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Les créations d'emplois ralentissent, le pétrole plonge, le clivage en K s'accentue

Les créations d'emplois de juin aux États-Unis ont ralenti à 57 000, avec de fortes révisions à la baisse, mais le taux de chômage est retombé à 4,2 % sous l'effet d'une contraction de la population active. Dans le même temps, le pétrole sous les 70 dollars a tiré les points morts d'inflation vers l'objectif de la Fed, tandis que les impayés de cartes de crédit ont dépassé les pics de 2009. Notre récapitulatif macro US pour la semaine du 29 juin 2026.

Récapitulatif macro US

Semaine du 29 juin 2026 : les créations d'emplois ralentissent, le pétrole plonge, le clivage en K s'accentue

Les créations d'emplois ralentissent, le pétrole plonge, le clivage en K s'accentue

Récapitulatif macro US, vendredi 3 juillet 2026

La semaine de l'emploi a rendu son verdict un jour plus tôt, et c'était le verdict mou : 57 000 créations en chiffre principal, de vilaines révisions, mais le taux de chômage a tout de même reculé à 4,2 % sous l'effet d'une population active en contraction, si bien que personne n'a obtenu le signal net qu'il espérait. Dans le même temps, le pétrole continuait de saigner sous les 70 dollars, tirant les points morts d'inflation vers l'objectif de la Fed, alors même que les services core restent obstinément chauds et que Kevin Warsh a redoublé d'insistance sur l'objectif de 2 % à Sintra. En coulisses, les données des bureaux de crédit se sont détériorées : le taux d'épargne à son plus bas niveau en 22 ans, les impayés de cartes de crédit au-dessus des pics de 2009. Le marché a tourné ; le consommateur s'est effiloché.

En bref

  • Les créations d'emplois de juin ont ralenti à 57 000 avec des révisions à la baisse, mais le taux de chômage est retombé à 4,2 % sous l'effet d'une population active en contraction, un chiffre mou qui n'a rien tranché.

  • Le pétrole sous les 70 dollars a tiré les points morts d'inflation vers le bas et pourrait produire un IPC mensuel négatif, mais les services core hors logement tournent encore à environ 4-6 % en rythme annualisé.

  • Le taux d'épargne a touché un plus bas de 22 ans à 2,6 % ; les impayés de cartes de crédit à 90 jours dépassent désormais les pics de la récession de 2009, le bas du K se fissure.

Ce qui est nouveau

1. Les créations d'emplois se sont fissurées, mais le taux de chômage est parti dans le mauvais sens. (lecture des commentateurs, prudence côté praticiens) Sur Balance of Power (2 juillet), Michael McKee de Bloomberg a rapporté un chiffre "de 57 000 emplois créés... avec en plus des révisions à la baisse pour les deux mois précédents", "la population active ayant reculé de 720 000... l'enquête auprès des ménages montrant un recul de l'emploi de 500 000". Chrisman Commentary (2 juillet) a confirmé des créations d'emplois "attendues à 115 000, contre seulement 57 000 réellement", un chômage "attendu stable à 4,3 %, ressorti à 4,2 %", et des inscriptions hebdomadaires au chômage "à 215 000". Le hic, selon McKee : "le salaire horaire moyen... reste largement inférieur à l'inflation. Les Américains continuent de perdre du terrain." Balance of Power · Chrisman Commentary - Daily Mortgage News

2. L'emploi à l'équilibre et l'immigration ont enfin eu droit à la parole. (commentateur) Après des semaines de silence sur les calculs d'offre de main-d'œuvre, Aditya Bhowmick de BofA, sur le "Post NFP Call" de Global Research Unlocked (2 juillet), a posé le constat sans détour : "le taux de croissance sur trois mois des créations d'emplois non agricoles reste très sain à 111 000, bien au-dessus de ce que nous estimons être le seuil d'équilibre. Nous le situons à 20 000." Sur le "June Jobs Day" de Bloomberg Surveillance (2 juillet), la créatrice de la règle de Sahm, Claudia Sahm, a fait le lien avec la politique migratoire : "la répression de l'immigration pourrait fausser les statistiques", poussant "les salaires du bâtiment à augmenter plus vite que la moyenne", tout en notant que les 4,2 % "s'accompagnaient d'un recul de 0,3 point du taux de participation à la population active". Global Research Unlocked · Bloomberg Surveillance

3. L'effondrement du pétrole tire l'inflation globale vers zéro. (commentateur) Sur Squawk on the Street (2 juillet), Jan Hatzius de Goldman Sachs a estimé qu'un IPC global mensuel négatif est désormais envisageable : "je pense qu'en juin nous aurons... juin, potentiellement juillet. Mais... la chute des prix du pétrole et du gaz a été suffisamment importante pour générer des valeurs négatives." RenMac Off-Script (2 juillet) a pointé le piège de cette lecture : "les points morts d'inflation ont effectivement baissé sur toute la courbe... la baisse des prix du pétrole s'y répercute directement", mais "la politique de la Fed est indexée sur le PCE core, qui exclut l'énergie", et l'inflation à terme "se situe exactement sur l'objectif de 2 % de la Fed". Squawk on the Street · RenMac

4. Les dépenses d'investissement en IA représentent désormais environ 2,5 % du PIB, et apparaissent à l'intérieur même du PCE core. (commentateur + praticien) Sur Excess Returns (2 juillet), Warren Pies de 3Fourteen a soutenu que le boom se trouve littéralement dans les données d'inflation : "le capex des hyperscalers, on parle d'environ deux virgule cinq pour cent du PIB. Et une grande partie de cette hausse du PCE core provient des dépenses en équipements de traitement de l'information", ces petites catégories "ajoutant sept points de base au PCE core en variation mensuelle". Sur Monetary Matters (2 juillet), le gérant de fonds Erik de YWR (praticien) a décrit la fragilité de l'édifice : le bénéfice par action 2026 du S&P avoisine "340 dollars... un taux de croissance de 25 ou 26 %", mais si "les dépenses s'arrêtaient... les bénéfices du S&P pourraient même commencer à décliner". Excess Returns · Monetary Matters with Jack Farley

5. Le bas du K se fissure dans les données concrètes. (commentateur) Sur The Julia La Roche Show (2 juillet), Henrik Zeberg a déclaré que "les impayés sérieux sur les cartes de crédit... au-delà de 90 jours, dépassent désormais le niveau observé en 2009, alors que la récession était déjà là", et ce avant même le "buy now, pay later". CIC's Small Business Intelligence (26 juin) a résumé le constat : "le taux d'épargne personnelle est tombé à 2,6 %... son plus bas niveau depuis mi-2022", les recours à l'assistance 2-1-1 ont "bondi à 19 millions", et "45,5 % des ménages américains ne gagnaient pas assez pour couvrir leurs besoins essentiels". Dans le même temps, Remarkable Retail (30 juin) a cité Zandi de Moody's : "les 20 % les plus aisés représentent environ 60 % des dépenses de consommation." The Julia La Roche Show · CIC's Small Business Intelligence · Remarkable Retail Podcast

Le débat

La ligne de fracture de la semaine s'est jouée sur trois fronts, et chacun a eu droit à un temps d'antenne réel.

Glissade désinflationniste (commentateurs). Hatzius (Squawk on the Street) voit dans le pétrole et l'affaiblissement de la transmission des droits de douane de quoi produire des chiffres globaux mensuels négatifs. Global Data Pod (2 juillet) est allé plus loin : les économistes de JPM ont estimé que si "le Brent se maintient autour des niveaux actuels... l'inflation globale pourrait vraiment glisser sous un rythme d'environ 2 % dans les mois à venir", avec une prévision de PCE core en fin d'année à 3,4 %, "assez proche de ce que la Fed indique dans son SEP". L'ancrage de l'inflation à terme de RenMac, "exactement sur l'objectif de 2 % de la Fed", est la version la plus nette de cette thèse. Global Data Pod

Un core persistant pousse la Fed vers le camp hawkish (les praticiens penchent de ce côté). Sur Facts vs Feelings (1er juillet), Sonu Varghese de Carson (commentateur) n'a pas mâché ses mots : "les services core hors logement... en rythme annualisé sur les trois derniers mois, en hausse de 4 %. Nous avons un problème d'inflation." Andrew Horowitz (praticien), sur The Disciplined Investor (28 juin), a démonté le récit de l'atterrissage en douceur : "le discours désinflationniste que... Besson a tenu est un mirage. Cela ne se produit pas", avec un PCE core annualisant à 3,6 % et "peut-être même une hausse de taux vers la fin de l'année". Darius Dale de 42Macro (praticien), sur Thoughtful Money (2 juillet), voit "un risque significatif que la Fed durcisse sa politique monétaire au cours des 1 à 2 prochains trimestres... plus probablement via le bilan", et une "correction façon 1998... dont la probabilité reste assez élevée". Facts vs Feelings · The Disciplined Investor · Thoughtful Money with Adam Taggart

Vitesse de décrochage (la minorité, portée par les données de crédit). Zeberg (Julia La Roche, et WTFinance, 29 juin) est le baissier le plus bruyant : le revenu personnel réel "est désormais lui aussi en baisse, ce qu'on n'observe que lors des entrées en récession", l'épargne "tombée à 2,6 %... comparable seulement à ce que l'on a vu pendant la crise financière". Melody Wright, sur Kontrarian Korner (2 juillet), ajoute le signal immobilier : "trois mois de défauts de paiement stables ou en hausse... une hausse des impayés en phase précoce au printemps. C'est très inhabituel pour la saison", avec des saisies "en hausse de... 14 % sur un an". WTFinance · Kontrarian Korner

Les trades en jeu

De nombreuses expressions concrètes cette semaine, concentrées sur la rotation, les matières premières, et un trade dollar/or en cours de compression, presque exclusivement le fait de praticiens.

  • Rotation (praticien) : Dana Lyons de LionShare (The KE Report, 27 juin) affiche "une allocation importante sur le RSP [S&P équipondéré]... qui traite à des plus hauts historiques, alors même que... le S&P pondéré par capitalisation enchaîne des plus hauts décroissants", plus des small/mid caps pure croissance (RZG, RFG), une position vendeuse sur le GDX via DUST, acheteuse sur le cuivre via CPER, et une nouvelle petite position acheteuse sur le bitcoin autour de "57 000-58 000". The KE Report

  • Taux (praticien) : Bob Michele, directeur des investissements de JPMorgan Asset Management (Bloomberg Surveillance, 30 juin), s'attend à ce que le 10 ans "évolue entre 4 1/8 et 4 5/8... 4,58 % couvre deux hausses de taux", et prend "beaucoup" de risque de crédit. Le 2 ans a terminé la semaine autour de 4,05-4,13 %, après un pic à environ 4,25 % (Marc Chandler, The KE Report, 29 juin). Bloomberg Surveillance · The KE Report

  • Dollar et or (praticien) : Sur The Macro Trading Floor (26 juin), Brent Donnelly de Spectra est "acheteur de 2 ans" et "campe en embuscade, attendant de vendre du dollar et d'acheter de l'or", avec le "FOMC de juillet" comme catalyseur ; Alfonso Peccatiello de Macro Compass voit l'or à "la lecture la plus basse que j'aie jamais vue" sur son indice d'euphorie et évalue la probabilité d'une hausse en juillet à "peut-être dans les 10 %". L'or a passé la semaine à batailler autour du seuil des 4 000 dollars (Patrick Ceresna, Macro Voices, 2 juillet). The Macro Trading Floor · Macro Voices

  • Matières premières et émergents (praticien) : Jay Pelosky de TPW (Bloomberg Surveillance, 1er juillet) est "surpondéré actions, surpondéré matières premières, très sous-pondéré obligations... en plein supercycle de dépenses", acheteur d'énergie/minières/cuivre et de semi-conducteurs vus comme des "vendeurs de pelles et de pioches", et acheteur d'émergents à "11 fois les bénéfices" contre 21 fois pour le S&P. La salle de Ceresna joue les raffineurs via un spread haussier d'achat Valero 270/300 échéance août. Bloomberg Surveillance

Répercussions

  • De l'effet de levier sur de l'effet de levier. John Hardy de Saxo (Saxo Market Call, 30 juin) a signalé que les prêts sur marge des particuliers ont "dépassé 1 400 milliards de dollars, un record absolu, en hausse d'un peu plus de 50 % sur un an", bien au-delà du pic de la bulle de 2021. Dans un marché à marge record, l'ampleur de la rotation rassure autant que sa fragilité inquiète. Saxo Market Call

  • La fissure du crédit se situe dans l'immobilier, pas dans la tech. L'investisseur en situations de détresse Bill Bymel de First Lien Capital (praticien), sur Chrisman Commentary, a averti que "nous vivons économiquement toujours au pays des merveilles... un règlement de comptes reste malheureusement à venir", faisant écho au retournement inhabituel des impayés hypothécaires relevé par Wright et à un recul mensuel de l'indice Case-Shiller. À l'inverse, Bob Michele a balayé d'un revers de main le levier des hyperscalers : "le montant de la dette qu'ils ajoutent est à peine perceptible sur leurs ratios de levier."

  • Le cadre même de la Fed évolue. Depuis Sintra, Warsh a réaffirmé qu'il "est déterminé à ramener l'inflation vers l'objectif de 2 % de la Fed" et que quiconque s'attend à une tolérance au-dessus de 2 % "sera déçu" (Bloomberg Daybreak, 2 juillet), un ancrage hawkish qui se heurte à un marché qui réduit désormais les probabilités de hausse après la publication molle. Bloomberg Daybreak: US Edition

Ce qui a changé depuis mardi

Mardi dernier, la question ouverte était de savoir si les créations d'emplois passeraient sous la barre des 100 000, le pari à contre-courant d'Andreas Steno. Cette semaine, c'est arrivé : 57 000 en chiffre principal, de profondes révisions, le chiffre le plus mou de la série. Mais le taux de chômage a reculé à 4,2 % sous l'effet d'une baisse de 720 000 de la population active, si bien que le débat atterrissage en douceur contre vitesse de décrochage n'a pas été tranché, il s'est juste fait plus bruyant. Deux vrais changements : d'abord, l'aller-retour du pétrole tire désormais de manière décisive l'inflation globale et les points morts vers le bas, Hatzius évoquant ouvertement un IPC mensuel négatif, un vrai revirement par rapport au titre « le PCE tourne chaud » d'il y a une semaine, même si le core reste collant. Ensuite, après quatre semaines consécutives de silence, l'immigration et l'emploi à l'équilibre ont enfin eu droit à un temps d'antenne sérieux, Sahm évoquant une immigration qui « fausse les statistiques », BofA avançant un seuil d'équilibre explicite d'environ 20 000. Ce qui manque encore : toute application de la règle de Sahm elle-même, mécaniquement sans objet puisque le chômage a reculé, même si Sahm est intervenue deux fois à l'antenne. Et l'or, plus bas d'euphorie de la semaine dernière lié au « rebasement », a passé cette semaine cloué à 4 000 dollars, les salles de marché campant toujours en embuscade pour acheter.