Newsletter · 2026-07-04 · Ashutosh Agarwal

Le trimestre record de Micron et le débat sur le supercycle de la mémoire

Le trimestre record de Micron (marge brute de 84,9 %, environ 100 milliards de dollars de revenus contractualisés jusqu'en 2030) a relancé le débat sur la question de savoir si la mémoire vit une flambée cyclique ou un véritable changement de régime structurel, tandis que Qualcomm faisait son entrée dans les puces de data center et qu'Apple faisait pression sur Washington pour pouvoir acheter de la mémoire chinoise inscrite sur liste noire. Notre synthèse de la couverture podcast des semi-conducteurs pour la semaine se terminant le 4 juillet 2026.

Briefing podcast semi-conducteurs

Semaine du 4 juillet 2026 : le trimestre record de Micron et le débat sur le supercycle de la mémoire

Semaine se terminant le 4 juillet 2026 (fenêtre de couverture d'environ le 25 juin au 3 juillet, ancrée sur la publication de Micron des 24 et 25 juin)

La conversation podcast de la semaine a été dominée par un seul thème : la mémoire. Le trimestre exceptionnel de Micron a relancé le débat sur la question de savoir s'il s'agit d'une nouvelle flambée cyclique ou d'un véritable changement de régime structurel, et les effets de second ordre se sont fait sentir partout : Apple relève le prix de son matériel, les hyperscalers accélèrent leurs programmes de puces sur mesure pour contourner à la fois Nvidia et la « mafia » de la mémoire, et Apple fait pression sur Washington pour pouvoir acheter auprès de fabricants chinois de mémoire inscrits sur liste noire. Les semi-conducteurs ont bouclé leur meilleur trimestre de tous les temps.

L'essentiel : les cinq faits marquants de la semaine

1. Le trimestre de Micron a été « un trimestre historique ». La marge brute a atteint un record de 84,9 % (en hausse de plus de 10 points), avec un flux de trésorerie opérationnel de 25 milliards de dollars et un flux de trésorerie disponible de 18 milliards de dollars sur le trimestre ; le chiffre d'affaires a dépassé 41 milliards de dollars, avec des prévisions d'environ 50 milliards de dollars pour le quatrième trimestre (exercice clos en août) et un résultat d'exploitation implicite de plus de 41 milliards de dollars. Le titre a progressé d'environ 300 % depuis le début de l'année et d'environ 800 % sur les douze derniers mois, pour une capitalisation boursière d'environ 1 300 milliards de dollars. La direction anticipe des pénuries de mémoire persistant jusqu'en 2028, sans « visibilité » sur le moment où l'offre pourra rattraper la demande. (Squawk on the Street, Bloomberg Intelligence)
2. Les prix de la mémoire s'envolent à la verticale. Les prix moyens de vente du DRAM auraient progressé d'environ 60 %, ceux du NAND d'environ 80 % sur un trimestre ; d'autres intervenants évoquent une hausse du DRAM/NAND de 300 à 400 % par rapport à l'an dernier. Microsoft affirme que les prix de la mémoire ont été multipliés par 2,5 et devraient encore doubler d'ici l'automne 2027. Apple a relevé en cours de cycle les prix de ses Mac et iPad de 100 à 300 dollars (soit 17 à 25 %). (Halftime Report, Squawk on the Street, Rob Black Show)
3. Les contrats « take-or-pay » redessinent le cycle de la mémoire, mais le débat entre haussiers et baissiers reste ouvert. Micron a signé 16 accords stratégiques avec des clients, courant de 2026 à 2030, pour environ 100 milliards de dollars de revenus contractualisés, censés représenter environ 40 % du chiffre d'affaires, avec près de 22 milliards de dollars de dépôts de garantie clients inscrits au bilan. Les optimistes qualifient la mémoire de « ressource irremplaçable » ; les pessimistes rétorquent que tout cela repose sur le prix, et non le volume, et que des marges de 85 % incitent inévitablement à l'ajout de capacités et aux stratégies de contournement des clients. (Chip Stock Investor, Bloomberg Intelligence)
4. Les débuts de Qualcomm dans les puces de data center ont été l'autre grande histoire de la semaine. Lors de sa journée investisseurs, Qualcomm a relevé son objectif de chiffre d'affaires hors téléphonie mobile pour l'exercice 2029 à 40 milliards de dollars, contre 22 milliards auparavant, dont 15 milliards issus des data centers (environ 5 milliards dès l'an prochain), sous une nouvelle marque baptisée « Dragonfly », avec des partenariats de puces sur mesure démarrant en 2027 auprès de deux hyperscalers (Meta, Microsoft). (Schwab Network)
5. Apple fait pression sur Washington pour pouvoir utiliser de la mémoire chinoise inscrite sur liste noire. Apple cherche à obtenir plus de flexibilité pour acheter du DRAM auprès de CXMT (et du NAND auprès de YMTC), des fournisseurs capables de casser les prix des acteurs en place jusqu'à 30 %. YMTC (environ 13 % du marché mondial du NAND) figure déjà sur la liste noire du département du Commerce américain ; CXMT (environ 8 % du marché du DRAM) n'y figure pas encore, et le secteur fait pression pour qu'elle continue d'y échapper avant une introduction en bourse en Chine continentale. Les faucons anti-Chine, dont le sénateur Tom Cotton, qualifient cela d'« erreur grave ». (CNBC Fast Money, Squawk on the Street)

1. Demande de puces IA et dépenses d'investissement des hyperscalers (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

Le récit de la demande a tenu bon, mais l'enjeu de la semaine portait sur qui capte réellement ces dépenses. L'analyste semi-conducteurs de Bloomberg Intelligence, Jake Silverman (25 juin), a présenté la traction sur la mémoire comme tirée par les dépenses d'investissement : « Nous constatons que les dépenses d'investissement des hyperscalers continuent de croître à un rythme extrêmement élevé, et la mémoire en représente une part de plus en plus importante... Nous passons d'un environnement d'entraînement de l'IA à un environnement d'inférence, ce qui ne fait qu'augmenter la quantité de mémoire nécessaire dans ces centres de données. » (Bloomberg Intelligence)

La question des « pelles et pioches » a refait surface. Sur « Squawk on the Street » de CNBC (25 juin), Mike Santoli a résumé cet embouteillage stratégique : « N'importe quelle stratégie qui semble sensée en ce moment vous amène finalement à détenir des semi-conducteurs... momentum des résultats, révisions à la hausse des bénéfices, momentum des cours, croissance à prix raisonnable. Toutes ces stratégies finissent par converger vers la même [transaction]. » Il a également signalé un risque de concentration : les semi-conducteurs représentent désormais plus de 20 % de la capitalisation boursière, et le bêta de Micron atteignait 3,1 (« trois fois plus volatil que le S&P 500 »). (Squawk on the Street)

Les puces sur mesure s'accélèrent comme couverture contre Nvidia. Plusieurs épisodes ont couvert la puce d'inférence « Jalapeño » d'OpenAI (développée avec Broadcom) ainsi que des informations selon lesquelles Anthropic serait en discussions avec Samsung pour une puce sur mesure, les deux mouvements étant explicitement présentés comme des moyens de réduire la dépendance à Nvidia dans un contexte de rationnement des allocations de GPU (AI Update, Equity). Sur « Training Data » de Sequoia (30 juin), Dylan Patel de SemiAnalysis a noté que Google déploie chaque année « des centaines de milliards de dollars dans ses propres ASIC », en exploitant plusieurs architectures de TPU distinctes avec Broadcom et MediaTek, tout en avertissant que les TPU sous-performent sur certains modèles et que la co-optimisation matériel-logiciel, plutôt qu'une puce isolée, est ce qui procure les plus grands gains d'efficacité (Training Data).

Notes contrariantes et prudentes. David Bahnsen (« The Dividend Cafe », 3 juillet) a observé que la part des dépenses d'investissement des hyperscalers dans leurs flux de trésorerie a plus que doublé, financée de plus en plus par la dette et les émissions d'actions, et que Nvidia, « la mère de toutes les entreprises de pelles et pioches », se trouvait en réalité en baisse par rapport à son niveau de fin octobre, alors même que les fournisseurs de mémoire s'envolaient, soulignant à quel point la récompense de ce trade IA est répartie de manière inégale entre ses participants (The Dividend Cafe). Le PDG de Palantir, Alex Karp (« Squawk Pod », 1er juillet), a déclaré que Palantir s'était aligné avec Nvidia autour de la maîtrise par le client de sa puissance de calcul, de ses modèles et de ses données, tandis que les entreprises se montrent de plus en plus méfiantes vis-à-vis de la tarification au jeton des modèles de pointe (Squawk Pod).

2. Prix de la mémoire (HBM/DRAM/NAND, MU, SK Hynix, Samsung)

Ce fut le centre de gravité de la semaine. Le PDG Sanjay Mehrotra, cité lors de la conférence de résultats de Micron par « Squawk on the Street » (25 juin) : « En ce qui concerne l'offre, nos clients reconnaissent que les pénuries d'approvisionnement en mémoire et en stockage mettront un temps considérable à s'améliorer. Même si nous prévoyons que l'offre du secteur s'améliorera progressivement en 2028, nous n'avons actuellement aucune visibilité sur le moment où l'offre de mémoire pourra rattraper la demande croissante. » (Squawk on the Street)

Les ordres de grandeur des prix cités selon les émissions :

• Prix moyens du DRAM +60 %, NAND +80 % (« Halftime Report », 25 juin) (Halftime Report)
• Chiffre d'affaires de Micron +74 % en séquentiel, +346 % sur un an ; prix du DRAM multipliés par 3 à 4, et prix du stockage triplés sur l'année écoulée à mesure que la capacité se déplace vers l'IA (« The Canadian Investor », 27 juin) (The Canadian Investor)
• Microsoft : coûts de mémoire multipliés par 2,5, avec un nouveau doublement attendu d'ici l'automne 2027 (« Squawk on the Street », 26 juin) (Squawk on the Street)
• DRAM/NAND en hausse de 300 à 400 % sur un an, forçant Apple à relever ses prix de 17 à 25 % (« Rob Black Show », 25 juin) (Rob Black Show)
• Prof G (30 juin) : le DRAM a bondi de près de 100 % au premier trimestre, avec une nouvelle hausse de 60 % attendue, en référence à Samsung, SK Hynix et CXMT (The Prof G Pod)

La thèse haussière structurelle : une « ressource irremplaçable ». Sur « Halftime Report » de CNBC (25 juin), un intervenant a décrit « un changement de paradigme... une validation fondamentale que ce n'est pas, pour Micron, un simple moment de matière première cyclique. C'est quelque chose de bien plus puissant... C'est une ressource irremplaçable... la vitesse des accélérateurs IA se retrouve tout simplement figée sans la composante mémoire. » Contrairement au pétrole, l'argument veut qu'il n'y ait pas d'élasticité-prix à court terme, et les 16 accords stratégiques allant jusqu'en 2029, qui « verrouillent les prix et les revenus », viennent le confirmer. (Halftime Report)

La contre-argumentation baissière/cyclique. La même émission a diffusé la thèse opposée : « Micron réalise tout cela grâce au prix, pas grâce à des volumes plus élevés... il arrive un moment où le pouvoir de fixation des prix devient si extrême que les utilisateurs du produit finissent par trouver des solutions de contournement », en invoquant l'épisode DeepSeek comme précédent de choc d'efficacité. Mike Santoli, sur « Squawk on the Street » (25 juin), a été sans détour : « Normalement, le capitalisme n'autorise pas des marges de 85 % de manière indéfinie... Cela reste une activité cyclique. » Il a ajouté que le titre Micron a reculé après cinq des six dernières publications de résultats (en baisse de 20 % et pendant huit séances consécutives après la précédente publication). (Halftime Report, Squawk on the Street)

Sur les valeurs coréennes et la réaction en matière de capacités. John J. Hardy (« Saxo Market Call », 26 juin) a noté que Micron avait progressé de 15,7 % et l'indice SOX de 3,59 %, mais que Samsung et SK Hynix avaient été vendus, en réaction au programme d'investissement de plusieurs centaines de milliards de dollars annoncé par Samsung (chiffré à environ 650 milliards de dollars sur dix ans), le marché intégrant un certain scepticisme sur le retour sur capitaux investis (ROIC) de cette montée en capacité cyclique de la mémoire (Saxo Market Call). Jake Silverman a ajouté que SK Hynix dispose d'une base de demande HBM plus solide que Micron, compte tenu de ses capacités et de son historique avec Nvidia, et a réitéré : « Je continue de penser que la mémoire est cyclique. C'est juste que nous pourrions assister à certains changements structurels dans la manière dont la volatilité des prix évolue. » (Bloomberg Intelligence)

3. La structure contractuelle « take-or-pay », un possible changement de régime

Le passage le plus étoffé sur le plan analytique de la semaine est venu de Nicholas et Kasey Rossolillo sur Chip Stock Investor (30 juin), qui ont disséqué les accords stratégiques avec les clients (SCA) de Micron :

• Ce qu'ils sont : des contrats take-or-pay, « Soit vous prenez livraison du produit convenu, soit, si vous décidez de laisser tomber Micron, vous devez quand même payer » un montant minimum préalablement convenu (des frais d'annulation).
• Pourquoi ils existent : pour éviter de revivre 2022-2023, lorsque des clients industriels et automobiles avaient passé des commandes en double, voire en triple, avant de les annuler massivement au retournement du cycle, laissant Micron seul face aux conséquences.
• Ampleur : 16 SCA, d'une durée de cinq ans (2026-2030) ; les hyperscalers (et Nvidia en leur nom) obtiennent des durées d'environ cinq ans, le secteur automobile environ trois ans. Certains prévoient à la fois un prix plafond et un prix plancher sur les produits existants ; d'autres sont à prix fixe. Aux prix de marché actuels, les SCA devraient représenter environ 40 % du chiffre d'affaires. Micron inscrira au bilan, au cours des prochains trimestres, environ 22 milliards de dollars de dépôts de garantie clients en tant que passif.
• La réserve : les animateurs estiment que les marges brutes actuelles de 80 à 90 % et les marges opérationnelles supérieures à 70 % sont intenables et devraient probablement se modérer d'ici 2028-2029, à mesure que Samsung et SK Hynix mettent en service de nouvelles capacités, précisément parce que ces niveaux de prix incitent les concurrents à investir dans de nouvelles capacités. (Chip Stock Investor)

Bloomberg Intelligence a mis en avant la même incertitude autour de la part non contractualisée du chiffre d'affaires : Micron a environ 25 % de son chiffre d'affaires contractualisé, avec un objectif d'environ 50 %, « Cela laisse encore 50 % qui ne seront peut-être pas contractualisés. Alors, quand nous commencerons à voir un ralentissement... qu'adviendra-t-il du reste de l'activité ? » (Bloomberg Intelligence)

4. Équipements de fabrication de semi-conducteurs / WFE (ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

Les valeurs d'équipement ont connu une semaine solide, mais ont suscité de la prudence sur les valorisations. Sur Chip Stock Investor (25 juin), les animateurs ont noté qu'avril-mai 2026 avait été « la plus forte et la plus rapide envolée jamais observée » pour les semi-conducteurs, et que le « Fab 5 » (ASML, Applied Materials, Lam Research, KLA) « affiche désormais des valorisations plutôt élevées, dans l'attente d'un cycle de croissance véritablement exceptionnel qui se prolongerait au-delà de cette année et de 2027 », tout en ajoutant une note de « prudence méritée » sur ces valeurs (qu'ils détiennent toutes les quatre) (Chip Stock Investor).

« Stock Market Today » d'IBD (29 juin) a mis en avant un leadership en force relative : KLA a progressé d'environ 12 % vers de nouveaux sommets, et ASML a tenu sa moyenne mobile à 21 jours grâce à une forte demande d'équipements, les fabricants d'équipements étant qualifiés de sous-secteur distinct des concepteurs (Nvidia) et des fondeurs (TSMC) (Stock Market Today With IBD). Un autre épisode d'IBD (1er juillet) a mis en avant AMAT, Onto Innovation et KLA comme les valeurs d'équipement les plus performantes sur les six derniers mois (Stock Market Today With IBD). Une émission axée sur les dividendes a séparément signalé qu'AMAT se traite à environ 59 fois les bénéfices et environ 83 fois le flux de trésorerie disponible, un niveau jugé « extrêmement élevé et vulnérable à une compression des multiples » malgré des fondamentaux solides (Dividend Investing with Longacres Finance).

Aucun épisode dédié aux résultats d'ASML ou de Lam Research n'est apparu cette semaine.

5. Dynamique des fonderies et de la fabrication (TSM, INTC, GFS)

La couverture a été plus légère ici, mais ciblée. Sur « Squawk on the Street » (26 juin), les intervenants ont discuté d'un article du New York Times affirmant que les États-Unis sont « plus dépendants de TSMC que jamais », malgré le CHIPS Act, les droits de douane et les participations prises par l'administration Trump. Fait notable, le titre TSMC n'a pas reculé après l'annonce selon laquelle Apple pourrait faire appel à Intel comme fondeur pour ses puces de série M, car « Apple a vraiment perdu son pouvoir de négociation sur les prix... TSMC obtient de meilleures marges auprès des hyperscalers, car ces plaquettes ne sont disponibles qu'en quantité limitée », si bien que les capacités de fonderie sont prioritairement allouées aux clients IA qui paient davantage, au détriment d'Apple (Squawk on the Street).

« Big Take Asia » de Bloomberg (30 juin, Charlotte Yang et Shuli Ren) a décrit TSMC comme la plus grande fonderie mondiale, hautement rentable et dotée d'une forte avance technologique, tout en avertissant que les valorisations liées à l'IA en Asie sont tendues, Samsung et SK Hynix « se négociant comme des valeurs meme » bien qu'étant des entreprises valorisées en milliers de milliards de dollars, avec une tension offre-demande qui devrait persister jusqu'en 2027 (Big Take Asia).

6. Semi-conducteurs analogiques, automobiles et industriels (TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

La couverture a été limitée, mais deux éléments méritent d'être notés :

• Le PDG d'ON Semiconductor a accordé un entretien exclusif sur « Squawk on the Street » (26 juin), dans un contexte de « douleur technologique accrue » (Squawk on the Street).
• La pénurie de DRAM frappe désormais « particulièrement durement » le secteur automobile ; « Automotive News Daily Drive » (2 juillet) a détaillé comment la crise de la mémoire déborde sur la production de véhicules (Automotive News Daily Drive). Nakul Duggal de Qualcomm a évoqué la feuille de route des puces automobiles et de l'edge computing vers le data center dans plusieurs émissions consacrées à la mobilité (Automotive News Daily Drive).

Les valeurs analogiques classiques (TXN, ADI, MCHP, NXPI, STM) n'ont pas fait l'objet d'un traitement podcast dédié cette semaine, une lacune de couverture à surveiller à l'approche de leurs résultats fin juillet.

7. Chine / contrôles à l'exportation et indigénisation chinoise (SMIC, CXMT, YMTC, Huawei)

L'histoire Apple-mémoire chinoise a relié les thèmes 6 et 10. Sur « Fast Money » de CNBC (29 juin), Shahzad Qazi (COO, China Beige Book) et Mackenzie Cigalos de CNBC ont exposé les mécanismes en jeu : Apple « fait à nouveau pression sur l'administration pour obtenir davantage de flexibilité afin de travailler avec des fournisseurs chinois de mémoire, alors que l'entreprise traverse l'une des pires crises de composants de son histoire », les fabricants chinois pouvant casser les prix des acteurs en place jusqu'à 30 %. Les nuances :

• YMTC (NAND) figure sur la liste noire du département du Commerce depuis 2022 (une liste jugée « bien plus contraignante »), ce qui exige une autorisation pour partager les plans techniques.
• CXMT (DRAM) ne figure pas encore sur la liste noire ; le secteur fait pression pour l'y maintenir hors de la liste, alors que l'entreprise se dirige vers ce qui pourrait être la plus grande introduction en bourse en Chine continentale depuis des années.
• Données comparatives : YMTC détient environ 13 % du marché mondial du NAND, CXMT environ 8 % du marché du DRAM, tous deux gagnant rapidement des parts de marché.
• L'avertissement stratégique de Qazi : autoriser l'entrée de mémoire chinoise ferait courir le risque d'une « dépendance de long terme des États-Unis envers la Chine, similaire à celle observée pour les terres rares et les produits pharmaceutiques. » Le sénateur Tom Cotton a qualifié l'utilisation de puces figurant sur liste noire d'« erreur grave pour Apple, mettant en danger la valeur actionnariale, la vie privée et la sécurité nationale. » (CNBC Fast Money, Squawk on the Street)

Bloomberg Intelligence (2 juillet) a ajouté que des faucons de la sécurité nationale, dont le président de la commission des affaires étrangères de la Chambre des représentants, s'opposent à cet arrangement, et que l'issue pourrait dépendre d'une décision de Donald Trump (Bloomberg Intelligence). Sur « Macro Mondays » de Real Vision (29 juin), l'analyse était que le concurrent chinois CXMT réduit l'écart de rendement avec Micron et SK Hynix, mais « n'a pas encore atteint la parité » (Real Vision).

Risque connexe sur la chaîne d'approvisionnement : John Feneck (« Palisades Gold Radio », 25 juin) a signalé que la Chine produit environ 80 % du tungstène mondial et que le Japon a fermé environ 25 % de la capacité mondiale d'hexafluorure de tungstène (un précurseur utilisé dans la fabrication des semi-conducteurs) depuis janvier 2026, un goulot d'étranglement en amont moins surveillé (Palisades Gold Radio).

8. Cyclicité / débat sur les points hauts et les points bas

Au-delà du débat sur Micron (« ressource irremplaçable » contre « toujours cyclique ») évoqué plus haut, la présentation la plus claire de la question de la cyclicité est venue de « Closing Bell Overtime » (30 juin) : les valeurs de semi-conducteurs ont connu leur meilleur trimestre de tous les temps (indice SOX en hausse d'environ 95 %), tandis que les grandes valeurs technologiques accusaient un certain retard ; Paul Hickey a mis en garde contre le fait que les semi-conducteurs « pourraient être surétendus après une progression aussi rapide » (Closing Bell). L'article de Bloomberg Businessweek intitulé « Les valeurs de semi-conducteurs signent leur meilleur trimestre de tous les temps malgré de fortes fluctuations » a fait écho à cette volatilité (Bloomberg Businessweek). Du côté haussier, Jordi Visser (« The Pomp Podcast », 27 juin) a soutenu que la demande de mémoire provenant des agents IA, des humanoïdes et des véhicules autonomes maintiendrait la pénurie jusqu'en 2028, le trade IA n'en étant encore, selon lui, « qu'à ses débuts » (The Pomp Podcast).

Réactions aux résultats et aux journées investisseurs

Ce que je surveille la semaine prochaine

1. La décision de l'administration Trump concernant Apple, CXMT et la liste noire. L'ajout ou non de CXMT à la liste noire du département du Commerce (ou son maintien hors de la liste avant son introduction en bourse) constitue le facteur déterminant pour la « mafia » de la mémoire (MU, Samsung, SK Hynix). Une dérogation autorisant la mémoire chinoise déclencherait probablement une vente massive des valeurs de mémoire ; un refus catégorique maintiendrait la pression sur l'offre. (CNBC Fast Money)
2. Le lancement de la saison de résultats du deuxième trimestre pour le segment des équipementiers et des valeurs analogiques. ASML (mi-juillet) donnera le ton pour le secteur des équipements de fabrication (WFE) ; TXN, ON et NXPI, plus tard en juillet, permettront de vérifier si la pénurie de DRAM dans l'automobile et l'industrie aide ou pénalise les marges des puces analogiques. À surveiller : une confirmation des inquiétudes sur la valorisation du « Fab 5 ».
3. Une éventuelle annonce sur les prix de l'iPhone, présentée comme la « prochaine étape » après les hausses sur Mac/iPad ; une hausse de prix de l'iPhone de 20 % viendrait valider la thèse d'une inflation tirée par l'IA et pèserait sur les volumes de vente d'Apple.
4. La suite pour Micron. Compte tenu de l'historique du titre, qui a tendance à reculer après ses publications de résultats (baisse après 5 des 6 dernières publications), il conviendra d'observer si la revalorisation en tant que « ressource irremplaçable » se maintient ou si le titre retombe dans un schéma de cotation cyclique.
5. Fusions-acquisitions spécifiques aux semi-conducteurs. Aucune opération de fusion-acquisition dans le secteur des puces n'est apparue dans les podcasts cette semaine (les rumeurs de transactions, Rocket Lab/Iridium, Fox/Roku, Tesla/SpaceX, concernaient toutes des acteurs hors semi-conducteurs). Goldman Sachs anticipant un boom des fusions-acquisitions, il conviendra de surveiller les signaux de consolidation parmi les plus petites valeurs d'équipement et d'analogique.