Newsletter · 2026-07-10 · Ashutosh Agarwal

L'électricité, et non les puces, est désormais le goulot d'étranglement de l'IA

Newsletter Alimenter l'infrastructure de l'IA pour la semaine du 10 juillet 2026. Gestionnaires de réseaux, fabricants d'équipements et développeurs du nucléaire ont plaidé cette semaine que l'électricité, et non le silicium, est désormais la contrainte déterminante de la construction de l'IA, PJM attribuant 94 % de sa croissance de pointe de charge aux data centers, et GE Vernova, Quanta, Vertiv et Eaton étant les valeurs sur lesquelles les invités se sont positionnés.

Alimenter l'infrastructure de l'IA

Semaine du 10 juillet 2026 : L'électricité, et non les puces, est désormais le goulot d'étranglement de l'IA

Il y a un an, par un après-midi à 32 degrés à Baltimore, le plus grand gestionnaire de réseau du pays a fait quelque chose qu'il n'avait jamais fait dans cette région : il a ordonné aux distributeurs de couper le courant par rotation dans certaines poches du Maryland. Pas une tempête. Pas une ligne tombée. Simplement trop de demande pour ce que les câbles pouvaient transporter. Cette semaine, les gens qui gèrent ce réseau, creusent le cuivre, forgent les transformateurs et fissionnent les atomes sont tous apparus dans des podcasts pour dire une version de la même chose : le boom de l'IA n'a plus un problème de puces. Il a un problème d'électricité. Et ce problème d'électricité est désormais tout le trade.

Voici la phrase qui recadre tout. Pendant deux ans, l'histoire de l'IA portait sur qui fabrique le modèle le plus intelligent et la puce la plus rapide. Cette semaine, un opérateur après l'autre a soutenu que le prochain chapitre est plus simple et plus physique : qui peut réellement acheminer les électrons jusqu'au bâtiment. C'est une bonne nouvelle si vous détenez les pelles et les pioches. C'est un avertissement si vous surpayez pour un boom qui doit durer une décennie pour que les calculs tiennent.

En bref

• Le réseau, pas le GPU, est le goulot d'étranglement. PJM s'attend désormais à ce que les data centers pèsent 94 % de sa croissance de pointe de charge d'ici 2030, et une alerte rare de « cinq alarmes » émise par le régulateur de fiabilité indique que des grappes de data centers déstabilisent littéralement le réseau. Le goulot d'étranglement est là où réside le pouvoir de fixation des prix.
• Un vrai débat a éclaté cette semaine : construire sa propre alimentation en aval du compteur (moteurs à gaz, piles à combustible, petits réacteurs) contre réparer le réseau et rendre les data centers flexibles. Les deux voies passent directement par les mêmes fabricants d'équipements, transformateurs, appareillages de commutation, turbines, refroidissement.
• Les valeurs sur lesquelles les invités se sont réellement positionnés : GE Vernova (un carnet de commandes désormais plus grand que les plans électriques de la plupart des pays), Quanta Services (qui vient de plus que doubler sa propre estimation de marché), Vertiv, Eaton, plus un nouveau jalon nucléaire d'une startup qui vient d'atteindre la criticité juste à côté d'un data center.

Ce qui est nouveau

PJM affirme que les data centers représentent désormais 94 % de sa croissance, et le réseau flanche. Sur TED Tech, Asim Haque, vice-président senior chez PJM Interconnection (l'opérateur pour 67 millions de personnes dans 13 États), a posé les calculs sans détour : PJM est un système d'environ 180 000 mégawatts qui se dirige vers plus de 220 000 d'ici une décennie, et les data centers représentent 94 % de cette croissance de pointe de charge projetée. Son détail clé sur pourquoi cela devient coûteux et compliqué : « On peut construire un data center en deux ans. La centrale pour l'alimenter en prend sept. » Il a aussi signalé que PJM a déjà étudié plus de 50 000 mégawatts de projets, majoritairement renouvelables, qui pourraient se raccorder dès maintenant mais restent bloqués, la raison numéro un étant les autorisations et l'opposition locale. Et lors d'une récente enchère de capacité, le prix de compensation a bondi de 28 à environ 270 dollars par mégawatt-jour en une seule année. C'est le bruit de la rareté qui se manifeste dans un prix de marché, et il se répercute vers les producteurs marchands et, à terme, vers la facture de tout le monde.

Le régulateur de fiabilité n'a émis que sa troisième alerte de l'histoire, et a employé les mots « incendie à cinq alarmes ». Sur InvestTalk, les animateurs ont détaillé un problème réellement nouveau : NERC (l'organisme nord-américain de fiabilité du réseau) a averti que des grappes de data centers se sont spontanément déconnectées du réseau lors de défauts de ligne mineurs et sont passées sur alimentation de secours, et que lorsqu'un groupe fait cela en même temps, cela peut déclencher des pannes en cascade. La consommation électrique des data centers peut varier de « 50 mégawatts ou plus en quelques minutes », l'équivalent d'allumer et d'éteindre 50 Walmart simultanément. PJM a même obtenu des ordonnances fédérales d'urgence lui permettant de restreindre les data centers en dernier recours. Le constat brut de l'émission pour les investisseurs : « Le trade IA ne peut pas exister sans le trade électricité. »

Les « guerres de l'électricité de l'IA » ont un front clair : en aval du compteur contre le réseau. Catalyst with Shayle Kann a accueilli le débat le plus vif de la semaine. D'un côté : la demande des data centers croît d'environ 50 % par an, des dizaines de gigawatts chaque année, tandis que le réseau ajoute peut-être 5 à 6 GW de gaz et 20 à 25 GW de solaire/batterie en puissance nominale, des « chiffres de débutant » face à cette demande. Alors les laboratoires d'IA (l'invité soutient qu'Anthropic veut passer d'environ 1,5 GW fin 2025 à plus de 10 GW d'ici 2027, « vous construisez un Google en deux ans ») apportent tout simplement leur propre production. Shayle Kann a répliqué : davantage de production arrive effectivement, et le véritable engorgement se situe au niveau du transport et de la distribution, « il faut un transformateur haute tension, et cela prend trois ans à commander. » Dans un cas comme dans l'autre, l'argent atterrit au même endroit : turbines, transformateurs, appareillages de commutation. Un détail de financement frappant : Google aurait accumulé environ 50 milliards de dollars d'engagements de soutien pour permettre le déploiement d'Anthropic, et OpenAI a signé un accord pour déployer 2,3 gigawatts de moteurs alternatifs au Texas. Les moteurs à gaz sur site vivent leur moment.

Le carnet de commandes de GE Vernova est désormais plus important que les plans électriques de la plupart des pays. Sur Motley Fool Hidden Gems Investing, les animateurs ont livré le dossier le plus limpide sur une valeur individuelle de la semaine : GE Vernova (GEV) est assis sur un carnet de commandes de 163 milliards de dollars, qui devrait atteindre 200 milliards l'an prochain, sa division électrification a « enregistré plus de commandes de data centers au premier trimestre que sur toute l'année 2025 », et ses turbines sont « pratiquement vendues pour près d'une décennie ». La nuance qu'une lecture rapide manque : GE Vernova ne réalise qu'environ 10 % de marge sur la vente de la turbine, mais le service après-vente de cette turbine tourne à « près de trois fois la marge » et dure des décennies. Avec environ 400 GW de turbines installées et environ 200 GW supplémentaires attendus sur cinq à sept ans, la vague d'équipements à faible marge d'aujourd'hui sème en réalité une longue rente à forte marge. Le bémol, dont les animateurs ont été honnêtes : à environ 700 % depuis la scission, « la majeure partie des gains récents provient de la valorisation », et le cours ne tient que si le cycle de capex de l'IA dure vraiment une décennie.

Une startup a atteint la criticité juste à côté d'un data center, le premier réacteur et data center construits ensemble. Sur Nuclear Barbarians, Matt Loszak, PDG d'Aalo Atomics, a décrit l'atteinte de la criticité froide (puissance nulle) sur un réacteur de 10 mégawatts, dans le cadre d'un programme pilote du Department of Energy qui mettait au défi 3 des 10 entreprises participantes d'atteindre la criticité avant le 4 juillet 2026. La pleine puissance et un data center Crusoe co-implanté suivront sous peu, ce qu'il qualifie de première centrale et premier data center construits côte à côte au monde. Le choix stratégique pertinent pour les investisseurs : Aalo utilise du combustible d'uranium faiblement enrichi ordinaire, disponible sur étagère (le type utilisé par les réacteurs d'aujourd'hui, avec une chaîne d'approvisionnement d'environ 40 GW/an), plutôt que les combustibles exotiques TRISO/HALEU dont ont besoin la plupart des concurrents, et vise 14 à 15 cents par kilowattheure pour concurrencer directement le gaz. Il a confirmé qu'Oklo (OKLO) mène deux projets dans le même programme, dont un pour la production d'isotopes. C'est le signe le plus clair à ce jour que les petits réacteurs passent des présentations PowerPoint aux jalons physiques concrets, encore à des années de l'échelle, mais plus théoriques.

Le débat

Le scénario haussier : c'est un seul et même supercycle, et il réévalue toute la chaîne ensemble. La version la plus assurée est venue de Stephanie Link, stratège en chef des investissements chez Hightower, sur Money Rehab with Nicole Lapin. Son argument : les quatre grandes technologiques dépenseront environ 800 milliards de dollars cette année, en hausse d'environ 75 %, en direction d'environ 1,1 billion de dollars en 2027, et les bénéficiaires s'étendent bien au-delà des puces vers « la chaîne alimentaire » du réseau, de l'électricité et du refroidissement. Sa statistique de référence, celle qu'il faut retenir : lors de sa récente journée investisseurs, Quanta Services (PWR) a relevé son marché adressable pour 2030 de 960 milliards à 2,4 billions de dollars, « j'ai failli tomber de ma chaise ». Elle note que 75 % du réseau américain a plus de 25 ans, que GE Vernova est en rupture de stock côté électricité jusqu'en 2028 et fournit environ 30 % de l'électricité mondiale, et surtout, que les valeurs pelles-et-pioches (Vertiv, GE Vernova, Quanta, Eaton, Vistra) affichent une croissance moyenne du carnet de commandes d'environ 34 % contre environ 5 % en temps normal. Sa seule crainte honnête : « Là où je me tromperais, c'est s'ils commencent à réduire leur capex. » Jusqu'ici, dit-elle, c'est l'inverse.

Greg Sharenow, de PIMCO, a affiné la version macro sur PIMCO Accrued Interest : l'IA est l'un de trois cycles de capex simultanés et gourmands en matières premières (aux côtés du militaro-industriel et de la transition énergétique), et parce que les autorisations et l'opposition locale rendent « difficile de fournir toute l'énergie nécessaire », il est haussier sur les prix de l'électricité à court terme. Il a aussi signalé le déclencheur côté offre pour les métaux : les dépenses d'investissement par dollar de flux de trésorerie disponible chez les mineurs sont à leur plus bas niveau en 40 ans, si bien que le pipeline de matières premières est mince juste au moment où la demande s'infléchit.

Le scénario baissier : la charge est réelle, mais le récit du « tout est IA » est surestimé, et une grande partie de la solution n'est pas du tout une nouvelle centrale. La contestation la plus utile est venue d'Alice Yake, vétérane de la planification des réseaux, sur Columbia Energy Exchange. Sa ligne à contre-courant : la hausse des factures « n'a absolument rien à voir avec les data centers ». Le réseau américain a en moyenne environ 55 ans, et le simple remplacement de cette base vieillissante fait monter les prix « même sans aucune croissance de la charge ». Sa pique la plus citable contre la thèse haussière : comparé au capex de réseau qui doit de toute façon avoir lieu, ce que les data centers dépensent directement dans l'infrastructure de réseau est « une erreur d'arrondi ». Elle ne nie pas la tension elle-même, les data centers surchargent bel et bien des régions spécifiques et changent l'intensité d'utilisation des actifs physiques, mais elle avertit qu'une grande partie des gros titres sur la demande cette semaine décrit un problème antérieur à l'IA.

L'autre moitié du dossier baissier est que la demande peut simplement être gérée pour disparaître. Sur Next in Tech, Varun Sivaram, PDG d'Emerald AI, a avancé l'argument de flexibilité qui devrait inquiéter quiconque modélise une construction en ligne droite : les États-Unis veulent 50+ GW de data centers IA d'ici 2028 mais seuls ~25 GW peuvent se raccorder, pourtant le réseau dispose de « 99 % de capacité de réserve la majeure partie de l'année », donc si les data centers deviennent flexibles pendant les rares heures de pointe, on pourrait accueillir ~100 GW sur l'infrastructure actuelle et éviter ~4 billions de dollars de construction de réseau. Il cite une décision de la FERC du 18 juin 2026 et une nouvelle règle texane créant une « voie rapide » pour les charges flexibles, ainsi que des démonstrations avec NVIDIA et Oracle (dont un site de 100 MW à Manassas, en Virginie). Si la flexibilité passe à l'échelle, une partie des achats paniques d'équipements durs sera reportée.

BloombergNEF a chiffré cela sur Switched On : dans ERCOT, la demande des data centers passe presque du simple au double, de ~8 GW à ~14 GW d'ici 2035, et une flexibilité totale des data centers pourrait maintenir les prix de gros de 2035 environ 180 % en dessous du scénario « Chicken Little » sans flexibilité, un écart d'environ 259 dollars/MWh. À noter, la file d'attente de raccordement atteint des ~500 GW stupéfiants contre une charge de pointe inférieure à 90 GW, donc une grande partie de la « demande » reste spéculative. Le projet de loi 6 du Sénat texan exige désormais que les grandes charges de plus de 75 MW démontrent leur flexibilité avant de se raccorder. Haussiers et baissiers s'accordent en réalité sur la charge ; ils divergent sur la quantité d'acier neuf que cela impose réellement au sol.

Valeurs en jeu

GE Vernova (GEV) a été l'action individuelle la plus discutée de la semaine, et la lecture est cohérente d'une émission à l'autre : la demande justifie clairement les chiffres d'aujourd'hui, et le carnet de turbines vendu à guichets fermés associé au triplement des marges après-vente offre une visibilité inhabituelle, mais la valorisation ne fonctionne que si le capex de l'IA tient plusieurs années. Le débat haussier/baissier ici se résume vraiment à une seule question : combien de temps dure le cycle.

Quanta Services (PWR) a reçu deux mentions indépendantes et crédibles. Le bond du TAM de Stephanie Link, de 960 milliards à 2,4 billions de dollars, fait la une, mais la confirmation de terrain est venue des opérateurs de Pennsylvania Transformer (une entité de Quanta) sur Powerline Podcast. Leur éclairage : les campus de data centers sont passés de 1 GW (« la pleine production d'une centrale nucléaire ») à des annonces de 3, 5, voire 10 GW, et l'entreprise reconstruit un site pour fabriquer les plus grands transformateurs EHV/UHV (mise en service fin 2027/début 2028), relance une ligne mise en sommeil pour de l'appareillage de commutation jusqu'à 765 kV, et embauche 300 à 500 personnes. Ils ont aussi signalé un vent porteur plus discret : des transformateurs vieux de 60 à 80 ans portent une charge réelle, alimentant un supercycle de remplacement qui « ruisselle jusqu'en bas » vers la distribution de quartier. Il s'agit d'un témoignage d'exploitant, pas du modèle d'un commentateur, la preuve la plus solide de toute la semaine sur la pénurie d'équipements.

Vertiv (VRT) et Eaton (ETN) ont ancré la couche refroidissement et électrique. Sur Money On Tap, les animateurs ont qualifié Vertiv de « valeur de référence » du refroidissement liquide avec « encore beaucoup de marge de progression » et sans véritable challenger émergent, et cité Eaton, Hubbell et Powell comme « très engagés » sur les interrupteurs et disjoncteurs, tout en rappelant que 70 à 80 % des data centers IA restent à construire.

Une petite capitalisation à connaître pour la contrainte, pas nécessairement pour l'action : sur WTR Small-Cap Spotlight, Jolene Haliski, directrice financière d'AIB Data Centers, a résumé toute la thèse en une phrase : « Le goulot d'étranglement de notre secteur des infrastructures IA aujourd'hui, ce n'est pas les puces. C'est la livraison d'électricité. » Son entreprise verrouille des accords d'électricité signés avec les distributeurs avant de commencer les travaux, elle qualifie la capacité non engagée d'« électricité factice », car les files d'attente de raccordement s'étalent désormais sur des années et « certains marchés sont effectivement fermés aux nouveaux gros clients ». Quoi que l'on pense d'un promoteur d'environ 40 mégawatts avec un pipeline d'environ 395 mégawatts, c'est un exploitant qui confirme la thèse centrale depuis le terrain.

Répercussions

Le gaz est le gagnant à court terme que personne ne veut admettre. Sur NGI's Hub & Flow, l'analyste suit environ 3,5 Bcf/j de demande gazière incrémentale des data centers texans, un « argent trouvé » en plus des ~16 Bcf/j de nouvelle capacité GNL d'ici 2030 (Golden Pass, trains de Corpus Christi, Rio Grande, Commonwealth). Le point clé pour les investisseurs en électricité : cette demande est non intermittente, elle n'a pas besoin d'un hiver froid pour se manifester, et la capacité de retrait des stocks de gaz américains glisse sous 100 % de la couverture de la demande, ce qui signifie davantage de volatilité des prix en cas de perturbation. Il a avancé un prix du gaz Waha à un chiffre élevé (« dans les trois dollars ») pour 2027. Cela se répercute directement sur le midstream gaz-pour-électricité (Williams, Kinder Morgan, ONEOK, Cheniere) et les E&P à dominante gaz (EQT, Coterra, Antero, Range), dont plusieurs ont été nommément cartographiés par Jerry Robinson sur Follow the Money, où il a aussi cité l'AIE, qui projette que la consommation électrique mondiale des data centers plus que doublera pour atteindre ~945 TWh d'ici 2030, et l'EIA, qui prévoit une production électrique américaine record en 2026-27. Son détail le plus frappant : un fabricant de briques de l'Ohio dont la redevance mensuelle de capacité réseau est passée de 1 600 à 12 000 dollars.

Le cuivre est la pelle-et-pioche sous les pelles et pioches. Sur Palisades Gold Radio, le stratège macro Tavi Costa a soutenu que le cuivre est « structurellement haussier » face à la demande de data centers, d'électrification et de relocalisation sur une offre étroite, le comparant à l'argent juste avant son grand mouvement et s'attendant à ce qu'il « devienne fou ». (Chaque transformateur, chaque poste électrique, chaque pied de câble contient du cuivre, c'est donc le même trade un cran plus bas, et il se répercute sur Freeport-McMoRan et l'ensemble du complexe des conducteurs. À noter : la plupart des commentaires sur le cuivre cette semaine venaient d'émissions de minières juniors, à pondérer en conséquence.) Costa a aussi formulé le point brut sur le gaz : « On ne peut pas obtenir du nucléaire rapidement… la seule solution à court terme sera le gaz naturel. »

La discrète réévaluation en préparation de l'uranium. Toujours sur Palisades Gold Radio, la Dre Nomi Prins a noté que le spot de l'uranium se maintient près de 85 dollars tandis que les distributeurs verrouillent l'approvisionnement à long terme à 95-100 dollars, si bien que le prix à terme tire effectivement le spot vers le haut. Sa nuance : les mineurs de l'hémisphère occidental ont sous-performé la matière première parce que le marché papier/futures de l'uranium est peu profond et que les ventes d'ETF frappent les actions, ce qui prépare selon elle un trade de rattrapage différé dans des valeurs comme UEC. Cela se répercute sur Cameco (CCJ), les enrichisseurs et convertisseurs, et les véhicules d'uranium physique à mesure que le récit des PPA nucléaires et des redémarrages se construit.

Les hyperscalers financent toute la chaîne. Le fil conducteur à travers chaque épisode : Meta, Microsoft, Amazon et Google (plus les laboratoires d'IA OpenAI et Anthropic) sont les clients dont le capex d'environ 800 milliards de dollars et en hausse finance les turbines, transformateurs, moteurs à gaz et réacteurs ci-dessus. Surveillez leurs prévisions de capex comme vous surveilleriez un prix de matière première, car d'après les preuves de cette semaine, c'est effectivement le prix de la matière première pour tout ce qui est en aval. L'indicateur que souligne Stephanie Link est le bon à suivre : le carnet de commandes, pas les commandes. Les commandes peuvent être annulées ; le carnet de commandes est contractuel. Quand cette croissance du carnet d'environ 34 % se retournera, la thèse du supercycle se retournera avec elle.