Newsletter · 2026-07-04 · Ashutosh Agarwal

Le pétrole trouve un plancher, la Chine relance discrètement l'inflation

Newsletter Commodity FX pour la semaine du 4 juillet 2026. Le pétrole a cessé de baisser et a commencé à se stabiliser près de 70 dollars, les prévisions de Brent pour le second semestre dépassant désormais la courbe à terme, tandis que deux voix crédibles ont avancé que la Chine avait discrètement entamé une relance, offrant au bloc des devises liées aux matières premières son premier argument haussier depuis un mois, même si un Kevin Warsh à la tonalité faucon maintient la pression du dollar sur l'AUD, le CAD et les métaux.

Devises matières premières

Semaine du 4 juillet 2026 : le pétrole trouve un plancher, la Chine relance discrètement l'inflation

Pendant trois semaines, le marché s'est comporté comme une opération à sens unique : le pétrole glissait, le dollar accélérait à la hausse, et l'ensemble du bloc des devises liées aux matières premières encaissait les coups. Cette semaine, l'histoire est devenue plus intéressante. Le pétrole a cessé de baisser et a commencé à se stabiliser près de 70 dollars, les desks ont commencé à afficher des prévisions pour le second semestre supérieures à la courbe à terme, et, pour la première fois depuis un mois, deux voix crédibles ont avancé que la Chine rouvrait le robinet. Le dollar australien a tenu sa position. Le dollar canadien est resté figé. Et le dollar américain a maintenu sa pression exactement au même endroit.

En bref

Le pétrole a trouvé une fourchette, pas un puits sans fond. Les opérateurs voient désormais le WTI se stabiliser autour de 70 dollars, avec des prévisions de Brent pour le second semestre supérieures à la courbe à terme. L'image du « couteau qui tombe » a disparu.
Le signal chinois joue enfin dans les deux sens. Après des semaines de discours centré uniquement sur la destruction de la demande, un desk métaux évoque un « momentum chinois plus fort » pour le second semestre, et une société spécialisée en liquidité affirme que Pékin a discrètement entamé une relance. C'est le facteur pivot pour le bloc des devises exportatrices.
Le dollar australien reste le faucon du G10, mais une fissure apparaît dans l'immobilier. Le compte-rendu de la RBA a réaffirmé un ton « restrictif », sans baisse de taux en vue, mais la banque centrale a pour la première fois signalé un ralentissement immobilier plus rapide que prévu comme risque pour la croissance. Le dollar canadien, lui, reste figé sur la ligne des 70 cents.

Ce qui est nouveau

La RBA maintient le cap, et commence à s'inquiéter du marché immobilier. La lecture la plus claire de la semaine sur le dollar australien est venue de Taylor Nugent, de NAB, sur NAB Morning Call (30 juin). Le compte-rendu de juin montre que les membres du comité s'accordent à dire que les conditions financières sont « probablement désormais quelque peu restrictives », un cran plus ferme qu'avant les 75 points de base de hausses récentes de la RBA, et insistent sur le fait que ces conditions doivent perdurer, avec « une période de croissance inférieure à la tendance » jugée nécessaire. Aucune baisse de taux en vue à court terme. Mais l'équilibre évolue : les scénarios extrêmes de hausse de l'inflation « se sont un peu estompés » grâce à un pétrole moins cher, et la banque centrale a ajouté une nouvelle inquiétude concernant « un ralentissement du marché immobilier plus marqué qu'anticipé initialement ». Les chiffres de Cotality pour juin confirment cette tendance : Sydney -1,2 % sur le mois, Melbourne -1,0 %, Canberra -1,3 %, et même les capitales de taille moyenne jusque-là dynamiques calent. Le dollar australien s'est maintenu à 69,2 cents américains pendant cette période. Avis d'opérateur. Le message à retenir : la RBA reste le faucon des économies développées qui soutient la devise, mais une fissure domestique s'ouvre sous la position.

Le pétrole n'est plus un couteau qui tombe. Trois opérateurs distincts sont arrivés à la même conclusion : une nouvelle fourchette autour de 70 dollars, et non un retour au marché baissier. Sur The KE Report (30 juin), le stratège matières premières Darrell Fletcher a souligné que le WTI, qui avait démarré l'année à 56 dollars, reste en hausse de 20 % depuis le début de l'année malgré une baisse de 20 % sur le mois, et doit désormais reprix un « trou d'un milliard à un milliard et demi de barils » de brut perdu, face à une reconstitution des stocks toujours incertaine. Sur Making Sense (29 juin), le chercheur en métaux et énergie Greg Scheer a donné des chiffres précis : un Brent moyen autour de 86 dollars au T3 et 80 dollars au T4, terminant l'année près de 78 dollars, « bien au-dessus de ce qui est actuellement intégré dans la courbe à terme du pétrole ». Avis d'opérateurs. Pour les devises pétrolières, cela compte : le risque baissier pour le CAD et la NOK est limité si les desks ont raison de penser que la courbe est trop pessimiste sur les deux prochains trimestres.

« La Chine... ils ne veulent tout simplement pas payer des prix élevés. Maintenant que les prix sont à 70, ils recommencent à acheter. » (Josef Schachter)

La demande que personne ne veut admettre est de retour : la Chine. L'analyste énergie Josef Schachter, sur l'émission du week-end de The KE Report (27 juin), a soutenu que la fameuse « destruction de la demande » chinoise était un mythe, que Pékin refusait simplement de payer 100 dollars, et qu'à 70 dollars, le pays recommence à acheter, en profitant des barils iraniens vendus à prix réduit. Les données américaines diffusées sur la même émission ne montraient elles non plus aucune destruction de la demande : une production en hausse à 13,82 millions de barils par jour, et une demande en hausse de 2,9 % sur un an. Avis d'opérateur. En combinant cela avec le pari cuivre de Scheer (voir plus bas) et la lecture de liquidité de Michael Howell (voir plus bas), le signal chinois, unilatéralement baissier depuis un mois, trouve soudain un défenseur haussier.

Une société spécialisée en liquidité affirme que Pékin a discrètement freiné, puis relâché la pression. La lecture la plus originale de la semaine est venue de Michael Howell, de CrossBorder Capital, sur The David Lin Report (29 juin). Sa lecture : la PBoC relance délibérément l'économie en interne depuis 2023, avant de « couper le robinet monétaire » vers le 2 mars, un geste « extraordinaire » qu'il attribue à une décision de refroidir l'économie et de freiner la demande de pétrole juste au moment où le conflit iranien s'intensifiait (Pékin avait fait la même chose avant les Jeux olympiques de 2008). Les dernières données, dit-il, montrent que les injections se stabilisent : « la Chine relique à nouveau. » Avis d'opérateur. S'il a raison, l'acheteur marginal de matières premières revient en ligne, la variable la plus importante pour l'AUD, le CAD et le cuivre.

Le dollar reste la botte posée sur la nuque du bloc. Rien de tout cela n'élimine le vent contraire macroéconomique. Les débuts à la tonalité faucon de Kevin Warsh ont poussé l'indice dollar au-dessus de 101, et l'opérateur en conseil sur les taux JP Conklin, sur The Rate Guy (28 juin), estime que le marché intègre environ 80 % de probabilité d'une hausse de taux cette année, tout en étant en désaccord total : « Il n'y aura pas de hausse de taux cette année. Point final. Warsh joue un numéro, et les marchés l'ont acheté. » Avis d'opérateur. Tant que ce numéro ne se termine pas, le bloc des devises exportatrices se négocie avec un frein permanent.

Le débat

Cette semaine, le marché a véritablement présenté les deux camps, ce qui n'était pas arrivé depuis un moment.

Camp baissier (dollar et Fed) : La posture faucon de Warsh a porté le DXY au-dessus de 101, environ 80 % d'une hausse de taux est intégrée dans les prix, et selon Scheer, cela a plongé le récit structurel haussier sur l'or dans « une sorte de gel plus profond », tandis que l'ensemble du complexe métaux corrigeait. Howell avertit que la partie courte de la courbe (deux ans, SOFR) crie que « les taux doivent encore monter », et qu'un dollar hors de contrôle serait « un boulet de démolition pour l'économie mondiale ». Ce contexte pèse à la fois sur l'AUD, le CAD et les paris sur les métaux.

Camp haussier (relance chinoise) : Pour la première fois depuis des semaines, la thèse de la relance a réellement trouvé une voix. Scheer voit un « momentum chinois plus fort au second semestre 2026 » soutenant un marché du cuivre structurellement tendu ; Howell voit Pékin reliquéfier son économie ; Schachter voit les achats chinois de brut revenir à 70 dollars. Si la Chine change réellement de cap pendant que le pétrole se stabilise au-dessus de la courbe à terme, le bloc carry-matières premières en serait le bénéficiaire évident, dès que le discours haussier sur le dollar s'assouplirait.

Le constat honnête : la thèse baissière est déjà là et intégrée dans les prix, la thèse haussière est précoce et conditionnelle. Mais après un mois où personne ne défendait le camp de la relance, le simple fait qu'il ait trouvé un défenseur constitue le véritable tournant de la semaine.

Trades à surveiller

Une seule idée réellement actionnable a émergé, et elle concerne les actions énergétiques canadiennes plutôt que le marché des changes. Schachter reste en cash, en attendant son signal d'achat basé sur l'indice de pourcentage haussier (sous les 10 %) après une correction d'environ 20 % de l'indice TSX Energy, moment auquel il passera à « 100 % de ma pondération cible sur l'énergie », ce qu'il dit ne pas avoir fait depuis 2020, en misant sur des gains de « deux à trois fois la mise » sur deux à trois ans, le secteur ne pouvant fonctionner en dessous de 65 dollars le baril. Voilà un opérateur avec un vrai portefeuille qui signale une zone d'achat. Aucun trade de paire commodity-FX propre n'a été évoqué cette semaine. L'idée de la semaine dernière, long NOK / short SEK, n'a trouvé aucune actualité scandinave pour la relancer.

Répercussions

Minerai de fer / BHP, RIO, Fortescue : Chris Batalha, d'Oceanic Iron Ore, sur Commodity Culture (2 juillet), estime que la référence à 62 % se maintiendra dans la fourchette de 100 à 110 dollars, avec un risque de repli à court terme lié à la montée en puissance du projet Simandou de Rio Tinto (jusqu'à 120 millions de tonnes par an), mais soutient que ce tonnage « ne fait que remplacer l'épuisement des mines existantes » plutôt que de créer un excédent, et que le minerai à haute pureté (65 % et plus) est le segment où « la hausse des prix est inévitable ». Avis d'initié, mais il convient de noter qu'il s'agit d'un petit promoteur défendant ses propres intérêts dans un créneau sponsorisé.
WTI / Brent + énergie canadienne (CNQ, SU, ENB) : le pétrole se stabilise près de 70 dollars ; l'indice TSX Energy a chuté d'environ 20 %, entrant dans ce que Schachter qualifie de zone d'achat. Aucun appel sur des titres individuels CNQ/SU/ENB cette semaine, la lecture reste sectorielle et non spécifique à une action.
Cuivre : le pari structurellement haussier le plus net de la semaine. Scheer voit une « reprise industrielle mondiale », une offre minière anémique, et un « bras de fer » sino-américain autour du cuivre raffiné qui laisse les stocks hors États-Unis « exceptionnellement tendus », avec un objectif autour de 15 000 dollars la tonne. Le bémol à court terme : le même gel provoqué par une Fed faucon touche l'ensemble des métaux.
Le yuan comme indicateur de la Chine : la thèse de « reliquéfaction » de Howell constitue la lecture constructive ; sur Making Sense, l'analyste change Mira a signalé le risque inverse : si Pékin laisse l'USD/CNY dériver à la hausse (un yuan plus faible), il faut s'attendre à un effet de contagion « assez important » sur l'ensemble du complexe des changes mondial. À surveiller : le fixing.
NOK / Equinor, SEK / banques suédoises, NZD, MXN / Banxico : toujours silencieux. Pas une seule voix sur la couronne norvégienne, la couronne suédoise, le dollar néo-zélandais ou le peso cette semaine. Le seul moment où le dollar australien et la couronne norvégienne se sont retrouvés dans la même pièce, c'est lorsque Andrew Forrest, de Fortescue, a été interviewé à Oslo par le patron du fonds souverain norvégien sur In Good Company (3 juillet), et ils y ont parlé de crocodiles, pas de devises.

Ce qui a changé

Trois fils conducteurs ont bougé. Le pétrole est passé du couteau qui tombe au plancher qui tient : la semaine dernière, le WTI était repassé sous les 70 dollars, avec une prévision de Brent 2027 abaissée à 64 dollars ; cette semaine, les desks voient une nouvelle fourchette près de 70 dollars et des prévisions pour le second semestre supérieures à la courbe à terme (2027 reste toutefois faible). Le dollar australien est passé de la fissure à la tenue de position, mais la fissure a migré de l'écran (le repli technologique de la semaine dernière) vers le terrain sous-jacent (l'immobilier qui se retourne, désormais sur la liste des risques de la RBA). Et le signal chinois a acquis un second camp : après un mois de discours purement centré sur la destruction de la demande, la thèse de la relance a enfin trouvé des défenseurs. Les devises scandinaves et le dollar néo-zélandais, eux, n'ont absolument pas changé : toujours silencieux.