Newsletter · · Ashutosh Agarwal
La fenêtre des IPO est ouverte, et un mur de levées de blocage approche
Marchés de capitaux : IPO, fusions-acquisitions et bourses pour la semaine du 7 juillet 2026. Une vague record d'introductions en bourse rencontre la plus grande expiration de blocages de l'histoire, tandis que les règles d'indices, les marchés de prédiction, les bourses cotées, les flux 0DTE et les tensions sur le crédit privé redessinent la plomberie du marché.
Marchés de capitaux : IPO, fusions-acquisitions et bourses
Semaine du 7 juillet 2026 : la fenêtre des IPO est ouverte, et un mur de levées de blocage approche
La fenêtre est ouverte, le mur des levées de blocage approche, et la plomberie du marché est en train d'être recâblée en temps réel.
La machine à émissions tourne à plein régime pour ce second semestre, mais l'histoire la plus intéressante cette semaine était d'ordre structurel : la façon dont la plomberie du marché (règles d'indices, franchises de compensation, contrats sur événements et flux 0DTE) est en train d'être remodelée autour d'une poignée de sociétés valorisées en milliers de milliards de dollars. Voici ce que racontaient les podcasts que nous suivons cette semaine.
La vague d'IPO est sans précédent en taille, mais ordinaire en termes de risque de valorisation
Sur Monetary Matters (30 juin), Jay Ritter, spécialiste des IPO à l'Université de Floride, a présenté 2026 comme l'année de trois des plus grandes introductions en bourse de l'histoire mondiale : SpaceX, Anthropic et OpenAI, SpaceX représentant environ le double du précédent record nominal. Mais il a nuancé l'euphorie ambiante : le volume total d'émissions de 2026 rapporté à la capitalisation boursière américaine se situe, selon ses mots, « dans la même fourchette qu'en 1999, 2000 et 2021 », avec un nombre absolu de sociétés entrant réellement en bourse qui reste faible. À propos de SpaceX en particulier : « Quand on achète cher, les rendements attendus sont plus faibles, et je ne vois aucune raison de penser qu'il y ait là un repas gratuit qui attend d'être servi. » Voilà la réouverture du marché résumée en une phrase : des levées de fonds massives, une largeur de marché limitée, et des valorisations qui n'ont plus droit à l'erreur.
Le catalyseur à court terme, c'est l'offre, pas la demande
Sur Morning Call (6 juillet), l'ancien PDG du Nasdaq Robert Greifeld a signalé l'introduction en bourse aux États-Unis de SK Hynix, d'environ 28 milliards de dollars, prévue cette semaine, et, plus important encore pour quiconque est acheteur sur les méga-capitalisations, la plus grande levée de blocage de l'histoire : environ 800 milliards de dollars d'actions SpaceX vont se libérer d'ici à la fin octobre. Il a dressé un parallèle avec Google en 2004, où une seule opération avait rouvert tout le pipeline. Parallèlement, les deux noms que tout le monde attend, OpenAI et Anthropic, ont été décrits à plusieurs reprises comme repoussant leur introduction en bourse vers 2027. La fenêtre est ouverte ; le mur du flottant est le risque à surveiller au quatrième trimestre.
Les règles d'indices sont désormais un moteur de marché de premier ordre, et non plus un détail administratif
L'histoire SpaceX est en réalité une histoire d'indexation. Sur Animal Spirits (6 juillet), l'invité d'Invesco/Nasdaq a détaillé la clause d'« entrée rapide » du Nasdaq 100, qui admet SpaceX à une pondération d'environ 1,2 à 1,4 % après la clôture du 7 juillet, en utilisant un multiplicateur de flottant libre de 3x pour compenser une actionnariat interne très concentré, exactement le mécanisme que le S&P 500 a refusé d'adopter, en maintenant sa règle de maturation de douze mois. Avec QQQ et QQQM représentant environ 27 % de l'ensemble des actifs des ETF de croissance à grande capitalisation, cette inclusion constitue un flux d'achat mécanique. Sur ETF Edge (29 juin), le passage de FTSE Russell d'une reconstitution annuelle à semestrielle a été chiffré à 550 milliards de dollars d'opérations de rééquilibrage sur le NYSE et le Nasdaq lors de l'événement de juin, après une consultation de six semaines explicitement conçue pour intégrer plus rapidement les méga-IPO. La méthodologie des indices détermine désormais une part significative des flux forcés.
Les marchés de prédiction passent du statut de curiosité à celui de classe d'actifs à grande échelle, et entrent dans le viseur des régulateurs
Ce fut le sujet le plus approfondi des commentaires cette semaine. Sur The Rollup (1er juillet), il a été indiqué que Kalshi avait dépassé Polymarket en volume depuis le début de 2026 et déposait un dossier d'introduction en bourse pour une valorisation d'environ 40 milliards de dollars, soit le double des quelque 22 milliards de dollars levés en mai, selon Prime Suspects (30 juin) et The Smashi Business Show (30 juin). Les volumes confirment cette valorisation : Daily Crypto News (2 juillet) a évalué le volume mensuel combiné de Kalshi et Polymarket à 44,8 milliards de dollars, en hausse de 75 % par rapport à mai, le seul marché de Kalshi lié à la Coupe du monde atteignant près de 832 millions de dollars. Mais l'écart de qualité est bien réel : sur Better Offline (1er juillet), des journalistes du Wall Street Journal ont détaillé environ 1 100 vidéos de « paris » fabriquées de toutes pièces sur Polymarket et relevé qu'environ 70 % de ses traders perdent de l'argent, contre un ratio perdants/gagnants de 2,9 pour 1 chez Kalshi, régulé par la CFTC. L'horloge réglementaire est le catalyseur : Votes & Verdicts (2 juillet) s'attend à ce que la CFTC finalise sa réglementation sur les contrats liés à des événements d'ici la fin de l'année, tandis que Grumpy Old Geeks (2 juillet) a recensé plus de 40 États s'opposant à Kalshi pour des motifs liés aux jeux d'argent, les commentaires publics de la CFTC devant être déposés d'ici le 27 juillet. Au final : des volumes à échelle institutionnelle, une introduction en bourse dans le pipeline, et une épée de Damoclès juridique binaire.
Les bourses cotées sont les discrètes machines à intérêts composés, et la menace des contrats perpétuels pourrait être surestimée
Sur Monetary Matters (2 juillet), l'investisseur Erik YWR a qualifié CME et ICE d'« entreprises extrêmement régulières en matière de croissance » et de « très belles affaires », se traitant à des décotes rares d'environ 15 et 18 fois les bénéfices, en partie vendues sous l'effet de craintes que les contrats à terme perpétuels de type Kalshi, proposés sur Robinhood et Coinbase, n'érodent leur franchise. Sa réfutation : environ 90 % du volume de CME provient d'institutions et de couvreurs commerciaux qui ont besoin d'une convertibilité vers le sous-jacent, une livraison physique ou électronique que les contrats perpétuels n'offrent pas, et CME « pourrait tout aussi facilement proposer » elle-même des contrats perpétuels si ce produit s'avère durable. Les fondamentaux étayent cette lecture : sur The 7investing Podcast (29 juin), le premier trimestre 2026 de CME a été chiffré à un chiffre d'affaires record d'environ 2 milliards de dollars (+14 %), un nombre record de 36,2 millions de contrats par jour (+22 %), et une marge opérationnelle de 70 %. Le discours de la disruption est bruyant ; la véritable barrière à l'entrée réside dans la capacité de livraison.
Le 0DTE est devenu la microstructure dominante du marché
Dans la couverture de l'OIC 2026 par Options Insider (6 juillet), Matt Fox de SpotGamma a indiqué que le volume d'options avait progressé de plus de 350 % en six à sept ans, tandis que le volume d'actions augmentait de moins de 75 %, plus de 70 % de l'activité sur options étant désormais intrajournalière et de type 0DTE sur plus de 3 500 valeurs, un régime qui, selon lui, accroît le bruit intrajournalier mais atténue les amplitudes de variation d'une semaine sur l'autre. Un panel complémentaire de l'OIC (1er juillet) a noté que plus de la moitié de tout le volume d'options SPX et e-mini est désormais du 0DTE. Les bénéfices économiques reviennent aux plateformes : The Rollup (2 juillet) a cité le profit annualisé de Robinhood tiré des options, d'environ 4 milliards de dollars, comme précisément la base que les contrats perpétuels cherchent aujourd'hui à capter.
Vue d'ensemble : une fenêtre étroite mais qui commence à se fissurer
La question de savoir si la machine à émissions et à fusions-acquisitions continuera de tourner dépend des conditions de financement, et la lecture est ici bifurquée. Sur Bloomberg Surveillance (30 juin), Bob Michele de JPMorgan s'attend à ce que la Fed présente un plan de hausse des taux d'ici septembre, tout en qualifiant néanmoins les spreads de crédit de « suffisamment larges pour compenser », l'émission de dette des hyperscalers devant atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars sur trois à quatre ans. Know More. Risk Better. (2 juillet) a évalué les spreads investment grade à un niveau serré de 76 points de base et a qualifié cette étroitesse de « principalement technique ». Mais les fissures apparaissent dans le crédit privé : RenMac (2 juillet) a signalé « des tensions émergentes à surveiller », et sur The Julia La Roche Show (4 juillet), Chris Whalen a décrit des BDC devenant déficitaires, des échanges de dette contre capital signalant des risques d'insolvabilité, et un élargissement des spreads pour Oracle et SpaceX, accompagnés de rachats chez Apollo et Ares. George Gammon (Thoughtful Money, 5 juillet) est allé plus loin, citant BlackRock qui a suspendu les rachats sur un autre fonds au sein d'un marché de 3 000 milliards de dollars. Pour l'instant, la fenêtre des opérations reflète cet optimisme : The Dividend Cafe (3 juillet) a comptabilisé environ 2 000 milliards de dollars de fusions-acquisitions sur l'année écoulée et un regain des SPAC avec 44 fusions depuis le début de l'année pour 57 milliards de dollars de liquidités disponibles. La fenêtre publique est grande ouverte ; c'est du côté du plancher du crédit privé qu'il faudra guetter les premiers signes de fléchissement.
Une remarque sur la couverture : les franchises de données et d'indices que nous suivons habituellement, S&P Global, MSCI, FactSet et Moody's, n'ont fait l'objet d'essentiellement aucun commentaire dédié dans les podcasts cette semaine ; elles sont donc absentes de ce numéro plutôt que d'y figurer artificiellement.