Newsletter · 2026-07-19 · Ashutosh Agarwal

L'assurance dommages s'assouplit tandis que la responsabilité civile reste tendue et que les valorisations des courtiers chutent - Le virage des prix de l'assurance - Semaine du 13 au 19 juillet 2026

Intelligence podcast sur les prix de l'assurance pour la semaine du 13 au 19 juillet 2026. Un preneur de risque de Pelagos a confirmé que la réassurance dommages est la plus souple depuis 18 mois tandis qu'une protection bon marché améliore ses propres marges, un opérateur d'assurance auto commerciale a décrit des taux de responsabilité civile toujours en hausse à deux chiffres, et un cabinet de valorisation de courtiers a montré que les courtiers cotés se déclassent de 19 à environ 13 fois l'EBITDA.

Le virage des prix de l'assurance

Semaine du 13 au 19 juillet 2026 : l'assurance dommages s'assouplit tandis que la responsabilité civile reste tendue et que les valorisations des courtiers chutent

Pendant sept semaines, les seules personnes à commenter le cycle de tarification dans les podcasts que nous suivons ont été des courtiers en réassurance, des intermédiaires, ou des voix issues de lignes d'activité connexes. Cette semaine, un véritable preneur de risque s'est enfin exprimé. Dan Burrows, qui dirige l'entreprise d'allocation de capital Pelagos, a exposé où en sont réellement les prix, du point de vue de quelqu'un qui met de l'argent derrière le risque, et non de quelqu'un qui se contente d'arranger l'opération. Le tableau qu'il a dressé, combiné à celui d'un opérateur du côté de la responsabilité civile et à une lecture actualisée des cours boursiers des courtiers, dessine un marché qui ne bouge plus dans une seule direction. L'assurance dommages s'assouplit. La responsabilité civile reste tendue. Les deux moitiés du monde de l'assurance se sont découplées.

L'essentiel

Un preneur de risque a enfin confirmé l'assouplissement de l'assurance dommages, avec un rebondissement qui joue en sens inverse. Dan Burrows, PDG du groupe Pelagos, a déclaré que la réassurance dommages et la rétrocession ont été « probablement les plus concurrentielles des 18 derniers mois », mais comme la réassurance est désormais si bon marché à acheter, « cela peut améliorer la marge en entrant », une protection moins chère aide en réalité ceux qui souscrivent le risque original (The Voice of Insurance, 14 juillet)。
Pendant ce temps, la responsabilité civile ne bouge pas d'un pouce. Un spécialiste de l'assurance auto commerciale a déclaré que son créneau, l'assurance des autobus nolisés et des autocars, connaît toujours des hausses de tarifs d'environ « 14 % », les assureurs se retirant des affaires à limites élevées et les prix de l'excédent grimpant : « Pour l'instant, nos marchés sont durs, surtout dans la zone de l'excédent » (Ground Transportation Podcast, 15 juillet)。
L'assouplissement du marché se voit désormais dans les cours boursiers des courtiers. Un cabinet de conseil en fusions-acquisitions de courtiers a noté que les valorisations des courtiers d'assurance cotés sont tombées d'environ « 19 fois l'EBITDA » en 2024 à environ « 12 fois » plus tôt cette année, la première fois que ces entreprises doivent croître « à travers un marché souple pour la première fois depuis près d'une décennie » (The Reagan RedZone, 16 juillet)。

Ce qui est nouveau

Un preneur de risque sort de l'ombre et affirme que le marché souple lui profite. The Voice of Insurance, Ép310 Dan Burrows, PDG du groupe Pelagos : très peu de gens ont la chance de voir le marché dans son ensemble, 14 juillet, animé par Mark Geoghegan. Pelagos est le véhicule d'allocation de capital lié à The Fidelis Partnership, en termes simples, il apporte des fonds pour soutenir des souscripteurs spécialisés qui sélectionnent les risques, ce qui place Burrows du côté de ceux qui prennent le risque, et non du côté du courtage. Cela fait de lui le premier opérateur/initié à commenter ce cycle en direct depuis près de deux mois, et ses propos étaient plus nuancés que la simple histoire de « baisse des prix » que nous avons entendue de la part des courtiers.

Il a confirmé l'assouplissement sans ambages : « nous voyons définitivement, dans certaines branches, un marché bien plus concurrentiel », et « le marché de la rétrocession et de l'assurance dommages a probablement été le plus concurrentiel des 18 derniers mois. » (La « rétrocession », ou retro, est de la réassurance pour les réassureurs, le tout sommet de la pyramide du risque, et le premier endroit où un excès de capital se manifeste.) Mais voici le rebondissement qu'aucun courtier ne nous avait livré : parce que la protection que Burrows lui-même achète est désormais si bon marché, sa propre rentabilité sur l'activité qu'il souscrit augmente, et ne diminue pas. « Je pense que cela est en partie facilité par notre capacité à faire correspondre cela avec de la réassurance sortante… cela peut améliorer la marge en entrant. » Il est allé plus loin concernant l'assurance dommages en particulier : « quand on regarde le property cat, l'assurance dommages, ces deux branches ont encore une très bonne marge. Nous continuons à voir ce marché comme comparable à 22, 23, quand tout le monde nous disait que c'était le bon moment pour se développer. Mais en réalité, la différence, c'est que la réassurance sortante est maintenant disponible et, en fait, elle est… plus compétitive. Donc cela contribue aussi à améliorer la marge. » Traduction : un souscripteur discipliné peut profiter de la baisse des prix en tant qu'acheteur de réassurance, même si les gros titres disent que le marché se dégrade. C'est le contre-courant le plus important que nous ayons entendu tout l'été face au récit simpliste « marché souple = mauvais ».

Il a aussi signalé un signe concret de desserrement des capacités : « on a vraiment vu, ces deux ou trois derniers trimestres, la réapparition du marché facultatif. » (La réassurance facultative est achetée risque par risque, plutôt que pour tout un portefeuille ; elle a tendance à disparaître dans un marché dur et à revenir quand le capital cherche des débouchés.) Son retour est un signe que l'argent cherche un foyer.

Élément crucial, Burrows a indiqué que les conditions de couverture, les clauses en petits caractères qui déterminent ce qui est réellement payé, restent solides même si le prix baisse : « ce qui est resté robuste, ce sont les termes et conditions que tout le monde s'est battu très fort pour… maintenir ces six ou sept dernières années. Ils sont maintenus. » Ce qui s'est effondré lors des précédents marchés souples, a-t-il argumenté, ce sont les « protections de résultats à forte volatilité », des couvertures qui se déclenchent souvent et qui ont mis les souscripteurs en difficulté. Il rachèterait volontiers des versions raisonnables de ces produits s'ils revenaient : « Je pense que nous serons plus probablement acheteurs que vendeurs de ce produit. » Et un rappel que l'obsession de l'industrie pour l'assurance dommages fait passer à côté de l'essentiel de l'activité : « Ne devenez pas trop obsédés. Le marché est obsédé par le property cat, l'assurance dommages. Nous souscrivons bien plus de 100 branches d'activité différentes. Beaucoup de ces branches… ne réagissent pas aux mêmes cycles de marché. » Pour mémoire, Pelagos a fait croître sa prime brute « d'environ 50 % » depuis 2022.

De l'autre côté du marché, la responsabilité civile reste littéralement difficile à vendre. Ground Transportation Podcast, Des renouvellements plats aux hausses de 50 % : comment reprendre le contrôle de vos taux d'assurance, 15 juillet, avec Joe Madiedo, spécialiste de l'assurance auto commerciale au sein du groupe Signers National (opérateur/initié). Il s'agit d'une branche de niche, l'assurance des autobus nolisés et des autocars, mais elle offre une fenêtre claire sur la responsabilité civile, cette activité à queue longue qui ne se comporte en rien comme l'assurance dommages. Et la responsabilité civile reste tendue. Madiedo a déclaré que la « hausse de tarif de 14 % » qu'il avait prévue en début d'année se maintient : « Je vois toujours quelque chose de similaire. » Seules les flottes les mieux gérées obtiennent un allègement, et même dans ce cas, il s'agit d'une hausse moindre, pas d'une baisse : « une fourchette de 5 % à 10 % pour ces flottes qui font tout comme il faut, plutôt que même des renouvellements plats. » La capacité quitte réellement le segment le plus difficile : « nous avons eu un autre assureur qui n'est plus disposé à accorder des limites de 5 millions, alors qu'historiquement il les accordait toujours sur les risques de nolisement. Ils plafonnent désormais à 2 millions de limites, et certains se sont carrément retirés du secteur. » Son résumé : « Pour l'instant, nos marchés sont durs, surtout dans la zone de l'excédent. Donc la tarification de l'excédent a augmenté au cours des 5, 10 dernières années. »

Il a également donné une lecture utile, ancrée sur le terrain, de la réforme de la responsabilité civile délictuelle, les changements législatifs destinés à freiner les verdicts de jurys hors de contrôle, qui sous-tendent chaque décision de tarification en responsabilité civile. La loi de 2023 en Floride aide les comptes déjà en portefeuille : « grâce à la réforme, ils peuvent gagner plus d'argent sur certains de leurs comptes déjà souscrits, parce que cela a modifié le délai de prescription des sinistres. » Mais l'allègement est inégal et lent : « le Texas l'a mis en suspens. Donc je sais qu'un assureur attend spécifiquement que cette réforme soit adoptée… avant d'entrer sur le marché. » Ainsi, même là où le climat juridique s'améliore, les assureurs attendent de voir si cela tient avant d'ajouter de la capacité, ce qui maintient la responsabilité civile sous tension. Un détail intéressant relie les deux moitiés du marché : Madiedo a noté que les hausses de tarifs répercutées par ses assureurs « découlent de leurs négociations de réassurance chaque année, typiquement autour du mois de janvier. » Le marché souple de la réassurance décrit par Burrows est le même marché qui, dans un cycle de renouvellement, pourrait enfin commencer à soulager la pression sur les acheteurs de responsabilité civile comme les clients de Madiedo.

Le marché souple est désormais visible dans les cours boursiers des courtiers. The Reagan RedZone, Épisode 23 – Canicule et chat mort, 16 juillet, animé par Webb Milward avec les associés Kevin Stipe et Harrison Brooks de Reagan Consulting, un cabinet de conseil qui valorise et vend des cabinets de courtage en assurance (commentateur/analyste). Leur métier consiste à observer la valeur des courtiers, donc c'est la lecture la plus claire à ce jour de la façon dont l'assouplissement se répercute du côté de la distribution. Le titre : ces entreprises doivent, pour la première fois depuis une génération, faire croître leur chiffre d'affaires alors que les prix baissent. Comme l'a dit Milward, les courtiers « poussent la croissance à travers un marché souple pour la première fois depuis près d'une décennie. » Brooks, 11 ans dans le métier, n'en a littéralement jamais connu un : « Je n'ai jamais vu de marché souple. »

Les chiffres des cours boursiers sont saisissants. Les courtiers cotés, a déclaré Brooks, sont tombés à « 12 fois l'EBITDA » plus tôt cette année, contre « près de 19 fois l'EBITDA » en 2024. (L'EBITDA est une mesure approximative du profit en cash d'une entreprise ; « 12 fois » signifie que les investisseurs paient douze dollars pour chaque dollar de celui-ci, donc une baisse de 19 à 12 signifie que les investisseurs revoient à la baisse la croissance future qu'ils anticipent.) Il a attribué une partie de la baisse à une vente massive en février, « le Lundi noir, où les actions des courtiers cotés ont chuté d'environ 10 % du jour au lendemain à cause d'un homme et d'un chien et d'une application porteuse de la menace d'une disruption par l'IA », qu'il considère comme une surréaction : « Wall Street ne comprend pas vraiment notre métier. » Les valorisations ont depuis rebondi à « globalement plus de 13 fois l'EBITDA », ce qui a inspiré la phrase sèche de la semaine de Stipe : « même si vous laissez tomber un chat mort d'assez haut, même lui rebondira. » Certains courtiers cotés, ont-ils dit, envisagent désormais de se retirer de la bourse par frustration face au fait que « les marchés publics » sous-évaluent leurs opérations diversifiées. Et un signal contraire encourageant, montrant que la consolidation ne vide pas l'industrie de sa substance : la plus petite entreprise du classement Business Insurance Top 100 de cette année affiche « 31 millions » de chiffre d'affaires, en hausse par rapport aux « 28 » de l'an dernier, et il s'agit d'une entreprise de prestations sociales vieille de sept ans, entièrement organique (Benny Health), qui s'est frayé un chemin vers ce classement sans une seule acquisition.

Les prévisions d'ouragans se font de plus en plus discrètes, ce qui accroît la pression sur les prix. HSB's New Ways of Thinking, Repenser les ouragans (encore) partie 2 : perspectives pour la saison des ouragans 2026, 14 juillet, avec le Dr Phil Klotzbach de l'Université d'État du Colorado (commentateur/analyste), le prévisionniste saisonnier des ouragans le plus suivi de l'industrie. Ses chiffres comptent car ils façonnent le « budget cat », les pertes que les assureurs provisionnent pour la saison. La CSU n'a cessé de revoir sa prévision à la baisse toute l'année : une estimation début avril de 13 tempêtes, 6 ouragans et 2 majeurs est descendue à « 11 tempêtes, cinq ouragans et deux ouragans majeurs », en dessous de la moyenne de long terme de 14/7/3. La raison est un El Niño en formation que Klotzbach pense être le plus fort depuis 2015, qui génère des vents en altitude qui déchirent les tempêtes. Le message clé pour les assureurs : les probabilités qu'un ouragan majeur touche le continent américain sont tombées à « 24 % » cette année, contre une moyenne historique de « 43 % », « d'une chance sur 4 sur 10, à une chance sur 4 ». Interrogé sur la question de savoir si les assureurs devraient se réjouir de cette baisse, il a simplement répondu « c'est exact », avec la mise en garde habituelle, et importante, qu'il ne suffit que d'un seul ouragan : 1992 fut une saison presque record de calme, et son unique ouragan majeur fut Andrew.

Le débat

Pour la première fois depuis des semaines, nous avons vraiment une image à deux faces, bien que ces deux faces ne soient pas « dur contre souple », mais plutôt « quelle branche d'activité ».

La thèse de l'assouplissement est désormais écrasante et vient de toutes les directions : un preneur de risque (Burrows) confirmant que l'assurance dommages et la retro sont les plus concurrentielles depuis 18 mois ; un spécialiste de la valorisation des courtiers (Reagan) montrant que le marché a déjà déprécié les bénéfices des courtiers ; et une prévision d'ouragans bénigne éliminant le seul élément, une grosse tempête, qui pourrait faire remonter les prix. Cette combinaison correspond exactement au scénario signalé par un courtier en réassurance sur ce podcast la semaine dernière : traverser la saison tranquillement, et les acheteurs exigeront des prix encore plus bas lors du renouvellement de janvier.

La contre-thèse est plus subtile, et c'est l'idée réellement nouvelle cette semaine. Burrows soutient que l'assouplissement est ordonné et même utile pour un souscripteur discipliné : les conditions de couverture tiennent, les marges de l'assurance dommages sont toujours « comparables à 22, 23 », et une réassurance bon marché renforce, plutôt qu'elle n'érode, le profit sur l'activité qu'il conserve. Et du côté de la responsabilité civile, il n'y a aucun assouplissement du tout : les taux de l'assurance auto commerciale restent en hausse à deux chiffres et la capacité s'en va. L'argument haussier n'est donc pas que le marché de l'assurance dommages est sur le point de se raffermir ; c'est que « souple » ne signifie pas automatiquement « mauvais », et que la moitié du marché ne s'est jamais assouplie pour commencer.

Ce qui manque encore, c'est toute voix d'un grand réassureur ou assureur direct plaidant que la discipline en dommages tiendra à partir d'ici. Aucun PDG de réassureur bermudien ou américain n'est apparu pour soutenir que les prix sont proches d'un plancher. Huit semaines après le début, ce silence est lui-même une donnée.

Les noms en jeu

Discutés sur bande : Pelagos (privé ; lié à The Fidelis Partnership), la voix preneuse de risque de la semaine, bien qu'elle ne figure pas sur notre liste de surveillance. Les courtiers cotés ont été discutés en tant que groupe dans The Reagan RedZone, et AJG (Gallagher) et MMC (Marsh) ont été mentionnés dans un aparté distinct sur la scission du marché entre méga-consolidateurs et boutiques (Your Wealth & Beyond, 17 juillet), mais aucun dirigeant de l'une ou l'autre entreprise n'a pris la parole.

Silencieux cette semaine : CB, TRV, AIG, RNR, EG, ACGL, KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD, MMC, AON, AJG, WTW, BRO, toute la liste de surveillance, pour une huitième semaine consécutive, en ce sens qu'aucun de leurs dirigeants n'est venu sur un podcast que nous suivons. Aucun gestionnaire nommé d'obligations catastrophe ou d'ILS (Fermat, Nephila, RenRe Capital Partners, Aeolus, Twelve, Hudson Structured) n'est apparu non plus. Les personnes dont le capital pilote l'assouplissement continuent d'être évoquées, pas interrogées.

Répercussions

Réassureurs purs (RNR, EG, ACGL) : La lecture est mitigée mais penche vers l'assouplissement. Burrows confirme que l'assurance dommages/retro est la plus concurrentielle depuis 18 mois, et la prévision d'ouragans plus calme élimine le catalyseur qui pourrait enrayer la glissade, les deux éléments pointant vers une pression tarifaire continue jusqu'au renouvellement de janvier. La compensation est son insistance sur le fait que les termes et conditions tiennent, ce qui protège les ratios de sinistralité même quand les prix baissent. À surveiller : les résultats du deuxième trimestre et le positionnement au Rendez-Vous de Monte-Carlo en septembre, pour voir si les réassureurs répètent « toujours rentable, conditions intactes » ou commencent à signaler un plancher.
ILS / obligations catastrophe : Toujours aucun gestionnaire nommé sur bande, mais les empreintes sont partout, la concurrence en retro citée par Burrows et le retour du marché facultatif sont tous deux des symptômes d'un capital alternatif abondant à la recherche de risque. Côté modélisation, James Rendell de Bird's Eye View (une insurtech de modélisation catastrophe, dont le fondateur est un ancien courtier en réassurance) a soutenu sur The Reinsurance Podcast (14 juillet) que les « périls secondaires » qui provoquent aujourd'hui de nombreuses pertes, feux de forêt et orages convectifs violents, sont « moins bien compris et beaucoup plus difficiles à modéliser » que les ouragans, et que certains modèles de feux de forêt reposent sur des données de combustible « vieilles d'un an ». Une mise en garde pertinente pour quiconque tarife un risque d'obligations catastrophe sur des modèles de péril de pointe qui pourraient être aveugles aux périls causant réellement les pertes.
Spécialité primaire / E&S (KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD) : Silence sur leurs propres portefeuilles, mais la répercussion de la semaine est favorable à mitigée. L'argument de Burrows selon lequel une réassurance sortante bon marché améliore la marge en entrant est exactement le vent favorable dont profite un souscripteur spécialisé discipliné dans un marché dommages souple. L'avertissement se situe du côté de la responsabilité civile : le récit de Madiedo sur l'assurance auto commerciale tendue et la hausse des tarifs d'excédent rappelle que les branches à queue longue sur lesquelles s'appuient ces assureurs continuent d'être retarifées à la hausse, et que l'allègement lié à la réforme de la responsabilité délictuelle est réel mais inégal.
Courtiers (MMC, AON, AJG, WTW, BRO) : Aucun dirigeant de courtier coté sur bande, mais ce fut la semaine la plus riche en informations sur les courtiers depuis un moment. La lecture de Reagan est la plus importante : le marché souple se voit désormais visiblement dans les cours boursiers (environ 12–13x l'EBITDA contre 19x en 2024), et la pression s'exerce sur la croissance organique pour la première fois en une décennie. Un marché plus souple signifie que les clients comparent davantage et achètent plus de conseil, ce qui soutient les revenus de commissions, mais cela plafonne également le vent favorable des revenus tirés par les taux qui avait gonflé les bénéfices des courtiers durant le marché dur. L'observation distincte sur les boutiques versus les consolidateurs tirée de Your Wealth & Beyond, selon laquelle les assureurs donnent « à peu près les mêmes devis » à chaque courtier, de sorte que « tout se résume au service », rappelle que dans un marché souple, les courtiers qui gagnent sont ceux qui se différencient par le service, et non par le prix.

Ce qui a changé

La semaine dernière, un courtier en réassurance (Tim Gardner de Lockton Re) a expliqué pourquoi l'assurance dommages s'assouplissait, un excès de capital, et a signalé janvier 2027 comme le moment où l'assouplissement pourrait manquer de marge de manœuvre si la saison des ouragans restait calme. Trois éléments ont fait avancer ce récit cette semaine. Premièrement, nous l'avons enfin entendu confirmé depuis le siège de preneur de risque plutôt que celui du courtage, et avec un rebondissement réellement nouveau : Burrows affirme que le marché souple aide, plutôt qu'il ne nuit, aux souscripteurs disciplinés, parce qu'une réassurance bon marché renforce la marge sur l'activité qu'ils conservent et que les conditions de couverture tiennent. Deuxièmement, la prévision d'ouragans calme a transformé la condition de Gardner, « si nous traversons la saison sans grosse tempête », en scénario de base, ce qui renforce l'argument de nouvelles baisses de tarifs jusqu'en janvier. Troisièmement, et c'est le plus nouveau, le tableau a cessé d'être une simple histoire de property cat : la responsabilité civile reste visiblement tendue, et le marché souple a commencé à retarifer les actions des courtiers. Le récit unidirectionnel « tout s'assouplit » des deux derniers mois a cédé la place à un marché à deux vitesses, dommages en baisse, responsabilité civile en hausse, ce qui constitue une carte plus utile de l'endroit où l'argent et le risque se déplacent réellement.