Newsletter · 2026-07-12 · Ashutosh Agarwal

Nvidia devient bon marché alors que les fabricants de mémoire deviennent les entreprises les plus rentables au monde

Le récapitulatif hebdomadaire du podcast Semis & AI Infrastructure pour la semaine du 12 juillet 2026. Nvidia est tombé à sa valorisation la plus basse depuis 2019 alors que ses clients internalisent la conception de leurs puces, les fabricants de mémoire ont connu une envolée parabolique, SK Hynix s'est introduit au Nasdaq, et le débat sur les 1 500 milliards de dollars de dépenses d'investissement s'est intensifié.

Récapitulatif du podcast Semis & AI Infrastructure

Semaine du 12 juillet 2026 : Nvidia devient bon marché alors que les fabricants de mémoire deviennent les entreprises les plus rentables au monde

Une semaine chargée du côté des podcasts. Deux histoires ont éclipsé tout le reste : Nvidia est discrètement devenu aussi bon marché qu'il ne l'a été depuis des années, alors même que le groupe continue de dominer le monde de l'IA, et les fabricants de puces mémoire, Samsung, SK Hynix et Micron, sont passés du statut d'activités commodités ennuyeuses à celui d'entreprises les plus rentables de la planète, le tout couronné par la plus grande introduction en bourse étrangère de l'histoire boursière américaine. En toile de fond de ces gros titres, le débat qui compte vraiment n'a cessé de se préciser : les quelque 1 500 milliards de dollars que la tech américaine s'apprête à consacrer à l'IA relèvent-ils d'une montée en puissance rationnelle, ou préparent-ils un réveil douloureux ?

Tout ce qui suit provient de podcasts publiés au cours des sept derniers jours. Lorsqu'un chiffre ou une affirmation provient d'une émission précise, celle-ci est nommée et son lien indiqué.

À la une cette semaine

1. Nvidia a perdu environ 1 000 milliards de dollars de valeur en moins de deux mois, et les haussiers qualifient désormais le titre de « bon marché ». Sur The Rundown (9 juil.), les animateurs ont noté que Nvidia se négocie désormais à environ 18 fois les bénéfices à terme, son niveau le plus bas depuis début 2019, en réalité moins cher que l'action moyenne du S&P 500, alors même que le groupe détient toujours environ 97 % du marché des GPU pour serveurs, avec un objectif de cours moyen de Wall Street proche de 300 $ (soit environ 50 % de potentiel de hausse). Le bémol : les hyperscalers construisent leurs propres puces, et des rumeurs de retards circulent sur les racks de serveurs de nouvelle génération. Sur CNBC's Fast Money (8 juil.), un trader a jugé le titre « trop bon marché » tandis qu'un autre a averti que « cela pourrait être l'apogée de Nvidia ».

2. Le supercycle de la mémoire est devenu parabolique. Samsung a publié un trimestre record, et le sud-coréen SK Hynix a réalisé la plus grande introduction en bourse américaine jamais réalisée par une entreprise étrangère, avec un débat de 26,5 milliards de dollars au Nasdaq. La mémoire, répétaient les podcasteurs, n'est plus une commodité : les trois entreprises qui fabriquent la mémoire IA haut de gamme peuvent fixer leur propre prix, et elles continuent de l'augmenter.

3. Broadcom s'assure Apple. Un accord de puces sur mesure de plus de 30 milliards de dollars, courant jusqu'en 2031, a dominé les émissions tech et repositionné Broadcom comme « l'armurier » de référence pour les puces IA sur mesure.

4. La question des dépenses d'investissement s'est intensifiée. Alors qu'Amazon a levé 25 milliards de dollars en obligations et que Meta vise environ 145 milliards de dollars de dépenses d'investissement, les émissions se sont nettement scindées entre « nous n'en sommes qu'au début » et « cela rappelle 1999 ».

Thèmes dominants

Thème 1, la réévaluation de la valorisation de Nvidia et la montée des puces sur mesure

L'idée la plus discutée de la semaine, sur tous les plateaux, est que les plus gros clients de Nvidia deviennent discrètement ses concurrents. Sur Bloomberg Intelligence (8 juil.), Mandeep Singh, responsable mondial de la recherche technologique, a expliqué la vente massive sans détour : « ce n'est plus seulement les TPU de Google. Meta, tous ces hyperscalers se concentrent davantage sur l'inférence... Et ils ont laissé le marché de l'entraînement à Nvidia. » (L'inférence désigne l'utilisation quotidienne d'un modèle d'IA pour répondre à des requêtes ; l'entraînement est le processus, bien plus gourmand en calcul, de construction du modèle lui-même.) Son point clé : rien ne menacera Nvidia dans les six prochains mois, mais « le fait que tout le monde cherche à concevoir ses propres puces est un signe qu'il y aura davantage de concurrence pour Nvidia à l'avenir ». Même OpenAI et Anthropic, a-t-il noté, conçoivent désormais leurs propres puces, avec des échéances de deux à trois ans.

Sur The Compound and Friends (10 juil.), Michael Cembalest de J.P. Morgan a chiffré la tendance : selon la recherche actions de J.P. Morgan, les hyperscalers utilisant leurs puces maison, les TPU de Google, Trainium d'AWS, Maia de Microsoft, celles de Meta, constatent des réductions de coût total de possession de 30 à 40 % par rapport à l'achat de puces Nvidia. Pendant des années, a-t-il dit, « on nous répétait que les GPU Nvidia étaient intouchables... et qu'ils étaient condamnés à contribuer éternellement à la marge brute de 70 % de Nvidia. C'était faux. » Son avertissement : même si ces puces maison ne sont jamais vendues à des tiers, le simple fait que les plus gros acheteurs de Nvidia remplacent une partie de leurs achats de Nvidia est en soi « une grande nouvelle ». Il a noté que le ratio cours/bénéfice à terme de Nvidia est tombé à environ 18-20 fois, ajoutant, mordant : « je ne trouve pas que Nvidia devienne moins cher soit, disons, génial. »

Tout le monde n'est pas baissier. Sur Money Rehab (6 juil.), Stephanie Link, stratège en chef des investissements chez Hightower, a estimé que Nvidia est « incroyablement bon marché pour ce qu'on obtient », se négociant autour de 14 fois les bénéfices à terme pour une entreprise qui croît de 50 %, mais a dit détenir plutôt Broadcom, Marvell, AMD et Intel, car « tout le monde possède Nvidia, et on ne gagne rarement de l'argent quand tout le monde possède la même valeur et se trouve du même côté du bateau ». Elle estime que nous n'en sommes qu'à « la troisième manche » de la révolution de l'IA.

Thème 2, le boom de la mémoire : le secteur le plus rentable de l'IA

Ce fut le fil le plus riche de la semaine. Sur Limitless (9 juil.), les animateurs ont détaillé pourquoi Samsung vient, selon leurs chiffres, de devenir l'entreprise la plus rentable au monde : environ 96 % de son profit provient désormais de la mémoire. Ils ont rapporté un bénéfice trimestriel de Samsung de 58,5 milliards de dollars, environ 3 milliards de plus que prévu et devant les 53 milliards de dollars de Nvidia, ce qu'ils ont traduit en environ 650 millions de dollars par jour, 27 millions de dollars par heure, 7 500 dollars par seconde. Un an plus tôt, ce même chiffre trimestriel n'était que de 3,4 milliards de dollars.

La raison en est la mémoire à large bande passante, ou HBM, une mémoire spécialisée empilée « sur 12 à 16 étages » dont chaque puce IA a besoin en quantités énormes. Seules trois entreprises la fabriquent à grande échelle : SK Hynix (environ 60 % du marché de la HBM, selon Limitless), Samsung et Micron. Le pouvoir de fixation des prix est stupéfiant : les animateurs ont indiqué que les prix de la mémoire ont été relevés de 90 % au premier trimestre, de 50 à 60 % supplémentaires au deuxième, Samsung prévoyant une nouvelle hausse de 20 % au troisième. Marges bénéficiaires citées : 52 % pour Samsung et 72 % pour SK Hynix, contre environ 30 % pour Apple et 3 % pour une chaîne de supermarchés. Un détail parlant : un gigaoctet de HBM consomme la capacité de production d'environ quatre gigaoctets de mémoire classique, si bien que « chaque plaquette qui devient de la mémoire IA est une plaquette qui ne deviendra jamais de la mémoire pour ordinateur portable ou pour téléphone », ce qui explique pourquoi Apple vient de relever les prix sur toute sa gamme Mac (un MacBook Pro qui coûtait 1 700 $ il y a quelques semaines en coûte désormais 2 000 $).

Stacey Rasgon, de Bernstein, sur Squawk on the Street (9 juil.), a confirmé que la manie est bien réelle : « on a vu les prix de la mémoire exploser à la hausse... ces acteurs affichent tous une marge brute de l'ordre de 90 %. C'est quelque chose qu'on n'avait jamais vu auparavant. » Il réagissait à l'annonce selon laquelle Micron va accélérer ses investissements de fabrication aux États-Unis, pour plus de 250 milliards de dollars d'ici 2035. Stephanie Link, sur Money Rehab, a ajouté des précisions sur Micron : les prix de vente moyens du DRAM en hausse de 60 % sur un an, ceux du NAND en hausse de 80 %, et 16 contrats d'approvisionnement de long terme signés le trimestre dernier, représentant 100 milliards de dollars de revenus contractés jusqu'en 2028 (dont 22 milliards de dollars en numéraire).

Thème 3, l'introduction record de SK Hynix au Nasdaq

Le débat américain de SK Hynix a été l'événement le plus couvert de la semaine. Les faits, selon CNBC's Fast Money (10 juil.) et Halftime Report (10 juil.) : l'entreprise a levé 26,5 milliards de dollars, fixé le prix de ses actions américaines (ADR) à 149 $, ouvert à 170 $ et clôturé autour de 168 $, soit une prime de 16 % par rapport au même titre à Séoul. La demande a été sursouscrite plus de sept fois (contre trois à quatre fois pour la récente introduction de SpaceX), ce qui en fait la plus grande introduction en bourse américaine jamais réalisée par une entreprise étrangère, juste derrière SpaceX en tant que cession d'actions. SK Hynix détient environ 56 à 58 % du marché de la HBM, « la façon la plus pure de jouer » la mémoire IA, et est le premier fournisseur de mémoire de Nvidia, contre environ 21 % chacun pour Samsung et Micron. En valorisation, le titre est en réalité moins cher que Micron : environ 5,8 fois les bénéfices à terme contre environ 6,8-7 fois pour Micron.

L'entretien le plus substantiel a été celui du président du groupe SK, Chey Tae-won, sur Bloomberg Tech (10 juil.). Il a déclaré que SK Hynix prévoit de doubler ses capacités en cinq ans, mais que les clients estiment que même cela ne suffira pas : « ils veulent qu'on multiplie par cinq, par six... plus il y en aura, mieux ce sera, car cette demande va croître de façon exponentielle à l'avenir. » Il s'attend à ce que l'offre reste tendue jusqu'à ce que « notre société humaine ait trouvé une forme de stabilisation avec l'AGI ». Il a également évoqué l'idée, à plus long terme, de vendre de la « mémoire en tant que service » plutôt que de simples puces, et a estimé que le coût des jetons (une mesure approximative du coût de fonctionnement de l'IA) tombera à un cinquième, voire un dixième, de son niveau actuel d'ici trois ans. Sur la question de la bulle : « on peut parler de bulle de l'IA, mais je constate que... cette technologie de l'IA est bien réelle. »

Thème 4, Broadcom, Apple et la ruée vers les puces sur mesure

L'accord de plus de 30 milliards de dollars, pluriannuel, entre Broadcom et Apple pour la conception de puces sur mesure jusqu'en 2031 était sur toutes les lèvres. Sur The Rundown (6 juil.), les animateurs ont noté qu'Apple représente déjà environ 20 % du chiffre d'affaires de Broadcom, et que cet accord positionne Broadcom comme fournisseur commun de Google, Meta, OpenAI et désormais Apple dans la course à l'IA. Sur Bloomberg Tech (6 juil.), le détail marquant était une puce serveur IA sur mesure au nom de code Baltra, dont le lancement est prévu en 2027-2028, avec environ quatre fois les performances GPU/CPU des générations précédentes, ainsi qu'un investissement de 1,5 milliard de dollars dans le site de Broadcom à Fort Collins, dans le Colorado. Anurag Rana, de Bloomberg Intelligence, a présenté l'accord comme davantage symbolique que réellement inédit, une grande partie concerne des puces qu'Apple achète déjà, mais désormais fabriquées aux États-Unis, « le premier volet de l'engagement pris par Tim Cook auprès du président Trump ».

Rasgon a ajouté une vue d'ensemble : Broadcom a guidé pour plus de 100 milliards de dollars de revenus liés à l'IA l'an prochain grâce aux puces sur mesure, et travaille avec Meta sur « plusieurs générations ». Meta, selon Squawk on the Street, prévoit de commencer la fabrication de sa propre puce IA sur mesure d'ici septembre. À l'inverse, Chip Stock Investor (7 juil.) a tempéré l'euphorie autour de Marvell, le « bébé Broadcom », après que Jensen Huang l'a désignée comme la prochaine entreprise à 1 000 milliards de dollars. Les animateurs ont reconnu le solide trimestre de Marvell (2,4 milliards de dollars de revenus, en hausse de 28 %, avec une prévision de 2,7 milliards et de 35 % de croissance au trimestre suivant), mais ont estimé qu'AMD ou Intel sont des candidats plus crédibles au titre des 1 000 milliards de dollars, et que Huang a de bonnes raisons de vanter un partenaire d'écosystème dans lequel il détient une participation.

Thème 5, les dépenses d'investissement des hyperscalers : début de cycle ou surinvestissement ?

Sur Closing Bell Overtime (7 juil.), Gene Munster de Deepwater a défendu la thèse haussière et quantitative : il y a quelques semaines, Wall Street anticipait une croissance de 17 % des dépenses d'investissement des hyperscalers l'an prochain, puis 23 %, et après la levée obligataire de 25 milliards de dollars d'Amazon et les récents commentaires de Google, il estime que le chiffre réel se rapproche de 37 %. Son argument sur la poursuite de la hausse des dépenses : l'adoption de l'IA n'en est qu'à ses tout débuts, seuls environ 0,6 % des trajets en VTC seront autonomes cette année, contre environ 1,5 % l'an prochain. Max Kettner de HSBC, dans le même épisode, a qualifié le repli d'environ 20 % des valeurs hyperscalers entre la mi-mai et fin juin d'« injustifié » et de « quelque peu exagéré », préférant miser sur les hyperscalers plutôt que sur les pures valeurs de construction d'infrastructure.

La réponse de Meta aux sceptiques a fait l'objet d'un examen approfondi sur The Rundown (11 juil.) : l'entreprise lance une activité cloud, « Meta Compute », pour louer sa puissance de calcul IA excédentaire, la mettant en concurrence directe avec des néo-clouds comme CoreWeave et Nebius. Meta pourrait dépenser jusqu'à 145 milliards de dollars en investissements cette année ; le trimestre dernier, l'entreprise a réalisé 56,3 milliards de dollars de revenus, en hausse de 33 % (sa croissance la plus rapide depuis 2021), avec des prix publicitaires en hausse de 12 %. L'animateur a comparé cela à xAI d'Elon Musk, qui, selon lui, loue désormais sa capacité excédentaire à Anthropic et à Google pour plus de 2 milliards de dollars par mois combinés. Le marché a apprécié : Meta a bondi de 9 % sur cette annonce, tandis que CoreWeave et Nebius reculaient.

Le contrepoids est venu de Cembalest, sur The Compound, qui a établi l'analogie historique la plus tranchante de la semaine. De 1995 à 1999, a-t-il rappelé, les valeurs d'équipement de télécommunications comme Cisco ont continué de s'envoler alors même que leurs clients, les fournisseurs d'accès Internet, commençaient à décrocher. « À qui Cisco va-t-il vendre tout ça ? » a-t-il demandé. « Ces trois derniers mois, les hyperscalers commencent à décrocher alors même que l'indice des semi-conducteurs s'envole... si les quatre grands hyperscalers plus Oracle ne parviennent pas à convaincre le marché qu'ils tirent un bon rendement de mille cinq cents milliards de dollars de dépenses d'investissement, ces valeurs d'infrastructure sont à risque. » Il a noté que Micron pèse désormais plus lourd que Meta, et a averti que les fournisseurs de composants, les valeurs optiques et réseau, « seront les derniers à sauter de la falaise ».

Thème 6, l'énergie, véritable goulot d'étranglement

Un nombre frappant d'émissions a soutenu que la contrainte réelle sur l'IA n'est plus les puces mais l'électricité. Sur Follow the Money (8 juil.), l'animateur Jerry Robinson a cité la projection de l'Agence internationale de l'énergie selon laquelle la consommation électrique mondiale des centres de données pourrait plus que doubler d'ici 2030, pour atteindre environ 945 térawattheures, et un exemple concret et parlant : un fabricant de briques de l'Ohio dont les frais mensuels de capacité électrique sont passés de 1 600 $ à 12 000 $ à mesure que les géants de la tech faisaient grimper les enchères sur l'électricité locale. Il a présenté cela comme l'opportunité des « pelles et pioches » de la chaîne énergétique : le nucléaire (Cameco, Constellation, Vistra, Oklo), le gaz naturel (EQT, Williams, Kinder Morgan, Cheniere) et les infrastructures de réseau.

Sur Next in Tech (7 juil.), le Dr Varun Sivaram, PDG d'Emerald AI, a exposé l'écart : les États-Unis souhaitent raccorder 50 gigawatts de centres de données IA d'ici 2028, mais le réseau ne peut en absorber qu'environ 25, avec des files d'attente de raccordement de 10 à 12 ans. Sa solution, rendre les centres de données « flexibles » afin qu'ils réduisent leur consommation lors des rares pics de demande, pourrait, selon lui, permettre d'accueillir immédiatement 100 gigawatts sur le réseau actuel, car celui-ci dispose de 99 % de capacité inutilisée la majeure partie de l'année. Sur Thoughts on the Market (7 juil.), Morgan Stanley a pointé les tensions politiques : 75 projets de centres de données représentant 130 milliards de dollars ont été bloqués ou retardés au seul premier trimestre 2026, soit l'équivalent de toute l'année 2025, poussant les promoteurs vers le gaz naturel hors réseau et les piles à combustible. Et Grumpy Old Geeks (9 juil.) a cité une étude coréenne selon laquelle l'IA « agentique » (où une IA opère de façon autonome à travers de nombreuses étapes) consomme 136 fois plus d'énergie qu'une requête standard adressée à un chatbot, soit environ 348 wattheures par requête.

Thème 7, l'inférence, prochain champ de bataille

Sur Limitless (7 juil.), les animateurs ont défendu l'idée que l'inférence, et non l'entraînement, est là où se feront les prochaines fortunes, et là où la position dominante de Nvidia est la plus fragile. Leur statistique clé : les GPU Nvidia ne tournent qu'à 30-40 % de leur capacité en inférence, ce qui signifie que 60 à 70 % d'une puce coûteuse restent inutilisés. Cet écart ouvre la voie à des startups spécialisées comme Etched (plus de 1 milliard de dollars de contrats clients, plus de 800 millions de dollars levés) et à des valeurs cotées comme Cerebras. Ils ont pointé les mouvements de cours depuis le début de l'année comme révélateur : MediaTek en hausse de 180 %, Broadcom en hausse de moins de 10 %, Cerebras en baisse d'environ 35 %, un « pari asymétrique... qui saute pourtant aux yeux de tous ». Ils ont noté que Nvidia ne dort pas sur ses lauriers : le groupe a racheté la start-up de puces d'inférence Groq pour environ 20 milliards de dollars.

Mehdi Hosseini, de Susquehanna, a poussé le même raisonnement jusqu'à une conclusion baissière sur The Exchange (10 juil.) : à mesure que le monde bascule de l'entraînement vers l'inférence, la mémoire basse consommation bon marché compte davantage que la HBM, ce qui favorise Micron par rapport à SK Hynix. Selon lui, la HBM4, l'an prochain, pourrait marquer « le pic de la demande de HBM ».

Débats clés

La mémoire a-t-elle atteint son pic ? La thèse haussière (Stacey Rasgon, Stephanie Link, Bill Baruch sur Halftime Report) : la demande dépasse tellement l'offre que Micron est « vendu jusqu'en 2026 », et la HBM probablement jusqu'en 2027, sans nouvelle capacité avant 2028. La thèse baissière/prudente (Mehdi Hosseini sur The Exchange ; Guy Adami sur Fast Money) : la mémoire reste une commodité qui, historiquement, se négocie à des multiples à un chiffre moyen, des marges supérieures à 80 % ne peuvent guère évoluer que « latéralement » dans le meilleur des cas, et le basculement vers l'inférence fragilise la HBM. Comme l'a résumé un trader de Halftime, Micron, en hausse de 200 % cette année, « intègre déjà dans son cours les bénéfices de 2027-2028... un scénario optimal ».

Nvidia : bonne affaire ou couteau qui tombe ? Les haussiers (The Rundown, Stephanie Link) voient dans les 18 fois les bénéfices d'une entreprise qui croît toujours de 50 % avec 97 % de part du marché des GPU une évidente bonne affaire. Les baissiers (Cembalest) y voient un multiple qui se dégonfle lentement et reflète une véritable érosion à mesure que les clients internalisent, « le marché fait preuve de beaucoup de sobriété ».

Surinvestissement ou début de cycle ? Munster et Kettner estiment que la crainte est un récit récurrent qui ne cesse d'être démenti par la hausse des chiffres. Cembalest répond qu'il faut surveiller les acheteurs, pas les vendeurs : si les hyperscalers ne parviennent pas à démontrer un rendement sur 1 500 milliards de dollars de dépenses, les valeurs d'infrastructure sont à risque. C'est le débat qui définira le second semestre 2026.

Entraînement contre inférence. Une véritable bifurcation : si l'inférence domine, les gagnants basculent vers la mémoire basse consommation (Micron), les puces d'inférence spécialisées (Etched, Cerebras, Broadcom, MediaTek), au détriment du bastion de Nvidia dans l'entraînement et des pures valeurs HBM.

Bulle ou non ? Le président Chey et Stephanie Link distinguent tous deux la technologie (une demande réelle, d'immenses carnets de commandes) des cours de bourse (susceptibles de « s'emballer »). La seule véritable inquiétude de Link : « je me tromperais si elles se mettaient à réduire leurs dépenses d'investissement, et c'est exactement l'inverse qu'on observe ». Un signal d'alarme distinct est apparu sur Business of Tech (7 juil.) : OpenAI aurait dépensé 1,60 $ pour chaque dollar gagné l'an dernier (une amélioration par rapport aux 2,37 $ de l'année précédente), un rappel que l'économie des créateurs de modèles eux-mêmes reste profondément déficitaire.

Actions évoquées, avec argumentaire haussier/baissier

Les orientations ci-dessus reflètent les opinions exprimées par les intervenants cités sur leurs podcasts respectifs, et ne constituent pas des recommandations.