Newsletter · 2026-07-11 · Ashutosh Agarwal

Samsung dépasse Nvidia en bénéfices alors que SK Hynix décroche une introduction en bourse record aux États-Unis

Samsung a brièvement dépassé Nvidia en bénéfices lors d'un trimestre porté par la mémoire, SK Hynix a fixé le prix de la plus grande introduction en bourse américaine jamais réalisée par un émetteur étranger (environ 27 milliards de dollars), et Micron a relevé ses dépenses américaines à 250 milliards de dollars, alors même que Nvidia perdait environ 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière et qu'Apple verrouillait Broadcom pour un ASIC IA sur mesure jusqu'en 2031. Notre synthèse de la bande-son des podcasts sur les semi-conducteurs pour la semaine se terminant le 11 juillet 2026.

Briefing podcast semi-conducteurs

Semaine du 11 juillet 2026 : Samsung dépasse Nvidia en bénéfices alors que SK Hynix décroche une introduction en bourse record aux États-Unis

Ce fut une semaine dominée par la mémoire dans les podcasts. L'histoire la plus retentissante : un fabricant de mémoire sud-coréen (Samsung) a brièvement dépassé Nvidia en bénéfices, son rival intra-muros SK Hynix a fixé le prix de la plus grande première vente d'actions jamais réalisée par une entreprise étrangère aux États-Unis, et Micron a relevé son plan de dépenses américaines à 250 milliards de dollars, alors même que Nvidia perdait discrètement environ 1 000 milliards de dollars de valeur boursière et que les actions de puces oscillaient entre « le trade est mort » et « les puces reviennent en jeu » en l'espace de 48 heures. Voici le debriefing complet, organisé par sujet, avec qui a dit quoi, les chiffres précis, et les contre-arguments.

Quelques définitions en langage clair utilisées tout au long : hyperscaler = une entreprise cloud/IA géante (Amazon, Microsoft, Google, Meta, plus OpenAI/Anthropic) qui achète des puces à une échelle énorme ; capex = dépenses d'investissement, c'est-à-dire l'argent que ces entreprises dépensent pour construire des centres de données ; HBM = mémoire à large bande passante, la mémoire spécialisée empilée à côté des puces IA ; DRAM = la mémoire de travail rapide dans les appareils ; NAND = la mémoire de « stockage » plus lente (SSD, stockage des téléphones) ; ASIC = une puce sur mesure conçue pour une seule tâche ; WFE = équipement de fabrication de wafers, les machines utilisées pour fabriquer les puces ; fonderie = une usine de puces sous contrat.

L'essentiel, ce qui a compté cette semaine

• Samsung a dépassé Nvidia en bénéfices sur une base trimestrielle. Samsung a affiché un bénéfice d'exploitation du T2 d'environ 58,5 milliards de dollars (environ 89,4 billions de wons), en hausse de ~19x sur un an, sur un chiffre d'affaires record qui a plus que doublé pour atteindre ~112 milliards de dollars, avec environ 94 à 96 % du bénéfice provenant de la mémoire. À titre de comparaison, un animateur a noté le bénéfice trimestriel le plus récent de Nvidia à ~53 milliards de dollars. Pourtant l'action Samsung a chuté de ~7 %, parce qu'elle n'a battu les estimations que d'environ 6 % et que l'action avait déjà à peu près doublé cette année.
• Les prix de la mémoire s'envolent à la verticale. Deux émissions ont apporté des chiffres précis : les prix HBM ont été relevés d'environ 90 % au T1 et de 50 à 60 % supplémentaires au T2, Samsung prévoyant apparemment encore ~20 % au T3 ; séparément, des données Bloomberg citaient DRAM +40 % et NAND +50 % au dernier trimestre. Le prix de vente moyen du DRAM de Micron a augmenté d'environ 60 % sur un an et le NAND de 80 %, selon Stephanie Link de Hightower. Les marges brutes sont désormais extraordinaires, Samsung ~52 %, SK Hynix ~72-80 %, et la marge brute du T3 fiscal de Micron a bondi à ~85 % contre 39 % un an plus tôt.
• SK Hynix a fixé le prix d'une introduction en bourse record aux États-Unis. L'entreprise a fixé son ADR américain à 149 dollars (1 ADR = 1/10e d'une action coréenne), levant ~26-28 milliards de dollars (Jim Cramer a cité 29 Md$), dans une opération rapportée comme sursouscrite plus de 7 fois (~160 Md$ de demande), la plus grande première introduction en bourse aux États-Unis par un émetteur étranger, devant Alibaba et seulement derrière l'opération domestique de Saudi Aramco.
• La chute d'environ 1 000 milliards de dollars de Nvidia. Nvidia a perdu environ 1 000 milliards de dollars de valeur boursière en moins de deux mois et se négocie désormais au niveau le plus bas depuis avant le boom de l'IA, cité variablement à ~14x, 18x et ~20x les bénéfices à terme (Cramer : « moins cher que Hershey », moins cher que la moitié du S&P). L'inquiétude des baissiers : tout le monde construit ses propres puces d'inférence, et les marges brutes d'environ 80 % ne dureront pas.
• Apple a verrouillé Broadcom jusqu'en 2031 pour des puces ASIC sur mesure alimentant un nouveau serveur IA d'Apple (« Baltra »), tandis que Meta a signé ce qu'un animateur a appelé « le plus grand deal IA de l'histoire » pour acheter des puces AMD.
• La direction des dépenses d'investissement reste haussière, pas baissière. Les estimations de la place pour la croissance du capex des hyperscalers en 2026 sont passées de 17 % à 23 % en quelques semaines, et la nouvelle émission obligataire de 25 milliards de dollars d'Amazon plus les commentaires de Google amènent certains analystes vers ~37 % de croissance. La trajectoire de capex d'Amazon est modélisée passant d'environ 200 Md$ à environ 300 Md$ d'ici 2027.
• Le scénario baissier, c'est la cyclicité. Samsung à elle seule prévoit ~70 milliards de dollars de capex cette année ; Micron va vers 250 Md$ (contre 200 Md$). L'histoire dit que les booms de mémoire finissent en excédents, mais le consensus de cette semaine était que les nouvelles usines n'arriveront pas avant fin 2027, et des contrats clients sur cinq ans inhabituels donnent désormais aux fabricants de mémoire une visibilité prospective rare.
• La Chine continue de brûler les étapes malgré les contrôles à l'export. Une maison mère d'application de livraison (Meituan) a entraîné un modèle open source de pointe (« Longcat », 1 600 milliards de paramètres) sur environ 40 000 à 50 000 puces Huawei Ascend et zéro GPU américain, et la Chine contrôle désormais la chaîne d'approvisionnement en produits chimiques spécialisés si complètement que Taïwan serait dépendante à 100 % du gaz NF3 chinois.

1. Demande de puces IA et capex des hyperscalers (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

Le débat central toute la semaine : les dépenses IA accélèrent-elles encore, ou approche-t-on d'un plateau ?

Le camp du « c'est encore tôt » a eu les voix les plus fortes. Sur Closing Bell (7 juillet), Gene Munster de Deepwater Asset Management a exposé directement le calcul du capex : « La place attend une croissance du capex de 23 % de la part des hyperscalers pour l'an prochain. Et il y a encore quelques semaines, c'était 17 %. » En intégrant la nouvelle émission obligataire de 25 milliards de dollars d'Amazon et les commentaires de levée de capital de Google, il a dit que cela suggère probablement « que les chiffres vont monter autour de 37 %, donc bien plus haut ». Son cadrage : Amazon puisant dans le marché de la dette « prouve que le déploiement de l'IA en est à ses tout débuts », et la vraie question est « croyez-vous que nous en sommes si tôt dans l'IA que cela peut alimenter des chiffres plus élevés pendant encore plusieurs années ? Et je pense que la réponse est oui. » (Closing Bell)

Sur la même émission, le stratégiste multi-actifs en chef de HSBC Max Kettner a écarté la peur récurrente de la monétisation : « C'est la troisième vague où nous avons ce genre de surinvestissement en IA... après ça, on est en quelque sorte tranquille, non ? Parce que soudain on réalise que les chiffres sont juste là... et les chiffres ne justifient en fait pas ce genre de narratif effrayant. » Son trade : moins de poids sur les semi-conducteurs et les noms d'infrastructure, plus sur les hyperscalers après leur repli d'environ 20 % de mi-mai à fin juin. (Closing Bell)

Nick Rossolillo de Chit Chat Stocks, sur Investing Unscripted (8 juillet), a chiffré le flux : les hyperscalers (AWS, Azure, Google Cloud, Oracle) déploient 750 à 800 milliards de dollars de capex cette année, en direction « d'un billion de dollars ou plus l'an prochain », un argent qui descend toute la chaîne d'approvisionnement des puces « depuis les logiciels de conception jusqu'à la fabrication et au déploiement ». (Investing Unscripted)

Sur Morning Call (7 juillet), l'analyste Dan Newman est allé encore plus loin, prévoyant « plus de 10 000 milliards de dollars de dépenses d'infrastructure IA d'ici à 2030 », qualifiant le moment actuel de « l'avant-match », notant que la plupart des systèmes tournent encore avec des puces « vieilles de deux à trois générations », le Blackwell le plus récent de Nvidia ne représentant qu'une petite part de la base installée. (Morning Call)

La stratège en chef d'Hightower Stephanie Link, sur Money Rehab (6 juillet), a soutenu que les 800 milliards de dollars annuels de dépenses des hyperscalers sont « réels et s'accélèrent », citant des carnets de commandes de picks-and-shovels « croissant de 34 % sur un an (contre une moyenne historique de 5 %) » chez des entreprises comme Quanta Services, GE Vernova et Vertiv. Sur Nvidia en particulier : « Parce qu'elle n'a rien fait ces 6 derniers mois, elle se négocie en fait à environ 14 fois les estimations à terme pour une entreprise qui va croître de 50 %... C'est fou, à quel point c'est bon marché pour ce qu'on obtient », même si elle a signalé la concurrence croissante des puces sur mesure d'Amazon et d'Alphabet, et le fait que « tout le monde possède NVIDIA », donc elle préfère Marvell, Broadcom et AMD autour. Sa réserve honnête ailleurs : toute la thèse « se brise si le capex tombe à 500 milliards de dollars l'an prochain ». (Money Rehab)

Les voix baissières/contrariennes. Sur Bloomberg Talks (6 juillet), Mike Wilson de Morgan Stanley a défendu l'idée que les actions de semi-conducteurs pourraient corriger de 30 à 40 % tout en laissant intact le marché haussier structurel du capex, décrivant trois « mini-cycles » depuis le lancement de ChatGPT, et notant que l'ampleur des révisions de bénéfices des semi-conducteurs, proche d'un pic (~75 %), est désormais prête à décélérer. (Bloomberg Talks) Sur Animal Spirits (1er juillet), les animateurs ont cité un graphique de Nomura montrant le flux de trésorerie disponible des hyperscalers (Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle) projeté à baisser d'environ 700 milliards de dollars à essentiellement zéro sur les 12 prochains mois à mesure que le capex l'absorbe. (Animal Spirits Podcast)

Marvell a eu droit à un sceptique cinglant. Jensen Huang de Nvidia a publiquement qualifié Marvell de « prochaine entreprise à mille milliards de dollars », mais sur Chip Stock Investor (7 juillet), Nicholas et Kasey Rossolillo ont fortement contre-attaqué. Ils ont passé en revue le T1 FY2027 de Marvell : chiffre d'affaires record « juste au-dessus de 2,4 milliards... en hausse de 28 % sur un an », des prévisions de « 2,7 milliards au point médian, ce qui représenterait 35 % sur un an », et l'objectif du PDG Matt Murphy de « 16,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires annuel » en FY2028. Mais leur DCF inversé (une méthode pour déduire quelle croissance le cours de l'action intègre déjà) à environ 245 $ impliquait « un taux de croissance moyen du bénéfice par action de 47 %... au cours des cinq prochaines années ». Leur verdict : « c'est le point où nous passerions notre tour sur une entreprise comme Marvell et chercherions d'autres valeurs plus convaincantes », ajoutant qu'« il est probable que ce soit AMD et/ou Intel qui deviennent les prochaines entreprises à mille milliards de dollars ». Ils ont aussi signalé la dilution : le nombre d'actions en circulation est passé de 856 millions à plus de 890 millions, Marvell ayant émis des actions pour des acquisitions (dont Celestial AI). (Chip Stock Investor Podcast)

La rotation à l'intérieur du trade des puces. Sur Power Lunch (9 juillet), Jay Hatfield d'Infrastructure Capital Advisors a recommandé une rotation des noms momentum vers la valeur, préférant spécifiquement Broadcom à Marvell, Broadcom se négociant « à un ratio PEG de 0,6 » (rapport cours/bénéfice sur croissance ; en dessous de 1 est considéré bon marché) avec un potentiel de hausse vers 600 $, contre plus de 1,0 pour Marvell. (Power Lunch) Sur Power Lunch (6 juillet), Dan Ives a soutenu que « les puces vont continuer à mener ce marché plus haut », citant un ratio offre-demande de « 12 pour 1 » en Asie, et notant qu'Astera Labs, AMD et Qualcomm étaient chacun en hausse d'environ 6 % ce jour-là. (Power Lunch)

Une menace structurelle pour la position dominante de Nvidia en inférence. Sur Limitless (7 juillet), les animateurs ont soutenu que l'inférence (faire tourner les modèles IA, par opposition à les entraîner) est passée « d'un tiers du calcul IA il y a deux ans aux deux tiers aujourd'hui », en direction de « 80 % d'ici la fin de l'année », alors que les GPU de Nvidia ne tournent qu'à « 30-40 % d'utilisation » en inférence. Ils ont présenté le nouvel ASIC de la startup Etched, atteignant « 80-90 % d'utilisation en inférence » en utilisant « 75 % de puissance en moins », le genre de spécialisation que poursuivent les challengers de puces sur mesure. (Limitless: An AI Podcast)

2. Prix de la mémoire (HBM, DRAM, NAND, MU, SK Hynix, Samsung)

Ce fut le sujet le plus riche de la semaine, et les chiffres étaient frappants.

Sur Limitless (9 juillet), Ejaz et Josh ont détaillé le monopole de la mémoire. Samsung est « le deuxième plus grand fournisseur de... mémoire à large bande passante », et SK Hynix « possède environ 60 % de tout le marché HBM ». Leur explication de pourquoi les prix peuvent monter aussi haut : « un gigaoctet de HBM consomme la capacité d'usine d'environ quatre gigaoctets de DRAM ordinaire. Donc chaque wafer qui devient mémoire IA est un wafer qui ne devient jamais mémoire de portable ou de téléphone », ce qui explique pourquoi Apple vient d'augmenter les prix des appareils sur toute la gamme. Le calcul de marge qu'ils ont cité : « dans une épicerie, pour chaque 100 dollars de puces vendues, ils en gardent environ trois... Apple... c'est environ 30 %. Samsung, c'est 52 et SK Hynix, 72. » Et la trajectoire des prix : « Au T1, ils ont relevé leurs prix de 90 %... Au T2, c'est monté encore de 50 à 60 %... Samsung [va] les relever encore de 20 % au T3. » Ils ont aussi noté que les travailleurs de la mémoire de Samsung reçoivent des primes « valant six fois leur salaire annuel ». (Limitless: An AI Podcast)

Sur The Rundown (7 juillet), Zaid Admani a cité les mouvements à l'échelle du marché : « Bloomberg dit que les prix du DRAM ont augmenté de plus de 40 % le trimestre dernier, tandis que les prix du NAND ont bondi de plus de 50 %. » (The Rundown)

Stephanie Link (Money Rehab, 6 juillet) a rapproché la même dynamique de Micron : « Le DRAM, leur prix de vente moyen à leurs clients, était en hausse de 60 % sur un an... Et pour le NAND, les prix ont augmenté de 80 %. Le pouvoir de fixation des prix règne... ils impriment de l'argent. » Elle a ajouté que Micron avait « signé 16 accords de licence ce trimestre pour une valeur de 100 milliards de dollars... 22 milliards de dollars en liquide », un chiffre d'affaires contractualisé jusqu'en 2028. (Money Rehab)

Sur Mac OS Ken (6 juillet), l'animateur a rapporté un détail révélateur sur l'ampleur du basculement des marges : le directeur commercial de Micron, Sumit Sadana, a imputé la pénurie actuelle aux clients (implicitement Apple) qui « ont profité pour payer des prix planchers » pendant le dernier ralentissement quand « les profits bruts de Micron étaient négatifs », alors même que « la marge brute du troisième trimestre fiscal de Micron a plus que doublé pour atteindre presque 85 % contre 39 % un an plus tôt sur le même trimestre ». Il a aussi noté que l'analyste IDC Nabila Popal a qualifié la pénurie de « crise véritablement existentielle pour des entreprises comme les fabricants de téléphones Android plus petits ou les acteurs locaux... fabriquant des appareils en dessous de 100 dollars », qui « ne pourront pas obtenir de mémoire parce que les fournisseurs de mémoire ne répondent qu'aux appels des grands acteurs ». (Mac OS Ken)

Est-ce durable ? Sur Bloomberg Intelligence (8 juillet), Mandeep Singh a défendu le scénario haussier de la mémoire par rapport aux noms de matériel IA vendus massivement : « s'il y a un secteur qui a le meilleur pouvoir de fixation des prix en ce moment, c'est la mémoire... des entreprises avec du pouvoir de fixation des prix, avec de l'expansion de marge, avec probablement les meilleures marges qu'elles aient jamais eues. » (Bloomberg Intelligence)

La dissidence est venue de la même maison qui possède les actions. Sur Chip Stock Investor (4 juillet), les animateurs ont averti que sur les « 3-5 prochaines années », un assouplissement de l'offre fera baisser ces « marges bénéficiaires astronomiques » à mesure que les trois majors ajoutent de la capacité, et que le concurrent chinois CXMT prévoit de « lever du capital via une introduction en bourse pour élargir sa fabrication », faisant pression sur les prix. (Chip Stock Investor Podcast) Sur Investing Unscripted (8 juillet), Nick Rossolillo a fait le point structurel que la mémoire « est une commodité sans barrières collantes contrairement aux CPU/GPU qui sont livrés avec des jeux d'instructions logiciels propriétaires », un rappel que ceci pourrait rester une réévaluation cyclique, pas permanente. (Investing Unscripted)

L'introduction en bourse blockbuster de SK Hynix a été l'événement phare de la semaine. Sur Bloomberg Tech (9 juillet), la mécanique a été détaillée : SK Hynix prévoyait de fixer le prix à « 149 dollars par American Depositary Receipt... une prime de 3 % » par rapport à sa clôture coréenne, chaque ADR équivalant à « un dixième d'action », dans une opération « sursouscrite plus de sept fois... au nord de 160 milliards de dollars de demande », « une introduction en bourse record pour un émetteur étranger ici aux États-Unis, dépassant ainsi Alibaba mais en deçà de l'introduction domestique de Saudi Aramco ». Ian King, de Bloomberg, l'a qualifiée d'« histoire du misérable devenu riche... le chiffre d'affaires triplant à plus de 200 milliards de dollars cette année à une marge brute de 80 % », pour une entreprise qui « a bien failli être rachetée par son concurrent Micron ». Katrina Dudley, de Franklin Templeton, a dit que même si l'on peut construire un scénario baissier du capex IA en sept points, « c'est le scénario haussier qui devrait vraiment l'emporter... nous pensons qu'il y a un retour sur investissement qui soutient ces investissements ». (Bloomberg Tech) Sur Rich Habits (9 juillet), des intervenants ont noté que SK Hynix « contrôle plus de 50 % du marché mondial du HBM et a sécurisé 70 % des commandes de nouvelle génération de NVIDIA », avec une demande dépassant l'offre « depuis trois ans » selon son chef des ventes, mais ont averti d'un possible basculement « de la pénurie à l'excédent fin 2026/début 2027 » qui pourrait comprimer les hausses de prix de 30 à 80 %. (Rich Habits Podcast)

Micron comme le moyen « plus propre » d'y jouer est ressorti sur Futurum Equities (8 juillet), où l'on a fait valoir qu'avec l'introduction de SK Hynix sursouscrite 3 fois, le Micron coté aux États-Unis est le point d'entrée le plus propre à partir d'ici en valorisation. (Futurum Equities Podcast)

3. Équipements de fabrication de semi-conducteurs / WFE (ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

Les équipements ont eu moins de temps d'antenne dédié, mais le signal était de manière constante haussier.

Sur le Rob Black Show (9 juillet), l'animateur a relayé des commentaires du PDG d'Applied Materials, Gary Dickerson, selon lesquels « le boom des puces IA est loin d'être terminé », avec « l'industrie des semi-conducteurs [ayant] une visibilité énorme sur les 24 prochains mois de demande ». Son argumentaire pour les fabricants d'équipements comme façon moins risquée de jouer l'IA : « Plutôt que d'essayer de deviner le prochain gagnant de l'IA, les entreprises qui fournissent les pelles et les pioches comme Applied Materials, LAM Research, KLA Tencor, ASM Lithography... pourraient continuer à profiter, quels que soient les modèles d'IA qui finissent par l'emporter. » Il a signalé les marges d'environ 80 % de Nvidia comme un risque futur « quand ces marges commenceront à redescendre vers les normes de 40 % », mais a présenté cela comme « loin devant ». (Rob Black Show)

Stephanie Link (Money Rehab, 6 juillet) a mis en avant les équipements semi-cap comme des gagnants à long terme indépendamment du fabricant de puces qui l'emporte : « Lam Research, Applied Materials, KLA... ce sont des gagnants sur le long terme, parce que peu importe qui gagne. » Son conseil tactique était d'attendre les replis : « 20 % en dessous de ces niveaux, si ces actions chutent, c'est là que je pense qu'on veut commencer une position. » (Money Rehab) Dans « Chips Trade Back On » de Closing Bell (9 juillet), Lam Research a été mis en avant comme l'un des noms semi-cap menant le rebond après un rapport indiquant que le capex de Meta va vers le haut, et le PDG d'Applied Materials a été cité pointant vers « une meilleure visibilité à long terme au-delà de 2027 ». (Closing Bell)

Note sur la couverture : aucun podcast dédié aux résultats des équipementiers n'est apparu cette semaine, il s'agissait de références à l'intérieur d'émissions de marché plus larges. ASML et les noms du WFE publient leurs résultats la semaine prochaine, ce qui devrait générer davantage de commentaires directs (voir « Ce que je surveille »).

4. Fonderie et fabrication (TSM, INTC, GFS)

La discussion la plus substantielle sur les fonderies est venue de The Circuit (6 juillet), qui a signalé le retour en grâce de la fonderie Samsung. Les animateurs, construisant un modèle de fonderie, ont soutenu que Samsung est « officiellement de retour dans la conversation par rapport à il y a deux ans » sur les nœuds de pointe (3nm, 2nm et en dessous) aux côtés de TSMC et Intel. La différenciation de Samsung : « ils exploitent la mémoire pour la logique... ils travaillent à empiler la mémoire sur la logique », et « c'est facile d'obtenir du business de fonderie quand on a de la mémoire, qui est la ressource la plus rare au monde en ce moment ». Un animateur a admis : « J'ai été très publiquement sceptique sur la capacité de Samsung à rester sur le marché, et j'avais tort. Ils ont... redressé la barre », attribuant cela à une nouvelle équipe dirigeante. Concernant Intel, le message était que le packaging (spécifiquement EMIB) « leur a ouvert la porte », et les clients « s'intéressent de plus en plus au processus logique [d'Intel] également ». Samsung comme Intel, ont insisté les animateurs, ont toujours besoin d'un client-ancre externe de premier plan, AMD, Qualcomm et une variante de TPU de Google rumeurée étant évoquées pour Samsung. Ils ont aussi signalé qu'Infineon ouvre une nouvelle usine de 300mm d'environ 9 à 10 milliards d'euros à Dresde (financée en partie par l'EU Chips Act). (The Circuit)

Du côté plus modeste, The MoneyFlows Show (2 juillet) a présenté GlobalFoundries (GFS) comme un pur play de la photonique sur silicium, citant les prévisions de GFS lors d'une conférence TD Cowen : « chiffre d'affaires de la photonique sur silicium... en 2026, 400 millions de dollars... un rythme annualisé d'1 milliard de dollars en 2028... [et] en 2030, 2 milliards de dollars ». Cela a été mis en parallèle avec Tower Semiconductor (TSEM), qui a rapporté « 1,3 milliard de dollars de chiffre d'affaires en photonique sur silicium sous contrat pour 2027 » et vise « 2,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires annuel et 750 millions de dollars de bénéfice net en 2028 ». (The MoneyFlows Show)

Note sur la couverture : TSMC elle-même a surtout été mentionnée indirectement cette semaine (en tant que fabricant de Nvidia et de Samsung, et comme contrainte en capacité). Ses résultats la semaine prochaine devraient changer cela.

5. Semi-conducteurs analogiques / automobiles / industriels (TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

Ce fut le sujet le plus mince, mais un podcast a couvert l'angle automobile en profondeur réelle. Sur Automotive News Daily Drive (2 juillet), le directeur du conseil de SBD Automotive, Alex Euler, a expliqué pourquoi la pénurie de DRAM frappe particulièrement fort les constructeurs automobiles. Le problème est structurel : les voitures utilisent une mémoire de génération précédente verrouillée par des « cycles d'approvisionnement longs... conçus et spécifiés il y a cinq, parfois même dix ans », et les fournisseurs de mémoire « vont aller là où sont les marges et le volume ». Son évaluation sans détour de la position de l'industrie automobile : « Si l'on regarde l'automobile, le volume n'est pas là... cela les met dans une position difficile de savoir où dédier ce temps d'usine », les constructeurs automobiles étant « un peu orphelins dans tout ce processus », coincés entre « des plateformes de calcul historiques et des architectures de nouvelle génération ». Les fournisseurs de rang un, a soutenu l'émission, « pourraient bien être ceux qui encaissent le coup le plus dur ». (Automotive News Daily Drive)

Note sur la couverture : aucun podcast cette semaine n'a présenté un analyste nommé donnant un nouvel objectif de cours spécifiquement sur TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI ou STM, les noms analogiques restent sous-discutés par rapport à la mémoire et aux accélérateurs IA.

6. Chine / contrôles à l'exportation / tarifs douaniers

L'émission phare fut ChinaTalk (7 juillet), une plongée profonde dans les produits chimiques et gaz spécialisés dont dépendent les usines. Un expert en matériaux a décrit le « Big Fund » chinois comme ayant investi « 120 milliards de dollars » pour construire une autosuffisance domestique quasi complète, et, élément crucial, une chaîne d'approvisionnement dont l'Occident dépend désormais. Sur le gaz de nettoyage NF3 (« le concierge du monde des semi-conducteurs ») : le besoin domestique chinois est « d'environ 8 000 tonnes », pourtant « un producteur dans une province... [en] fabrique 55 000 tonnes par an », si bien que ces producteurs sont « activement à la recherche de ventes internationales... essayant de vendre leur NF3 à l'international vers Taïwan, la Corée du Sud, les États-Unis ». La dépendance est frappante : « Taïwan dépend aujourd'hui à 100 % des chaînes d'approvisionnement chinoises... Si le gouvernement chinois décidait d'imposer une restriction à l'exportation sur le NF3, alors les usines taïwanaises fermeraient. » Sous-jacent à tout cela : « la Chine détient 70 % du spath fluor mondial » (la matière première de la famille des gaz au fluor). La seule vulnérabilité chinoise qu'il a citée était l'hélium, où « la géologie » fait de la Chine un importateur net. (ChinaTalk)

Sur VoxTalks Economics (8 juillet), la présidente du CEPR Beatrice Weder di Mauro a défendu l'argument contre-intuitif que les contrôles à l'exportation américains accélèrent l'innovation chinoise : « Les restrictions américaines sur les exportations de semi-conducteurs avancés... la Chine, contre qui ces restrictions étaient dirigées, a vu une plus grande incitation à innover. Pensez donc à DeepSeek... Ou pensez à Huawei. Le manque d'accès aux puces avancées signifie qu'ils expérimentent avec l'empilement de puces ou la liaison d'un grand nombre de puces entre elles. Ce type d'innovation n'est pas mené en Occident parce que les entreprises se concentrent davantage sur la réduction de la taille des transistors... les restrictions... pourraient entraîner davantage d'innovation et potentiellement même un effet de rattrapage accéléré. » (VoxTalks Economics)

Côté demande, plusieurs émissions ont suivi le fait qu'Apple demanderait apparemment l'autorisation d'acheter de la mémoire à des entreprises chinoises sur liste noire (CXMT et YMTC) pour atténuer sa propre pénurie. Et sur Squawk on the Street (7 juillet), un reportage de CNBC sur Hesai en Chine a illustré l'écart de prix qui alimente le conflit des contrôles à l'exportation : une unité LiDAR automobile chinoise « coûte environ 200 dollars l'unité », tandis qu'un concurrent américain comparable coûte « 50 % de plus », Hesai étant sur liste noire américaine et « faisant appel... devant un tribunal fédéral » tout en continuant à équiper la plateforme de véhicules autonomes de Nvidia et la robotique américaine. (Squawk on the Street)

Une nuance politique connexe de Mac OS Ken (6 juillet) : Micron fait du lobbying auprès du Congrès pour le « MATCH Act », qui resserrerait les exportations d'équipements d'alliés (par exemple ASML) vers la Chine, lui donnant « environ 30 % de chances d'être adopté », alors même que le groupe industriel SEMI exhortait l'administration à « rester en dehors de l'affaire de la mémoire » et à plutôt offrir des crédits d'impôt aux consommateurs pour compenser la hausse des prix des appareils. (Mac OS Ken)

7. Résultats trimestriels et réactions post-résultats

La publication de Samsung a dominé. Sur Bloomberg Intelligence (7 juillet), l'animateur de BTech Ed Ludlow a résumé pourquoi des chiffres records ont malgré tout coulé l'action : « chiffre d'affaires plus que doublé, bénéfice multiplié par 19. Et ce qu'il y a de si intéressant, c'est que fondamentalement... rien sur les marchés de la mémoire n'a changé depuis que vous et moi sommes allés nous coucher hier soir... il y a toujours une offre serrée sur les prix du DRAM et du NAND... et Samsung n'a aucune visibilité sur quand ça va s'améliorer. C'est vraiment une histoire d'action où... Samsung était une action qui avait déjà pris 150 % avant cette publication. Et je pense que tout le monde marque juste une pause. » Sa réserve sur les marges : « Historiquement, la mémoire est un marché très cyclique, boom et effondrement... dans les périodes où les noms de la mémoire ont eu de très hautes marges, elles n'ont jamais été maintenues. » (Bloomberg Intelligence) Marketplace (7 juillet) a ajouté que Samsung a battu les attentes « d'une petite marge plutôt que significativement », et que les investisseurs avaient déjà acheté avant la publication, si bien qu'elle « a chuté de 7 % malgré une hausse de bénéfices de 1 800 % sur un an », selon Matt Bryson de Wedbush et la journaliste Kelly Wells. (Marketplace All-in-One)

Voir le tableau ci-dessous pour les réactions ticker par ticker de la semaine.

8. Fusions-acquisitions et partenariats

Le fil de deal dominant fut l'extension et l'élargissement par Apple de son partenariat avec Broadcom jusqu'en 2031. Sur Bloomberg Businessweek (6 juillet), Mark Gurman a rapporté que le nouveau volet concerne des puces ASIC : « Quel est un gros morceau de machinerie dont on a besoin et qui a un but unique ? Un serveur IA. Tout tourne autour de l'IA. » La puce, nom de code Baltra, se déploie en « 2027, 2028 » et aura « quatre fois la puissance du M5 Ultra ». Le point plus large de Gurman sur la position changeante d'Apple : « Je pense qu'Apple va dépenser considérablement plus en IA, mais pas du tout autant que ce que dépensent ces hyperscalers... » Et sur le levier perdu d'Apple pendant la pénurie de mémoire : « Apple n'a tout simplement plus cette influence ou cette crédibilité qu'elle avait autrefois. Ils sont juste un acteur parmi d'autres maintenant. Ils ne sont plus en tête de file. » (Bloomberg Businessweek) Sur Market Maker (9 juillet), Piers Clemmensen l'a présenté comme un « accord de puce sur mesure à 30 milliards de dollars » qui « verrouille le plus gros client d'Apple pour une autre décennie » et a mis en avant l'avance de Broadcom dans les filtres RF FBAR qui améliorent l'autonomie de la batterie de l'iPhone. (Market Maker) The Rundown (6 juillet) a qualifié Broadcom de « marchand d'armes de l'ère IA », fournissant des puces sur mesure à « Google, Apple, Meta et OpenAI ». (The Rundown)

Meta-AMD fut l'autre grand événement commercial. Sur Motley Fool Hidden Gems (9 juillet), un animateur a dit que Meta « a signé le plus grand deal IA de l'histoire pour acheter des puces AMD pour les tâches IA les plus difficiles », tout en construisant ses propres puces pour les charges de travail plus faciles, ajoutant que cela « pourrait en fait augmenter les besoins en capex de l'entreprise » et pourrait être « un facteur plus déterminant pour Broadcom que... pour Meta ». (Motley Fool Hidden Gems)

Le silicium sur mesure comme couverture contre Nvidia revenait sans cesse. Sur AI Update (2 juillet), l'animateur a détaillé qu'« Anthropic est en discussion avec Samsung pour créer une puce IA sur mesure », tandis qu'« OpenAI... a dévoilé sa propre puce sur mesure... appelée Jalapeño... la construisant avec Broadcom et... affirmant qu'elle offrira une meilleure performance par watt ». La logique stratégique : NVIDIA « alloue à différentes entreprises » une offre limitée, donc construire la sienne « allège cette contrainte... [et donne un] meilleur pouvoir de négociation ». Le projet d'Anthropic en est « définitivement aux premiers stades... un calendrier de développement pluriannuel ». Samsung est un partenaire naturel puisqu'elle « fabrique déjà les puces de NVIDIA » et « construit une usine conjointe de puces IA en Corée du Sud avec NVIDIA ». (AI Update) Sur Bloomberg Intelligence (8 juillet), Mandeep Singh a mis en garde que ce sont des choses à « 2, 3 ans », « il n'y a rien... dans les 6 prochains mois » qui rivalise avec Nvidia, tout en notant que les TPU de Google (désormais « 8 versions ») « ont inspiré toutes ces entreprises », puisque « les modèles Anthropic, qui sont les modèles de meilleure classe, ont été entraînés sur des TPU Google », et que la propre puce de Microsoft « n'a pas la même préférence client ». (Bloomberg Intelligence)

9. Cyclicité, inventaire et le débat pic/creux

Ce fut le fil conducteur sous tout le reste : la mémoire est-elle en train d'être réévaluée de manière permanente, ou est-ce un boom classique qui finira en excédent ?

La discussion la plus détaillée est venue de « Chips Trade Back On » de Closing Bell (9 juillet). Matt Bryson de Wedbush a défendu le scénario haussier structurel : « la mémoire est une commodité. À l'époque où [SanDisk] est entrée en bourse, il y avait trop de production. Maintenant nous sommes dans une situation où il y a trop de demande, pas assez d'offre, et il n'y a vraiment pas de nouvelles usines qui arrivent avant fin 27. » Son argument clé sur le nouveau régime portait sur la durée des contrats : « habituellement, les contrats entre les fournisseurs de mémoire et leurs clients durent trois mois maximum... Maintenant nous voyons ces accords clients sur cinq ans se déployer où... les pénalités pour abandonner ces accords sont relativement sévères. Et donc, pour la première fois, il semble que les fournisseurs de mémoire aient une visibilité sur les flux de trésorerie à plus long terme. » Sur la raison pour laquelle les actions oscillent encore : « chaque fois qu'il semble y avoir de la faiblesse... la mémoire se comporte plus mal parce que si la demande s'effondre, alors on a cette pression potentielle sur les prix. » Il a ajouté que Micron a dit que la mémoire sous contrat aux prix actuels « va représenter 50 % de ses ventes ». (Closing Bell)

Le cadrage le plus prudent est venu de The Rundown (7 juillet) : les « 70 milliards de dollars de dépenses en capex de Samsung cette année... pourraient signifier que la pénurie d'offre de mémoire d'aujourd'hui se transforme en excédent d'offre dans un futur proche, un schéma cyclique que l'industrie de la mémoire a [répété] ». (The Rundown) Ian King de Bloomberg a fait écho : « c'est une industrie qui n'a jamais réussi à bien faire sur le long terme... ce que tout le monde surveille, c'est combien est dépensé et quand. » (Bloomberg Tech)

Les sceptiques du point de vue de l'histoire des valorisations ont été vocaux. Sur The Dividend Cafe (3 juillet), l'animateur a noté que l'indice des semi-conducteurs a augmenté « de 237 % en 14 mois, avec 90 % des gains dans les six derniers mois, reflétant la montée parabolique jusqu'en février 2000 », la technologie représentant désormais « 36 % du S&P 500 (environ 50 % en incluant les services de communication) », semblable à 1999. (The Dividend Cafe) Sur le Squawk on the Street de Jim Cramer (8 juillet), l'inquiétude portait sur l'offre de capital, pas la demande de puces : « il va y avoir beaucoup d'offres de titres et pas assez d'argent, et c'est à ce moment-là que je deviendrai baissier. En ce moment il y a beaucoup d'offres, pas assez d'argent, et je deviens baissier... Ce qui me fait vraiment peur, c'est le SK Hynix à 29 milliards de dollars. » Il a aussi expliqué pourquoi les prix de la mémoire ont tenu : le PDG de Micron « Sanjay Mehrotra vient de dire... nous avons des accords... qui vont les empêcher d'avoir la baisse typique [du cycle] », si bien que les fabricants de DRAM ne peuvent plus être « montés les uns contre les autres ». Il a noté que le KOSPI était « en baisse de 22 % par rapport au sommet du 18 juin », au « PE à terme le plus bas depuis octobre 08 ». (Squawk on the Street)

Stephen Byrd de Morgan Stanley, sur Thoughts on the Market (7 juillet), a ancré le scénario haussier côté demande : « Je suis très confiant que la demande de calcul va dépasser l'offre », invoquant le paradoxe de Jevons (un calcul moins cher entraîne plus d'usage, pas moins). Son point sur l'économie des tokens : un cas d'usage IA d'entreprise typique génère « 55 dollars » de bénéfice pour « quelques dollars de coûts de tokens » (à environ « 5 dollars par million de tokens »), donc les craintes sur le coût des tokens sont exagérées. (Thoughts on the Market)

Et le cadrage « envolée, pas effondrement » est venu d'Erik (« YWR ») sur Monetary Matters (2 juillet), qui a soutenu que ce cycle pourrait manquer « de la férocité et de l'euphorie... de 1999 » mais « se déroule plus longtemps », suggérant même que son objectif « S&P 10 000 » « pourrait être assez conservateur » à mesure que les bénéfices dépassent les attentes et qu'il abaisse le multiple qu'il suppose « à 25 [x] ». (Monetary Matters with Jack Farley)

10. Indigénisation chinoise (SMIC, CXMT, Huawei) et répercussions sur les noms américains

L'histoire d'indigénisation la plus frappante de la semaine est venue de The Generative AI Meetup (7 juillet) : Meituan, « le DoorDash chinois », a publié « Longcat », un modèle open source de « 1 600 milliards de paramètres » (48 milliards de paramètres actifs, contexte d'un million de tokens) qui, selon les animateurs, a été « entraîné à la pointe de l'état de l'art... [avec] aucun GPU fabriqué aux États-Unis », en utilisant environ « 40 000 ou 50 000 » puces Huawei Ascend. Leur argument économique sur la raison pour laquelle cela passe à l'échelle malgré des puces plus faibles : même si une puce Huawei est « deux fois moins performante... la Chine a beaucoup d'argent... ils pourraient simplement... en acheter deux fois plus. Et là ils égalent la capacité de NVIDIA », et si la puce Huawei représente « 30 pour cent du coût », Huawei peut quand même dégager « 20 pour cent de marge » contre les « 70 ou 80 pour cent » de Nvidia. Leur conclusion : « cela montre qu'ils sont capables d'entraîner un modèle de pointe avec un logiciel entièrement chinois, un matériel entièrement chinois », et « je ne pense pas que cela soit reflété dans le marché pour le moment ». (The Generative AI Meetup Podcast)

Cela se relie directement à la dépendance chimique (Section 6) et à la thèse du rattrapage accéléré de VoxTalks, ensemble ils dressent le portrait d'un écosystème chinois de puces à la fois de plus en plus autosuffisant en amont (matériaux, gaz) et de plus en plus capable en aval (silicium Huawei, modèles de pointe). Pour les noms américains, la répercussion joue dans les deux sens : c'est une menace concurrentielle à long terme pour le chiffre d'affaires chinois de Nvidia et un rappel (selon l'argument même de Jensen Huang, référencé sur plusieurs émissions) que les contrôles à l'exportation pourraient renforcer précisément la chaîne d'approvisionnement domestique qu'ils visaient à contenir. À l'inverse, l'expansion de capacité prévue de CXMT (Section 2) est le risque concret sur l'offre de mémoire qui pourrait finalement casser les prix d'aujourd'hui.

Note sur la couverture : aucune analyse dédiée à SMIC ou CXMT n'est apparue cette semaine, la discussion sur l'indigénisation a été portée par l'histoire du modèle Meituan/Huawei, l'épisode ChinaTalk sur les produits chimiques, et la conversation macro de VoxTalks.

Ce que je surveille la semaine prochaine

1. Les résultats du T2 de TSMC. Signalés sur le VRA Investing Podcast (9 juillet) comme arrivant « la semaine prochaine », l'analyste notant que TSM « produit presque toutes les puces de NVIDIA et Samsung fabrique les puces Blackwell pour NVIDIA ». C'est le premier vrai test de la demande de fonderie et des intentions de capex pour 2026. (VRA Investing Podcast)
2. Les résultats d'ASML et tout commentaire d'AMAT/LRCX/KLAC. Les noms d'équipement sont l'indicateur le plus clair pour savoir si la visibilité « pluriannuelle » décrite par le PDG d'Applied Materials se traduit en vraies commandes, et si les dépenses en usines de mémoire accélèrent enfin.
3. Les premiers jours de cotation de SK Hynix aux États-Unis. À surveiller : l'ADR maintient-il sa prime d'environ 3 % par rapport à la ligne coréenne ou s'élargit-il « plus près de deux chiffres », et le KOSPI se stabilise-t-il après son repli d'environ 22 % depuis le sommet du 18 juin.
4. Le rythme du déploiement des 250 milliards de dollars de Micron et des ~70 milliards de dollars de capex de Samsung. Comme l'a dit Ian King de Bloomberg, tout le débat cyclique dépend de « combien est dépensé et quand », une inondation rapide de l'offre est le déclencheur baissier pour fin 2027.
5. Les hausses de prix de la mémoire au T3. Que le plan rapporté de Samsung pour une nouvelle hausse d'environ 20 % du HBM se concrétise réellement testera la thèse « le pouvoir de fixation des prix est durable ».
6. Les résultats du T2 des hyperscalers (fin juillet). Les prévisions de capex d'Amazon, Microsoft, Meta et Alphabet sont le plus grand facteur d'incertitude à eux seuls. Comme l'a formulé Cramer, la question est de savoir s'ils « ralentissent » ou « combinent » simplement les dépenses, et si la vente de Nvidia comme source de financement s'inverse.
7. Politique : le MATCH Act et la demande d'Apple pour CXMT/YMTC. Un vote à la Chambre sur des règles d'exportation d'équipements plus strictes (~30 % de chances) et toute décision américaine sur l'achat par Apple de mémoire chinoise sur liste noire feraient toutes deux bouger la répercussion chinoise.
8. Marvell et les noms de silicium sur mesure lors de la prochaine publication, étant donné combien de croissance les sceptiques du DCF inversé disent déjà être dans le cours.