeur alimentaire d'Amérique du Nord) sont les gagnants en parts de marché par format que l'actualité continue de mettre en avant.

Effets indirects

• Confiseurs et cafés conditionnés : le rebond de 31 % du cacao et la formation des prix du café calée uniquement sur le Brésil signifient que le timing des couvertures, et non le prix spot, pilotera la marge brute des deux prochains trimestres.
• Économies d'origine : Côte d'Ivoire / Ghana (cacao) et Brésil face à une Colombie ignorée (arabica), El Niño est la variable macroéconomique commune aux deux.
• Distributeurs et sous-traitants de marques de distributeur : un milieu de gamme qui s'effondre, combiné aux baisses de prix de Kroger, redirige les volumes vers les enseignes discount, ce qui est favorable au débit de production des marques de distributeur, même sans prise de parole des fabricants de MDD.
• Budgets retail media des industriels : le partenariat de KPM avec TikTok et l'échelle atteinte par Stratum indiquent que le retail media hors site est la direction que prend le dollar publicitaire incrémental (et la marge du distributeur).