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Le bail de 19 milliards de dollars d'Anthropic dément la panique du crédit privé

Le AI Capex Tracker pour la semaine du 7 juillet 2026. Un gérant obligataire qui détient ce papier juge la panique de crédit exagérée, TeraWulf signe un bail de 20 ans d'environ 19 milliards de dollars avec Anthropic, et Broadcom verrouille Apple pour un ASIC IA sur mesure pendant que la mémoire HBM continue d'accélérer.

The AI Capex Tracker

Semaine du 7 juillet 2026 : le bail de 19 milliards de dollars d'Anthropic dément la panique du crédit privé

TL;DR

  • La fissure de crédit qui faisait la une de la note d'hier a été démentie ce matin, à la fois par un desk obligataire et par des indicateurs de demande concrets. Un gérant obligataire qui achète ce papier affirme sans détour : « nous n'observons pas, je cite, de formes de financement dangereuses » : les obligations IA rapportent 6 à 7 % sur des bilans qui « sont partis d'une dette quasi nulle ». Parallèlement, TeraWulf a signé un bail de 20 ans, d'environ 19 milliards de dollars, avec Anthropic, et le titre a bondi d'environ 14 %. (Excess Returns, Jul 6 ; The Rundown, Jul 6)

  • Deux investisseurs de premier plan ont pris des positions opposées le même matin. Roger McNamee l'a qualifiée de « pire que la bulle internet » et a affirmé que ce financement circulaire « finira forcément par exploser ». Brad Gerstner a déclaré que le chiffre d'affaires d'Anthropic était devenu « totalement parabolique », en passe d'atteindre « 100 milliards de dollars de revenus d'ici la fin de l'année », et qu'il s'agissait « de loin de l'élément le plus important du marché ». (Squawk on the Street, Jul 6 ; Squawk Pod, Jul 6)

  • Broadcom a décroché un nouvel ancrage et la mémoire a continué d'accélérer. Apple a choisi Broadcom pour co-développer son premier ASIC serveur IA (« Baltra »), AVGO en hausse d'environ 5 % sur la séance ; les exportations coréennes de mémoire HBM/haute marge de juin ont progressé de 32 % en glissement mensuel, avec des marges « proches de +90 % », tandis que SK Hynix doit lever environ 29 milliards de dollars cette semaine lors d'une cotation aux États-Unis. (The Rundown, Jul 6 ; Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)

What's New

Hier, la note s'ouvrait sur l'argent : des fonds de crédit privé qui bloquent les rachats, Blackstone qui se retire de projets, le dollar IA marginal qui devient sélectif. Vingt-quatre heures plus tard, les marchés ont contredit ces trois points. Classé par impact sur le P&L en dollars :

1. Un gérant obligataire qui détient ce papier affirme que la panique de crédit est exagérée, le démenti le plus important de la séance. Excess Returns, Jul 6, Jeff Klingelhofer, Managing Director et gérant chez Aristotle Pacific (ex-PIMCO). Interrogé directement sur l'existence de formes de financement dangereuses : « Honnêtement, à ce stade, nous n'observons pas, je cite, de formes de financement dangereuses. » Son cadre d'analyse : environ 600 milliards de dollars de capex « qui entrent tous en service cette année », venant d'« à peine quatre entreprises environ », des émetteurs investment grade « partis d'une dette quasi nulle », des obligations IA qui rapportent « 6 % à 7 % », des spreads maintenus « artificiellement larges » par l'offre, pas par le risque de crédit. Ce qui l'inquiète, ce ne sont pas les défauts, mais la concurrence par les prix : « pas mal d'entreprises dans l'IA sont sacrément bonnes et facturent beaucoup, beaucoup moins cher. » Face au gros titre d'hier sur le blocage des rachats chez Blue Owl : le risque actions est réel ; la thèse d'un effondrement du crédit n'est pas encore confirmée par ceux qui souscrivent ce papier.

2. Anthropic a signé un chèque bien réel, et il est allé vers la strate intermédiaire endettée qui avait été la plus durement touchée hier. The Rundown, Jul 6 (émission de récapitulatif d'actualités ; à traiter comme une information corroborée, pas un commentaire d'opérateur). TeraWulf a signé un bail de 20 ans avec Anthropic pour un centre de données IA construit sur mesure sur son campus du Kentucky, « qui devrait générer environ 19 milliards de dollars de revenus contractuels sur la durée initiale du bail », le titre a bondi d'environ 14 %, +80 % depuis le début de l'année. C'est exactement la classe d'actifs (opérateurs neocloud / ex-mineurs de Bitcoin) qui se repricee en premier lors d'une panique de crédit, et un contrat signé, de longue durée, avec un locataire nommé, est la réfutation la plus nette de la lecture « trou d'air ».

3. Apple s'engage avec Broadcom pour une puce IA sur mesure. The Rundown, Jul 6 (source Bloomberg). Broadcom va co-développer et fournir la première puce serveur IA dédiée d'Apple, nom de code « Baltra », inversant la récente tendance à l'internalisation (Apple représente environ 20 % du chiffre d'affaires d'AVGO). Broadcom devient ainsi le fournisseur d'ASIC sur mesure de Google, Meta, OpenAI et Apple, « le marchand d'armes de l'ère de l'IA. Donc quel que soit le vainqueur de cette course à l'IA, Broadcom sera payé. » AVGO +5 % sur la séance, +38 % sur un an.

4. Gerstner a recentré tout le trade autour d'un seul chiffre : le chiffre d'affaires d'Anthropic. Squawk Pod, Jul 6, Brad Gerstner, Altimeter. Il a relié le rallye d'environ 80 % des semi-conducteurs et des centres de données cette année au chiffre d'affaires d'Anthropic devenu « totalement parabolique » après Opus 4.8, désormais susceptible d'atteindre « 100 milliards de dollars de revenus d'ici la fin de l'année », et à l'IA qui « contribue à plus de 100 points de base » de la croissance du PIB américain. L'implication pour NVDA : les modèles « post-Mythos » commencent leur entraînement en septembre sur Vera Rubin, avec « 10 fois la puissance de calcul ». Sa réserve à retenir : « faire confiance, mais vérifier. Il faut voir ces revenus arriver concrètement. »

5. La mémoire continue d'accélérer, et Hynix arrive pour lever des fonds. Real Vision / Macro Mondays, Jul 6 (commentateurs macro Mikkel Rosenvold et Andreas Steno, non spécialistes des semi-conducteurs ; à noter). Les exportations coréennes de mémoire HBM/haute marge de juin ont progressé de +32 % en glissement mensuel, avec des marges HBM+DRAM « proches de +90 % », et « rien n'indique un retournement des fondamentaux. C'est plutôt l'inverse. » SK Hynix va puiser cette semaine dans les marchés en dollars pour une cotation en certificats de dépôt d'environ 29 milliards de dollars : lecture haussière à court terme (meilleur accès au capital), baissière à moyen terme (un fournisseur qui lève des capitaux propres au pic de ses marges est souvent un signal de sommet). Samsung publie ses résultats cette semaine.

The Debate

La thèse des plus de 700 milliards de dollars n'a pas bougé ; c'est l'équilibre des nouvelles preuves qui a bougé, de nouveau en faveur de la demande.

L'argument baissier le plus solide : pas de barrières à l'entrée, argent circulaire, des mathématiques qui ne fonctionnent pas. Roger McNamee (cofondateur d'Elevation Partners, investisseur historique de Facebook/Google et ancien conseiller de Zuckerberg) est la nouvelle voix la plus bruyante : le secteur a « investi 1 400 milliards de dollars en 4 ans avant d'avoir la moindre barrière à l'entrée », avec « au moins 7 entreprises qui se disputent, quoi, 2 places ». Son test décisif : « trouvez-moi un seul cas d'usage où le client paie plus que le coût de fourniture du service. Il n'y en a aucun. » Sur le déclencheur : « je pensais que ce serait le marché de la dette privée, et ça pourrait bien l'être. » Et sur le mécanisme : Oracle a « emprunté beaucoup trop d'argent pour construire des centres de données pour OpenAI » ; Nvidia « s'est endetté en fournissant du capital à OpenAI et Anthropic... pour qu'ils achètent ses propres composants. Ce financement circulaire finira forcément par exploser. » (Squawk on the Street, Jul 6)

L'argument haussier le plus solide : les revenus arrivent et le papier est solide. Gerstner : deux corrections de 25 % sur l'IA en 18 mois traduisaient la question du marché « les revenus de l'IA justifieront-ils le capex », et la parabole d'Anthropic y a répondu, « suivez l'argent... s'ils étaient vraiment mécontents de ces entreprises, je ne pense pas qu'ils continueraient à utiliser le produit » (Squawk Pod, Jul 6). Klingelhofer affirme que le crédit ne se fissure pas (Excess Returns, Jul 6). Et la frayeur autour de Meta qui « vend du calcul » est recadrée : AWS lui-même « est né d'un excédent de capacité de calcul », Meta est peut-être en train de construire le prochain cloud, pas de capituler sur le capex (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6).

Signaux de vente à surveiller : un élargissement du blocage des rachats dans le crédit privé (pas seulement le gros titre Blue Owl) ; une opération obligataire IA qui se prix effectivement à des spreads de niveau distressed ; un hyperscaler qui réduit son capex prévisionnel ; le pipeline de baux TeraWulf/neocloud qui cale ; le prix spot de la mémoire qui se retourne à mesure que les capacités de Samsung/Hynix/CXMT arrivent. Aucun de ces signaux ne s'est déclenché aujourd'hui.

Stocks In Play

NVDA. Haussier : l'entraînement « post-Mythos » démarre en septembre sur Vera Rubin avec « 10 fois la puissance de calcul », et Hightower juge le titre « incroyablement bon marché » à environ 14x les bénéfices prévisionnels pour environ 50 % de croissance (Squawk Pod, Jul 6 ; Money Rehab, Jul 6). Baissier : le signal de financement circulaire relevé par McNamee, Nvidia s'endette pour financer les clients mêmes qui achètent ses composants (Squawk on the Street, Jul 6). À suivre : résultats de TSMC mi-juillet ; T2 en août.

AVGO. Haussier : l'ASIC « Baltra » d'Apple en fait le marchand d'armes de Google, Meta, OpenAI et Apple ; +5 % sur la séance, +38 % sur un an (The Rundown, Jul 6). Baissier : Apple (environ 20 % du chiffre d'affaires) internalisait sa production ; la montée en puissance des serveurs IA reste pour l'instant un design win, pas des livraisons. À suivre : cadence de montée en puissance de l'ASIC.

AMD. Calme sur la séance, simple mention en passant comme position de Hightower, aucun signal nouveau. À suivre : AMD Advancing AI Day, juillet 2026 (MI450X/Helios).

MSFT. Haussier : émetteur investment grade qui puise à 6-7 % sur des marchés obligataires grands ouverts, avec un bilan quasiment sans dette (Excess Returns, Jul 6). Baissier : nouvelles suppressions d'emplois annoncées (20 % du personnel Xbox), lecture de McNamee selon laquelle l'IA « évince » d'autres investissements (The Rundown, Jul 6 ; Squawk on the Street, Jul 6). À suivre : capex du T4 de l'exercice 26, fin juillet.

GOOGL. Haussier : toujours un client d'ancrage central pour les puces sur mesure de Broadcom, et Gerstner garde « Gemini dans le peloton » des modèles de pointe (The Rundown, Jul 6). Baissier : les baissiers continuent de réattribuer la demande de calcul de Google à Anthropic plutôt qu'à Gemini. À suivre : prévisions de capex de juillet.

AMZN. Haussier : l'analogie « AWS est né d'un excédent de capacité de calcul » est désormais le modèle haussier pour tout le secteur, et Amazon puise dans les obligations pour financer sa construction, la lettre de Jassy affirme « nous n'avons jamais rien vu de tel » (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6 ; Money Rehab, Jul 6). Baissier : le cloud neutre qui héberge à la fois OpenAI et Anthropic, exposé si l'un des deux vacille. À suivre : résultats fin juillet.

META. Toujours au cœur de la tempête. Haussier : le gros titre sur la « vente de capacité de calcul excédentaire » est réinterprété comme la construction du prochain AWS, pas une capitulation sur le capex (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6). Baissier : McNamee, l'homme qui conseillait Zuckerberg, affirme que toute la structure est « une bulle monstrueuse ». À suivre : résultats fin juillet, la publication la plus importante du cycle, de loin.

Read-throughs

  • Énergie / thermique (VRT, ETN), toujours le pari long le plus propre. Stephanie Link de Hightower détaille la « chaîne de valeur » : Vertiv est le nom « bout en bout » du refroidissement des centres de données (président exécutif Dave Cody, ex-Honeywell), GE Vernova est « en rupture de stock » sur l'électricité jusqu'en 2028 et fournit environ 30 % de l'électricité mondiale, et Quanta Services (PWR) vient de relever son marché adressable 2030 de 960 milliards à 2 400 milliards de dollars. Un centre de données de 1 GW coûte désormais environ 40 milliards de dollars tout compris (Money Rehab, Jul 6).

  • Mémoire / réseaux (MU, MRVL). Exportations coréennes de HBM en juin +32 % en glissement mensuel, marges HBM+DRAM d'environ 90 %, prix de vente moyens DRAM de Micron +60 % sur un an au dernier trimestre, demande qui accélère plutôt qu'elle ne se digère. Le trade à surveiller de près : la levée d'environ 29 milliards de dollars de SK Hynix au pic de ses marges (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6).

  • Neoclouds / opérateurs de centres de données (WULF, type CoreWeave). Le bail de 19 milliards de dollars sur 20 ans de TeraWulf avec Anthropic est la preuve concrète de la demande pour la strate intermédiaire endettée qui a été la plus durement touchée par la panique de crédit d'hier, cette cohorte se repricee avant même les semi-conducteurs (The Rundown, Jul 6).

  • Optique (LITE, COHR). Calme sur cette fenêtre, aucun épisode spécialisé dédié n'est apparu. Pas de signal nouveau ; on maintient la position antérieure.

What Changed vs Last Issue

La note de lundi (6 juillet, « Zuckerberg l'admet. Maintenant, le financement vacille. ») s'ouvrait sur le resserrement du canal du crédit : Blue Owl bloquant les rachats, environ 14 milliards de dollars « piégés », Blackstone abandonnant un mégaprojet en Virginie. Aujourd'hui, le poids des nouvelles preuves a penché dans l'autre sens :

  • La thèse de la fissure de crédit a reçu un démenti direct de la part de quelqu'un qui souscrit ce papier. Klingelhofer : « nous n'observons pas, je cite, de formes de financement dangereuses », les obligations IA sont un crédit de qualité à 6-7 %, et la crainte porte sur la concurrence par les prix, pas sur les défauts. L'histoire du blocage des rachats n'est pas morte, mais elle n'est plus incontestée.

  • La demande a répondu par des signatures, pas par un récit. Le bail de 19 milliards de dollars sur 20 ans de TeraWulf avec Anthropic et l'ASIC « Baltra » d'Apple chez Broadcom sont exactement le type de preuves concrètes qui manquaient au camp baissier hier.

  • Le débat a reçu son cadrage poids lourd des deux côtés le même matin, McNamee (« pire que la bulle internet ») contre Gerstner (Anthropic « totalement parabolique », « 100 milliards de dollars d'ici la fin de l'année »).

  • La « vente de calcul » de Meta est passée de capitulation à stratégie dans la lecture haussière (le prochain AWS).

Chiffres à suivre : le total des capex 2026 s'étend désormais, selon les commentateurs et le périmètre retenu (quatre hyperscalers « en service cette année » contre un taux annuel large), de 600 milliards à 1 200 milliards de dollars ; Hightower l'évalue à environ 800 milliards de dollars cette année, +75 % sur un an, environ 1 100 milliards de dollars pour 2027. À surveiller cette semaine : la levée d'environ 29 milliards de dollars de SK Hynix et les résultats de Samsung ; la publication de Meta fin juillet reste l'arbitre.