Newsletter · 2026-07-05 · Ashutosh Agarwal

Le meilleur trimestre de l'histoire des puces face au débat sur la mémoire

Newsletter semi-conducteurs et informatique IA pour la semaine du 5 juillet 2026. Les valeurs de semi-conducteurs ont clôturé leur meilleur trimestre de l'histoire, alors même que le débat s'intensifiait pour savoir si les contrats take-or-pay de Micron marquent une revalorisation permanente de la mémoire en tant qu'infrastructure, ou s'il ne s'agit que du cycle haussier le plus généreux jamais observé sur une matière première.

Semi-conducteurs et informatique IA

Semaine du 5 juillet 2026 : le meilleur trimestre de l'histoire des puces face au débat sur la mémoire

L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) vient de clôturer le trimestre le plus fort de son histoire, et les esprits les plus avisés du secteur ne parviennent pas à s'accorder sur la question de savoir s'il s'agit d'un triomphe ou d'un avertissement. Cette semaine, tout le débat s'est resserré autour d'une seule question : la mémoire est-elle en train d'être « revalorisée en tant qu'infrastructure » de manière permanente, ou s'agit-il simplement du cycle haussier le plus généreux qu'une matière première ait jamais connu ? Les pure players de la fonderie et des équipements de fabrication de plaquettes sont restés silencieux une nouvelle fois, mais le signal envoyé à quiconque est long sur les « pelles et pioches » du secteur était, lui, tout sauf discret.

En bref

Les semi-conducteurs ont enregistré leur meilleur trimestre de l'histoire (le SOX en hausse d'environ 81 % au T2 et d'environ 94 % depuis le début de l'année), alors même que les multiples à terme sont repartis vers des niveaux vertigineux et que les prévisions de bénéfices pour 2027 ont été discrètement révisées à la hausse.
Les nouveaux contrats take-or-pay de Micron poussent les optimistes à qualifier la mémoire d'« infrastructure stratégique » ; les sceptiques rétorquent qu'il s'agit toujours d'une matière première standardisée JEDEC portée par une pénurie, avec l'arrivée à venir du DDR5 chinois et de CXMT.
Le packaging avancé et l'oligopole à trois acteurs de la HBM restent les goulots d'étranglement silencieux, et Washington a donné une impulsion réelle à la chaîne d'approvisionnement du quantique, explicitement pour la maintenir hors de Taïwan et de Corée.

Une précision sur les sources avant de commencer : cette semaine a été marquée par les analystes et les investisseurs, pas par les dirigeants opérationnels. Aucune déclaration inédite des PDG de fonderies ou d'équipementiers n'est apparue, donc tout ce qui suit doit être considéré comme un commentaire extérieur informé, et non comme des indications officielles d'entreprise.

Ce qui est nouveau

1. « Qui génère de vrais revenus ? Les fournisseurs de Semicap. » Sur Bloomberg Intelligence (30 juin), le responsable mondial de la recherche technologique Mandeep Singh a livré le raisonnement haussier le plus clair de la semaine : NVIDIA anticipe « jusqu'à mille milliards de dollars de visibilité sur les revenus » sur les six à sept prochains trimestres, les hyperscalers portent « un carnet de commandes cumulé de 2 000 milliards de dollars », et les « trois à quatre mille milliards de dollars de dépenses d'ici 2030 » évoqués par Jensen commencent à paraître crédibles au regard de ces chiffres. Sa conclusion pour le trade : « Qui génère de vrais revenus ? Ce sont vos NVIDIA, vos TSMC, les fournisseurs de Semicap… ce trade des pelles et des pioches a phénoménalement bien fonctionné ces deux dernières années. » C'est le cadrage d'analyste le plus pertinent de la semaine par rapport à la thèse d'ensemble de l'écosystème.

2. « Meilleur trimestre de l'histoire, et l'un des marchés les plus chers jamais vus. » The Financial Exchange (30 juin) a mis des chiffres précis sur cette envolée : le SOX a progressé d'environ 81 % au deuxième trimestre (son meilleur trimestre depuis la création de l'indice) et d'environ 94 % depuis le début de l'année, avec Micron en hausse de 300 % en six mois, SanDisk de 764 % et Intel de 257 %. Le hic : l'indice se traite à « environ 26 fois les bénéfices futurs estimés », contre une moyenne sur dix ans de 19 fois, et les prévisions de croissance des bénéfices des fabricants de puces pour 2027 s'établissent désormais à environ 49 %, « en hausse de 35 % par rapport à avril ». Cela représente beaucoup de bonnes nouvelles déjà intégrées dans les cours.

3. « Revalorisée en tant qu'infrastructure », ou simple matière première sur le marché spot ? Voici le véritable débat. Chip Stock Investor (30 juin) a détaillé les 16 accords take-or-pay conclus par Micron avec ses clients stratégiques : des durées de cinq ans pour les hyperscalers, de trois ans pour l'automobile, des plafonds de prix sur les produits existants (explicitement pas sur la HBM4/5), et environ 22 milliards de dollars de dépôts de trésorerie versés d'avance par les clients, comptabilisés comme un passif au bilan, censés couvrir environ 40 % du chiffre d'affaires de Micron jusqu'en 2030. Leur lecture : ce modèle ne fonctionne que parce que Samsung et SK Hynix sont eux aussi en rupture de stock. Sur The Six Five (29 juin), Patrick Moorhead, qui a passé 21 ans chez des fabricants de mémoire, a pris fermement le contre-pied : « Les accords à long terme et ces nouveaux accords avec des clients stratégiques… signalent très clairement que vous n'êtes qu'une matière première, simplement dans une période actuelle de vigueur. » Il a souligné que ces dépôts constituent « un financement fournisseur intégré dans ces accords », et non un flux de trésorerie disponible durable, et que le DDR5 chinois (CXMT) montera en puissance au second semestre 2026, Dell et HP étant déjà en train de le qualifier.

4. « La mémoire absorbe un tiers des dépenses d'investissement, et le packaging est la technologie cachée. » Sur All-In (26 juin), l'investisseur Gavin Baker a soutenu que la DRAM « représentera probablement 30 à 40 % de l'ensemble des dépenses d'investissement des hyperscalers l'année prochaine », ce qui explique pourquoi TerraFab, la structure d'Elon (Musk), cible précisément la mémoire comme le goulot d'étranglement contraignant. L'implication en matière de packaging avancé est enfouie dans les détails techniques qu'il évoque : les empilements HBM passent de huit puces de hauteur à douze, puis à seize, et « les empiler puis les packager tous ensemble constitue en soi une technologie de pointe », sachant que seules trois entreprises sont capables de fabriquer de la DRAM de qualité IA.

5. « Toujours 90 % à Taïwan, et Huawei rattrape son retard. » The Zero100 Podcast (30 juin) a réuni des responsables de chaînes d'approvisionnement autour du risque de concentration : Taïwan fabrique environ 90 % des semi-conducteurs avancés dans le monde, la diversification vers l'Arizona et ailleurs est bien réelle mais reste « un processus extrêmement lent », et Huawei vient d'annoncer être à environ cinq ans du 1,4 nm, contre un objectif de production à grande échelle d'environ 2028 pour TSMC, un écart qui « se réduit ». Sur la probabilité d'une invasion, un responsable a résumé les choses sans détour : « Trop de gens ont trop d'argent à gagner, y compris les Chinois eux-mêmes, » pour tout simplement tout jeter aux orties.

Le débat

Pour une fois, les deux camps ont été pleinement entendus. La thèse haussière (la durée du cycle, les 2 000 milliards de dollars de carnet de commandes des hyperscalers, et une structure de l'industrie de la mémoire réellement améliorée) a été bien défendue par Singh et par la mécanique des contrats take-or-pay. La thèse baissière était tout aussi vivante : un multiple à terme de 26x contre une norme de 19x, des prévisions 2027 en hausse de 35 % en trois mois, la réplique de Moorhead selon laquelle « il s'agit d'une matière première au prix du marché JEDEC », et l'arrivée de l'offre chinoise de DDR5 en pleine pénurie. Ce qui n'a pas été évoqué cette semaine : tout commentaire opérationnel récent sur le N2/A16 ou le CoWoS de TSMC, les rendements du 18A d'Intel, le retard de Samsung en GAA, ou le carnet de commandes EUV d'ASML. Ce silence est lui-même révélateur : le marché échange actuellement la mémoire et la macroéconomie des dépenses d'investissement liées à l'IA, pas l'exécution technologique de pointe des fonderies.

Implications

Packaging avancé / univers CoWoS : l'empilement HBM qui passe de 8 à 12 puis 16 couches est précisément l'endroit où la mémoire se transforme discrètement en un problème de packaging, la contrainte la plus tendue vers laquelle les optimistes ne cessent de pointer.
L'oligopole des trois fabricants de DRAM : toute la structure de tarification take-or-pay repose sur le fait que Samsung et SK Hynix sont, tout comme Micron, en rupture de stock. C'est cette discipline qu'il faut surveiller en priorité.
Inflation des coûts de plaquettes pour les fabless : l'envers de cette ruée sur la mémoire, c'est la douleur infligée aux consommateurs : les hausses de prix d'Apple ont été évoquées à plusieurs reprises, à mesure que la DRAM se fait « aspirer » par les centres de données.
La Chine comme risque de part de marché : l'introduction en bourse de CXMT et la qualification du DDR5 chinois chez Dell/HP constituent le facteur déterminant pour savoir si la tarification « stratégique » survivra au second semestre 2026.
Le quantique, une frontière à long terme : ETF Spotlight (29 juin) a détaillé l'engagement d'IBM à hauteur de 10 milliards de dollars sur quatre à cinq ans en faveur de son système Starling prévu pour 2029 (200 qubits logiques, 100 millions d'opérations de portes), ainsi que les 2 milliards de dollars du CHIPS Act répartis entre neuf entreprises : 1 milliard de dollars pour IBM (complété par 1 milliard de dollars de fonds propres, pour construire l'usine « Andron » dans le nord de l'État de New York) et 375 millions de dollars pour GlobalFoundries. L'objectif politique explicite : faire en sorte que la chaîne d'approvisionnement des puces quantiques « ne passe pas par l'île de Taïwan… ne passe pas par la Corée ». L'introduction en bourse sans accroc de Quantinuum (issue d'un spin-off de Honeywell) et le résultat d'intrication photonique à trois systèmes d'IonQ achèvent de dessiner une frontière technologique qui passe de la science à la chaîne d'approvisionnement.

Ce qui a changé

La semaine dernière, l'actualité tournait autour des résultats exceptionnels de Micron. Cette semaine, le débat a mûri vers une question plus difficile : la revalorisation de la mémoire est-elle structurelle, et un multiple correspondant au meilleur trimestre jamais enregistré peut-il tenir alors que les prévisions pour 2027 ont déjà bondi de 35 % depuis avril ? Et pour la deuxième semaine consécutive, les pure players de la fonderie et des équipements de fabrication de plaquettes ont été absents de la conversation. Lorsque le marché ignore TSMC et ASML pour débattre des structures contractuelles de la DRAM, cela mérite d'être noté.