Newsletter · 2026-07-25 · Ashutosh Agarwal

Le pétrole à 100 dollars face aux droits de douane de 50% sur le Canada - Devises matières premières - Semaine du 25 juillet 2026

Note hebdomadaire sur les devises matières premières pour la semaine du 25 juillet 2026, s'appuyant sur des podcasts d'investisseurs et d'opérateurs du 17 au 24 juillet. Les droits de douane ciblés de 50% de Trump épargnent le pétrole et les minéraux qui font le cours du huard, tandis qu'une flambée pétrolière sur deux fronts au-dessus de 100 dollars offre au Canada et à la Norvège une manne que contrarient un dollar américain plus ferme et une éventuelle hausse de taux de la Fed.

Devises matières premières

Semaine du 25 juillet 2026 : le pétrole à 100 dollars face aux droits de douane de 50% sur le Canada

Deux choses sont arrivées au Canada cette semaine, et elles tirent le huard dans des directions opposées.

La première est bruyante et inquiétante : le président Trump a validé des droits de douane de 50% sur une liste de produits canadiens, et les gros titres se sont écrits tout seuls. La seconde est plus discrète, mais probablement plus lourde de conséquences pour la devise : le pétrole a franchi de nouveau la barre des 100 dollars le baril pour la première fois depuis des mois, tandis que le conflit avec l'Iran s'étendait à un second point d'étranglement maritime. L'une des deux est mauvaise pour le Canada. L'autre est très, très bonne : le Canada est un exportateur de pétrole, et quand le pétrole monte, le pays gagne davantage. Le dollar canadien a donc passé la semaine pris en étau entre un coup politique et une manne matières premières.

Cette tension, un boom des matières premières qui percute de plein fouet un contexte de dollar fort et de taux plus élevés, résume toute l'histoire de la semaine, et elle touche chaque devise de cette lettre. Ce fut une semaine chargée pour le Canada et pour le pétrole, et véritablement riche pour l'univers des devises exportatrices en général. Ce fut aussi une semaine silencieuse pour certains coins de marché : personne de sérieux n'a évoqué le dollar australien, la couronne suédoise ou le peso mexicain comme idées de trade. Là où un fil s'est tu, nous le disons plutôt que de le remplir artificiellement.

En bref

Trump a frappé le Canada de droits de douane de 50%, mais les petites lignes comptent énormément pour le huard. Les tarifs épargnent précisément ce qui fait bouger le dollar canadien. Le pétrole : exempté. Les minéraux critiques : exemptés. La potasse et le poisson : exemptés. Un économiste de l'Université de Toronto estime que la mesure ne couvre qu'environ 5,5% des exportations canadiennes et qu'elle ne "changera pas grand-chose" pour l'économie dans son ensemble.
Le pétrole a rebondi au-dessus de 100 dollars. Le Brent a touché les 100 dollars et le WTI (référence américaine) a grimpé de plus de 30% en juillet, tandis que des combattants houthis soutenus par l'Iran attaquaient des pétroliers saoudiens, ouvrant un second front en plus du détroit d'Ormuz toujours fermé. Un gestionnaire de fonds énergétique canadien affirme que la production au Moyen-Orient est "en baisse d'au moins 6 millions de barils par jour".
Cette flambée pétrolière est une arme à double tranchant pour l'ensemble du bloc. Un pétrole plus cher signifie plus de revenus pour le Canada et la Norvège, mais alimente aussi l'inflation américaine, et les probabilités d'une hausse de taux de la Fed la semaine prochaine viennent de doubler. Un dollar plus fort et des taux américains plus élevés constituent le vent contraire permanent pour chaque devise de cette lettre.
Le cuivre évolue près de ses sommets historiques, un prévisionniste réputé anticipant 7 dollars la livre d'ici la fin de l'année. C'est cette semaine ce qui se rapproche le plus d'un signal sur l'Australie, car personne n'a évoqué le dollar australien lui-même.
Le moteur laitier néo-zélandais tourne à plein régime, le lait s'échangeant à un niveau historiquement élevé de 9,50 dollars néo-zélandais le kilo, tandis que Fonterra reconfigure toute sa stratégie d'exportation pour contrer la concurrence chinoise.
Un mot rare sur la Norvège : le PDG d'Equinor a exposé à quel point la Norvège est centrale pour le gaz européen, et pourquoi c'est l'État norvégien, et non l'entreprise, qui empoche l'essentiel de toute flambée des prix.
Toujours silencieux : le dollar australien, la couronne suédoise, le peso mexicain, et tout avis direct sur le yuan chinois.

Ce qui est nouveau

Le choc tarifaire canadien fait beaucoup de bruit, mais rate délibérément le moteur du huard. Ce fut le gros titre le plus retentissant de la semaine. Sur Squawk Pod (21 juillet), le représentant américain au Commerce Jamieson Greer, le premier responsable du commerce de l'administration, a confirmé les mécanismes : trois proclamations en vertu de la Section 338 du Tariff Act de 1930 (une loi poussiéreuse des années 1930 qui, comme l'a noté Eamon Javers de CNBC, "n'a jamais été utilisée pour instaurer des droits de douane" auparavant et sera probablement contestée en justice), imposant des droits de 50% sur une liste ciblée de produits canadiens "allant du vin aux bâtons de hockey en passant par le ciment", entrant en vigueur 30 jours après signature. Élément crucial, Greer a précisé qu'ils s'appliquent "que ces produits soient conformes ou non à l'ACEUM", l'accord commercial nord-américain, un signal que Washington est prêt à passer outre cet accord. Sa justification : "De tous les pays qui ont exercé des représailles contre les États-Unis, l'un était la République populaire de Chine et l'autre était le Canada", pointant du doigt le Canada pour avoir banni les alcools américains, plafonné les importations automobiles et limité l'accès américain aux produits laitiers. Il s'agit d'un commentaire d'opérateur et de responsable officiel, venant de l'homme qui dirige la politique commerciale américaine. Signe révélateur, Greer partait cette même semaine pour le Mexique afin de négocier, ce que Javers a interprété comme signe que Washington est "bien plus désireux d'un accord commercial avec le Mexique qu'avec le Canada".

Voici maintenant la partie que le gros titre inquiétant enterre, et c'est celle qui compte pour la devise. Sur Hub Podcasts (21 juillet), le professeur d'économie Joseph Steinberg, de l'Université de Toronto, a fait ses calculs dans les 24 heures suivant l'annonce et est revenu en haussant les épaules. Selon lui, le tarif couvre "quelque chose comme 5,5% de nos exportations" qui étaient auparavant exemptées de droits, portant le taux tarifaire effectif moyen du Canada de "quelque chose comme 2,5 points de pourcentage". Et point crucial : "Ce droit de 50% ne s'ajoute pas aux tarifs sectoriels existants sur l'acier, l'aluminium et l'automobile. Le pétrole, complètement exempté. Les minéraux critiques, complètement exemptés." Son bilan pour l'économie dans son ensemble : "Je ne pense pas qu'il faille s'attendre à quoi que ce soit de matériel... ce 5% supplémentaire reste marginal, cela ne changera pas grand-chose." Avis d'expert. Breaking Points (22 juillet) a confirmé la liste des exemptions, l'énergie, la potasse, le poisson et les minéraux critiques tous exclus, et a noté que la réaction du premier ministre Carney avait été "ferme mais mesurée", les discussions restant ouvertes.

Pourquoi cela compte-t-il particulièrement pour le dollar canadien ? Parce que le huard flotte sur le pétrole et les ressources, et ce sont précisément ceux-là qui ont été épargnés. Un droit de 50% sur les bâtons de hockey est douloureux pour les fabricants de bâtons de hockey, mais ne touche pas aux barils de brut ni aux minéraux critiques qui rapportent au Canada ses devises étrangères. Le marché a lu le gros titre ; les cambistes ont lu les petites lignes.

Tout le monde ne considère pas pour autant qu'il s'agisse d'un non-événement. Pour l'autre son de cloche, écoutez l'ancienne ministre des Finances canadienne Chrystia Freeland sur Balance of Power (24 juillet). Elle a chiffré le coût à "environ 20 milliards de dollars de marchandises, ce n'est pas un coup fatal pour l'économie canadienne, mais c'est significatif." Et elle a rejeté l'idée rassurante qu'il s'agirait simplement d'une négociation dure mais bienveillante : "Cela montre que Donald Trump veut punir le Canada." Sa frustration venait du fait que le Canada s'est déjà énormément plié en quatre : "Le Canada a été prêt, disposé et capable de négocier n'importe où, n'importe quand", a-t-elle dit, notant que le Canada avait abandonné sa taxe sur les services numériques l'an dernier et retiré l'essentiel de ses représailles antérieures. Point de vue d'opérateur, une ancienne responsable qui était présente à la table. Le chroniqueur Andrew Coyne, sur The Munk Debates (24 juillet), a ajouté que l'engagement tarifaire de Trump paraît "idéologique plutôt que budgétaire", et qu'il ne réduira pas sensiblement les déficits américains (autour de 6% de l'économie), car les tarifs rétrécissent précisément le commerce qu'ils taxent. Opinion de commentateur. La lecture honnête : les chiffres disent qu'il s'agit d'un coup gérable et ciblé ; la politique dit que la relation Canada-États-Unis devient réellement acrimonieuse, et cette incertitude constitue en elle-même un frein pour le huard.

"Le pétrole, complètement exempté. Les minéraux critiques, complètement exemptés." Joseph Steinberg, Université de Toronto, sur ce que les droits de douane canadiens ne touchent pas

Le pétrole a de nouveau franchi les 100 dollars, et cette fois c'est un problème à deux fronts. C'est le principal moteur de la semaine pour les devises pétrolières (le dollar canadien et la couronne norvégienne, qui montent et baissent avec le brut). Sur Squawk Box Europe Express (24 juillet), les animateurs ont vu le Brent osciller pile autour du chiffre rond, "il était à 99,99 il y a une seconde, maintenant il est à 100,2", après un bond de 7% en une seule journée. La référence américaine, le WTI, a "grimpé de plus de 30% en juillet... s'approchant d'un gain de 40% sur le mois." Le déclencheur : des combattants houthis soutenus par l'Iran ont attaqué des pétroliers saoudiens en mer Rouge, près d'un point d'étranglement appelé Bab el-Mandeb. C'est le second front. Le premier, le détroit d'Ormuz, la porte étroite par laquelle transite une part énorme du pétrole mondial, est "effectivement fermé" depuis des mois. L'Arabie saoudite le contournait via un oléoduc est-ouest vers un port de la mer Rouge, acheminant environ 5 millions de barils par jour. Désormais, cette voie de secours est elle aussi attaquée. Comme l'a résumé l'émission, avec les deux points d'étranglement menacés, on a fermé "à peu près le seul moyen de faire sortir du brut par voie maritime de toute la région du Golfe". Un invité, Josh Young de Bison Interest, a averti que si la situation persiste, le pétrole pourrait retester ses sommets de 2008 "vers 150 dollars le baril", voire "200 dollars et au-delà" en ajustant pour l'inflation. Point de vue d'opérateur.

Pour les chiffres derrière cette peur, la voix la plus utile fut celle d'Eric Nuttall, gérant de portefeuille senior chez Ninepoint Partners au Canada, un fonds spécialisé dans l'énergie, donc résolument un initié, sur Power Lunch (23 juillet). Son chiffre clé : "La production au Moyen-Orient est en baisse d'au moins 6 millions de barils par jour", et cela s'aggrave. Il a expliqué la mécanique qui maintient les prix élevés même quand des barils existent techniquement : le seul moyen de compenser la production perdue est de puiser dans les stocks, et pour puiser dans les stocks il faut des pétroliers, "et nous n'en obtenons pas". Le canal omanais aurait été "apparemment miné", les frappes houthies ajoutent "environ huit semaines" à la durée moyenne du voyage pour les grands pétroliers désormais forcés de contourner par Suez, et le Kazakhstan vient de perdre un demi-million de barils par jour lorsqu'un terminal d'exportation clé a cessé de charger. Son verdict sur un marché qui haussait les épaules jusqu'ici : ce que nous observons est "un rattrapage entre la perception et la réalité". Point de vue d'opérateur.

Mais jusqu'à quel niveau, et pour combien de temps ? Les producteurs sont plus sobres que les gros titres. Sur Energy News Beat (23 juillet), le producteur pétrolier texan RT Trevino de Pecos Operating Company a livré le point de vue de terrain. Il a confirmé le mouvement, Brent au-dessus de 100 dollars, WTI bondissant "de 81 à 91 dollars" en deux jours, raffineries tournant à plein régime à 96% d'utilisation, et a noté que le marché physique (barils réels, pas contrats papier) se traitait déjà autour de 130 dollars. Mais il a repoussé les scénarios les plus catastrophistes : "Si l'on voit un pic à 110, peut-être 115, c'est le sommet. On verra ensuite la destruction de la demande démarrer." En termes simples : à un certain prix, les gens achètent tout simplement moins de pétrole, et cela plafonne le rallye. "Je ne vois pas [le prix] dépasser 115 très longtemps", a-t-il dit, ajoutant que la production américaine massive est "la seule raison pour laquelle on ne voit pas de pétrole à 150 dollars". Point de vue d'opérateur. L'analyste énergétique Josef Schachter, sur The KE Report (18 juillet), s'est montré encore plus calme, prévoyant un WTI autour de 80 dollars en moyenne au quatrième trimestre et 90 dollars l'an prochain, avec un plancher de 65 dollars fixé par l'économie du schiste américain.

L'unique voix portant spécifiquement sur le brut canadien venait d'un endroit inattendu. L'analyste énergétique Rory Johnston de Commodity Context, sur Palisades Gold Radio (17 juillet), a livré la lecture la plus technique et la plus utile de ce yo-yo pétrolier, et il se trouve qu'il suit de près les barils canadiens. Il a décrit un marché qui, en juin, s'est brièvement retrouvé inondé dans un "mini-excédent" (plus de 20 millions de barils par jour sortant d'Ormuz certains jours, vers une demande chinoise faible), avant de se retourner violemment. Son indicateur est le "spread de temps", c'est-à-dire si le pétrole au comptant se négocie avec une prime (signe de tension) ou une décote (signe d'excédent). "Je n'ai jamais vu passer de 2 dollars de backwardation à du contango, puis remonter à 2 dollars de backwardation en l'espace d'un mois", a-t-il dit, un niveau de chaos qu'il a qualifié d'inédit dans sa carrière. Le détail spécifique au Canada : le Western Canadian Select, le brut lourd vendu par l'Alberta, a vu sa décote par rapport à la référence américaine exploser d'environ 3 à environ 9 dollars (très faible) pendant l'excédent, avant de se resserrer à nouveau quand le marché s'est retourné. Avis d'expert. La lecture pour le huard : le brut canadien était réellement faible il y a encore quelques semaines, et ce retour brutal à la tension constitue un vent porteur réel, quoique nerveux.

Le cuivre est ce qui se rapproche le plus d'un signal sur l'Australie, et il évolue près de ses sommets historiques. Personne n'ayant évoqué directement le dollar australien ou le minerai de fer cette semaine, le cuivre fait office de substitut pour la question "comment se porte la demande industrielle mondiale et le cycle des matières premières". La réponse : c'est chaud. Sur The Contrarian Capitalist (22 juillet), le cuivre était chiffré à 6,48 dollars la livre, en hausse de 3,6% sur la semaine et proche des sommets historiques, aidé à court terme par des perturbations météorologiques minières au Chili et au Pérou et à long terme par la demande d'électrification face à une offre qui s'amenuise. L'économiste Nomi Prins, s'exprimant lors d'une conférence sur les ressources sur Soar Financially (22 juillet), a livré l'appel le plus tranché : le cuivre a touché environ 6,71 dollars la livre en mai, se situe désormais autour de 6,30-6,40 dollars, et "nous prévoyons qu'il sera à 7 d'ici la fin de l'année car il existe une pénurie structurelle physique de cuivre par rapport à la demande." Son argument à l'appui est élégant : le cuivre "a tenu bon" même quand l'or et l'argent se sont vendus, tout simplement parce que le cuivre est plus difficile à liquider via des contrats papier, ce qui en fait une lecture plus propre de l'offre et de la demande réelles. Avis d'experte et de commentatrice. La retombée pour l'Australie est positive sur le cycle des ressources, il faut simplement l'inférer, car l'Aussie lui-même n'a pas été mentionné.

La machine laitière néo-zélandaise tourne à plein régime, et Fonterra se réorganise. Personne n'a évoqué directement le dollar néo-zélandais ou sa banque centrale, mais le lait est la ligne de vie exportatrice de la Nouvelle-Zélande, et le tableau y est réellement solide. Sur The Milk Check (21 juillet), des analystes du secteur ont chiffré le prix du lait néo-zélandais à "9,50 dollars néo-zélandais le kilo, ce qui est un niveau historiquement plutôt élevé", tandis que les producteurs américains se situent près du bas de leur fourchette. La production laitière néo-zélandaise croît d'environ 4-5% cette année, et une part frappante de cette croissance provient de l'importation de tourteau de palmiste (un sous-produit d'alimentation bon marché) ; ces importations ont bondi de 20-30% après que Fonterra, la coopérative laitière dominante du pays, a levé d'anciennes limites. Avis d'expert et d'opérateur. L'histoire stratégique plus large : Fonterra s'éloigne délibérément de la simple poudre de lait entier, marché où la Chine rivalise désormais durement, ayant fait passer ses propres importations de 500 000 tonnes avant le Covid à 800 000 puis redescendues à 500 000, et se réinvente en "entreprise du lait écrémé, des protéines et des matières grasses", poussant des produits à plus haute valeur ajoutée vers l'Asie du Sud-Est. Pour le kiwi, il s'agit d'une toile de fond de termes de l'échange favorable qui se cache à la vue de tous, même sans un seul mot sur la devise elle-même.

Un regard rare et authentique sur la Norvège, venu du sommet d'Equinor. La couronne norvégienne n'a presque jamais droit à la parole, il vaut donc la peine de signaler le PDG d'Equinor Anders Opedal sur Cleaning Up (22 juillet), un opérateur et initié dirigeant l'entreprise. Il a exposé le rôle disproportionné de la Norvège : le pays produit environ 120 milliards de mètres cubes de gaz par an, "environ un tiers de la demande en Europe", et Equinor à elle seule fournit "40% de la demande de gaz naturel en Europe", avec 90-95% de son brut également destiné à l'Europe, ayant largement remplacé les barils russes. Point de vue d'opérateur. Mais voici le revirement qui compte pour la devise, et il est subtil : Opedal a noté que la Norvège taxe la production de gaz à 78%. Ainsi, quand le prix du gaz double, les revenus avant impôt d'Equinor doublent à peu près aussi, mais "l'essentiel de l'argent ira au gouvernement." Autrement dit, une flambée pétro-gazière comme celle de cette semaine est une manne largement destinée à l'État norvégien (et par extension à son gigantesque fonds souverain), plus qu'à l'entreprise cotée. C'est un rappel que le lien de la couronne à l'énergie passe autant par les caisses de l'État que par les profits des entreprises.

Le débat

Le véritable désaccord de cette semaine n'est pas un simple affrontement haussier-baissier sur une devise donnée. C'est un véritable feu croisé, qui frappe le plus durement le huard : la même flambée pétrolière qui devrait soutenir les devises matières premières pourrait finir par leur nuire, via le dollar américain.

La thèse haussière (la manne matières premières). Elle est bruyante et bien étayée cette semaine. Le pétrole est repassé au-dessus de 100 dollars, avec une véritable crise d'offre en toile de fond (les 6 millions de barils par jour hors ligne selon Nuttall, le problème du point d'étranglement à deux fronts). Le cuivre est proche des sommets historiques avec une trajectoire crédible vers 7 dollars. Les revenus laitiers néo-zélandais sont historiquement élevés. Tout cela constitue un soutien direct aux termes de l'échange pour les exportateurs, ils gagnent davantage pour ce qu'ils vendent, ce qui, toutes choses égales par ailleurs, est bon pour le dollar canadien, la couronne norvégienne et le kiwi. Et pour le Canada en particulier, le tarif effrayant se révèle épargner entièrement le pétrole et les minéraux, tandis que le pays double la mise pour devenir une superpuissance énergétique.

La thèse baissière (le dollar et la Fed gâchent la fête). Voici le hic, exprimé le plus clairement par le stratège devises Marc Chandler de Bannockburn Global Forex sur The KE Report (24 juillet). Le pétrole cher n'aide pas seulement les exportateurs de pétrole, il pousse aussi l'inflation à la hausse partout, y compris aux États-Unis. Et cela change ce que fait la Fed. "Le marché a accru la probabilité que la Réserve fédérale relève ses taux la semaine prochaine", a dit Chandler, les probabilités ayant "plus que doublé cette semaine... en raison des prix du pétrole plus élevés", passant d'environ une chance sur six à environ une sur trois. En plus de cela, les inscriptions au chômage américaines viennent de tomber à "leur plus bas niveau depuis 1969", faisant paraître l'économie américaine à toute épreuve. Le résultat fut une vente massive d'obligations à l'échelle mondiale, les taux longs américains ont grimpé d'environ 50 points de base (un demi-point de pourcentage) cette année, et cette semaine ils ont monté plus vite que la plupart de leurs homologues. Point de vue d'opérateur. Des taux américains plus élevés et un dollar plus ferme constituent le poids classique pesant sur chaque devise de cette lettre. C'est exactement pourquoi le huard était en réalité en baisse sur la semaine, l'équipe de The Loonie Hour (17 juillet) ayant noté que le dollar canadien était "en baisse de deux cents", pourtant même avec un pétrole en pleine envolée. Le vent porteur des matières premières a été submergé par le nuage tarifaire et le courant de fond du dollar fort.

Le tableau honnête, donc : c'est un véritable combat à double sens, et l'arbitre est le dollar américain. Si la flambée pétrolière s'estompe et que la Fed reste immobile, l'histoire matières premières l'emporte et le bloc peut souffler. Si le pétrole reste chaud et pousse la Fed vers une véritable hausse de taux la semaine prochaine, le dollar resserre son emprise et les devises exportatrices restent clouées, quelle que soit la qualité de leurs termes de l'échange. Le prochain vrai test est la réunion de la Fed la semaine prochaine, le même événement que surveille Chandler.

Trades en jeu

Nous ne signalons cette section que lorsque les podcasts pointent véritablement vers une idée exploitable, et cette semaine, le trade devise net qui était apparu la semaine dernière (un desk vendeur à découvert sur le dollar australien contre le réal brésilien) n'a pas eu de suite, les desks FX étant restés silencieux sur ce bloc. Nous n'allons donc pas en inventer un.

Ce qui a fait surface, ce sont des convictions à un niveau d'éloignement des devises, dans les matières premières qui les font bouger :

Long énergie, et ne pas lutter contre la tension du marché. Eric Nuttall de Ninepoint sur Power Lunch (23 juillet) plaide depuis des mois que le marché pétrolier était "trop complaisant", et il pense que la réalité rattrape désormais un véritable trou d'offre de 6 millions de barils. C'est une position longue sur l'énergie, et par extension une vision constructive sur les termes de l'échange des devises pétrolières, avec le risque évident qu'une désescalade soudaine avec l'Iran dégonfle toute la prime. Point de vue d'opérateur.

Détenir la pénurie structurelle de cuivre. Nomi Prins sur Soar Financially (22 juillet) vise 7 dollars le cuivre d'ici la fin de l'année et chasse les petits développeurs de cuivre comme cibles de rachat. C'est un pari sur le cycle des ressources, et le proxy le plus soigné disponible pour une vue sur l'Australie une semaine où personne n'en a exprimé une. Avis d'expert.

Aucun des deux n'est à proprement parler un trade devise. Si vous voulez l'expression en FX, c'est simplement ceci : la vigueur du pétrole et du cuivre plaide pour les fondamentaux des devises exportatrices, tandis que le canal Fed-dollar plaide contre leurs cours au comptant, et cette semaine, c'est le dollar qui a gagné.

Répercussions

WTI / Brent + énergie canadienne (CNQ, SU, ENB) : la lecture la plus forte de la lettre. Brent de nouveau au-dessus de 100 dollars, WTI en hausse de 30-40% en juillet, environ 6 millions de barils par jour d'offre moyen-orientale hors ligne (Power Lunch, 23 juillet ; Squawk Box Europe Express, 24 juillet), et surtout, le pétrole canadien est spécifiquement exempté des nouveaux droits de douane (Hub Podcasts, 21 juillet). Le brut lourd canadien (WCS) est reparti d'une décote faible de 9 dollars pour renouer avec la tension (Palisades Gold Radio, 17 juillet). Personne n'a nommé CNQ, Suncor ou Enbridge spécifiquement, il s'agit donc d'une lecture forte de la matière première, la devise étant prise en étau entre elle et le bruit tarifaire.
Minerai de fer + BHP / Rio / Fortescue : de nouveau silencieux. Aucun avis sur le prix du minerai de fer, aucune lecture de la demande chinoise en acier, aucun mot sur les grands miniers ou le dollar australien. Le cuivre reste le seul signal adjacent à l'Australie, et il est haussier.
Cuivre : proche des sommets historiques à environ 6,48 dollars la livre, avec une prévision de 7 dollars en fin d'année de Nomi Prins (Soar Financially, 22 juillet) et un appel à un déficit qualifié d'"évident" par Steve Hanke sur Palisades Gold Radio (21 juillet). Un coup de pouce météo à court terme au Chili et au Pérou ; une demande d'électrification à long terme. Constructif.
Equinor / Norvège / NOK : une véritable lecture cette semaine. Equinor fournit ~40% du gaz naturel européen et environ un tiers provient globalement de Norvège (Cleaning Up, 22 juillet). La flambée énergétique est une manne budgétaire pour l'État norvégien (taxe de 78% sur la production), qui bénéficie davantage au fonds souverain qu'à l'entreprise, un facteur positif lent et structurel pour la couronne plutôt qu'un catalyseur de trading. Aucun commentaire de la Norges Bank.
Nouvelle-Zélande / NZD : indirect mais porteur. Le lait à un niveau historiquement élevé de 9,50 NZD/kg et Fonterra qui remonte la chaîne de valeur (The Milk Check, 21 juillet). Aucun commentaire de la RBNZ ni d'avis direct sur le kiwi.
Le yuan comme proxy chinois : faible. La seule information chinoise était que Pékin s'est appuyé sur ses réserves stratégiques de pétrole et a perdu son accès à un brut iranien et vénézuélien à prix réduit (Energy News Beat, 23 juillet), plus ses importations laitières en plateau (The Milk Check, 21 juillet). Aucun avis direct sur la devise ou la banque centrale.
MXN / Banxico : aucun avis FX ou taux. Le seul angle mexicain était de nature structurelle-commerciale : les États-Unis sont plus avancés dans les négociations avec le Mexique qu'avec le Canada (Squawk Pod, 21 juillet), et 40% de la valeur des exportations mexicaines vers les États-Unis provient en fait des États-Unis eux-mêmes (The Brookings Current, 17 juillet). Interprétez cela ainsi : le Mexique pourrait s'en sortir mieux que le Canada dans ce round tarifaire.
Logement suédois / banques / SEK : silence. Rien cette semaine.
Le signal de croissance chinois : prudent. La Chine a réduit de moitié ses importations de brut et puisé dans ses réserves pour maintenir des carburants bon marché en attendant que le conflit iranien s'apaise ; sa demande laitière s'est aplatie. Aucune thèse haussière de reflation n'a été avancée.

Ce qui a changé

Trois choses ont réellement évolué par rapport aux semaines récentes.

Le Canada est revenu en force au centre de l'histoire, mais le tarif est plus petit qu'il n'y paraît. Pendant des semaines, le huard était une préoccupation secondaire ; cette semaine, il fut le titre principal, à deux reprises. L'enseignement clé est que le tarif de 50%, terrifiant en surface, exclut le pétrole, les minéraux critiques, la potasse et le poisson, et ne touche, selon une estimation crédible, qu'environ 5,5% des exportations, "ne changera pas grand-chose" pour l'économie. Le changement véritable le plus important pour le Canada est sans doute l'essor énergétique intérieur : sur The Loonie Hour (17 juillet), le panel a décrit Ottawa, l'Alberta et l'Ontario se rangeant derrière un grand nouvel oléoduc, les deux gouvernements étant motivés à y ajouter 2,3 millions de barils par jour pour le remplir, un facteur positif structurel et pluriannuel pour les revenus d'exportation du Canada.

Le pétrole est passé du "mini-excédent" à une véritable crise en l'espace de quelques jours. Il y a à peine trois semaines, le marché pétrolier était brièvement en surabondance, et le brut lourd canadien se négociait à son niveau le plus faible depuis avant la guerre. Cette semaine, la situation s'est retournée brutalement, Brent de nouveau au-dessus de 100 dollars, un second point d'étranglement maritime sous le feu, et 6 millions de barils par jour hors ligne. C'est un véritable revirement des termes de l'échange pour le Canada comme pour la Norvège.

La menace de la Fed s'est inversée. La semaine dernière, le débat portait sur la question de savoir si la Fed pourrait baisser les taux après des données d'inflation faibles. Cette semaine, grâce à la flambée pétrolière et un chiffre de l'emploi brûlant, le marché intègre une probabilité croissante que la Fed relève ses taux la semaine prochaine. Cela fait basculer la toile de fond du dollar de "assouplissement possible" à "resserrement possible", ce qui explique pourquoi le huard a baissé malgré le boom pétrolier, et pourquoi tout le bloc est sur la défensive avant la réunion de la Fed la semaine prochaine.

Ce qui n'a pas changé : le dollar américain reste le patron de ce bloc ; la Chine reste faible ; et l'Australie, la Suède et le Mexique ne reçoivent toujours aucune véritable attention.