Newsletter · 2026-07-09 · Ashutosh Agarwal

L'or reconquiert les 4000 dollars alors que le trade de dévaluation capitule

Lettre hebdomadaire or et métaux précieux pour la semaine du 3 au 9 juillet 2026. L'or est repassé au-dessus de 4 000 dollars après une correction d'environ 30 % depuis son sommet de janvier, et le ton des podcasts s'est scindé entre les traders de change qui voient dans la capitulation du trade de dévaluation la fin d'un engouement, et les négociants en lingots, financiers et minières qui achètent ce lessivage.

L'or et le trade de dévaluation

Semaine du 3 au 9 juillet 2026 : L'or reconquiert les 4000 dollars alors que le trade de dévaluation capitule

Il y a deux semaines, l'or est passé sous les 4 000 dollars et les nécrologies s'écrivaient presque toutes seules. Cette semaine, il les a reconquis. Le marché se tient désormais juste sur cette ligne psychologique, franchie plusieurs fois à la baisse fin juin, avant de rebondir vers 4 100 dollars pour ouvrir le troisième trimestre, soit encore environ 30 % sous le sommet historique d'environ 5 600 dollars atteint en janvier. L'argent évolue dans le milieu-haut de sa fourchette des 50 dollars après une décote brutale d'environ 55 % depuis environ 121 dollars. Les chiffres décevants de l'emploi non agricole publiés la semaine dernière ont offert aux métaux précieux leur premier gain hebdomadaire en quatre semaines, et l'humeur est passée des funérailles à « attendez, était-ce le point bas ? ».

La meilleure formule de la semaine est venue du trader de change Brent Donnelly, qui a résumé tout le régime en une phrase : « Le trade de dévaluation est lui-même en train de se dévaluer en ce moment. » La question qui n'a cessé de tourner en boucle sur le marché : cette capitulation marque-t-elle la fin d'un phénomène de mode, ou pose-t-elle les bases de la prochaine jambe de hausse ?

Les commentateurs : capitulation, ou pause qui ravigote ?

La lecture baissière est mécanique, pas idéologique. Sur Forward Guidance, Donnelly a soutenu que le trade de dévaluation avait été « suracheté » et qu'il est désormais retombé dans le vieux schéma du change : « dollar en hausse, or en baisse, en suivant les écarts de taux. » Il superpose l'or aux spreads dollar-franc suisse et Allemagne-États-Unis et affirme que « la corrélation a été vraiment bonne ces derniers temps ». Son analyse du positionnement, du skew des options sur l'or, et du fait que « plus personne ne trade GLD sur WallStreetBets » : la « capitulation sur le trade de dévaluation... est à peu près terminée », et le pendule est peut-être désormais allé trop loin, car il ne pense pas que le nouveau président de la Fed, Warsh, répondra aux attentes les plus « faucon ».

La plomberie macroéconomique conforte le retournement. Sur The Market Huddle, Guenter Grimm a noté que le modèle de double régression d'avant 2022, où taux réels, dollar et or évoluaient de concert, « est récemment revenu » : hausse des rendements réels, dollar acheté, or pénalisé. RenMac a dit la même chose en moins de mots : « des rendements réels plus élevés et des conditions financières plus resserrées » se traduisent par « la faiblesse de l'or et la force du dollar ».

Mais le camp de la dévaluation ne cille pas. Il achète ce lessivage. Sur Kontrarian Korner, Porter Collins et Vincent Daniel, anciens de « The Big Short », se sont décrits comme des « croyants inconditionnels du thème de la dévaluation », exprimé à travers l'or : on ne peut pas creuser « des déficits budgétaires chroniques de 4 à 6 %... encore et encore » sans détenir cette réserve de valeur. Leur signe qu'il est temps de renforcer : « L'écume a disparu. Le sentiment est pratiquement lessivé, à part chez les vrais croyants... nous rechargeons de nouveau. » Ils doutent que Warsh réduise réellement un bilan dont les besoins ne cessent de croître. Tavi Costa a qualifié l'or, en baisse de 25 à 30 %, d'« investissement exceptionnel pour les 6 à 12 prochains mois », les minières, en baisse de 40 à 50 %, offrant un point d'entrée rare, tout en mettant explicitement en garde contre les objectifs de prix. Adrian Day a jugé le sentiment « incroyablement déséquilibré » et l'or « très sous-évalué ». Même le plus grand haussier de Wall Street, Ed Yardeni, achèterait la baisse, traitant 4 000 dollars comme un support (avec une conviction réduite) sur son chemin vers un objectif de fin d'année de 5 500 dollars.

Comme toujours avec ce camp, il faut relativiser le théâtre des objectifs de prix : le marché a charrié cette semaine des appels sur l'or à 6 000, 7 000, 10 000, voire 17 000 dollars. Ce sont des signaux de conviction, pas des prévisions.

Les opérateurs : « ça fonctionne normalement », et au plus bas depuis 40 ans

Les personnes qui déplacent réellement le métal et exploitent les mines étaient plus calmes, et c'est le signal le plus utile.

Le négociant en lingots Dana Samuelson a offert la perspective la plus terre-à-terre sur The Everyday Millionaire : le marché physique « fonctionne normalement ». La volatilité, dit-il, n'est qu'une découverte de prix après des sommets records, pas un stress d'approvisionnement. Son cadre de référence est l'assurance, pas l'investissement : l'atout de l'or est « l'absence de risque de contrepartie », et avec un écart achat/vente de 4-5 %, « ce n'est pas un véhicule de trading ». Sur la demande structurelle, il a noté que les achats cumulés des banques centrales sur 2022-2024 avaient « doublé » ceux de la décennie précédente, la force qui a fait franchir à l'or les 2 000 dollars, et a souligné que la vente de 60 tonnes par la Turquie le mois dernier était un mouvement de liquidité, pas un vote baissier. Il achète les creux.

Le financier Rick Rule a livré le chiffre le plus marquant sur In it to Win it : évaluées par rapport à leur valeur actuelle nette au cours spot actuel, les actions aurifères sont « aussi bon marché que je les ai vues en 40 ans ». En tant qu'acheteur structurel, « des prix plus bas servent mon intérêt » : un recul de 1 000 dollars ferait de lui « un gros acheteur ». Fait notable, il ne poursuit pas l'argent : il a déjà vendu sa position spéculative (entrée moyenne « autour de 18 dollars », sortie lors du mouvement parabolique vers 120 dollars) parce qu'il n'était « plus détesté », ce qui contredisait sa thèse. Son exposition à l'argent passe désormais par les actions, qui se négocient avec une décote par rapport au spot.

L'élément le plus discrètement haussier est venu de Dave Erfle sur The KE Report : après que l'or a triplé, passant de 1 800 dollars fin 2023 à 5 600 dollars en moins de trois ans, sans jamais connaître un repli supérieur à 12 %, une correction de 30 % est « une correction saine et bienvenue... un comportement normal de marché haussier séculaire », comparable à 2008 (quand l'argent avait chuté de 60 % avant de bondir de 490 % jusqu'en 2011). Son indice que c'est une correction, pas un sommet : les bilans des producteurs sont « les plus sains qu'ils n'aient jamais été » (il a cité Newmont, qui a remboursé toute sa dette avec environ 8 milliards de dollars de trésorerie), et le secteur n'a toujours pas connu la vague de fusions-acquisitions qui marque historiquement un sommet de cycle. L'or tient un support autour de 3 950 dollars ; l'argent tient un support hebdomadaire à 55 dollars.

Ce qui compte vraiment pour le second semestre

Une fois la théâtralité écartée, les praticiens convergent vers un scénario central : un processus de formation de plancher, pas un rebond en V, avec un vent favorable saisonnier à l'approche de l'automne. Sean Brodrick surveille la répétition du même schéma qui avait produit une hausse de 45 % de début juillet à fin d'année l'an dernier, s'appuyant sur le rapport du World Gold Council selon lequel les banques centrales ont ajouté un net de 41 tonnes en mai, et il souligne que l'or représente désormais une part plus importante des réserves des banques centrales que les bons du Trésor américain, une première depuis le milieu des années 1990. Mais il reconnaît honnêtement que l'or reste en tendance baissière et qu'il n'achètera pas de manière agressive tant qu'elle ne sera pas rompue. Craig Hemke anticipe une consolidation latérale pendant l'été puis un rallye à l'automne, visant une clôture au-dessus de 4 350 dollars ; l'analyste technique Robert Sinn situe un point bas négociable près de 3 955 dollars et un possible squeeze vers 4 300-4 400 dollars, tout en avertissant que le tableau cyclique reste baissier pour encore 3 à 6 mois.

Le baissier (Donnelly) et les haussiers (Collins/Daniel, Rule) s'accordent en réalité sur le fait à court terme : le trade de dévaluation a capitulé et le sentiment est lessivé. Ils divergent seulement sur la suite : un changement de régime durable vers un marché guidé par les écarts de taux, ou le plancher discret dans lequel les opérateurs accumulent déjà. Surveillez la ligne de tendance baissière de janvier-février, le dollar, et si les banques centrales continuent d'acheter quel que soit le prix. C'est là le signal à suivre.