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L'or retombe à 4 000 dollars : initiés et commentateurs divisés

L'or a campé autour de 4 000 dollars l'once cette semaine, soit environ 20 % en dessous de son plus haut historique de 2026, tandis que le marché se divisait sur la question de savoir si le « trade de dévaluation » s'était réellement brisé ou marquait simplement une pause. Notre synthèse de ce qu'ont dit les initiés, les desks et les commentateurs pour la semaine du 25 juin au 2 juillet 2026.

Le trade de dévaluation

Semaine du 25 juin au 2 juillet 2026 : l'or retombe à 4 000 dollars, initiés et commentateurs divisés

L'or a campé toute la semaine autour de 4 000 USD/once, environ 20 % en dessous du plus haut historique d'environ 5 500 à 5 600 USD atteint plus tôt en 2026, et en baisse d'environ 11 % sur le mois. L'argent, qui avait touché environ 120 USD, s'est replié dans le haut de la fourchette des 50 USD. Cette semaine, le marché s'est moins focalisé sur les niveaux de prix que sur un débat unique : le trade de dévaluation s'est-il vraiment brisé, ou reprend-il simplement son souffle ? Voici ce que disent ceux qui font réellement bouger le métal, en distinguant bien leurs propos de ceux des commentateurs, car les deux ne convergent pas toujours.

Ce que disent les initiés

Le cadre d'analyse le plus utile est venu de Nicky Shiels, responsable de la recherche chez le raffineur et négociant MKS PAMP, sur The HC Commodities Podcast (30 juin). Elle organise la réévaluation de l'or, passé d'environ 2 000 à plus de 5 000 dollars en deux ans et demi, autour de « trois D » : dé-dollarisation (de-dollarization), dévaluation (debasement), diversification. Son chiffre clé : les banques centrales achetaient environ 500 tonnes par an avant 2022, un volume qui a « plus que doublé » entre 2022 et 2024, même si 2026 s'est transformé en « un échange davantage à double sens ». Son constat structurel est sans détour : « Nous ne pouvons pas nous sortir de cette situation en imprimant… la seule issue est de véritablement dévaluer les monnaies fiduciaires. »

Le point de vue des desks sell-side était plus prudent. Suki Cooper, de Standard Chartered, a expliqué sur Bloomberg Surveillance (25 juin) que l'or « bascule » du récit de la dévaluation vers des vents contraires macroéconomiques plus durs : hausse des taux réels, dollar plus fort et sorties de capitaux des ETF. Fait déterminant, elle note que la corrélation entre l'or, le dollar et les taux réels est « redevenue cohérente », après avoir cessé de jouer un rôle depuis l'invasion russe de 2022. Elle maintient son objectif de 5 150 USD, mais qualifie le court terme de « fragile ». Sur le reste du complexe métaux précieux : le platine devrait rester en situation de sous-approvisionnement pendant encore un ou deux ans (Afrique du Sud et Russie), et la baisse de 20 % de l'argent depuis le début de l'année a été « exagérée » par le débouclage de positions retail.

Sam Broom, de Sprott (Mining Stock Daily, 26 juin) adopte une position intermédiaire : une « réinitialisation saine » au sein d'un marché haussier séculaire, actuellement portée par le durcissement de la Fed plutôt que par la dévaluation, avec des producteurs de taille moyenne offrant un potentiel de gains multiples même sans hausse de l'or. Jeff Christian, de CPM Group, qui avait anticipé cette baisse, a averti sur The David Lin Report (29 juin) que la correction n'est pas terminée à court terme, tout en restant constructif sur l'or et l'argent jusqu'en 2027, et en signalant la faiblesse des métaux du groupe du platine (PGM) après un pic atteint tôt cette année.

Du côté des exploitants eux-mêmes, le message est que les prix élevés continuent de se traduire dans les résultats. Le PDG de Sierra Madre, Alex Langer (The KE Report, 25 juin), a annoncé un EBITDA du premier trimestre de 2,8 M$, en hausse de 1,3 M$ sur un an, soit un sixième trimestre consécutif de croissance des revenus, avec des coûts de trésorerie « juste au-dessus de 42 USD/once », qu'il s'attend à voir baisser à mesure que les coûts de développement et de location diminueront. Victor Cantore, d'Amex Exploration (The KE Report, 30 juin), a bouclé une levée de fonds de 80 M$ CAD pour financer une trajectoire vers environ 147 000 oz/an d'ici mi-2028, avec un AISC d'environ 910 USD/once. Et Luke Norman, d'US Gold Corp (Company Interviews, 1er juillet), a présenté le projet CK Gold, entièrement autorisé, avec une VAN de 630 M$ et un TRI d'environ 30 % sur la base d'une hypothèse conservatrice de 3 250 USD/once, bien en deçà du cours au comptant.

Ce que disent les commentateurs

Les penseurs macro convergent sur la dominance budgétaire, mais divergent nettement sur le dollar. Lyn Alden (Macro Voices, 25 juin) soutient que « le budgétaire est plus puissant que ce que les gens imaginent », mise sur un dépassement de l'objectif de déficit du Trésor de 4 % du PIB, et estime que les options de la Fed sont « neutres en liquidité » : les bons du Trésor continuent de trouver preneur, la masse monétaire continue de croître. Darius Dale, de 42Macro (Thoughtful Money, 2 juillet) a parlé sans détour de « dévaluation monétaire et de répression financière », citant la chute de la part des bons du Trésor détenus par les banques centrales étrangères, passée de 40 % (2008) à 13 % aujourd'hui.

Le contrepoids est venu de Brent Johnson (Rebel Capitalist, 29 juin), qui a profité du franchissement par le dollar du seuil de 101 pour réaffirmer que « le monde entier est short en dollars, par construction », ce qui signifie que les positions longues sur les actifs réels se font « balayer » lors des flambées ponctuelles du dollar, même si la monnaie fiduciaire se dévalue dans la durée. George Gammon (The Gold Exchange Podcast, 29 juin) est allé plus loin, rejetant entièrement le cadre du « trade de dévaluation » et traitant l'or comme une « police d'assurance » représentant 10 % du portefeuille, qui pourrait retomber à 3 800 USD avant de bondir à 7 500 USD si le crédit privé venait à se fissurer. L'avis structurel le plus baissier est venu d'un stratège de LPL Research (26 juin), qui a jugé qu'un or entre 4 000 et 5 000 USD est « déconnecté des fondamentaux » au regard de coûts complets inférieurs à 2 000 USD.

Du côté résolument haussier : Lawrence Lepard (The David Lin Report, 30 juin) considère les titres annonçant « le trade de dévaluation est mort » comme un signal d'achat contrarian (« Ont-ils équilibré le budget ? Non »), vise un or entre 6 000 et 7 000 USD l'an prochain et un argent entre 150 et 200 USD, et achète agressivement des minières d'argent. Michael Gentile (Palisades Gold Radio, 1er juillet) présente la dévaluation comme « la seule voie possible », le service de la dette se dirigeant vers environ 2 000 Md$ par an. Peter Schiff (27 juin) a qualifié le point bas sous 4 000 USD (environ 3 970 USD) et la chute de 11,3 % de l'argent à 55,99 USD de purge de type « acheter la rumeur, vendre la nouvelle », susceptible de marquer un plancher.

Minières, royalties, argent

Pour ceux qui préfèrent l'effet de levier au lingot, Jordan Rusche, de Mining Stock Monkey (In it to Win it, 26 juin) a plaidé que Franco-Nevada, Wheaton et Royal Gold « surperforment le cours de l'or dans la durée », les exploitants trouvant sans cesse de nouvelles onces et prolongeant la durée de vie de leurs mines ; il achèterait Wheaton autour de 110 USD, voire plus près de 100 USD, et considère Alamos, en baisse d'environ 50 % par rapport à ses sommets de mars en raison d'un problème sismique temporaire, comme confronté à « un problème temporaire ». Sur les PGM, The Contrarian Capitalist (30 juin) a chiffré le platine en baisse de 19 % à 1 555 USD et le palladium en baisse de 10,8 % à 1 208 USD, tout en restant haussier à long terme.

À retenir

Les initiés et les commentateurs s'accordent en réalité sur le récit structurel (déficits, dominance budgétaire, accumulation par les banques centrales) et divergent presque entièrement sur le timing et le dollar. Les desks (Cooper, Broom, Christian) voient un court terme fragile, piloté par les taux réels, mais avec un soutien structurel intact. Les haussiers (Lepard, Gentile, Schiff) voient une capitulation à saisir. Et les sceptiques (Johnson, Gammon, LPL) préviennent qu'un dollar fort peut continuer à pénaliser ce trade bien plus longtemps que ne l'anticipe le camp de la dévaluation. À 4 000 dollars, le marché intègre ce débat en temps réel.