Newsletter · 2026-07-02 · Ashutosh Agarwal

Le rallye du dollar manque de carburant : les premiers haussiers commencent à prendre leurs profits

Le Dollar Brief du 2 juillet 2026. Les banques se ruent sur la thèse haussière du dollar au moment même où les desks qui s'étaient positionnés acheteurs en premier commencent à évoquer un sommet, le président de la Fed Kevin Warsh refuse de faire baisser la devise depuis la tribune de Sintra de la BCE, et un consortium de 140 entreprises de stablecoins redistribue les profits liés à la demande de bons du Trésor.

The Dollar Brief

2 juillet 2026 : le rallye du dollar manque de carburant, les premiers haussiers commencent à prendre leurs profits

La semaine dernière, l'histoire était simple : le dollar s'envole parce que la Fed a viré faucon et que la Cour suprême a préservé son indépendance. Une semaine plus tard, le rebondissement est plus intéressant. Les banques se ruent désormais sur le camp haussier, BofA prévoit trois hausses de taux, précisément au moment où les desks qui s'étaient positionnés long les premiers commencent à murmurer que le réservoir est presque vide. Pendant ce temps, le nouveau président de la Fed est monté sur une scène au Portugal et a joyeusement refusé de faire baisser sa propre devise par la parole. Voici ce que les gens qui gèrent réellement l'argent ont dit.

En bref

• Le dollar a franchi vers le haut une fourchette de 15 mois, mais le ton cette semaine s'est scindé en deux : les nouveaux convertis continuent d'acheter tandis que plusieurs haussiers de la première heure qualifient désormais le mouvement de « saturé » ou « à court de carburant ». Le désaccord porte sur ce qu'il reste de marge de progression, pas sur la direction du dernier mouvement.
• Le président de la Fed, Kevin Warsh, présent en direct au forum de la BCE, a planté son drapeau sur l'indépendance et l'inflation, tout en s'abstenant délibérément de commenter la politique de change, alors même que le dollar/yen atteignait un plus haut sur 40 ans.
• Les récits structurels ont continué à évoluer en toile de fond : un nouveau consortium de 140 entreprises autour des stablecoins a redistribué qui profite de la demande de bons du Trésor, tandis que le camp de l'or et de la diversification des réserves a soutenu que le mouvement de dé-dollarisation est seulement en pause, pas mort.

Ce qui est nouveau

Le président de la Fed s'est exprimé publiquement, tout en restant dans son couloir. Au forum de la BCE à Sintra, interrogé pour savoir si un dollar/yen à un plus haut sur 40 ans était « acceptable », Kevin Warsh a balayé la question sur Squawk on the Street (1er juillet) : « Si cette banque centrale représente quelque chose, c'est bien le fait de rester dans son couloir en matière de politique monétaire. Donc si vous pensez que je vais m'aventurer dans la politique du yen au Japon, vous lui en demandez bien trop. » Sur la communication, l'autre grande question concernant Warsh, il a estimé que le marché avait déjà compris : « Si je regarde ceux qui appuient réellement sur la gâchette… la volatilité n'augmente pas, elle baisse. Les rendements n'augmentent pas, ils baissent. Les anticipations d'inflation baissent. » Christine Lagarde, assise à ses côtés, a minimisé l'élargissement de l'écart de politique monétaire entre les États-Unis et l'Europe, y voyant des points de départ différents plutôt qu'une « divergence ». C'est l'opérateur qui parle ici, pas un commentateur, et il ne penche pas contre le dollar.

Certains des tout premiers haussiers du dollar ont commencé à encaisser leurs gains. Sur Macro Voices (25 juin), la cassure du DXY était le titre du jour : un rallye de 210 points de base jusqu'à 101,54, franchissant « nettement » une fourchette de 15 mois. Mais Lyn Alden s'est montrée prudente quant à l'idée de courir après ce mouvement : « c'est un mouvement un peu agressif… je ne me positionnerais pas devant maintenant. Mais plus ça continue, plus ça va peser… sur l'économie américaine. Et ça finira par simplement se stabiliser à nouveau. » Le stratège de Saxo a été plus direct sur Saxo Market Call (25 juin) : « nous manquons un peu de carburant frais, au moins du côté du FOMC… j'ai du mal à voir… comment on pourrait aller beaucoup plus loin qu'un pour cent de plus par rapport aux niveaux actuels. » Et dans le résumé hebdomadaire de Forward Guidance (26 juin), les animateurs ont signalé le retournement après l'annonce de BofA sur les trois hausses de taux : « on voyait le dollar reculer ici. Le dollar a plutôt l'air d'avoir atteint un sommet. »

Le camp toujours haussier appelle à respecter l'exceptionnalisme américain, tout en surveillant un niveau précis. Sur The KE Report (29 juin), le stratège change Marc Chandler a expliqué pourquoi le dollar se comporte différemment : « quand les taux américains montent… le dollar monte aussi. Mais ça ne fonctionne pas de la même façon dans les autres pays. » La BCE a relevé ses taux et l'euro a baissé ; la BOJ a relevé ses taux et le yen s'est affaibli. Le dollar vient d'atteindre de nouveaux sommets face à « six ou sept devises du G10 ». Son critère pour juger si le rallye est réellement terminé : il faudrait qu'il « redescende sous le dernier sommet… de fin mars », autour de 104,65 sur l'indice. Le marché, a-t-il noté, intègre à peu près une hausse de taux, plus environ 20 % de probabilité d'une seconde.

L'histoire des stablecoins et des bons du Trésor a connu un rebondissement. Sur The Wolf Of All Streets (1er juillet), le lancement d'OpenUSD, un consortium réunissant « 140 des plus grandes entreprises de la planète » dont Visa, Mastercard, Amex, Stripe, BlackRock, Google et Coinbase, mené par Bridge, la filiale de Stripe, a fait chuter l'action Circle de 17 % en une journée. Le mécanisme compte pour la demande de bons du Trésor sur laquelle tout le monde comptait : l'économie des stablecoins repose sur le « float », les émetteurs conservent les liquidités en dépôt, achètent des bons du Trésor et empochent les intérêts. OpenUSD cherche à rediriger ce rendement vers les 140 membres plutôt que vers l'émetteur, en exploitant une faille du GENIUS Act, qui interdit aux émetteurs de reverser du rendement à leurs clients, mais pas à des tiers. Même demande de bons du Trésor, mais un bénéficiaire différent, et un pari en cours sur le fait que le texte de suivi, le Clarity Act, ne sera pas adopté.

Le camp de la dé-dollarisation insiste : c'est une pause, pas une fin. Sur Palisades Gold Radio (1er juillet), Michael Gentile a soutenu que le déplacement des réserves reste structurel, même si l'or corrige vers 4 000 dollars : les banques centrales ont fait passer l'or « de 5 ou 6 % des réserves de change… à environ 25 % aujourd'hui », en grande partie « au détriment du dollar américain, qui représentait auparavant 70, 75 % ». Son argument budgétaire pour une éventuelle dévalorisation par la dette : les intérêts de la dette devraient passer « de 800 milliards de dollars par an… à 2 000 milliards de dollars par an » à mesure que l'encours se renouvelle, indépendamment, selon ses propres mots, de ce que peut dire un Warsh faucon.

Le débat : combien de carburant reste-t-il, et qu'est-ce qui casserait la tendance ?

Le camp du « sommet atteint ». Alden, Saxo et les animateurs de Forward Guidance voient tous un mouvement en grande partie déjà joué : la majorité des hausses de taux est déjà intégrée dans les prix, l'inflation reflue, et toute nouvelle hausse nécessiterait des « données américaines très solides » qui pourraient ne pas se matérialiser. Leur scénario de base est une stabilisation heurtée près des sommets, pas un nouveau marché haussier.

Le camp du « respectez la tendance ». Chandler avance l'argument haussier le plus clair : il s'agit de l'exceptionnalisme américain exprimé via les écarts de taux, et cela ne s'inversera pas tant que l'indice ne clôturera pas de nouveau sous environ 104,65. Sur The Disciplined Investor (28 juin), la trader Carley Garner a poussé encore plus loin la version contrarienne : « le monde entier est baissier sur le dollar. Tout le monde est positionné pour un dollar plus faible. Et on sait tous ce qui se passe quand tout le monde pense la même chose. » Elle a signalé un sommet de fourchette proche de 110 et averti qu'un dollar fort « cesse d'être un vent favorable pour les actions et devient un vent contraire ».

Là où les deux camps se rejoignent. Les deux parties s'accordent à dire que le positionnement du marché s'est retourné rapidement, le positionnement « sell America » du début 2026 a disparu. C'est précisément pour cette raison que le camp du « sommet atteint » est nerveux à l'idée de courir après le mouvement, tandis que les contrariens pensent qu'il reste encore une dernière compression des positions vendeuses à venir. Personne de crédible n'a plaidé pour un dollar en fuite incontrôlée.

Les paris en cours

• Long dollar, mais en laisse courte. Garner joue le mouvement comme un long contrarien face à des positions vendeuses surchargées, avec un sommet de fourchette autour de 110 ; Chandler surveille 104,65 comme le niveau qui confirmerait (ou infirmerait) un sommet ; Alden dit de ne pas se battre contre la tendance, mais de ne pas attendre grand-chose au-delà d'une stabilisation.
• Estimations de plafond : Saxo voit environ 1 % de hausse supplémentaire par rapport aux niveaux actuels ; Macro Voices situe la prochaine résistance entre 102 et 103.
• Une demande de bons du Trésor qui change de mains, pas de taille. OpenUSD contre Circle/Tether est une bataille sur qui empoche le float, pas sur la question de savoir si les stablecoins continueront à acheter des bons du Trésor à court terme.

Répercussions

• L'or et les minières : le cours corrige vers 4 000 dollars, mais Gentile soutient que la demande des banques centrales en matière de réserves, celle-là même qui a porté l'or d'environ 1 350 à plus de 4 000 dollars, reste intacte ; l'acheteur manquant, c'est le grand public occidental et les fonds de pension, encore alloués à seulement 1 à 2 %.
• Taux et Maison-Blanche : l'ancien président de la Fed de New York, Bill Dudley, a reformulé toute la question sur Confluence of Ideas (29 juin) : « le problème n'est pas que le dollar soit la devise de réserve en soi, c'est que les bons du Trésor soient l'actif de réserve. » Il a évoqué des outils pour décourager les achats étrangers de bons du Trésor, voire une surtaxe, et anticipe la séquence suivante : la force du dollar « pendant encore quelques mois », puis une pression de la Maison-Blanche pour la faire redescendre.
• Risque de plomberie côté Fed : sur Wealthion (1er juillet), l'ancienne économiste de la Fed Claudia Sahm a averti que le plan de Warsh consistant à moins communiquer rendrait les marchés « plus volatils, plus bruyants » et « augmenterait la valeur de… l'information privée », un risque de gouvernance subtil si la Fed se met à parler moins. Elle a également rejeté directement la théorie du complot sur des baisses de taux avant les élections de mi-mandat : « le cycle électoral n'a pas d'impact sur leur prise de décision. »

Ce qui a changé

Le centre de gravité s'est déplacé. Il y a une semaine, la question était de savoir pourquoi le dollar est fort ; cette semaine, c'est pour combien de temps encore. Les haussiers ont été rejoints (BofA, JPMorgan) au moment précis où les pionniers commençaient à prendre leurs profits, un passage de relais classique de fin de cycle. Et l'homme qui détient réellement les leviers, Warsh, a clairement indiqué qu'il défendra l'objectif d'inflation et restera à l'écart de la politique de change, ce qui signifie que le sort à court terme du dollar continue de dépendre des chiffres de l'emploi de juillet et du prochain IPC, pas des prévisions de qui que ce soit.