# Le yen franchit 162, Tokyo prépare une embuscade > Newsletter devises et change pour la semaine du 9 juillet 2026. Le dollar a encaissé un rapport sur l'emploi décevant sans broncher, les plus grandes salles de marché restant haussières, le yen a franchi 162 alors que Tokyo signalait qu'il pourrait cesser d'annoncer ses interventions, et le pari long sterling à contre-courant de JPMorgan a continué de fonctionner. ## Devises G10 ### Semaine du 9 juillet 2026 : Le yen franchit 162, Tokyo prépare une embuscade --- Une semaine de vacances censée être calme, qui ne l'a pas été. Le dollar a encaissé un coup de poing venu de l'emploi et à peine tressailli, le yen a glissé à travers les niveaux qui convoquent d'ordinaire Tokyo, et ceux qui interviennent sont restés silencieux à dessein. Voici ce que le marché a réellement dit. ## En bref - **Le repli du dollar était un zigzag, pas un sommet.** Un rapport sur l'emploi américain décevant a fait reculer le DXY d'environ 1 % en intraday, mais les salles de marché les plus vocales veulent toujours le voir monter : BMO vise un DXY à 103 ce trimestre. - **Le yen est le trade avec un déclencheur.** L'USD/JPY au-dessus de 162, le MOF qui, selon certaines sources, cesserait d'annoncer ses interventions, et 165 comme « nouvelle ligne rouge ». Excellent rapport risque/rendement, sommeil épouvantable. - **La livre est la position longue discrète.** Le scénario haussier à contre-courant de JPMorgan fonctionne : l'EUR/GBP a cassé 0,8620, et les salles de marché anticipent un niveau de 0,84 à mesure que la politique britannique se calme. ## Ce qui est nouveau **1. Le manque à l'emploi qui n'a rien changé de structurel.** Sur [At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOikU9EeOWEjQ-2F6RMNupr-2B7rbAS0HPHsN61SQjb5KeNsJlF-2BhE7jvd4LBga7uFrTAq0se7mBrj86zp1P73DGUDggNPKudbAqNcjg8nHDQA2jWw-3D-3DBySx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMHsoVO97PcoBLRWSGnpfhfMKH5qGMjQfgoB3hheui5-2FUkPm8bg0RIpDCGFYZrJLay2Cp3WxlzCQXlZ-2B2qT8ovTucjSJd5w0OdLbv04Vt018HBq0GJis0esXC05ERnUIL1A-3D-3D) de JPMorgan (3 juillet), le co-responsable Arindam Sandilya a passé en revue le manque à gagner (la moyenne sur trois mois des créations d'emplois révisée de 188 000 à 111 000) qui a « plus ou moins écarté » une hausse de la Fed en juillet et fait reculer le dollar de 0,8 à 1 % face aux principales devises. Sa lecture : « les données zigzaguent parfois avant de revenir à la tendance », et la position de la maison reste dollar haussier, bêta haussier, en barbell. Traduction pour le book : ne pas confondre un chiffre décevant isolé avec un changement de régime. **2. BMO double la mise sur le dollar.** Sur [Bloomberg Surveillance](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhlgxZp8AOM-2Fq1E1ohZutZpu9suf-2Fk31X9UAJ7knq7KNmOwZdwvc-2B5jtIuPCJ61VG17wjeIUszefo-2B-2B7D6D5RG6wKyGJIYDIVfNQjjRW8CTTA-3D-3DuGAO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMCPvimRCQ3IyvDHwxP17pnGZtfvrS6Qx74rx6xAHjwoovvXwLbvym52lEgF22Z20hm4rybNiqqiaFGCTz5xoQk89WSDCy1yjXgGWsQHjWdZtzSRGO93N4-2BhyvAJS-2BgaTfw-3D-3D) (8 juillet), le stratège en chef change de BMO, Mark McCormick, a été direct : avec une Fed qui « n'avait pas besoin » de baisser ses taux et qui pourrait désormais devoir les relever, « le dollar gagne sur le carry, il gagne sur la performance économique, il gagne surtout sur les actions, et il se trouve du bon côté du choc des termes de l'échange. » Objectif : DXY à 103 ce trimestre, les CTA basculant désormais en position longue. Son indice que le mouvement s'élargit, « l'Amérique latine commence elle aussi à se fissurer », transforme un dollar à plusieurs vitesses en un dollar à sens unique. **3. L'intervention passe dans l'ombre.** La même équipe d'At Any Rate a relevé un article de [Reuters](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhRm5zDFnFM-2B1Srkib-2BPD55ZTnR6v9HnvOyZhcgH2VTJP-2Bc8jIVDo-2F2qbaUe5P2DBjdor2fikYCDRpcFpr8uepXqOS5TSLrfOaH0CYktTX1rA-3D-3Dl58o_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMHGLZ8TbL8olUImLKsUYKFSV955YPoSHtlXzKSxUD-2B0EZIEpmfJQ9Yw2B-2Fzwp-2Br0zo0FT7fQf4yBTlAgbuygkXDxgocPWJL8HYJVIvuu3MNB8P4pECL0SkFO-2BKFhJxXZAg-3D-3D) citant des « sources » selon lesquelles l'intervention du MOF « pourrait ne plus être annoncée au marché », délibérément conçue comme une embuscade « pour maximiser l'effet ». L'avertissement du stratège yen Junya Tanase est le point important : « chaque dose d'intervention a eu un effet de plus en plus faible », parce que l'histoire de fond, une BoJ en retard sur la courbe, n'a pas changé. McCormick a chiffré la chose : l'USD/JPY doit se situer « entre 160 et 165 », « 163 n'est pas une ligne rouge », et la nouvelle ligne rouge « est peut-être 165... ils aimeraient éviter d'aller jusqu'à 170 ». **4. La livre sterling déploie ses ailes.** James Nelligan, de JPMorgan, a réaffirmé sa position longue à contre-courant sur la GBP, encouragé par le fait que le chancelier britannique ait penché vers la discipline budgétaire plutôt que la flexibilité. Avec l'EUR/GBP passant sous 0,8620, il pense que la livre pourrait se traiter « jusqu'à deux pence en dessous de sa juste valeur » une fois la situation politique apaisée, un niveau de 0,84, rappelant les rallyes post-budget de 2022 et de l'an dernier. John J. Hardy, de Saxo, a qualifié indépendamment l'EUR/GBP, désormais à un plus bas d'un an sous 0,86, de « signal le plus net... sur la direction que prend la livre » sur [Saxo Market Call](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjwA145JqhHwCrm8ocDbXm9im9ZtQKfxxKbYwvTp1UB2A7c1ZT3Brld4KzYjrfDGiNskRd3rwMyuiYxEstUXX1vi5RbBYMJuYSOo2q8-2FOA5pA-3D-3D6CAQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMEErP6naMWt6qqt1GHLvzSIHci3M6WJXiDeLdlEfMBAZTzGyyyi2dWP8-2F5KWAqIZeWQr2NOrGbXPIddlFO2lYFoNBoxPgEPAftMsuUdCkGWWLwGJE90G12XRz3-2FPOQzVZQ-3D-3D) (2 juillet). À surveiller : le « trou noir dans le plan d'investissement de défense » à l'approche du budget d'automne, un avertissement propre à Nelligan. **5. La hausse d'assurance de la BCE ressemble à la dernière.** Sur [Know More. Risk Better.](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgDmTfyw3ZKJBTLfA4u-2BYc9IKwtzr7lEzJtW9mQc1UhlzUq5c0qi6fQf7S9LNZL3Q9op8thjxZEHsV3XpL-2FK5nEEIqr0PgY1xRYmW3Cmpqabg-3D-3DlVB7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMEH0V44JHoVyEmO9TRY7NKhknseHUBHOEXHtprMGHtBsGClE8w40MBB6f8Vg0FU7a3-2FA03tZlO1Z3p0gXNIO7ZoeQMtSVhwPjSpkV-2BpRQPQfr342x22-2BYKHUMx8FFVjjiA-3D-3D) de CreditSights (2 juillet), la stratège Logan a soutenu que la hausse de 25 points de base en juin était « une hausse d'assurance... probablement temporaire », que de nouvelles hausses sont « peu probables », et que l'Europe pourrait intégrer des baisses de taux à l'horizon 2027 car « des taux directeurs plus bas sont nécessaires pour vraiment renforcer la compétitivité européenne ». Des données molles le confirment : l'IPC core de la zone euro à 2,4 %, l'indice global à 2,8 %, tous deux inférieurs au consensus. Hardy a convenu que cette hausse « sera certainement la dernière du cycle ». ## Le débat Le marché cette semaine a été résolument **haussier sur le dollar**, et il vaut mieux le dire franchement plutôt que de fabriquer un contrepoids. Le scénario haussier (Fed faucon, exceptionnalisme de la croissance américaine, un choc énergétique qui s'estompe, une BCE penchant vers le dovish et une BoJ coincée) est poussé à l'unisson par les plus grandes salles de marché (JPM, BMO). L'euro est « le boulet », le yen est une devise de financement qui continue de se déprécier, et même les devises à haut rendement d'Amérique latine commencent à céder. Le scénario baissier honnête sur le dollar est plus étroit et relève surtout d'un argument de *timing* : le manque à l'emploi montre que le rallye du dollar dépend des données et « n'avait de toute façon guère de chances d'être une ligne droite » (les mots de Sandilya), et si les deux prochains rapports sur l'emploi avant septembre confirment un ralentissement, le FOMC de septembre, et non celui de juillet, devient le pivot. C'est une vision qui consiste à vendre la force, pas une vision de nouvelle tendance baissière. Là où cela devient vraiment à double tranchant, c'est sur **le yen**. Les salles de marché s'accordent à dire que le spot montera sous l'effet des écarts de taux ; elles divergent sur le dénouement. Le gérant de hedge fund Hugh Hendry, sur [Rebel Capitalist Interviews](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgubiq3jEwWnfoZ0KoRD8qrqbgf82kIXOBhFEVCmT-2BQV80F2TiJHVyTZ8ouz1ye1Sxnj0yjKrPtTYcBKLvVqDtAKkit2yfzp6sBiwcenxKWQw-3D-3DsdMb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMOh0NolK1g6KDqQ4eVXZD2DPIo62HiPS-2BESbzXGjrWa-2B-2Fk0IVZtmWl1dSwlfEJ9nzrQlbRD9FRStwmJxdsomOUG-2FNpCILQaDkqhSIMAT5pQXk2L3ix5nXZSYMZoblmBwjg-3D-3D) (3 juillet), a pris ce risque de queue au sérieux, évoquant l'USD/JPY à 200 puis des probabilités croissantes de 300, en soutenant que la récente hausse de 75 points de base de la BoJ n'avait « rien » fait (« ils ont relevé les taux de rien à rien ») et que Tokyo pourrait en réalité *vouloir* un yen faible pour susciter les esprits animaux et un Nikkei au-delà de 40 000. Il faut traiter cela comme le scénario extrême d'un commentateur, pas comme le scénario central, mais c'est la direction que pointe le côté financement du carry trade. ## Trades en cours - **Long GBP contre devises à bas rendement / short EUR/GBP** vers 0,84 (Nelligan, JPM). L'expression la plus nette de ce que le marché a réellement pointé. - **Short JPY sur les rallyes, mais respecter 165.** La fourchette 160-165 de McCormick, avec 165 comme ligne d'intervention, encadre le rapport risque/rendement ; la mise en garde de Tanase sur l'« embuscade » signifie qu'il ne faut pas être short lors d'une séance illiquide à ce niveau. - **Le carry via des devises de financement non-dollar,** plutôt que le classique long-USD/short-JPY. JPM préfère financer les devises à haut rendement des marchés émergents à partir de devises à bas rendement, une structure qui « peut fonctionner dans les deux scénarios de la Fed, qu'elle maintienne ses taux ou qu'elle les relève ». ## Répercussions - **Les spreads BTP-Bund.** Sur [RenMac Off-Script](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhvKDVES8nNCz1Fe3TJY6YRCdvNx7wzFsOcMIFtmKl186Z1XqKBaaaYahrpgtte9RcoXK9SSz4uDJKfTPCx-2F6erUrvwhXl7qxL8PSDkt1MgwA-3D-3D0TAf_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWUONJgfkJbiKKID8cKNEWDRLdK96U-2Bj5xD-2F6etcfCDMHGvQlvvBfoZWsVWYxs4tZ5ZCpFFgz1HkgnlNGYGeK4gnqux6n5gCZwDzZf7XDz1MWExaW8EE6Av2aWzNG4cEGtQQMQTzGhCAHMw2r-2FSQcrVdB4eIadjNvh-2F48S0riuREw-3D-3D) (2 juillet), l'équipe a averti que, la financement bon marché en yens se tarissant *et* l'Europe se réarmant, l'écart Italie-Allemagne, contenu par la BCE, pourrait s'élargir « de manière réflexive » vers « un problème auto-réalisateur ». Aucun signe pour l'instant, mais c'est le canal souverain à surveiller si le dénouement du carry mord vraiment. Jeff deGraaf a ajouté que 160 est une zone d'intervention historique, « mais il n'y a aucun signe venant du secrétaire Besant » d'une coordination. - **Le CHF comme valeur refuge discrète.** Aucun commentaire dédié à la BNS n'est apparu cette semaine, mais le franc est porté par la demande sur le yen et l'or : dans le flottement post-emploi, les devises des pays développés ont été « menées par le franc suisse et le yen » (At Any Rate), et Hardy a noté que « le carry trade est peut-être un peu moins au centre de l'attention en mode risk-off ». La force du franc ici est une répercussion du risk-off, pas une histoire propre à la BNS. - **Le déclencheur de la fissure IA.** Le « cocktail dangereux » d'Hardy, la nouvelle de Meta louant du cloud plantant « une lance en plein cœur » du trade momentum, plus un fort effet de levier « en Asie... et tout simplement aux États-Unis », plus une Fed peu engageante, constitue le montage classique d'un flottement du risque qui force le dénouement du carry financé en yens. Surveiller le Nikkei et le VIX aux côtés de l'USD/JPY. ## Ce qui a changé La véritable nouveauté cette semaine n'est pas un niveau, c'est une *tactique*. Le fait que Tokyo signale qu'il cessera d'annoncer ses interventions transforme chaque séance à liquidité réduite en un risque à double sens, et déplace la charge de la preuve : les fondamentaux du yen pointent toujours vers la faiblesse, mais le chemin pour y parvenir vient de devenir plus violent. --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. 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