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Samsung surpasse Nvidia en bénéfices tandis que les fournisseurs de pelles gagnent le premier semestre

Le AI Capex Tracker pour la semaine du 10 juillet 2026. Samsung est devenue l'entreprise la plus rentable au monde grâce à la mémoire IA, les fournisseurs de la couche physique ont écrasé les Magnificent 7 au premier semestre, et les premières fissures dans la demande IA sont apparues quand Meta a commencé à louer sa capacité de calcul excédentaire.

The AI Capex Tracker

Semaine du 10 juillet 2026 : Samsung surpasse Nvidia en bénéfices tandis que les fournisseurs de pelles gagnent le premier semestre

Numéro du vendredi 10 juillet 2026

TL;DR

  • Samsung vient de devenir l'entreprise la plus rentable au monde, et ce en vendant de la mémoire, pas des téléphones. Le bénéfice du T2 a atteint 58,5 Md$, dépassant les 53 Md$ de Nvidia, avec environ 94 à 96 % de ce montant provenant de la mémoire IA. Les fabricants de mémoire continuent de relever leurs prix (le HBM a augmenté d'environ 90 % au T1, encore 50 à 60 % au T2, et environ 20 % supplémentaires sont prévus au T3) car l'offre restera tendue jusqu'en 2030. (Limitless: An AI Podcast, 9 juil.)
  • Les fournisseurs de la couche physique ont écrasé les dépensiers au premier semestre. Sur six mois, le S&P 500 a progressé d'environ 9 %, les 493 autres valeurs de plus de 14 %, mais les Magnificent 7 n'ont gagné qu'un maigre 2 %, avec Microsoft, Meta et Tesla en baisse. SanDisk a mené l'ensemble de l'indice avec +717 % ; l'indice des semi-conducteurs (SOX) a progressé d'environ 74 % tandis que Nvidia n'a gagné qu'environ 5 %. (Stock Club, 9 juil.; The Rundown, 9 juil.)
  • Le côté de la demande a enfin cligné des yeux. Meta a lancé une activité cloud pour louer sa capacité de calcul IA excédentaire (l'action a bondi d'environ 10 %, sa meilleure séance en cinq mois), exactement ce que fait une entreprise quand elle a plus de puces qu'elle ne peut en utiliser. Dans le même temps, Alex Karp de Palantir a averti sur CNBC que les grandes entreprises doutent de plus en plus du retour qu'elles obtiennent sur l'IA. (The Twenty Minute VC, 9 juil.)

What's New

L'histoire de ce cycle n'est plus le concepteur de puces, mais tout ce qui se trouve en aval. Classé selon l'endroit où l'argent et le risque se trouvent réellement :

1. Samsung a surpassé Nvidia en bénéfices, et la mémoire a cessé de se comporter comme une commodité. Sur Limitless: An AI Podcast (9 juil.), les animateurs Josh et Ejaz ont expliqué comment Samsung, une entreprise que la plupart des gens considèrent encore comme un fabricant de téléphones, vient d'afficher le bénéfice le plus élevé de toutes les entreprises au monde : 58,5 Md$ au T2, au-dessus du consensus (environ 55 Md$) et au-dessus des 53 Md$ de Nvidia, avec presque tout provenant de la mémoire IA. C'est en hausse par rapport à 3,4 Md$ un an plus tôt, soit environ 650 M$ par jour, ou environ 7 500 $ par seconde. Le mécanisme est un quasi-monopole : SK Hynix détient environ 60 % du marché de la mémoire à large bande passante (HBM), la mémoire spécialisée empilée à côté de chaque puce IA, et les deux géants coréens plus Micron sont les seuls acteurs à grande échelle. Ils peuvent donc dicter les prix, le HBM a augmenté d'environ 90 % au T1, encore 50 à 60 % au T2, avec environ 20 % supplémentaires prévus au T3, et cela ne suffit toujours pas, car un gigaoctet de HBM consomme la capacité d'usine d'environ quatre gigaoctets de mémoire ordinaire. Les marges brutes racontent l'histoire : une épicerie garde environ 3 $ sur 100, Apple environ 30 $, Samsung environ 52 $, et SK Hynix environ 72 $. La nouvelle capacité de fabrication n'arrivera pas avant environ 2030, et les animateurs évaluent la demande à 3 à 5 fois l'offre au cours des prochaines années. (Limitless: An AI Podcast, 9 juil.)

2. Le stockage est le second goulot d'étranglement, et SanDisk en est l'illustration. Sur Stock Club (9 juil.), les animateurs ont passé en revue le tableau du premier semestre : les dix meilleures performances du S&P 500 étaient presque toutes des valeurs de la couche physique de l'IA, SanDisk +717 %, Micron +274 %, Western Digital +245 %, Intel +230 %, Seagate +222 %, Dell +207 %, Marvell +205 %, Applied Materials +157 %, Corning +153 %, Flex +146 %. SanDisk, qui fabrique les disques à état solide où sont stockées les données que les modèles IA consomment, « ne peut littéralement pas les produire assez vite » : un carnet de commandes de 42 Md$ et des marges brutes de 78 % (contre 23 % il y a un an), avec un chiffre d'affaires trimestriel passant de 1,7 Md$ à 6 Md$ en un an et un résultat opérationnel passant de 2 M$ à 4,2 Md$. Les trois fabricants de HBM sont épuisés pour 2026, et les hyperscalers « négocient pour l'accès, pas pour le prix. » Le hic, comme le signalent les animateurs : Amazon, Microsoft, Google et Meta ne veulent pas continuer à payer des marges de 78 %, donc la pression pour trouver une solution de contournement ne fait que croître. (Stock Club, 9 juil.)

3. Meta a cédé, et loue désormais sa propre capacité de calcul. Sur The Twenty Minute VC (9 juil.), Harry Stebbings, Jason Lemkin et Rory ont examiné le lancement par Meta de « Meta Compute », une activité cloud vendant l'accès à son infrastructure IA, GPU hébergés ou bruts facturés à l'heure, le même modèle que CoreWeave ou Nebius. Le marché a adoré : l'action a grimpé d'environ 10 %, son plus fort gain quotidien en cinq mois, tandis que les acteurs historiques du néo-cloud (Nebius, CoreWeave) ont chuté de 10 à 15 % face à cette nouvelle concurrence. Mais la lecture sous-jacente est plus ambivalente : comme l'a formulé un animateur, Meta et SpaceX ont désormais tous deux « acheté une masse de capacité de calcul pour construire des actifs propriétaires, échoué à construire ces actifs, puis décidé de vendre cette capacité à d'autres. » Louer de la capacité est une excellente activité, mais c'est aussi ce que l'on fait quand on en a plus que ce que l'on peut utiliser, ce qui va à l'encontre du récit de « demande infinie ». (The Twenty Minute VC, 9 juil.)

4. Nvidia est maintenant la valeur IA « bon marché », et finance ses propres clients pour rester en rupture de stock. Sur The Rundown (9 juil.), Zaid Admani a noté que Nvidia a discrètement perdu environ 1 000 Md$ de valeur boursière en deux mois (en baisse d'environ 15 % par rapport à son pic de mi-mai) et se négocie désormais autour de 18 fois les bénéfices à terme, moins cher que l'action moyenne du S&P 500 (« bon sang, Hershey's a un PER à terme plus élevé »). Elle détient toujours environ 97 % du marché des GPU serveurs, et le dernier modèle de SpaceX, Grok 4.5, a été entraîné sur des dizaines de milliers des plus récentes puces GB300 de Nvidia ; l'objectif moyen de Wall Street (environ 300 $) implique un potentiel de hausse d'environ 50 %. Le risque baissier : des rapports selon lesquels ses racks serveurs de nouvelle génération accusent un an de retard sur le calendrier (Nvidia le conteste), et, selon Mike Green sur Full Signal (8 juil.), l'inquiétude que Nvidia « fabrique la pénurie en finançant ses clients », le même financement fournisseur qui avait flatté les marges de Cisco en 1999 avant l'arrivée des dépréciations. Sur The Twenty Minute VC (9 juil.), les animateurs ont décrit les nouveaux accords « capacité de calcul maintenant, paiement plus tard » de Nvidia pour les néo-clouds : elle comptabilise le chiffre d'affaires matériel d'avance et accorde à l'acheteur des droits de rétrocession s'il ne peut pas utiliser les puces, légal selon les règles comptables, mais « un pari dérivé sur le maintien de cette machine en marche. » (The Rundown, 9 juil.; Full Signal, 8 juil.; The Twenty Minute VC, 9 juil.)

5. Les clients essaient tous de se concevoir un chemin loin de Nvidia. Sur AI Inside (9 juil.), Jason Howell et Jeff Jarvis ont couvert deux dossiers importants pour le fossé concurrentiel à long terme du concepteur de puces : DeepSeek a annoncé qu'elle allait construire sa propre puce IA (comme Jensen Huang de Nvidia avait averti que cela se produirait si les États-Unis continuaient à restreindre les exportations), et la Chine envisagerait, selon des rapports, de cloisonner ses meilleurs modèles IA du reste du monde, un miroir des contrôles à l'exportation américains. Par ailleurs, sur The Twenty Minute VC (9 juil.), les animateurs ont noté qu'Anthropic a entamé des discussions avec Samsung pour construire sa propre puce. Ce schéma, chaque grand acheteur poursuivant du silicium sur mesure, est la menace à évolution lente derrière le multiple bon marché de Nvidia. (AI Inside, 9 juil.; The Twenty Minute VC, 9 juil.)

The Debate

Cette semaine, le débat s'est déplacé du concepteur de puces vers Meta, un test net pour savoir si dépenser autant en IA est un bon pari ou un mauvais. Dans un véritable débat haussier/baissier sur Pitch The PM (9 juil.), le CIO d'Avory Sean Emory (actionnaire de longue date de Meta) a pris le parti haussier contre un animateur de fonds spéculatif qui pense que 2027 marquera le pic du capex des hyperscalers.

Argument haussier le plus solide, les fondamentaux s'accélèrent, et la construction est financée. L'argument d'Emory : Meta est le nom qui croît le deuxième plus vite dans les Magnificent 7 (derrière Nvidia) avec les marges brutes les plus élevées, donc « ils ont gagné le droit d'investir. » Les annonceurs croissent d'environ 33 %, l'application Meta AI se situe désormais dans le top 10 (juste au-dessus de Gmail), et, en utilisant des données externes en temps réel, le chiffre d'affaires suit une trajectoire de croissance mensuelle de 33 à 34 % contre un consensus d'environ 27 %, alors que l'action se négocie à seulement environ 22 fois les bénéfices. Le monde de la mémoire et du stockage soutient la thèse « la demande est réelle » : le HBM et les SSD sont véritablement épuisés jusqu'en 2028-2030, et GE Vernova a une décennie de commandes de turbines qu'elle ne peut physiquement pas honorer assez vite. (Pitch The PM, 9 juil.; Limitless: An AI Podcast, 9 juil.; Motley Fool Hidden Gems Investing, 9 juil.)

Argument baissier le plus solide, l'action ne se négocie plus sur les bénéfices, mais sur un acte de foi. Le point de l'animateur sur Pitch The PM est celui à retenir : l'action Meta a désormais une corrélation de 90 % avec les estimations de flux de trésorerie disponible 2027, qui se sont effondrées à environ zéro (peut-être légèrement négatif) parce que le pari IA de Zuckerberg, 60 à 80 Md$ par an, contre environ 20 Md$ pour l'ancien pari métavers, dévore la trésorerie. Emory lui-même modélise un capex qui finira par plafonner autour de 165 Md$, encore un an et demi à deux ans plus tard. Et la rumeur d'une possible levée de capital de Meta serait, selon ses mots, perçue comme négative, un signal que plus de capex arrive encore.

Le camp baissier plus large a obtenu le soutien de deux poids lourds nommément cités. Sur RiskReversal Pod (8 juil.), Guy Adami et Dan Nathan ont lu la nouvelle note de Jim Chanos (« The Second Derivative »), qui soutient que le déploiement de l'IA est « un cycle immobilier alimenté par le crédit déguisé en tech », financé comme en 2008, pas comme en 2000, avec une « demande manufacturée » alors que le capex des hyperscalers revient sous forme de crédits cloud vers des laboratoires déficitaires comme OpenAI et Anthropic, laissant Wall Street avec une exposition de crédit concentrée sur des locataires avant profitabilité. Et sur Full Signal (8 juil.), Mike Green a relié cela à la plomberie du marché : des flux passifs de 401(k) qui achètent quel que soit le prix, et des ETF semi-conducteurs à triple effet de levier (SOXL a chuté d'environ 20 % à un moment donné) créant des flux forcés et auto-renforçants qui peuvent s'inverser violemment. Pendant ce temps, l'avertissement d'Alex Karp sur CNBC, selon lequel les entreprises questionnent de plus en plus leur retour sur investissement IA, est devenu viral, et Palantir a quand même grimpé de 9 % ce jour-là. (Pitch The PM, 9 juil.; RiskReversal Pod, 8 juil.; Full Signal, 8 juil.; The Twenty Minute VC, 9 juil.)

Comme l'a formulé l'animateur de Pitch The PM (9 juil.) : « L'action a une corrélation de 90 % avec les révisions du flux de trésorerie disponible 2027, qui se sont essentiellement retrouvées à zéro. »

Signaux de vente à surveiller : un hyperscaler qui réduit réellement son capex futur (aucun ne l'a fait) ; davantage d'accords de revente de « capacité excédentaire » comme le cloud de Meta et les locations de SpaceX (le signe du clignement de la demande) ; les marges brutes de la mémoire ou du stockage se dégradant depuis leur pic d'environ 72 à 78 % ; Nvidia devant décomptabiliser un revenu antérieur si un néo-cloud financé ne peut pas payer (ses nouveaux accords de rétrocession se déclenchant) ; une levée de capital de Meta ; et le taux de variation de la croissance du chiffre d'affaires IA s'aplatissant même si les dépenses continuent de grimper.

Stocks in Play

NVDA. Bull : toujours environ 97 % du marché des GPU serveurs, entraîne les modèles de pointe de tout le monde (le Grok 4.5 de SpaceX a tourné sur des dizaines de milliers de GB300), et à environ 18 fois les bénéfices à terme, elle est moins chère que l'action moyenne du S&P 500, avec un objectif moyen proche de 300 $. Bear : environ 1 000 Md$ de valeur envolée en deux mois, chaque client majeur (DeepSeek, Anthropic) conçoit sa propre puce, les racks de nouvelle génération accuseraient un an de retard selon des rapports (contesté), et les marges sont en partie soutenues par le financement de ses propres acheteurs. Next : résultats du T2 en août ; l'IPC de juin et le début de la saison des résultats du T2 la semaine prochaine. (The Rundown, 9 juil.; The Twenty Minute VC, 9 juil.)

AVGO. Bull : la vague d'hyperscalers construisant leurs propres puces est sans doute une victoire plus grande pour Broadcom (le marchand d'armes de l'ASIC sur mesure) que pour les entreprises qui le font, y compris le propre effort de silicium maison de Meta. Bear : si l'internalisation va assez loin, elle finit par viser aussi les ASIC marchands. Next : aucun signal opérateur frais dans les podcasts de ce cycle ; surveiller les gains de conception de silicium sur mesure. (Motley Fool Hidden Gems Investing, 9 juil.)

AMD. Bull : les animateurs de Motley Fool Hidden Gems ont noté que Meta a signé « le plus grand accord IA de l'histoire » pour acheter des puces AMD destinées à ses tâches IA les plus lourdes, une véritable victoire de GPU marchand. Bear : toujours pas de nouvelle couleur de feuille de route, et MI450X/Helios reste une histoire à prouver sur l'exécution. Next : AMD Advancing AI Day, juillet 2026. (Motley Fool Hidden Gems Investing, 9 juil.)

MSFT. Bull : un bilan capable de financer n'importe quoi, et elle a rebondi depuis son creux de fin mars, environ 350 $, vers environ 390 $. Bear : en baisse depuis le début de l'année, l'exemple type du groupe pour « dépenser beaucoup, montrer peu », et le récent rallye des logiciels ressemble davantage à un rebond de survente qu'à un changement de tendance. Next : capex du T4 de l'exercice 26, fin juillet. (RiskReversal Pod, 8 juil.; Stock Club, 9 juil.)

GOOGL. Bull : l'une des deux seules valeurs Magnificent 7 surperformant au premier semestre, avec ses propres puces TPU et la capacité de monétiser directement la capacité de calcul sur sa propre plateforme. Bear : la manière dont ses puces sont désormais financées (un fonds de crédit privé d'environ 35 Md$ levé pour acheter des TPU Google pour des clients) est la pièce à conviction numéro un dans la critique de la « financiarisation ». Next : guidance de capex de juillet. (Stock Club, 9 juil.; RiskReversal Pod, 8 juil.)

AMZN. Bull : légèrement en hausse au premier semestre, possède son propre silicium Trainium, et peut financer la construction presque à volonté. Bear : s'appuie de plus en plus sur la dette (un nouveau deal d'environ 25 Md$) pour payer un capex qui croît plus vite que le chiffre d'affaires. Next : résultats fin juillet. (RiskReversal Pod, 8 juil.)

META. Bull : le nom qui croît le deuxième plus vite des Magnificent 7 derrière Nvidia, marge brute la plus élevée, environ 22 fois les bénéfices, annonceurs +33 %, Meta AI désormais une appli top 10, et elle vient de lancer un cloud que le marché a récompensé d'un bond d'environ 10 %. Bear : l'action se négocie désormais sur des estimations de flux de trésorerie disponible 2027 tombées à zéro, le capex est de 60 à 80 Md$ par an en route vers un plateau d'environ 165 Md$, une possible levée de capital serait perçue comme négative, et la location de capacité de calcul excédentaire sape discrètement le récit de demande infinie. Next : résultats fin juillet ; surveiller tout signal de levée de capital. (Pitch The PM, 9 juil.; Motley Fool Hidden Gems Investing, 9 juil.; The Twenty Minute VC, 9 juil.)

Read-Throughs

  • Électricité et réseau, la contrainte, ce sont les mégawatts mis sous tension, pas ceux annoncés. Sur The Data Center Frontier Show (9 juil.), Bill Klayman d'AFCOM a soutenu que les exploitants de centres de données deviennent « l'un des plus grands services publics non réglementés au monde » via l'électricité derrière compteur (nucléaire et turbines à gaz), et que le secteur pourrait tirer plus de 200 gigawatts d'ici 2030, environ « quatre Californies ». Son filtre est celui qui compte : « Les mégawatts annoncés ne sont pas la même chose que les mégawatts mis sous tension. » Sur Switched On (9 juil.), les analystes de BNEF Natalie et Lara chiffrent la file d'attente d'interconnexion de grandes charges au Texas à près de 500 GW contre une pointe ERCOT de moins de 90 GW, la nouvelle loi sénatoriale n° 6 exigeant que les charges de plus de 75 MW prouvent qu'elles peuvent moduler, ce qui pousse les centres de données fonctionnant en continu vers la production sur site. Le trade le plus actionnable : les fabricants de turbines et d'équipements réseau avec un vrai carnet de commandes, plus le gaz/nucléaire derrière compteur, plutôt que les annonceurs de gigawatts sur papier. (The Data Center Frontier Show, 9 juil.; Switched On, 9 juil.)
  • Le nom le plus clair pour l'énergie : GE Vernova. Les animateurs de Motley Fool Hidden Gems ont soutenu qu'elle était l'action énergétique la mieux positionnée dans le déploiement de l'IA : un carnet de commandes de 163 Md$ censé atteindre 200 Md$ l'an prochain, une division électrification qui a enregistré plus de commandes de centres de données au T1 que sur toute l'année 2025, et une production de turbines pratiquement épuisée pour près d'une décennie. Elle exploite aujourd'hui environ 400 GW de turbines et prévoit d'en ajouter environ 200 GW sur cinq à sept ans, et le véritable argent est constitué des décennies de service à forte marge qui suivent chaque installation. Le hic : la majeure partie du gain boursier récent est de la valorisation, la thèse nécessite donc que la demande tienne pendant environ 10 ans. (Motley Fool Hidden Gems Investing, 9 juil.)
  • Mémoire et stockage, posséder les pelles, respecter le cycle. Samsung, SK Hynix et Micron dans le HBM ; SanDisk et Western Digital dans le stockage, tous épuisés, tous avec des marges record (Limitless ; Stock Club). La thèse haussière est que la nouvelle offre ne peut pas arriver avant environ 2030, le pouvoir de fixation des prix persiste donc. La thèse baissière est qu'il s'agit d'un secteur historiquement cyclique de boom-effondrement, que les clients détestent payer des marges de 72 à 78 %, et que le prix est un signal retardé au sommet. Les deux peuvent être vrais ; positionnez-vous en sachant que la mémoire est l'endroit où le retournement frappe en premier. (Limitless: An AI Podcast, 9 juil.; Stock Club, 9 juil.)
  • Optique et réseau. Aucune nouvelle couleur opérateur sur Coherent, Lumentum, Astera Labs ou Credo ce cycle-ci, mais le tableau du premier semestre de Stock Club est une lecture utile : Marvell +205 % et Corning +153 % (verre et fibre alimentant les centres de données) ont toutes deux atteint le top 10, le marché continue donc de payer pour tout ce qui est physiquement câblé dans le déploiement. (Stock Club, 9 juil.)
  • Services publics et nucléaire. Le basculement derrière compteur continue de favoriser les acteurs historiques disposant d'une capacité pilotable et nucléaire, Stan Blackwell de Dominion Energy et Constellation devant tous deux être à l'affiche des prochaines discussions sur l'énergie des centres de données annoncées par Klayman. Les services publics réglementés capables de réellement mettre la charge sous tension, plus les exploitants nucléaires, détiennent le pipeline constructible. (The Data Center Frontier Show, 9 juil.)

What Changed vs Last Issue

Hier (9 juil., « Nvidia vient de rendre mille milliards de dollars »), l'histoire portait sur le repli de Nvidia et l'argent migrant vers la mémoire et l'énergie. Aujourd'hui, cette migration a obtenu ses justificatifs, et le côté de la demande a enfin montré une fissure :

  • La rotation est désormais un fait du premier semestre, pas une prévision : le S&P 493 en hausse d'environ 14 % et les Magnificent 7 en hausse d'environ 2 % seulement (avec Microsoft, Meta et Tesla en baisse), SanDisk +717 %, le SOX +74 % contre Nvidia +5 %. Le précédent numéro qualifiait cela de « MAG7 +1,1 % depuis le début de l'année contre S&P +10 % » ; la publication semestrielle l'a confirmé.
  • Le gagnant de la mémoire a un nom et un chiffre : Samsung a surpassé Nvidia en bénéfices (58,5 Md$ contre 53 Md$) pour devenir l'entreprise la plus rentable au monde, un titre plus percutant que l'histoire de cotation de SK Hynix du précédent numéro. La tarification du HBM (+90 % / +50-60 % / +20 % sur T1-T3) et des marges de 72 à 78 % chiffrent l'affirmation du « meilleur pouvoir de fixation des prix de tout secteur ».
  • Le caractère bon marché de Nvidia a désormais un multiple : environ 18 fois à terme, sous la moyenne du S&P, avec un objectif moyen d'environ 300 $, contre le qualitatif « le moins cher depuis avant le boom de l'IA » du précédent numéro.
  • Le chiffre d'ERCOT a de nouveau bougé : la file d'attente de grandes charges est désormais d'environ 500 GW (contre environ 445 GW dans le précédent numéro), face à une demande de pointe inférieure à 90 GW, la règle de flexibilité de 75 MW du SB6 étant désormais le mécanisme de restriction.
  • Le signal de clignement de la demande que nous avions signalé à surveiller s'est effectivement déclenché : la liste de signaux de vente du précédent numéro incluait « la multiplication des accords de revente de 'capacité excédentaire' ». Ce cycle-ci, Meta a lancé un cloud pour louer sa propre capacité de calcul (+10 % ce jour-là), le signe, pas seulement la théorie.
  • La critique du financement circulaire a obtenu des soutiens de poids : l'exemple de Google et SpaceX du précédent numéro est désormais rejoint par la note « Second Derivative » de Jim Chanos (une lecture de style 2008) et le cadre de Mike Green sur le financement fournisseur/flux passifs, plus les propres accords « capacité maintenant, paiement plus tard » de Nvidia.

Prochaines publications : l'IPC de juin et le début de la saison des résultats du T2 la semaine prochaine ; les résultats des hyperscalers fin juillet (MSFT, AMZN, META) qui testeront si un capex de 60 à 190 Md$ finit par acheter un chiffre d'affaires visible, et si Meta signale une levée de capital.