Newsletter · 2026-07-17 · Ashutosh Agarwal

Les grandes banques affichent des profits records tandis que les perspectives de PNI montent au lieu de baisser - Banks & the Rate-Cut Cycle - Semaine du 17 juillet 2026

Banks & the Rate-Cut Cycle pour la semaine du 17 juillet 2026. Cinq des six plus grandes banques américaines ont publié leurs résultats, et au lieu de revoir à la baisse leurs profits de prêt face à des taux en baisse, JPMorgan et Bank of America ont relevé leurs perspectives de produit net d'intérêts (PNI) pour l'année entière, la direction commençant à se préparer à une hausse de taux en septembre plutôt qu'à une baisse.

Banks & the Rate-Cut Cycle

Semaine du 17 juillet 2026 : les grandes banques affichent des profits records tandis que les perspectives de PNI montent au lieu de baisser

Pour une lettre d'information baptisée d'après un cycle de baisse des taux, cette semaine est celle où les banques nous ont discrètement fait comprendre qu'il n'y en a pas, du moins pas encore. La saison des résultats a démarré, cinq des six plus grandes banques américaines ont publié leurs chiffres, et au lieu de revoir à la baisse leurs profits de prêt face à des taux en repli, JPMorgan et Bank of America les ont relevés. Jamie Dimon a résumé l'ambiance en quelques mots : « on approche de ce qui se fait de mieux ».

Une note sur le matériel de cette semaine : la semaine dernière, nous en étions réduits à lire dans le marc de café, faute de prise de parole de dirigeants bancaires. Cette semaine, nous avons enfin eu la matière brute. La directrice financière de Wells Fargo a accordé un entretien citable mot pour mot, et les podcasts ont passé la semaine à décortiquer les chiffres réels de JPMorgan, Bank of America, Citigroup et Wells Fargo (ainsi que Goldman Sachs et Morgan Stanley pour le contexte). L'essentiel de ce qui suit s'appuie donc sur ce que la direction a réellement dit et publié, et non sur des conjectures. Un rappel de vocabulaire utilisé tout au long du texte : le produit net d'intérêts (PNI) est l'argent qu'une banque gagne sur ses prêts et obligations, moins ce qu'elle verse sur les dépôts ; la marge nette d'intérêts (MNI) est ce même écart exprimé en pourcentage. Quand les taux baissent, la crainte est que les revenus des prêts chutent plus vite que le coût des dépôts, ce qui comprime les deux côtés. Cette semaine, les podcasts ont soutenu que cette compression est repoussée plus loin dans le temps.

L'essentiel

La prémisse s'est de nouveau retournée, cette fois en faveur des banques. Le scénario de taux élevés plus longtemps que redouté par les podcasts de la semaine dernière s'avère en réalité favorable aux marges bancaires. JPMorgan a relevé ses perspectives de PNI pour l'année entière à 105 milliards de dollars, et Bank of America a également relevé ses prévisions de PNI, toutes deux invoquant des taux plus élevés et des dépôts plus solides. Lors des conférences téléphoniques, les grandes banques prévoient désormais ouvertement une seule hausse de taux de 25 points de base en septembre et « ne s'attendent à aucune baisse dans un avenir proche ».
Le trimestre a été exceptionnel, mais côté Wall Street, pas côté Main Street. Le trading et la banque d'investissement ont porté la performance : les revenus de trading actions de JPMorgan ont bondi de 86 %, Goldman a enregistré son meilleur trimestre de tous les temps, et la banque d'investissement de Citigroup a réalisé sa meilleure performance en cinq ans. Le moteur du crédit (PNI, croissance des prêts) est resté solide mais sans éclat en comparaison, et l'action Wells Fargo a été sanctionnée précisément parce que c'est sa marge, et non ses commissions, qui a fait la une.
L'histoire la plus effrayante de la semaine dernière s'est en partie inversée. La crainte d'une constitution de provisions sur l'immobilier commercial s'est atténuée : Bank of America et Wells Fargo libèrent en réalité des provisions sur les prêts de bureaux, et les analystes estiment désormais que le secteur des bureaux « touche vraiment le fond cette fois ». La nouvelle inquiétude s'est déplacée juste à côté, vers les centres de données et vers l'octroi de crédit laxiste en dehors des banques.

Ce qui est nouveau

Classé selon l'impact qu'il devrait avoir sur un portefeuille bancaire, pas selon la date de diffusion.

1. Les banques ont relevé leurs perspectives de revenus de prêt, l'indicateur le plus déterminant pour toute la thèse de « baisse des taux ». Sur le podcast CRE Exchange, les analystes du financement immobilier commercial Cole et Omar ont passé en revue les quatre conférences téléphoniques des grandes banques et ont pointé le chiffre qui compte : le PNI a été « un vent porteur généralisé », et « B of A a relevé son PNI pour l'année entière... JP Morgan a également relevé ses perspectives de PNI grâce à des soldes de dépôts plus solides et des taux plus élevés » (CRE Exchange). Sur Brew Markets, les animateurs ont exprimé simplement le chiffre de JPMorgan : la banque a « de nouveau relevé ses perspectives de produit net d'intérêts pour l'année entière... à 105 milliards de dollars. C'est l'écart entre ce que je gagne sur les prêts et ce que je paie sur les dépôts » (Brew Markets). Pourquoi c'est important : cette lettre existe pour suivre une compression de marge redoutée sur le chemin de la baisse. La direction est en train de vous dire que cette compression ne se produit pas comme prévu, parce que les taux ne baissent pas comme prévu. Les analystes de CRE Exchange ont été directs sur le nouveau scénario de base : « les grandes banques calibrent désormais leurs prévisions autour d'une seule hausse de 25 points de base en septembre... Elles ne s'attendent à aucune baisse dans un avenir proche » (CRE Exchange).

2. Nous avons enfin eu des nouvelles d'un opérateur, et l'histoire de la MNI est réelle mais maîtrisable. Dans un entretien citable mot pour mot, le directeur financier de Wells Fargo Mike Santomassimo (OPÉRATEUR/INITIÉ) a expliqué l'écart curieux entre une croissance rapide des prêts et une croissance plus lente des revenus. Les prêts ont augmenté d'environ 12 % en glissement annuel, mais le PNI n'a progressé que de 5 %. Sa réponse : « nos prévisions de produit net d'intérêts pour l'année entière restent à 50 milliards de dollars. C'est ce que nous avions annoncé en début d'année », et, point crucial, le repli de la marge est délibéré et limité, « Vous avez bien vu la marge nette d'intérêts reculer comme prévu, trois ou quatre points de base ce trimestre. Nous nous attendons à ce que cela se produise un peu plus au troisième trimestre, puis à une stabilisation par la suite » (Bloomberg Talks). Il a également livré le tableau des dépôts que cette lettre surveille le plus attentivement, et il était rassurant : Wells Fargo observe « une croissance plus forte des dépôts rémunérés, ce qui est en fait une bonne chose sur le long terme », tout en s'attendant à ce que son argent le moins cher, les dépôts à vue non rémunérés, « soit plus stable... Et cela tient en partie à l'environnement de taux, les taux restant un peu plus élevés un peu plus longtemps » (Bloomberg Talks). En clair : les taux élevés plus longtemps incitent les clients à laisser leur argent un peu plus longtemps sur des comptes courants bon marché, ce qui protège la marge.

3. Ce fut un trimestre côté Wall Street, et les chiffres du trading frôlaient l'absurde. Sur l'ensemble des podcasts, les lignes de commissions et de trading ont fait l'actualité. Sur Schwab Network, le contributeur senior Alex Coffey (COMMENTATEUR) s'est émerveillé du « record de revenus de trading et de sales & trading actions de JPMorgan, en hausse de 86 % en glissement annuel à 6,03 milliards de dollars. Chiffre d'affaires ajusté juste au-dessus de 58 milliards de dollars. Un vrai coup de maître comparé aux quelque 51,4 milliards attendus », et a noté les revenus de trading actions de Goldman à « 7,42 milliards de dollars » contre une attente de marché « d'environ 5 milliards de dollars... quasiment une surprise de 50 % » (Schwab Network). Sur Squawk on the Street de CNBC, Jim Cramer (COMMENTATEUR) a cité pour Goldman la « croissance la plus rapide du BPA que j'aie jamais vue, 92 %. Croissance de chiffre d'affaires la plus rapide, 39 % », et a relevé que les commissions de banque d'investissement avaient progressé « de 50 chez B of A, de 30 chez JPM » (Squawk on the Street). Le moteur, comme l'avait anticipé WSJ's Take On the Week quelques jours plus tôt, est la machine à deals : « de grosses introductions en bourse se préparent, celle de SpaceX. Le crédit sur marge est à un niveau record historique... Tout cela profite au métier de banque d'affaires des banques » (WSJ's Take On the Week). Pourquoi c'est important : le trading et les commissions de deals sont merveilleux mais irréguliers, ils vont et viennent au gré de la volatilité des marchés et de la fenêtre des introductions en bourse. Le marché le sait, ce qui explique pourquoi il n'a récompensé pratiquement aucune de ces actions le jour de la publication.

4. Le crédit est resté sain, et la crainte de la semaine dernière sur l'immobilier commercial s'est en partie inversée. L'inquiétude sur la constitution de provisions qui dominait le numéro de la semaine dernière a reçu un démenti concret. Sur CRE Exchange, Omar (INITIÉ) a rapporté que « le secteur des bureaux touche le fond, et je dirais que cette fois-ci c'est pour de bon » : le portefeuille de prêts commerciaux problématiques de Bank of America « a baissé de 5,8 milliards de dollars en glissement annuel », le PDG Brian Moynihan pointant l'immobilier commercial comme principal moteur, et le coussin de pertes sur prêts de Wells Fargo « est resté stable ce trimestre, alors même que la croissance des cartes et des prêts auto... aurait dû le faire augmenter », les prêts de bureaux en amélioration ayant compensé la faiblesse du côté consommateur (CRE Exchange). C'est-à-dire que les banques puisent dans la cagnotte de précaution des bureaux, plutôt que d'y verser, l'inverse du scénario de la semaine dernière. La nouvelle prudence s'est déplacée juste à côté : JPMorgan « a renoncé à... de nombreux deals de centres de données en raison des risques d'approvisionnement électrique et de locataires », et Wells Fargo a signalé « davantage d'actifs à risque créés du côté du financement de gros », c'est-à-dire un octroi de crédit agressif qui migre vers le crédit privé et les prêteurs non bancaires, un point que Moynihan et le PDG de Wells Fargo Charlie Scharf ont soulevé indépendamment l'un de l'autre (CRE Exchange).

5. Une publication d'inflation plus clémente a huilé toute l'histoire. Sur The CRE Weekly Digest by LightBox, les animateurs (INITIÉ, financement immobilier commercial) ont passé en revue le rapport sur l'inflation de mardi, plus modéré que redouté : « les analystes attendaient un CPI de 3,9 %. Ils ont eu 3,6. Et sur le sous-jacent... ils attendaient 2,9 et ont eu 2,6 », ce qui a fait reculer le rendement du Trésor à dix ans « d'environ cinq ou six points de base » (The CRE Weekly Digest by LightBox). Ils ont aussi livré l'explication la plus limpide, en une phrase, sur les raisons pour lesquelles les banques gagnent actuellement énormément d'argent : « Elles n'accordent plus de prêts à 3 %. Elles accordent des prêts à 6 % et 7 % », un monde bien différent d'« il y a trois ou quatre ans, quand elles avaient un arbitrage négatif sur une grande partie de leurs prêts... et voyaient le coût des dépôts grimper jusqu'à près de 5 % à un moment donné » (The CRE Weekly Digest by LightBox).

Le débat

Thèse haussière sur le PNI (l'argent que les banques gagnent sur les prêts continue de grimper). Cette semaine, ce sont les haussiers qui ont eu le micro, et c'est la direction qui le tenait. Si la Fed est en pause, voire relève ses taux plutôt que de les baisser, la compression redoutée « les rendements des actifs baissent tandis que le coût des dépôts reste rigide » ne se matérialise tout simplement pas. Au lieu de cela, les banques continuent de repositionner les obligations à faible rendement arrivant à échéance vers de nouveaux prêts à 6-7 %, les dépôts à vue bon marché restent un peu plus longtemps en place (le point de Santomassimo), et le PNI dérive vers le haut. JPMorgan et Bank of America ont toutes deux relevé leurs perspectives de PNI ; les analystes de CRE Exchange ont noté que l'ensemble du groupe prévoit désormais une hausse en septembre, pas une baisse (CRE Exchange). Ajoutez-y un crédit sain et des provisions bureaux qui se libèrent, et la thèse haussière n'a jamais paru aussi solide de tout l'été.

Thèse baissière sur la MNI (les marges sont soutenues par des facteurs qui ne dureront pas). Les baissiers avancent deux arguments. D'abord, la marge continue encore de s'éroder, Wells Fargo a ouvertement guidé vers une nouvelle baisse de MNI au troisième trimestre (Bloomberg Talks), et la bataille des dépôts vient des logiciels, pas seulement de la Fed. Comme l'a formulé WSJ's Take On the Week, « XXMoney s'est lancé avec un taux annuel effectif de 6 % sur ses comptes. Et les banques doivent rivaliser avec ça » (WSJ's Take On the Week). Ensuite, le trimestre exceptionnel a été bâti sur des revenus irréguliers côté Wall Street, commissions de trading et d'introductions en bourse qui s'évaporent quand la volatilité retombe, plus des éléments exceptionnels comme le gain d'environ 4,5 milliards de dollars de JPMorgan sur Visa (Brew Markets). Une fois cela retiré, il ne reste qu'une banque de crédit solide mais peu spectaculaire à une valorisation généreuse, avec un consommateur que ces mêmes podcasts continuent de décrire comme « sous tension ». Même les haussiers se couvrent : le « ce qui se fait de mieux » de Dimon est autant un avertissement qu'une fanfaronnade.

Actions à suivre

JPMorgan (JPM). Haussier : le moteur le plus diversifié du groupe et le gagnant le plus évident d'un régime de taux élevés plus longtemps, profit record absolu (21 milliards de dollars, soit 7,70 dollars par action, dépassant les attentes de 1,85 dollar), trading actions en hausse de 86 %, et des perspectives de PNI relevées à 105 milliards de dollars (Brew Markets). Baissier : l'action a tout de même reculé. Comme l'a noté Cramer, « on tient toujours JP Morgan à un niveau d'exigence supérieur », la ligne de trading de taux « n'était pas parfaite », et la direction a relevé ses prévisions de charges pour l'année entière à 107,5 milliards de dollars, « 2,5 milliards de dollars... de plus que les 105 milliards attendus précédemment » (Squawk on the Street; Schwab Network). Prochain catalyseur : voir si les perspectives de PNI relevées tiennent en l'absence de hausse en septembre, et la lecture de Dimon sur le consommateur.

Bank of America (BAC). Haussier : le favori discret de Cramer cette semaine, « la plus régulière et jamais citée », se négociant à seulement « 13 fois les bénéfices » avec « chacune de ses lignes... formidable » (Squawk on the Street). Elle a dépassé les attentes sur les deux fronts (BPA de 1,21 dollar), a fait croître ses revenus de trading de 33 % à 7,5 milliards de dollars, le trading actions progressant de 70 %, « n'a enregistré aucune perte quotidienne de tout le trimestre », a relevé ses prévisions de PNI, et a vu ses prêts commerciaux problématiques baisser de 5,8 milliards de dollars. Moynihan a qualifié l'économie de « plus résiliente que prévu », avec des dépenses de consommation « tournant à plus de 6 % » (Brew Markets; CRE Exchange). Baissier : son directeur financier a expressément refusé de relever encore le PNI, invoquant « des bases de comparaison plus difficiles », et le titre avait déjà beaucoup couru avant la publication (Brew Markets). Prochain catalyseur : voir si la ligne de PNI accélère au second semestre ou si l'excuse des « bases de comparaison plus difficiles » devient un plateau.

Wells Fargo (WFC). Haussier : c'est la première année complète de croissance débridée depuis la levée du plafond d'actifs de la Fed en 2025, et cela s'est vu, trimestre record en commissions de banque d'investissement, bilan de marchés en hausse de « près de 200 milliards de dollars depuis fin 2024 », revenus de gestion de fortune en hausse de « 13, 14 % », dépôts moyens en hausse de 10 %, prêts moyens en hausse de 12 %, et un rendement des fonds propres de 17,7 % qui a surpris jusqu'aux sceptiques (Bloomberg Talks; Squawk on the Street). Cramer, qui était jusque-là baissier, a reconnu que Scharf « a très clairement montré à quel point j'avais tort ». Baissier : le titre est le retardataire du groupe (en hausse d'environ 9 % seulement sur l'année) et c'est le seul nom où la marge, ce recul de 3-4 points de base de MNI avec davantage prévu au T3, a vraiment éclipsé les commissions. Scharf lui-même a averti : « Nous savons que des conditions aussi favorables ne durent pas éternellement » (Squawk on the Street). Prochain catalyseur : la stabilisation de la MNI au T3 promise par Santomassimo, si elle échappe, l'étiquette de retardataire collera.

Citigroup (C). Haussier : le redressement a livré le meilleur chiffre d'affaires trimestriel en dix ans (25 milliards de dollars, en hausse de 14 %), un bénéfice net en hausse de 45 % à 5,8 milliards de dollars, et une banque d'investissement en hausse de 44 %, « ma meilleure performance en cinq ans », avec une vraie traction sur les deals énergie et électricité « liés au déploiement des infrastructures d'IA » (Brew Markets). Baissier : elle reste l'histoire du « montre-moi ». Son propre directeur financier a admis que Citi « rattrape toujours son retard en actions par rapport à des acteurs comme Goldman et Morgan Stanley », et le titre a chuté d'environ 5 % après la publication, les investisseurs s'interrogeant sur la pérennité du redressement (Brew Markets). Prochain catalyseur : la preuve que les rendements continuent de grimper sans nouveaux coups de pouce ponctuels, le marché veut voir quel levier Jane Fraser actionnera ensuite.

Effets de contagion

Régionales de premier plan (USB, PNC, TFC) : aucune couverture podcast directe cette semaine, et il y a une bonne raison à cela. U.S. Bancorp, PNC et Truist publient leurs résultats tout juste à la limite de cette fenêtre (environ du 15 au 17 juillet), donc les commentaires podcast post-résultats n'ont tout simplement pas encore été diffusés ; à attendre dans le tour d'horizon de la semaine prochaine. La transposition des publications des banques centrales de dépôts est globalement encourageante pour elles : le régime de taux élevés plus longtemps soutient leurs marges de prêt, la tension sur les prêts de bureaux s'atténue, et le crédit est resté sain. Le bémol est que ces trois établissements sont davantage financés par les dépôts et davantage exposés aux thèmes de la concurrence sur les dépôts et du crédit à la consommation ci-dessous, donc surveiller de près leurs perspectives de MNI et leurs commentaires sur cartes et prêts auto lorsqu'ils publieront.
Concurrence sur les dépôts : le thème qui continue d'évoluer. Selon Santomassimo, les taux plus élevés aident en réalité à conserver pour l'instant des dépôts bon marché (Bloomberg Talks). Mais le rappel de l'équipe du WSJ selon lequel une fintech agite un « taux annuel effectif de 6 % » constitue le contrepoint, la concurrence sur les dépôts est structurelle, pas cyclique, et n'a pas besoin d'une baisse de la Fed pour mordre (WSJ's Take On the Week).
Vents porteurs des commissions de marchés de capitaux : ce fut le moteur du trimestre. Les revenus de banque d'investissement et de trading ont battu des records dans tout le secteur, portés par un premier semestre record pour les méga-deals, « les deals mondiaux d'une valeur supérieure à 10 milliards de dollars ont atteint un niveau record au premier semestre 2026 », avec JPMorgan, Bank of America et Goldman tous en tête (DHUnplugged). Le carnet de commandes de deals de Goldman est désormais « à son plus haut niveau en cinq ans », un signal avancé indiquant que le boom des commissions a des jambes pour le second semestre (Brew Markets). Le risque est symétrique : ces lignes chutent aussi vite qu'elles montent si la fenêtre des introductions en bourse se referme.
Immobilier commercial et crédit à la consommation : l'effet de contagion le plus amélioré de l'été. Les prêts de bureaux se rétablissent suffisamment pour que Bank of America et Wells Fargo libèrent des provisions à leur égard (CRE Exchange). Le point faible qui compense est le consommateur, les pertes sur cartes et prêts auto grimpent doucement, ce qui explique pourquoi la provision globale de Wells Fargo est restée stable au lieu de baisser. Et le déploiement de l'IA crée une nouvelle question de crédit : JPMorgan refuse déjà des prêts pour centres de données en raison des risques d'approvisionnement électrique et de locataires, et les banques avertissent que l'octroi de crédit le plus laxiste se produit hors de leurs murs, dans le crédit privé (CRE Exchange).

Ce qui a changé par rapport à la semaine dernière

Le numéro de vendredi dernier (10 juillet) reposait sur la peur et les effets de contagion : les minutes de la Fed lues sur un ton belliciste, le pétrole en surchauffe, le marché anticipant une probabilité de 80 % pour une hausse en septembre, aucun dirigeant bancaire ne s'étant exprimé, et les deux inquiétudes les plus fortes étaient une menace latente sur les dépôts et une vague à venir de provisions sur l'immobilier commercial.

Cette semaine, les chiffres réels sont tombés, et ils ont largement tranché ces débats en faveur des banques. Le contexte de taux élevés plus longtemps qui semblait menaçant il y a une semaine s'est révélé être un vent porteur : JPMorgan et Bank of America ont relevé leurs perspectives de PNI, et les banques elles-mêmes prévoient désormais une hausse en septembre, si bien que les « 80 % de chances de hausse » de la semaine dernière sont passés d'une menace à l'hypothèse de travail de la direction (CRE Exchange). La crainte de constitution de provisions sur l'immobilier commercial a été partiellement contredite : au lieu de constituer des provisions sur les bureaux, Bank of America et Wells Fargo les ont libérées (CRE Exchange). Et la plus grande avancée fut tout simplement la qualité de l'information, la semaine dernière nous n'avions aucun commentaire de dirigeant ; cette semaine nous avons eu un directeur financier citable mot pour mot et quatre rapports de résultats complets à exploiter.

Deux éléments se sont maintenus plutôt que d'avoir changé. L'inquiétude sur la concurrence des dépôts reste vive (un taux d'épargne fintech de 6 % maintient la pression), et le consommateur continue d'être décrit comme sous tension même si les dépenses tiennent bon. Ce qui s'est réellement estompé : les récits de boom de la banque d'investissement et de retour de capital d'il y a deux semaines sont revenus en force, avec des chiffres solides à l'appui. Au final : la semaine dernière fut la dernière semaine calme avant les publications ; cette semaine, les publications ont dit que la compression liée à la baisse des taux est, pour l'instant, un problème pour un autre trimestre.