Newsletter · 2026-07-03 · Ashutosh Agarwal

Supercycle de fusions-acquisitions biopharmaceutiques et dynamique du GLP-1 portent un rallye historique de la santé

Le secteur de la santé a connu une semaine historique : le secteur a bondi d'environ 7 % et les biotechs ont atteint un plus haut de cinq ans, portés par un supercycle de fusions-acquisitions biopharmaceutiques déclenché par l'échéance des brevets (perte d'exclusivité, LOE), le lancement le 1er juillet du programme pilote Medicare GLP-1 « Bridge », et un débat de plus en plus mûr sur la découverte de médicaments par IA et la crédibilité des données cliniques chinoises. Notre synthèse pour la semaine du 26 juin au 3 juillet 2026.

Le Healthcare Pulse

Semaine du 26 juin au 3 juillet 2026 : supercycle de fusions-acquisitions biopharmaceutiques et dynamique du GLP-1 portent un rallye historique de la santé

La semaine en un coup d'œil

Le secteur de la santé a connu une semaine véritablement historique : le secteur santé du S&P a progressé d'environ 7 % (contre une baisse d'environ 2 % pour le S&P dans son ensemble), et l'indice biotech XBI a atteint un plus haut de cinq ans, alors même que les données de flux de Bank of America montraient plus tôt des sorties de capitaux clients record, un « pain trade » classique, c'est-à-dire une rotation vers un groupe défensif jusque-là à la traîne. Trois grands récits ont dominé les discussions sur les podcasts et les marchés cette semaine : (1) un supercycle de fusions-acquisitions biopharmaceutiques qui s'accélère, porté par les calculs liés à la falaise des brevets (perte d'exclusivité, LOE), avec un volume de transactions au premier semestre 2026 atteignant 106 Md$ répartis sur 201 opérations (Stocktwits) ; (2) la franchise GLP-1/obésité entrant dans une nouvelle phase avec le lancement le 1er juillet du programme pilote Medicare « Bridge », assorti d'une quote-part mensuelle de 50 $ ; et (3) un débat de plus en plus mûr sur l'IA dans la découverte de médicaments et la crédibilité des données cliniques d'origine chinoise.

Les voix qui ont animé le débat

Evan Siegerman, responsable de la recherche santé chez BMO, a livré cette semaine la vision titre par titre la plus complète, sur Closing Bell Overtime (26 juin), sur la rotation et pourquoi les opérations comptent : « L'acquisition d'Apogee par AbbVie ravive vraiment l'enthousiasme. D'autres noms vont devoir acheter. Nous parlons beaucoup de Merck dans nos recherches récentes. Nous pointons aussi Amgen, par exemple. Toutes ces entreprises ont la capacité d'acheter et la volonté de le faire. » Sa réserve sur la discipline : « Les bonnes opérations sont récompensées. Les mauvaises sont sanctionnées... si une entreprise en achète une autre uniquement pour les synergies, elle sera sanctionnée. » Sur son titre préféré, Merck : « Ils ont, comme tous leurs pairs, une falaise de brevets avec Keytruda qui perdra sa protection plus tard dans la décennie. Et ils ont fait un travail très crédible pour... commencer à combler ce trou... j'apprécie vraiment l'acquisition de Sedara... ils ont eu un assez bon ASCO avec leurs données SAC TMT. » Sa valeur biotech small cap favorite était Ironwood (IRON), « plusieurs tentatives, une petite capitalisation avec un médicament potentiellement sur le marché dès l'année prochaine. »

Jerry Lee et Nick Richet, co-responsables mondiaux de la banque d'investissement santé chez J.P. Morgan, sur Making Sense (26 juin). Lee sur le moteur des opérations : « Chaque grand laboratoire pharmaceutique fait face à un ensemble différent de falaises de brevets... ils doivent combler toutes ces falaises. Donc le cycle continue. » Il a évoqué « la plus grande opération de suivi biotech jamais réalisée pour Revolutions Medicines... la plus grande introduction en bourse biotech jamais réalisée pour Kylara... la plus grande opération transfrontalière de l'année. C'est Sun Pharma avec Organon. » Richet sur le double tranchant de l'IA : « L'IA est la raison pour laquelle des opérations se concluent. C'est aussi la raison pour laquelle des opérations ne se concluent pas... il y a des entreprises sur le marché qui sont devenues des histoires du type "prouvez-le-moi". »

Bob Kocher, associé chez Venrock, a livré sur Running Through Walls: Healthcare Prognosis 2026 (30 juin) le cadrage le plus incisif de la semaine sur le GLP-1 : « Je pense que le marché du GLP-1 finira par ressembler à un enfant né du marché de la dysfonction érectile et de celui des hypocholestérolémiants... Cela ressemblera donc à l'ancien marché de la dysfonction érectile, où les remises atteignent 60 % ou plus... mon pari est que la marge bénéficiaire du marché du GLP-1 finira par être assez fortement comprimée des deux côtés. »

Liz Thomas (responsable de la stratégie d'investissement, SoFi) et Caleb Silver (rédacteur en chef, Investopedia), sur The Important Part (1er juillet), sur l'économie du GLP-1 : « Actuellement, un Américain sur huit utilise un GLP-1 », un marché qui devrait croître « à un taux de croissance annuel composé de 10 à 12 % au cours des 10 prochaines années ». Sur les acteurs de la télésanté et de la préparation magistrale (Hims & Hers, Ro) : « ces actions sont très volatiles car elles tentent de percer dans un secteur où 80 % des parts de marché sont détenues par Lilly et Novo... elles ne vont pas toutes y arriver. »

Michael Kleinrock, IQVIA Institute, sur The Astonishing Healthcare Podcast (26 juin) : la donnée la plus étonnante de l'année est que les volumes de patients sous GLP-1 ont « pratiquement doublé au cours de l'année 2025... je ne pensais pas que cela pourrait continuer à s'accélérer », avec « près de 200 médicaments contre l'obésité en développement ».

David Reisinger (Leerink Partners), cité par Annika Kim Constantino de CNBC, sur Squawk on the Street (30 juin) : « il s'attend à ce que la couverture par Medicare des médicaments contre l'obésité génère à terme 1 milliard de dollars de revenus annuels pour Lilly comme pour Novo », tout en avertissant que le programme pilote « est temporaire. Il expire fin 2027. »

Les grands débats

Débat 1. GLP-1 : franchise géante durable ou compression des marges / « bulle » ? Thèse haussière : les volumes ont doublé en 2025 (IQVIA, Astonishing Healthcare, 26 juin) ; le programme pilote Medicare Bridge ouvre l'accès à des millions de nouveaux patients pour 50 $ par mois ; le « 2026 World Preview » d'Evaluate prévoit que le tirzépatide de Lilly (Mounjaro/Zepbound) « vaudra plus de 70 milliards de dollars d'ici 2032, ce qui en fera le médicament le plus vendu de tous les temps » (via Citeline/Scrip, 29 juin). Thèse baissière : Bob Kocher de Venrock anticipe que les marges bénéficiaires seront « assez fortement comprimées des deux côtés » à mesure qu'arrivent les génériques et des remises supérieures à 60 % (Running Through Walls, 30 juin) ; Deloitte souligne que l'obésité représente désormais 38 % des flux commerciaux attendus issus du pipeline de fin de développement de 2025, un risque de concentration (Zacks).

Débat 2. Fusions-acquisitions biopharmaceutiques : « filet de sécurité » structurel pour les valeurs moyennes ou bulle des plateformes ? Thèse haussière : Lee, de JPMorgan, soutient que les acheteurs poussés par les falaises de brevets sont « relativement insensibles au prix... parce que la durabilité de ces falaises est tout simplement très importante » (Making Sense, 26 juin) ; Siegerman, de BMO, note qu'AbbVie a été récompensée pour son acquisition (Apogee a gagné environ 17 % sur la semaine), un signal auto-renforçant (Closing Bell, 26 juin). Thèse baissière : la taille moyenne des opérations a augmenté de 44 % en glissement annuel pour dépasser 527 M$, alimentant les craintes de « bulle des plateformes » (Substack) ; Richet, de JPMorgan, concède que le rythme pourrait ralentir « si l'inflation continue de se détériorer et que les hausses de taux sont avancées ».

Débat 3. Novo Nordisk (NVO) : opportunité de valeur ou piège de valeur ? Cadré clairement sur Wall Street Wildlife (28 juin) par un actionnaire (« Badge ») : NVO « se traite à environ 10 fois les bénéfices. Et Eli Lilly se traite à environ 40 fois les bénéfices », après une chute de NVO de « 45 % sur l'année écoulée » (le Cagrisema a perdu un comparatif direct face à Lilly en février, effaçant « 100 milliards de dollars » de capitalisation boursière). Son propre verdict résume les deux camps : « la thèse haussière et la thèse baissière, c'est en quelque sorte la même chose... vous achetez aujourd'hui une entreprise bon marché fortement dépréciée. Cette entreprise sera toujours reléguée au second plan face à Eli Lilly. » La prévision d'Evaluate selon laquelle les produits à base de sémaglutide de Novo « sortiront du top 10 en 2032 » constitue la queue de risque baissière (Citeline/Scrip, 29 juin) ; les rachats d'actions (environ 2,3 Md$) et le dividende restent l'ancre des investisseurs value.

Débat 4. « Quand les données doivent voyager » : la crédibilité des données cliniques chinoises Ce débat est centré sur l'ivonescimab de Summit Therapeutics (SMMT)/Akeso, pour lequel les données HARMONi-6 présentées à l'ASCO ont montré un hazard ratio de survie globale (OS) de 0,66 (StockTitan). Thèse haussière : la FDA a accepté la demande de licence de produit biologique (BLA), avec une date PDUFA fixée au 14 novembre 2026. Thèse baissière : les sceptiques citent le rejet par la FDA en 2022 du sintilimab de Lilly/Innovent, ainsi que le risque qu'un bénéfice observé uniquement en Chine s'atténue dans des populations multirégionales (BioPharma APAC). BofA a exprimé la même prudence à propos du SAC-TMT de Merck, notant que l'essai de phase 3 OptiTrop-Lung06 est mené exclusivement en Chine et qu'il est peu probable qu'il soutienne une approbation sur les marchés développés (actualités MRK, 30 juin).

Débat 5. Managed care : valeur défensive bon marché ou secteur structurellement sous pression ? Thèse haussière : Morgan Stanley a relevé son objectif de cours sur UnitedHealth (UNH) à 468 $ (surpondérer, 30 juin), estimant que le titre « devrait donner un ton positif » à l'ouverture de la saison des résultats du secteur managed care le 16 juillet ; JPMorgan affiche l'objectif le plus élevé du marché, à 466 $ (Yahoo). Thèse baissière : l'échéance de l'exigence de travail Medicaid de la loi OBBBA (1er janvier 2027) menace de déclencher des réévaluations massives d'éligibilité ; le MACPAC a recommandé que le CMS interdise le recours exclusif à l'IA pour les décisions défavorables d'autorisation préalable (ce qui augmenterait les coûts administratifs) ; et un rapport de l'inspection générale du HHS (OIG) du 16 juin a relevé des annuaires de réseaux Medicaid inexacts chez Centene, Elevance et UnitedHealthcare (HHS OIG). La thèse baissière sur UNH est simple : après une hausse d'environ 20 % depuis le début de l'année, le titre est déjà « intégré dans le cours ».

Sujets brûlants de la semaine

• AbbVie / Apogee (~11 Md$) : l'opération qui a « ravivé l'enthousiasme ». Matt Phipps de William Blair a jugé l'efficacité du zumilokibat « au moins aussi bonne que celle des deux biologiques déjà bien implantés auxquels il fera concurrence, le Dupixent de Sanofi/Regeneron et l'EBCLIS d'Eli Lilly », avec une administration trimestrielle (via Citeline/Scrip, 29 juin). L'actualité d'AbbVie a été chargée : approbation pédiatrique de Skyrizi, avis CHMP favorable pour Rinvoq dans la pelade en plaques, et données positives de phase 3 EPCORE DLBCL-4 (avec Genmab).
• Eli Lilly au plus haut historique : le titre a atteint 1 238 $ en intraday (29 juin) grâce à la dynamique du GLP-1 ; il a également obtenu un avis CHMP européen favorable pour Jaypirca (LLC) et a été retenu dans le programme pilote FDA PreCheck de fabrication domestique (29 juin).
• Sangamo en faillite (chapitre 11) : cession d'actifs à Lilly (50 M$ + reprise de passifs : plateformes capside, doigts de zinc et intégrase + programme prion) et à Astellas (25 M$ + 25 M$ de paiements d'étapes, thérapie génique pour la maladie de Fabry), un rappel brutal que « les temps ont été difficiles pour la thérapie génique » (Citeline/Scrip, 29 juin).
• Amgen, un véritable signal d'alerte : l'essai pivot de 2021 sur lequel repose Tavneos (avacopan) a été rétracté du NEJM le 29 juin après une réévaluation du critère principal après levée de l'aveugle, dans un contexte d'enquête en cours de la FDA (NEJM). Il s'agit d'un enjeu de qualité des résultats et de pérennité de la franchise qui mérite d'être suivi, pas d'une simple note de bas de page.
• Guardant Health (GH) : UnitedHealthcare a commencé à couvrir le test de dépistage du cancer colorectal par prise de sang Shield de Guardant (effectif au 1er août), déclenchant un rallye du titre GH et plusieurs relèvements d'objectifs de cours (BTIG 190 $, Bernstein 200 $) (politique UHC).

Thèmes émergents à surveiller

• Les canaux DTC et de paiement direct bousculent l'orthodoxie des PBM. Kleinrock, d'IQVIA : les nouveaux circuits de distribution comme « TrumpRx.gov » et l'expédition directe « ne rentrent pas dans le schéma orthodoxe pharmacie / PBM / assureur santé. Ils appartiennent à autre chose. » Combiné aux préparateurs magistraux et à la télésanté (Ro, Hims & Hers), cela redessine qui capte la valeur économique du GLP-1.
• L'IA dans le développement de médicaments passe du battage médiatique à un usage opérationnel concret. Les dirigeants convergent vers une vision pragmatique : Genesis Molecular AI (partenaires GSK, Isomorphic) affirme que l'usage à plus fort effet de levier de l'IA est de « sélectionner des molécules pour des cibles bien comprises » qui dépassent le taux d'approbation moyen du secteur d'environ 10 % (Latent Space, 1er juillet) ; Suzanne Caruso, de Norstella, indique que les bras de contrôle synthétiques générés par IA peuvent réduire le recrutement en phase 3 d'environ 50 % (Drug Discovery World, 2 juillet) ; le directeur de Dr. Reddy's a averti que l'IA « ne remplacera pas la partie scientifique de la découverte de médicaments... mais redéfinira la vitesse et l'échelle » (Citeline, 2 juillet).
• La politique devient une variable des opérations. La tarification de la nation la plus favorisée (Most-Favored-Nation) et le filtrage des investissements sortants prévu par le COINS Act/BINSA façonnent désormais activement les structures des opérations transfrontalières (notamment avec la Chine), un point directement souligné par les dirigeants de J&J, Sanofi et CSL lors de la conférence BIO (via Citeline/Scrip, 29 juin).
• L'effet d'entraînement du « consommateur GLP-1 ». Thomas (SoFi) et Silver (Investopedia) ont retracé les effets induits : pression sur les grands groupes agroalimentaires et l'alcool, et vents favorables pour les produits riches en protéines/fibres, les friteuses à air et la restauration rapide « healthy » (Chipotle) (The Important Part, 1er juillet).
• Le retour du private equity. Richet, de JPMorgan, a désigné le retour du private equity comme l'élément qu'il surveille le plus pour le second semestre.

Valeurs à surveiller

Les étiquettes d'orientation reflètent l'équilibre des commentaires entendus cette semaine, et non une recommandation maison.

Catalyseurs à venir (environ deux prochaines semaines et échéances clés)

Les dates de résultats T2 pour LLY, PFE, AMGN, ABBV, MRK, BMY et GILD n'ont pas été confirmées individuellement cette semaine ; historiquement, ces entreprises publient leurs résultats de fin juillet à début août. Seules JNJ (15 juillet) et UNH (16 juillet) avaient des dates fermes dans la semaine.

L'essentiel à retenir

Cette semaine a illustré une configuration inhabituelle et révélatrice : une prise de risque (« risk-on ») dirigée vers un secteur défensif. Les capitaux se sont tournés vers la santé et les biotechs précisément parce que ce groupe était à la traîne, et ils y ont trouvé trois récits réels (et non fabriqués) auxquels s'accrocher : un cycle de fusions-acquisitions porté par les falaises de brevets, où les acheteurs sont récompensés pour leurs dépenses ; une franchise GLP-1 dont la demande continue de croître de façon composée, même si les voix les plus avisées (Kocher, de Venrock) avertissent que les marges finiront par être comprimées des deux côtés ; et un récit IA/données chinoises qui mûrit, passant d'un slogan à une véritable question de souscription. L'asymétrie la plus nette qu'ait offerte le marché : Lilly et AbbVie sont les valeurs longues de qualité consensuelles (la valorisation étant le seul véritable argument baissier), Novo incarne le débat en cours du marché entre valeur et piège de valeur, et la rétractation NEJM d'Amgen est le genre d'événement discret, presque existentiel, qui mérite davantage d'attention qu'il n'en a reçu. Au cours des deux prochaines semaines, JNJ (15 juillet) et UNH (16 juillet) donneront le ton pour savoir si cette rotation repose sur des fondamentaux solides ou si elle n'était qu'un simple dénouement de positions.