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Solomon de Goldman évoque la plus grande émission secondaire jamais réalisée : la réouverture des marchés de capitaux

La réouverture des marchés de capitaux pour la semaine du 7 juillet 2026. David Solomon, de Goldman, confirme une émission secondaire record et un carnet de méga-introductions en bourse bien rempli, tandis que l'entrée en bourse d'OpenAI glisse vers 2027 et que Greifeld met en garde contre un déblocage potentiel de 800 milliards de dollars d'actions.

La réouverture des marchés de capitaux

Semaine du 7 juillet 2026 : Solomon de Goldman évoque la plus grande émission secondaire jamais réalisée, alors que les marchés de capitaux rouvrent

L'essentiel

  • La réouverture a désormais l'aval d'un PDG. David Solomon, de Goldman, a qualifié l'émission secondaire de 80 milliards de dollars d'Alphabet de « la plus grande opération d'émission secondaire jamais réalisée », a indiqué qu'Anthropic « a déposé confidentiellement son dossier d'introduction en bourse », et a résumé la tendance du marché en une phrase : « il y a plus de cupidité que de peur ». La semaine dernière, cette conviction venait des commentateurs de DealLogic ; cette semaine, elle vient de l'homme qui pilote le bilan.
  • La machine à introductions en bourse a réellement délivré. SpaceX a effectivement rejoint le Nasdaq 100 après la clôture du 6 juillet, et l'ADR d'environ 28 milliards de dollars de SK Hynix sur le Nasdaq constitue désormais la deuxième plus grande cession d'actions jamais enregistrée, derrière SpaceX seulement, devant Aramco. Deux autres victoires emblématiques viennent directement enrichir le portefeuille du Nasdaq (NDAQ).
  • Mais le haut du pipeline s'est fissuré, et le risque de surcharge est désormais chiffré. L'introduction en bourse d'OpenAI aurait glissé vers 2027 selon certaines informations, l'ancien PDG du Nasdaq Bob Greifeld a averti qu'environ 800 milliards de dollars d'actions pourraient être débloquées d'ici fin octobre, et la Fed de Warsh refuse de donner des indications. La fenêtre d'émission reste ouverte, mais la sortie devient encombrée.

Les nouveautés de la semaine

Classées selon leur pertinence immédiate pour un book de trading.

1. Le PDG de Goldman engage son autorité derrière le boom de l'ECM. Dans The Forum with Becky Quick : « Le boom de productivité de l'IA avec David Solomon » (30 juin), David Solomon a qualifié la levée de fonds de 80 milliards de dollars d'Alphabet de « la plus grande opération d'émission secondaire jamais réalisée... le premier véritable point de données concret montrant qu'une opération de cette ampleur est réalisable, et c'est encourageant. » Il a confirmé qu'« Anthropic vient de déposer confidentiellement son dossier d'introduction en bourse. OpenAI envisagerait également d'entrer en bourse », citant une estimation de Gartner selon laquelle il faudrait « 2 600 milliards de dollars pour financer la construction des infrastructures d'IA », face aux « 100 000 milliards de dollars » de capitalisation du marché actions américain et aux « 8 000 milliards de dollars » de liquidités monétaires, et a signalé qu'il existe « plus de cupidité que de peur ». Pourquoi cela fait bouger les chiffres : c'est le PDG de la banque elle-même, et non un simple récapitulatif de DealLogic, qui confirme un ECM d'ampleur record et un carnet de méga-introductions en bourse bien rempli. Un signal directement favorable pour les activités de conseil et de souscription de Goldman Sachs.

2. Le pôle des introductions en bourse encaisse deux dossiers emblématiques. SpaceX a officiellement rejoint le Nasdaq 100 après la clôture du 6 juillet, grâce à une procédure accélérée en vertu de la nouvelle règle du Nasdaq de mai (Animal Spirits : « Comment SpaceX est entrée dans le Nasdaq 100 », 6 juillet). Puis, dans Brew Markets : « SK Hynix débarque à Wall Street & Comcast se scinde... à nouveau » (6 juillet), l'animatrice Ann Berry a décrit l'ADR d'environ 28 milliards de dollars de SK Hynix sur le Nasdaq comme « la deuxième plus grande cession d'actions jamais enregistrée, derrière l'introduction en bourse de SpaceX seulement, et devant celle de Saudi Aramco en 2019 », les fonds levés finançant de nouvelles usines de semi-conducteurs en Corée. Adena Friedman, Nelson Griggs et Jeff Sprecher, d'ICE, ont tous participé en direct à la cérémonie d'ouverture de cloche du 6 juillet dédiée aux « Trump Accounts » (Squawk on the Street, 6 juillet). Pourquoi c'est important : trois succès en matière d'introductions en bourse (intégration à l'indice de SpaceX, SK Hynix, Bending Spoons le 1er juillet) en l'espace d'une semaine dessinent un flux de revenus net et reproductible pour le Nasdaq (NDAQ).

3. Le sommet du pipeline d'introductions en bourse vient de vaciller. Dans Market Maker : « L'IPO d'OpenAI retardée ? Lime Bikes et les plus grandes histoires d'introductions en bourse expliquées » (6 juillet), les animateurs d'AmplifyME ont rapporté que l'introduction en bourse d'OpenAI serait « peut-être repoussée à 2027 », Sam Altman envisageant de céder « une participation de 5 % au gouvernement américain » et visant « une valorisation de 1 000 milliards de dollars ». Pourquoi c'est important : le dépôt d'Anthropic combiné au glissement d'OpenAI marque un véritable changement par rapport à l'optimisme de la semaine dernière, où « les deux étaient prochainement attendues » ; cela allège le calendrier de souscription à court terme pour GS/MS, même si la fenêtre actions reste ouverte pour les noms déjà prêts (Lime, dirigée par GS/JPMorgan, a levé 174 millions de dollars le 6 juillet ; Bending Spoons a levé 1,68 milliard de dollars sur le Nasdaq le 1er juillet).

4. La Fed de Warsh refuse de donner des indications, et le marché penche vers une posture restrictive. Lors de sa première sortie internationale en tant que président de la Fed, au Forum de Sintra de la BCE, Kevin Warsh a déclaré à l'assemblée : « Je ne vais pas donner d'indications prospectives... Une fois que nous entrerons dans cette pièce et fermerons la porte, nous aurons une bonne bagarre de famille », réaffirmant l'indépendance de l'institution et qualifiant le boom des dépenses d'investissement liées à l'IA de « l'une des périodes les plus lourdes de conséquences pour être banquier central... peut-être en dehors d'une crise au cours de ma vie d'adulte » (Squawk on the Street : « Le président de la Fed Warsh sur scène au forum de la BCE », 1er juillet). Michael Kantrowitz, de Piper Sandler, a indiqué que le marché intègre désormais « une probabilité de 100 % d'une hausse en octobre, et la possibilité même d'une hausse dès juillet », et a averti que les investisseurs « sous-estiment à quel point Warsh est restrictif » (The Exchange, 30 juin). Pourquoi c'est important : le contexte des taux d'intérêt gouverne la moitié du pool de commissions financée par le crédit.

5. Les opérations de M&A et les sorties de fonds de private equity se dénouent réellement. Solstice (la filiale scindée de Honeywell) rachète Element Solutions dans une transaction en numéraire et actions de 14,5 milliards de dollars (chiffre d'affaires pro forma d'environ 6,8 milliards de dollars, EBITDA ajusté d'environ 1,7 milliard de dollars) ; l'accord entre Paramount et Warner Bros. (31 dollars par action en numéraire) a incité le procureur général de Californie à recruter un cabinet spécialisé en droit de la concurrence (Milbank), avec une approbation de l'UE attendue le 22 juillet (Squawk, 6 juillet). Et deux sorties nettes pour des fonds d'investissement : Lockheed rachète Ultra Maritime à Advent International pour 3,5 milliards de dollars (conseillers : Guggenheim et JPMorgan), et Versant, filiale de Comcast, rachète Full Swing pour 530 millions de dollars, soit un rendement d'environ 3 fois la mise pour le fonds de private equity Bruin Capital (Brew Markets, 6 juillet). Pourquoi c'est important : les opérations de M&A stratégiques et les sorties des fonds d'investissement génèrent en temps réel des commissions de conseil et de financement.

Le débat

Une réouverture durable et pluriannuelle. La thèse haussière a reçu cette semaine la validation des acteurs eux-mêmes. C'est Solomon qui confirme la plus grande émission secondaire jamais réalisée et un carnet de méga-introductions en bourse actif ; SK Hynix et SpaceX qui entrent avec succès sur le Nasdaq ; Kantrowitz qui relève son estimation de croissance des bénéfices du S&P 500 « de 15 % à 20 % », avec « 75 % des valeurs du S&P 500 » ayant vu leurs prévisions révisées à la hausse, « le niveau le plus élevé depuis cinq ans » ; Phil Blancato, de Ladenburg, citant « une hausse de 44 % de l'activité de fusions-acquisitions rien qu'entre mars et mai » et « un quasi-doublement de la valeur totale des transactions américaines cette année » ; et Jim Cramer relayant que, dans la biotech, « les transactions vont inonder le marché selon mes sources » (Squawk, 6 juillet). Plusieurs acteurs, plusieurs lignes de métier, un même signal.

Un faux signal fragile. Les sceptiques maîtrisent la plomberie du marché et l'arithmétique des sorties. L'ancien PDG du Nasdaq Bob Greifeld a averti que « d'ici la fin octobre, environ 800 milliards de dollars d'actions pourraient arriver sur le marché. On n'a jamais rien vu de tel » (Morning Call, 6 juillet). L'universitaire spécialiste des introductions en bourse Jay Ritter a relevé que SpaceX a été valorisée « à plus de 90 fois son ratio cours/chiffre d'affaires » et que « les grandes introductions en bourse ont tendance à signaler des sommets de marché », avec une précision d'environ 51 % (Monetary Matters, 30 juin). Tom Lee, de Fundstrat, malgré un objectif de 8 000 points pour le S&P, anticipe une « correction très sévère » cet automne et a déclaré : « je surveillerais le crédit avant de m'inquiéter d'une fissure sur les actions... il y a en réalité encore trop de liquidité sur le marché » (Prof G Markets, 3 juillet, lien). Et à Sintra, le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, et celui de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, ont tous deux signalé une hausse de l'effet de levier chez les hedge funds, sur le marché du repo, dans les ETF à effet de levier et dans le crédit privé.

Mon analyse, mise à jour : la fenêtre des émissions actions est désormais confirmée ouverte par les acteurs mêmes qui les souscrivent, et le pool de commissions s'élargit (biotech, émissions secondaires, introductions étrangères). Mais le calendrier à court terme vient de perdre ses deux plus grands noms (OpenAI reporté à 2027, et même SpaceX qui traite désormais environ 19 % en dessous de ses sommets), le risque de surcharge lié au déblocage des actions est considérable, et le refus de Warsh de donner des indications continue de plafonner la moitié financée par le crédit. Nous privilégions toujours la souscription actions haut de gamme et le conseil en M&A stratégique (GS, MS, NDAQ) plutôt que le financement à effet de levier en volume.

Valeurs à surveiller

  • Goldman Sachs (GS). Argument haussier : son propre PDG confirme en direct la plus grande émission secondaire jamais réalisée, le dépôt d'Anthropic, et « plus de cupidité que de peur » ; GS/JPMorgan a dirigé l'introduction en bourse de Lime. Argument baissier : la plus exposée à un ralentissement du financement si la trajectoire des taux reste restrictive et si d'autres méga-introductions en bourse glissent. Catalyseur : résultats du deuxième trimestre (vers le 15 juillet) : revenus de banque d'investissement, carnet de commandes, et tout élément de couleur sur le pipeline de mandats liés à l'IA maintenant qu'OpenAI a glissé.
  • Morgan Stanley (MS). Argument haussier : co-teneur de livre sur le calendrier emblématique, franchise de gestion de fortune servant de contrepoids, et participant au programme d'abondement employeur des « Trump Accounts » (un petit signal en faveur du volant retail). Argument baissier : volatilité des revenus de trading liée aux taux sous une Fed qui refuse de donner des indications. Catalyseur : revenus des marchés au deuxième trimestre et flux nets d'actifs en gestion de fortune. (Mention uniquement périphérique cette semaine ; aucun commentaire d'acteur du marché.)
  • Intercontinental Exchange (ICE). Argument haussier : au-delà de la participation en direct de Sprecher à la cérémonie de cloche, une volatilité des taux durablement élevée alimente les activités de futures taux/devises et de données obligataires ; l'émission record constitue un vent porteur pour les données. Argument baissier : le segment des données hypothécaires reste exposé à un marché immobilier gelé. Catalyseur : la répartition entre revenus de données transactionnelles et récurrentes au deuxième trimestre.
  • Nasdaq (NDAQ). Argument haussier : le gagnant le plus clair de la semaine : l'intégration à l'indice de SpaceX (7 juillet), l'ADR d'environ 28 milliards de dollars de SK Hynix (deuxième plus grande cession d'actions jamais enregistrée), et Bending Spoons, tous cotés sur cette place ; la règle d'admission accélérée continue d'attirer les méga-capitalisations. Argument baissier : le risque de déblocage de 800 milliards de dollars évoqué par Greifeld et la mise en garde de Ritter selon laquelle « les introductions en bourse signalent des sommets » pointent vers un revenu des cotations à caractère potentiellement réflexif ; la règle d'admission accélérée invite par ailleurs à un examen accru de la gouvernance. Catalyseur : le choix ou non du Nasdaq par OpenAI/Anthropic lors de leur entrée en bourse, et la composition des revenus de cotation au deuxième trimestre.
  • Evercore (EVR). Argument haussier : un marché de fusions-acquisitions 44 % plus dynamique et une vague de transactions biotech constituent un carburant pur pour les boutiques. Argument baissier : la moitié liée aux fonds d'investissement reste plafonnée tant que les taux pèsent. Catalyseur : carnet de commandes en conseil et productivité des managing directors au deuxième trimestre. (Aucune couverture spécifique à EVR cette semaine ; une lacune honnête.)
  • Moelis (MC). Argument haussier : banque de conseil pur-play offrant une optionnalité en restructuration/gestion de passif si l'effet de levier signalé à Sintra tourne au stress. Argument baissier : aucun contrepoids lié au trading ; la plus exposée à un trou d'air dans le volume de transactions. Catalyseur : part de la restructuration au deuxième trimestre. (Aucune couverture spécifique à MC cette semaine.)
  • Jefferies (JEF). Argument haussier : effet de levier combiné du financement à effet de levier et du conseil sur une véritable réouverture, et l'indicateur avancé le plus précoce du secteur. Argument baissier : la plus directement exposée à un éventuel ralentissement du financement à effet de levier. Catalyseur : son trimestre décalé, premier indicateur pour le secteur. (Aucune couverture spécifique à JEF cette semaine.)

Effets d'entraînement

  • Banques de conseil boutiques (EVR/MC/JEF) : le marché des transactions stratégiques est réellement plus actif (bond de 44 % des fusions-acquisitions ; selon les sources de Cramer, les transactions biotech « inondent » le marché), et les boutiques devraient gagner des parts de marché, mais la moitié financée par les fonds d'investissement reste gouvernée par les taux. Moelis (MC) conserve la couverture de restructuration la plus nette si les avertissements sur l'effet de levier de Sintra se concrétisent.
  • Financement à effet de levier et crédit privé : silence sur ce sujet dans les podcasts cette semaine (une véritable lacune de couverture, sans épisode dédié aux CLO/high yield), mais les banquiers centraux réunis à Sintra ont explicitement désigné l'effet de levier des hedge funds, du repo et du crédit privé comme un risque pour la stabilité, et Tom Lee conseille de surveiller le crédit avant les actions. Un vent contraire à combustion lente pour les desks de financement à effet de levier ; un vent porteur qui se construit pour la restructuration.
  • Fonds de private equity monétisant leurs sorties : les sorties sont bien réelles : Advent cède Ultra Maritime à Lockheed (3,5 milliards de dollars), Bruin réalise environ 3 fois sa mise sur Full Swing. Parallèlement, Pete Stavros, de KKR, a reformulé le récit structurel : « 90 % des entreprises réalisant plus de 100 millions de dollars de chiffre d'affaires sont privées », et même avec l'ensemble des clients et du co-investissement, « nous continuons d'appeler des hedge funds... parce que nous n'arrivons pas à placer l'argent » (Dry Powder, 1er juillet, lien). Une demande de capital profonde équivaut à une longue piste de croissance pour le conseil.
  • Cotations en bourse et données : SpaceX, SK Hynix et Bending Spoons totalisent trois victoires pour le Nasdaq en une semaine ; la vague d'émissions obligataires investment grade liée aux dépenses d'investissement en IA, chiffrée par Solomon (2 600 milliards de dollars de construction d'infrastructures), alimentera avec le temps les activités de données à revenu fixe d'ICE/NDAQ.

Ce qui a changé par rapport à la semaine dernière

Le scénario de référence de la semaine dernière : le volume de fusions-acquisitions de 1 150 milliards de dollars de Goldman provenait de commentateurs, l'intégration à l'indice de SpaceX était une prévision pour le 7 juillet, et le stress du crédit privé venait tout juste d'être identifié. Quatre mises à jour :

  • La conviction a reçu la signature d'un acteur du marché, une mise à niveau. La semaine dernière, elle provenait de DealLogic relayée par des animateurs de podcast. Cette semaine, Solomon lui-même qualifie Alphabet de plus grande émission secondaire jamais réalisée et confirme le dépôt d'Anthropic. C'est un niveau de preuve nettement supérieur pour la même thèse haussière.
  • Une prévision devenue réalité : SpaceX est cotée, et SK Hynix aussi. La prévision d'intégration à l'indice pour le 7 juillet de la semaine dernière s'est concrétisée, et l'ADR de 28 milliards de dollars de SK Hynix ajoute la deuxième plus grande cession d'actions jamais enregistrée. Le pôle des cotations du Nasdaq (NDAQ) enchaîne les victoires.
  • Le pipeline a perdu son plus grand nom, une révision à la baisse à la marge. OpenAI aurait glissé vers 2027 (contre « prochainement attendue » la semaine dernière), et SpaceX traite déjà environ 19 % en dessous de ses sommets, tandis que le risque de déblocage d'environ 800 milliards de dollars évoqué par Greifeld est désormais chiffré. Le calendrier de souscription à court terme est plus mince que ce que suggèrent les gros titres.
  • Le récit sur la Fed est passé de « deux hausses intégrées » à « aucune indication du tout ». La semaine dernière, la probabilité de deux hausses était d'environ 75 % ; cette semaine, Warsh a explicitement refusé de donner des indications, le marché intègre désormais une probabilité d'environ 100 % d'une hausse en octobre, et un récit de « retournement de crédibilité de la Fed » se construit. Moins de clarté, pas plus, et Kantrowitz estime que le marché sous-estime son caractère restrictif.
  • Le crédit privé s'est tu dans les podcasts, mais pas les régulateurs. Aucun épisode dédié aux CLO/financement à effet de levier cette semaine (une lacune par rapport aux détails MetLife/Apollo de la semaine dernière), mais les banquiers centraux réunis à Sintra ont désigné l'effet de levier comme un sujet de surveillance systémique. Le risque n'a pas disparu, il est simplement passé de la bouche d'un gérant de fonds à celle d'un gouverneur de banque centrale.