# Les prévisions de capex bondissent vers 37 % mais le rallye des semi-conducteurs cale

> Le AI Capex Tracker pour la semaine du 8 juillet 2026. Les prévisions de capex des hyperscalers sont révisées à la hausse vers une croissance de 37 %, mais la hausse du capex ne soutient plus les actions : les résultats records de Samsung ont été vendus, l'argent a tourné vers la mémoire et le HBM, et SK Hynix a dépassé Samsung comme entreprise la plus valorisée de Corée avant sa cotation aux États-Unis.

## The AI Capex Tracker

### Semaine du 8 juillet 2026 : les prévisions de capex bondissent vers 37 %, mais le rallye des semi-conducteurs cale

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## TL;DR

- **Le chiffre qui compte vient d'être révisé à la hausse, et fort.** Gene Munster affirme que la Street tablait sur une croissance de 17 % du capex des hyperscalers pour l'an prochain il y a quelques semaines, puis 23 %, et qu'après la nouvelle émission obligataire de 25 milliards de dollars d'Amazon et les commentaires de Google sur une levée de capital, « cela suggère probablement que les chiffres vont grimper vers 37 %, donc beaucoup plus haut. » Sa lecture : le déploiement en est encore à ses « premières manches ». ([Closing Bell, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3DnIV8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAl-2B0kayn00YSV3OEhOSDzZyad7QbA5NV3ryAl-2FwRpNbD-2F3OqrAMQAxvjfvLeRGnCZqd2Slb55DwyBq2wHAJxyP2UakpKQvlUCJ8P-2BmdaxA1BzdNL4qqpXJvXUxjnUyw0-2FA-3D-3D))
- **Mais un capex en hausse n'achète plus une action plus chère : la fonction de réaction s'est inversée.** Samsung a publié un record (chiffre d'affaires « plus que doublé », bénéfice « multiplié par 19 ») et l'action a *chuté* ; Ed Ludlow, de Bloomberg : « une action montait quand une entreprise relevait ses chiffres de capex… Ce jeu semble être passé de mode. » L'argent se retire des dépensiers pour se réorienter vers les bénéficiaires de la mémoire et des infrastructures. ([Bloomberg Intelligence, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3D6n-A_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAhFXxCv-2B0dBIpLrgR90rrUxbsJy-2FRfU-2FdwexxRqhg9Eam-2BYhCrq-2FVfWYjLuQM5YelYsZFztBT-2Fmp4aVSTL5JOAW0VMa-2FO7PAwuD2CNOG-2FJICkA5xywsLMOUCJPPj-2Bpvmpw-3D-3D))
- **Le capex des hyperscalers au T2 a atteint environ 168 Md$, +74 % sur un an, et les revendeurs de « capacité excédentaire » se sont multipliés.** XAI loue de la capacité de calcul Anthropic pour 1,25 Md$/mois, et Meta ouvre une activité cloud ; les haussiers y voient une monétisation du surinvestissement, les baissiers un aveu de celui-ci. ([The Financial Exchange, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjiIRIaobNSezT4VcD-2FWYHnmbBftb0LMVNyU3x6xFlK0aHwwOBO-2BAzuK-2B7IHVvUBov0bkLSaFJ25m3BhkmwB4cSUCCFjWOUw8V6DWebUP8hWg-3D-3DyD8U_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAo-2FNB6gif2zwTSw3oby-2BYJcXGndmKajKr9QX7R8CQKAwQkddizfvpVD-2FeQjyu0OwmHa48zr4wmKJ7l3ez0R3iFFnPWF7IpeJFgFeK5Od3QcN5X3ZpAX1s2YUNYxjBwvSrw-3D-3D))

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## What's New

Hier, la note disait que la demande avait répondu à la panique du crédit par des signatures. Aujourd'hui, le marché a posé une question plus difficile : si les prévisions de capex continuent de *monter*, pourquoi les actions *baissent*-elles ? Classé par impact sur le P&L en dollars :

**1. La prévision de capex pour 2027 est révisée à la hausse en temps réel, de 17 % à peut-être 37 %.**
[Closing Bell, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3D6CP0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAiQBmv3Ok1wYDN-2FFEK1N9xziXPVmZYWO5vSeUEabVs0rS3S0q2xF6T6Ygpwl1D-2FTjAEpymNqRMzsb7hYYMi6InW-2BQbHH9jPDUchGHHEsyVU4bqJfPm6nVMWYkmOGwKsD9A-3D-3D). Gene Munster, associé gérant, Deepwater Asset Management.

Munster a pris la levée de 25 Md$ d'Amazon comme un signal : « la Street table sur une croissance du capex des hyperscalers de 23 % l'an prochain. Et il y a encore quelques semaines, c'était 17 %… cela suggère probablement que les chiffres vont grimper vers 37 %. » Il présente l'IA physique (robotaxis, automatisation) comme un « impact positif supplémentaire de 30 à 50 % sur les dépenses IA globales » qui « n'a manifestement pas encore commencé », c'est-à-dire que la piste de demande est plus longue que ne le pense le consensus. Le bémol qu'il continue de signaler : « il y a une question sur ce que les multiples les investisseurs sont prêts à payer pour cela. » Chiffres plus élevés, plus d'inquiétude sur les multiples. C'est tout le trade en une phrase.

**2. Les résultats records de Samsung ont été vendus, et c'est le signal, pas le bruit.**
[Bloomberg Intelligence, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DFblq_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAvqUWxeW2bV8Aa3BEqqwQfUTFOQDsp02NQBZ1XAqePiArc1qyN4lVxcfBeov7YnUROaoB4Xz8LO14e-2F0F4MP-2FPC1IlgXRXPECkCmx6J20kU3MbhpzgAWZi7go-2B2oKupOMA-3D-3D). Ed Ludlow, présentateur Bloomberg Tech.

Les chiffres étaient excellents ; l'action (en hausse d'environ 150 % avant la publication) a tout de même chuté. Ludlow : « rien sur les marchés de la mémoire n'a changé depuis que vous et moi nous sommes couchés hier soir. » Sa mise en garde sur les marges est celle qu'il faut retenir : « dans les périodes où les valeurs de la mémoire ont eu des marges très élevées, elles ne se sont jamais maintenues. Elles vont et viennent, elles s'effondrent jusqu'à un plancher. » La trajectoire du capex d'Amazon selon BI : **200 à 300 Md$ pour l'année pleine '27**, financée par une émission obligataire de 25 Md$ en 8 tranches (3 à 40 ans). Le changement de comportement compte plus que n'importe quel chiffre isolé : un capex en hausse n'est plus un signal d'achat.

**3. Le capex des hyperscalers au T2 s'élève à environ 168 Md$ (+74 % sur un an), et la tendance de revente de « capacité excédentaire » s'est propagée.**
[The Financial Exchange, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjiIRIaobNSezT4VcD-2FWYHnmbBftb0LMVNyU3x6xFlK0aHwwOBO-2BAzuK-2B7IHVvUBov0bkLSaFJ25m3BhkmwB4cSUCCFjWOUw8V6DWebUP8hWg-3D-3DH8Ry_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAtFMw-2FK2qMADyWHKS-2FwtnYOufNTI8Ayt9A7n2myE6A-2BnGk9l-2F0qYpLGDXD0PJuFdp-2BbmNUCiDG1dKYa8-2BLacGUxKWyrxf5xlHflFaLPN3mfnL7ZbauQJrfX1yiePEWGdMQ-3D-3D) (émission de récapitulatif de marché ; source Visible Alpha).

Google, Meta, Amazon et Microsoft ont dépensé environ 168 Md$ au trimestre de juin selon Visible Alpha, en hausse de 74 % sur un an, Meta risquant « potentiellement de basculer en flux de trésorerie négatif ». Deux nouvelles annonces de revente : XAI loue de la capacité Anthropic pour **1,25 Md$ par mois**, et Meta se lance dans le cloud, vendant de la capacité de calcul sur un marché longtemps détenu par AWS/Azure/GCP. Lecture haussière : monétisation de la capacité excédentaire (l'histoire fondatrice d'AWS). Lecture baissière : « est-ce que Meta reconnaît… que nous dépensons beaucoup d'argent », l'analogie du surinvestissement du haut débit de la fin des années 90, en direct.

**4. La mémoire, c'est là où l'argent est allé : SK Hynix est désormais l'entreprise la plus valorisée de Corée, le HBM est épuisé.**
[Last Week in AI, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgnc6Zd2DBxSuWCca0xs5PmjJkfTp-2B8DHRDViYdcCn6RKyifdWam3fLfDr7hVbB-2F0IvukLz8aiCkPNniNU-2B3aoI04tpxPSGYd9VLDI38V2cIg-3D-3DQmLG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAoH22cB7vQRH24jOayE3PVGGZLi1RZSQ45LnbWutBlAeH8UV-2BGKEyDa95cie40gANUXIjSk0Sb4WENffGdcIAI2as2RsZJe0iViQJE8n99KtmDQeTv26zuKIBKmBm3FQ0g-3D-3D) (émission d'actualités ; faits corroborés).

Chez Micron, « toute l'année civile 2026 est déjà entièrement engagée pour l'approvisionnement en HBM… tout est vendu », y compris le HBM4, et l'entreprise a conclu un accord d'approvisionnement avec (et investi dans) Anthropic. SK Hynix a dépassé Samsung comme entreprise la plus valorisée de Corée du Sud avec **61 % de part du marché mondial du HBM** : le HBM est passé du statut de commodité à celui de rempart concurrentiel. Son ADR américain débute **vendredi 10 juillet** (environ 29 Md$ levés) ; à surveiller, l'inclusion dans le SMH/SOXX comme vanne d'accès institutionnel. Et le front des puces sur mesure s'est élargi : l'activité Trainium/Graviton/Nitro d'Amazon « a franchi 20 milliards de dollars de chiffre d'affaires annualisé » au T1 et est en discussion pour vendre des puces à des opérateurs externes, tandis qu'OpenAI (3 nm, huit piles HBM) et le Maya de Microsoft sont tous deux gravés en 3 nm chez TSMC, si bien que Nvidia « va sentir passer beaucoup de pression », et l'allocation de la capacité 3 nm est désormais une bataille à quatre. ([Market Mondays, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjnLRdWRkaR2-2BA5W33GA2JxFWIZH-2FJQ60KNOC4EF3iTkkC2u6uuc2M93ail2w6M-2BHq7ehGqcF4CjcTv-2F0HF5kvb2TNDeKgtlLF8ZbKQCVXFYA-3D-3DbpO1_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrApefj6xoQHwOY48guKHo9Ph5efjdD9spSogu-2BHHNRg2d2soa1D9imUjU1R0D7NdUjKQuXm92F3sP44Z7bjBVtnPuEFt4apxDIdkH-2Boq8NlMMgpIk0F6gnbn8CAm0hyLtYg-3D-3D))

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## The Debate

La thèse des plus de 700 Md$ n'a pas bougé ; aujourd'hui, le débat portait sur *ce que vaut un chiffre plus élevé*.

**Argument haussier le plus solide : les prévisions sont révisées à la hausse et la piste est longue.** Munster : la croissance du capex révisée de 17 % vers environ 37 % l'an prochain, l'IA physique à peine commencée, « premières manches » ([Closing Bell, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3DpoKG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAi9nk8fTTpgqdgk46nrHEyGEfQ5Cou-2FJ3TN8w25ioEL3dOOP6vMJjG4fNd3khYBQniAZOTZ0BeOQGEJa6XkSi0u7qc6XUyE4QOW6M-2F4YTwKBQoQYUVKIWngQJJWpjWuXoQ-3D-3D)). Max Kettner, de HSBC, a qualifié la baisse d'environ 20 % des hyperscalers de mi-mai à juin d'« injustifiée… un peu exagérée », y voyant la « troisième vague » du récit de surinvestissement IA, et chaque vague « peut durer quelques semaines. Mais après, c'est à peu près terminé… les chiffres sont là, tout simplement » ([Closing Bell, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3DsSp8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAp2CrW6PEwXpQ-2Ff-2FoPkOyPzP5VmXclX099n-2FnswZ7GT-2FnmHhmTwscVg19jTctS-2FXK7DraTiAXnhELkirLIebv20L1RIHEJ8PZAJuhoqqAjjS2s51P2VsLv-2BIBcuzq1cy8w-3D-3D)). Le HBM vendu jusqu'en 2026 est une preuve solide de la demande, pas un espoir ([Last Week in AI, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgnc6Zd2DBxSuWCca0xs5PmjJkfTp-2B8DHRDViYdcCn6RKyifdWam3fLfDr7hVbB-2F0IvukLz8aiCkPNniNU-2B3aoI04tpxPSGYd9VLDI38V2cIg-3D-3DvrhV_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAsru1c4rlqCzVKsbpyPan1e4OLkj-2FqiDYsGRpqIM-2Faj0dD5K2bq-2BtXcH-2FqPImANTvW3eAkfq5okSmmgbcfwJhySadcnnK9vCeaweBJlfBG0Ylx1fR6wA8J6W8bsVXc9yXg-3D-3D)).

**Argument baissier le plus solide : une bulle avec une durabilité des revenus fragile et un risque de queue de 20 % sur le crédit.** Le VC Rob Ward (CMO Confidential) : « il n'y a aucun doute qu'il s'agit d'une bulle… quelque chose comme 80 % de tous les gains de cette année viennent » de l'IA, avec des levées privées obtenant une valorisation doublée « avant même que ce tour de série B soit clôturé. » Son inquiétude sur la durabilité s'applique directement aux revenus des logiciels d'entreprise : un client juridique de premier plan lui a confié qu'il débrancherait le fournisseur d'IA après l'essai, « mes avocats ne verront même pas la différence », des coûts de changement proches de zéro ([CMO Confidential, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjNIIMozl4Ax-2BrpiXjkZ9LAHVWA54znry5UaFwE3jxn8As356lpm9oSsueCqpNSv2nz0Ac1LxJjOjW89YPj-2BP6YMmp0e4UetBE-2FUfPK-2Bro5dA-3D-3DhkWF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAorVM9HHAWXDlXh8mQtMsA6f4LMO9uLW2LFhd5mt2dpCNEjeZ9s70hNJBof-2Bp7-2BsIwusGw3piRGSnOz7hagxlGI9vEy80fqYid298ryRXlruQhZD7vzv8mgCAhl4R2-2FZJQ-3D-3D)). Sur la structure : environ 80 % du déploiement repose sur les fonds propres de la méga-tech, mais les 20 % environ financés par le crédit privé sont là où « les fonds de dotation… vont perdre de l'argent » si cela tourne mal ([Bite-Sized Business Law, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgoaJ-2FIzEliQ2zLas-2FXmZ8HGZVoFdt9MXsg5-2B-2BkHb2Not0GFFmU3TdRy6-2Ba3JeoVlelQRmxQaGStuxzJxgJyhUoLY35htFur-2F2hqC3C5kZLzg-3D-3D93gO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAro-2FChDN-2BFdV90O-2BldV8vGGVCug0YMh2yrsxvwWkhApBy9h4l2tRQyXu5wuDffXmIuGDTkUJJwXcK9FLiBtQlMO-2F6Qal3UE5kfEigvji3cLHPqVtWm6mkoaALGoM5SpBVw-3D-3D)). Et le marché a lui-même envoyé le signal : un capex en hausse ne paie plus.

**Signaux de vente à surveiller :** un hyperscaler qui réduit son capex futur (aucun ne l'a fait, plutôt l'inverse) ; les marges de la mémoire qui se dégradent depuis leur pic de « 90 % » vers le « plancher » évoqué par Ludlow ; les publications de SK Hynix / TSMC / ASML la semaine prochaine (10-16 juil.) confirmant la demande *ou* marquant le sommet ; la revente de « capacité excédentaire » passant d'un filet à une habitude ; le papier de crédit privé lié à l'IA s'élargissant vers des spreads de type « distressed ».

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## Stocks In Play

**NVDA.** *Bull :* toujours la plateforme : TSMC (résultats prévus vers le 16 juil., bond de revenus d'environ 50 % attendu) est le signal de demande, et Nvidia s'est fait le client numéro un de TSMC, devant Apple. *Bear :* le front des ASIC sur mesure s'élargit de tous les côtés, Amazon vend du Trainium en externe, OpenAI et Microsoft en 3 nm, « Nvidia va sentir passer beaucoup de pression ». *Next :* publication TSMC le 16 juil. ; T2 en août. ([Last Week in AI, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgnc6Zd2DBxSuWCca0xs5PmjJkfTp-2B8DHRDViYdcCn6RKyifdWam3fLfDr7hVbB-2F0IvukLz8aiCkPNniNU-2B3aoI04tpxPSGYd9VLDI38V2cIg-3D-3DXM62_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAjvMMoHAOcOYEjxV4jMpbc6VrxNN8oUG5VcfTdzRtw5v-2BOJGzNmnogISue2QuYuFz0TTaAhjT0gOcUPLi7GZiBEA6seFecW-2Fr7bMrzrHvdueFh2o8Fy2GOHHFN16c0kP-2FQ-3D-3D) ; [Market Mondays, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjnLRdWRkaR2-2BA5W33GA2JxFWIZH-2FJQ60KNOC4EF3iTkkC2u6uuc2M93ail2w6M-2BHq7ehGqcF4CjcTv-2F0HF5kvb2TNDeKgtlLF8ZbKQCVXFYA-3D-3DQUq9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAotcgVr4-2Bpk3Hop3lmObbcUGpcPHa0yraRBeFh62tbqFcZ7F4ErG01187f8i5Re4cO65w7oqLJGyhZEDB0JBpg5mc9TBSHBfm8i7l4pjoyiCv3VmlPHvtoj04sIAMKiUjw-3D-3D))

**AVGO.** *Bull :* le partenariat « Baltra » avec Apple court jusqu'en 2031, le marchand d'armes de Google, Meta, OpenAI *et* Apple. *Bear :* la menace de l'internalisation est le contre-argument : le débat est de savoir « combien d'entreprises peuvent se permettre de garder toute la pile en interne », et seules 3 environ le peuvent, mais chacune qui le fait est une conception perdue. *Next :* cadence de montée en puissance des ASIC. ([Market Mondays, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjnLRdWRkaR2-2BA5W33GA2JxFWIZH-2FJQ60KNOC4EF3iTkkC2u6uuc2M93ail2w6M-2BHq7ehGqcF4CjcTv-2F0HF5kvb2TNDeKgtlLF8ZbKQCVXFYA-3D-3DXeTh_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAveyZ0UBYWYMSwdvhDTAdfTvuksovh10swxHKPIRuAeuK2bV0iSekryAovIlqaIWhaE4pv7S5Hey0dNf8OJMrNuUGS-2F0b-2BJaIGoQ0MrD6J5mcTlnnooQct33VsWo3wHPVw-3D-3D))

**AMD.** *Bull :* en hausse discrète d'environ 20 $ à environ 570 $ sur la séance ; les spécialistes classent toujours AMD (et Intel) comme un candidat plus probable au prochain nom à 1 000 Md$ que Marvell. *Bear :* pas de nouveau catalyseur opérateur, calendriers de livraison encore aspirationnels tant qu'ils ne sont pas prouvés. *Next :* AMD Advancing AI Day, juillet 2026 (MI450X/Helios). ([Market Mondays, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjnLRdWRkaR2-2BA5W33GA2JxFWIZH-2FJQ60KNOC4EF3iTkkC2u6uuc2M93ail2w6M-2BHq7ehGqcF4CjcTv-2F0HF5kvb2TNDeKgtlLF8ZbKQCVXFYA-3D-3Dr8yX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAkmCgwtY-2BUIBKC8FBHizSu8mw34V2BQNmSTqv7xNu48Je4-2FGp43yzsu1NNeDeZODzfhj0Cg4wrxLp7khUkdM1nZjBTnYdeXbv1mcB3EDf944JA18kTdjC1B9Tc0ZpXE0qQ-3D-3D) ; [Chip Stock Investor, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgozHWSwznfBpHFoJrbfSrSxyMoITgJMUir9tEMDmGHuP96zALzO3-2BW-2F6mBh1YwoJxgShAYangRynUuk-2FIvrAuZkTxoYBOcXA3jj-2FOZd0YUVQ-3D-3D4UHx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAlD1SPywS7QSEWViTrNZ5eRcQFlTzFiaIY8Ue6SGSDZpsiDEdlJU7WS9xQCAry-2F1-2FjxkZFccK7-2BtQFpdo9KOKRQ1ljrJjSjFB5YMKAJTWQ3BKP0EhLeU0QyRVA9zrmSiRg-3D-3D))

**MSFT.** *Bull :* émetteur investment grade avec le bilan pour financer le déploiement ; la puce d'inférence Maya en 3 nm lui donne un levier silicium interne. *Bear :* le relatif perdant du groupe : « Microsoft a vraiment eu du mal cette année parce qu'on n'est pas sûr de sa position dans l'IA ni de ce qu'il tire réellement des dizaines de milliards » qu'il dépense. *Next :* capex T4 de l'exercice 26, fin juillet. ([Bloomberg Intelligence, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DLXfs_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAlafCwApC2Q0Zgq9jNrYpsbpxvEJlpRJAsiEK0AxH2amtI2DFY2VECWALnvGznv86ujfakjdppT82czQHk0uBLzsZilz-2BJbbkpUUKlS-2BmHfuq0zPPxu4lF0kGCFz8SyKdg-3D-3D))

**GOOGL.** *Bull :* le gagnant relatif : « Alphabet s'en sort plutôt bien parce qu'on reste plutôt positif sur sa position dans l'IA », et la location de racks TPU prolonge le récit du silicium captif. *Bear :* les propres commentaires de Google sur une levée de capital ont contribué à faire grimper le chiffre de croissance du capex de Munster à environ 37 %, les dépenses sont réelles et en hausse. *Next :* guidance de capex en juillet. ([Bloomberg Intelligence, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DvDvm_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAgJef8BML8OKL4PdLILgyX8QkRpFBIQlKzUqVrPMedKwj2z7UQkWQqnxZxpe5YmO2nmLRHhX0He19aG95-2FiyDEX8IwolRQkW4RV81SmVdTV4ZR1FFS-2B0RYF9jRg81sfIzw-3D-3D) ; [Closing Bell, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3D_OOs_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAk0SmSHj-2F1pht5ti2agmqYs-2BkUr3GDOcA3NjFRRdzaeaSeikoBn8srrd3XC40SPu1eVsA1fsLo6J2OJPDMJu2qPWdYU4blzaSawfi3b8cFvyvGzGwmWJkcG4M3dhwo05WQ-3D-3D))

**AMZN.** *Bull :* le signal de demande le plus clair du jour : une deuxième émission investment grade de 25 Md$, une trajectoire de capex vers 300 Md$ en '27, et un run-rate de puces sur mesure de plus de 20 Md$ devenu un moteur de profit pour AWS. *Bear :* la même émission est ce qui rend les investisseurs « nerveux » sur le multiple ; s'appuyer sur la dette pour financer un capex qui croît « bien plus vite que le chiffre d'affaires ». *Next :* résultats fin juillet. ([Bloomberg Intelligence, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DSxzU_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAq6wqkqkbHzC-2F0sa8cYmfSP84zUFWuOc9vxwVLnWQw4EcVqCPwf6VSD0xmODIKRAaHTE8RX-2B6FK-2BPMQR3jsiKQK8qEEhJidMiZDubaM40VvCQU4AaAzc2RMxYzciJ9Tl-2BQ-3D-3D) ; [Closing Bell, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3D-NWb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAiJcJEOxcYIMGodHg46gqbS0-2BUhUMgqS02T4pEkwUYR-2FFA2eQpI9AeEk3uX3bVT1ue6GK-2FqAgwOIlDwjNtl-2Bv1ZVNXZzZyBokfIuUieL2IwKH3HLm8GHt49h13Os6pOO7A-3D-3D))

**META.** *Bull :* la revente de calcul façon XAI/Anthropic est réinterprétée comme la construction du prochain AWS à partir de la capacité excédentaire. *Bear :* toujours le nom à risque de FCF du groupe (« risquant potentiellement de basculer en flux de trésorerie négatif »), et la revente de calcul se lit, pour les sceptiques, comme un aveu de surinvestissement. *Next :* résultats fin juillet, la publication-arbitre de ce cycle. ([The Financial Exchange, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjiIRIaobNSezT4VcD-2FWYHnmbBftb0LMVNyU3x6xFlK0aHwwOBO-2BAzuK-2B7IHVvUBov0bkLSaFJ25m3BhkmwB4cSUCCFjWOUw8V6DWebUP8hWg-3D-3DYduJ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrArRrCJkxPpNOuV8elIPRScgJfocWv4YaKiEt7-2FpzvypppuNJxNlPhmHSDEQgcySJQeQfBBNJ-2FeJ3FkUcokk4ZhgkmAvP2s2-2BjGAQBMkkWwBGGr5sVlDUTo765uvkRmcSug-3D-3D))

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## Read-throughs

- **Mémoire (MU, SK Hynix, Samsung) : le trade de rotation.** L'argent s'est déplacé des hyperscalers vers « Micron, SanDisk, Western Digital, Seagate ». Le HBM 2026 de Micron est entièrement vendu, SK Hynix détient 61 % de part de marché et se coter vendredi (environ 29 Md$). Le trade à respecter dans les deux sens : la demande est réelle *et* les résultats records de Samsung, vendus, sont un avertissement vivant que les marges de mémoire au sommet « s'effondrent jusqu'à un plancher ». ([Bloomberg Intelligence, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DPjOk_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAnJkeRDZlQGveNG-2BznvX6ejclWDRCq-2BpcdfAi6bs1b9wEt8lOvANNAnC4v9-2FrJC2BsiawO-2BFFJ9aZ1vWX109V9A233qEKcqX6ujH5FGbSXlHjVVGlRLxB-2Bc1FI6fkSK-2FMA-3D-3D) ; [Last Week in AI, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgnc6Zd2DBxSuWCca0xs5PmjJkfTp-2B8DHRDViYdcCn6RKyifdWam3fLfDr7hVbB-2F0IvukLz8aiCkPNniNU-2B3aoI04tpxPSGYd9VLDI38V2cIg-3D-3Dx821_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAh2o-2BuZAh5A649yNJMLz-2FFyt8mq4R145V3CBmR7wyRod0i3gragypPJu8Aaa0I165Zn9y7QPdQiuNd-2F-2F7LMWOYZ411rph52rY4aPdDBOJ1LSyFKrZMsD6hl7LeTd5dF7-2BA-3D-3D))
- **Réseaux/optique (MRVL).** Des spécialistes ont contesté l'affirmation « Marvell à 1 000 Md$ » de Jensen : le chiffre d'affaires FY28 est guidé à 16,5 Md$ (data center +55 %), mais à environ 245 $, le DCF inversé implique une croissance annuelle du bénéfice par action d'environ 47 % sur cinq ans, « on passerait ». Le rachat de Celestial AI maintient Marvell dans la course à l'interconnexion optique. Valorisé pour la perfection, telle est la lecture. ([Chip Stock Investor, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgozHWSwznfBpHFoJrbfSrSxyMoITgJMUir9tEMDmGHuP96zALzO3-2BW-2F6mBh1YwoJxgShAYangRynUuk-2FIvrAuZkTxoYBOcXA3jj-2FOZd0YUVQ-3D-3DyeeC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrApRAl6giiEqxOK5HvIAVk3UtgmPgBvijUmELmz4BppEZkzAet77YNlgiA3cLTDVxVuQsNrtrvAJIsaudJc8LRTjmvJb7Z6LMjlg73MvUZr83XVIupOoxlxV2u53PbWqmDw-3D-3D))
- **Énergie/thermique (VRT, ETN, nucléaire).** Calme sur le tapis des spécialistes ce cycle-ci, aucune nouvelle couleur opérateur utility/ERCOT/Vertiv/Eaton n'est apparue. Le seul fil énergie fut le rappel que le vrai plafond de l'IA est physique : « les coûts ne sont pas des coûts technologiques. Ce sont l'électricité, l'eau… une contrainte planétaire. » Maintenir la position précédente ; surveiller la prochaine publication ERCOT/SB6. ([Bite-Sized Business Law, 7 juil.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgoaJ-2FIzEliQ2zLas-2FXmZ8HGZVoFdt9MXsg5-2B-2BkHb2Not0GFFmU3TdRy6-2Ba3JeoVlelQRmxQaGStuxzJxgJyhUoLY35htFur-2F2hqC3C5kZLzg-3D-3D_LLP_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWyQYbFG6OIzlg1-2BuiqjXO0nIDDWzjZAYARmqgLDvrrAkYtWLe6FUveyBOxNOjFaKqnTSAaGRkOSd7kuaNejybhXaBaDVLJlthaKkIa5jNVXAXN8oS0M6-2BZrSBpLB63eXZKXpVDdS-2BLzMAhcujhHElxUKjIjdXMWxAWmvFWx6qBUw-3D-3D))

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## What Changed vs Last Issue

Hier (7 juil., « Le chèque de 19 Md$ d'Anthropic répond à la panique du crédit »), la question était de savoir si le *financement* tenait. Aujourd'hui, la question a changé : le financement afflue (la deuxième émission de 25 Md$ d'Amazon), les *prévisions sont révisées à la hausse* (Munster : 17 % → 23 % → environ 37 %), et pourtant les actions refusent de récompenser cela. Le delta de ce cycle se situe dans la fonction de réaction, pas dans les chiffres :

- **Les estimations de capex ont été révisées À LA HAUSSE.** Nouvelle ancre : environ 168 Md$ de capex des hyperscalers au T2 (+74 % sur un an, Visible Alpha) ; la croissance de 2027 est désormais évoquée à hauteur d'environ 37 % contre 23 % de consensus il y a quelques semaines ; la trajectoire propre d'Amazon de 200 à 300 Md$ pour '27.
- **Mais « capex en hausse » a cessé d'être un signal d'achat**, les résultats records de Samsung ont été vendus, les hyperscalers ont sous-performé, et l'argent a tourné vers la mémoire/le stockage. Ludlow : ce jeu « est passé de mode ».
- **La revente de « capacité excédentaire » s'est propagée**, du titre de Meta du 6 juil. jusqu'à XAI qui loue de la capacité Anthropic à 1,25 Md$/mois, les haussiers y voient une monétisation, les baissiers un surinvestissement.
- **Le leadership du HBM s'est cristallisé :** SK Hynix a dépassé Samsung comme entreprise la plus valorisée de Corée (61 % de part HBM) ; son ADR américain se cote le 10 juil.

Prochaines publications en temps réel : SK Hynix (10 juil.), ASML (14 juil.), TSMC (~16 juil.). Trois signaux de demande en une semaine, le marché va soit confirmer les 37 %, soit commencer à intégrer le sommet dans les prix.

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