Newsletter · 2026-07-25 · Ashutosh Agarwal

Le trimestre de retour d'Intel, la chute des valeurs mémoire et la hausse continue du DRAM - Semiconductor Podcast Briefing - Semaine du 25 juillet 2026

Semiconductor Podcast Briefing pour la semaine du 18 au 25 juillet 2026. Les résultats trimestriels ont dominé l'actualité : Intel a publié son meilleur trimestre depuis environ 15 ans, TSMC et ASML ont relevé capacités et investissements alors que leurs actions chutaient, les prix du DRAM ont continué de grimper pendant que les valeurs mémoire plongeaient, et la thèse de la pénurie de puces IA a subi ses premiers vrais accrocs.

Semiconductor Podcast Briefing

Semaine du 25 juillet 2026 : le trimestre de retour d'Intel, la chute des valeurs mémoire et la hausse continue du DRAM

Cette semaine, les podcasts ont été dominés par les résultats trimestriels. TSMC, ASML, Intel, Texas Instruments, STMicro, Samsung, SK Hynix et Alphabet ont tous publié leurs chiffres, et les réactions ont été étranges : plusieurs entreprises ont affiché leurs meilleurs résultats depuis des années, et leurs actions ont quand même chuté. En arrière-plan, un vrai débat a éclaté : le boom des puces IA reste-t-il une histoire de pénurie, ou le récit change-t-il discrètement ? Voici ce que les intervenants des podcasts ont réellement dit, avec les chiffres et les citations directes.

TL;DR : ce qui a compté cette semaine

• Intel a connu son meilleur trimestre depuis environ 15 ans et devient soudain le "comeback kid". Le chiffre d'affaires des centres de données a progressé de 59 % à 6,3 milliards de dollars, l'activité de fonderie (sous-traitance de fabrication) a crû de 31 % à 5,8 milliards de dollars, Apple a été désigné comme nouveau client de fonderie, et la direction a signé plus de 10 contrats pluriannuels. Le titre a bondi de près de 300 % depuis que le gouvernement américain a pris une participation en août dernier. The Rundown
• TSMC et ASML ont toutes deux affiché de très bons résultats, et leurs deux titres ont pourtant chuté. TSMC a relevé son budget d'investissement 2026 de 8 milliards de dollars à 62 milliards (+15 %) et anticipe une croissance du chiffre d'affaires annuel supérieure à 40 %. Morningstar a relevé sa valeur intrinsèque pour TSMC de 27 % à 534 dollars par ADR et celle d'ASML à 2 050 dollars. The Morning Filter
• La mémoire est le paradoxe de la semaine : prix en hausse, actions en baisse. Le prix moyen du DRAM (la mémoire vive de tout serveur) a augmenté d'environ 20 % en juillet, alors que les valeurs mémoire ont chuté d'environ 20 à 24 %. Micron se traite à environ 7 fois les bénéfices prévisionnels, pour une croissance du chiffre d'affaires de 350 % et une marge brute de 85 %. Limitless
• Alphabet a relevé ses investissements 2026 à 195-205 milliards de dollars (contre 180-190 milliards) et le titre a chuté d'environ 6 à 7 %, alors même que Google Cloud a crû de 82 %. Une hausse des investissements est désormais lue comme bonne pour les fabricants de puces et mauvaise pour l'entreprise qui dépense. Squawk on the Street
• La thèse de la "pénurie IA" a subi ses premiers vrais accrocs. SpaceX et Meta louent leur capacité de calcul excédentaire, et les contrats de location ne dureraient que trois mois, ce qui fragilise l'idée d'une pénurie durable de puces. RiskReversal Pod
• Morgan Stanley voit désormais les investissements IA américains atteindre 1 200 à 1 300 milliards de dollars en 2027, jusqu'à 1 400 milliards d'ici 2028, soit environ 3,5 % du PIB. Les exportations asiatiques de semi-conducteurs vers les États-Unis croissent de 90 % en glissement annuel. Thoughts on the Market
• La Chine continue de faire plus avec moins. Un nouveau modèle chinois, Kimi K3, a bondi en tête des classements de modèles, serait environ trois fois moins cher à exploiter, et a dû geler les nouvelles inscriptions en 48 heures faute de capacité de calcul. Motley Fool Hidden Gems Investing

1. Demande de puces IA et dépenses des hyperscalers (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

L'enseignement le plus clair de la semaine : les géants du cloud dépensent davantage, pas moins, et le marché s'en inquiète désormais.

Lors de la conférence de résultats d'Alphabet (citée sur Squawk on the Street, 23 juillet), la directrice financière a directement annoncé le nouveau chiffre :

"Nous révisons notre fourchette d'investissements pour l'année complète 2026 à 195-205 milliards de dollars, contre 180-190 milliards précédemment. Cette hausse s'explique principalement par une accélération de la livraison des capacités pour répondre à la demande croissante. Comme nous l'avons déjà indiqué, nous continuons d'anticiper une augmentation significative de nos investissements en 2027."

La réaction de Jim Cramer a résumé la tension : l'activité cloud était réellement excellente (Google Cloud a crû de 82 %, contre 63 % au trimestre précédent, avec un carnet de commandes en hausse de 11 %), mais les dépenses ont effrayé les investisseurs. "Ne dites pas que vous avez un bon bilan... notre bilan n'est plus aussi bon qu'avant." Son verdict sur le titre : "Je ne veux pas être dans une action qui doit autant d'argent." Squawk on the Street

Pourquoi cela compte-t-il pour les puces ? Parce que, comme l'a formulé l'analyste de Bloomberg Intelligence Mandeep Singh dans les émissions consacrées à la réaction sur Intel, davantage de capex cloud se répercute directement sur les fabricants de puces : "Le rapport de Google avec la hausse du capex, je m'attends à ce que chaque hyperscaler relève son capex. Et devinez quoi ? Toutes les valeurs de semi-conducteurs vont être portées." Bloomberg Businessweek

L'analyste tech chevronné Dan Ives, sur Bloomberg Intelligence (24 juillet), a présenté l'ensemble comme une course aux armements que personne ne peut se permettre d'ignorer. Sa formule marquante : les hyperscalers "construisent le Vegas Strip de 1955... on obtient une place sur le Strip. Si on recule, devinez quoi ? On se retrouve à deux miles de là. On est à Reno." Il a également prédit "une vague déferlante" de levées de fonds en actions de la part de ces entreprises "dans les 6, 12, 18 prochains mois", car "si elles ne le font pas, quoi que fassent les actions, elles savent qu'elles sont hors jeu." Il a noté que la phase est passée "du capex à la monétisation." Bloomberg Intelligence

Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a limité ses apparitions médiatiques et a déclaré à Axios (cité sur Squawk, 23 juillet) que chaque secteur va bientôt devenir plus intensif en capital : "La nouvelle industrie informatique, la nouvelle industrie logicielle, et à l'avenir, chaque secteur sera plus capex-intensif. Pas capex-lourd, mais plus capex-lourd... Mais ce qu'on obtient en retour, c'est une intelligence incroyable, une productivité incroyable, une croissance incroyable." L'action Nvidia a gagné environ 6 points ce jour-là sans aucune nouvelle information hormis les interviews. Squawk on the Street

La thèse haussière sur Nvidia, défendue par Rachel sur Motley Fool Hidden Gems Investing (20 juillet) : le titre se traite à seulement environ 22 fois les bénéfices prévisionnels, dispose d'un immense carnet de commandes de "chiffre d'affaires garanti", vient de commencer à livrer des puces H200 en Chine, et reste "le péage de toute l'industrie de l'IA." La contre-argumentation de son collègue Matt : le multiple de 22 n'a l'air bon marché "que si la croissance se poursuit", Nvidia présente une forte concentration client autour d'une poignée d'hyperscalers qui "commencent à fabriquer leurs propres puces en interne... avec pour objectif affiché de réduire leur dépendance à Nvidia", et l'autorisation chinoise est une décision politique réversible. Motley Fool Hidden Gems Investing

Cramer, pour sa part, a qualifié Nvidia d'"incroyablement bon marché... je pourrais soutenir qu'il est en dessous de 18 fois les bénéfices." Squawk on the Street

L'analyse macro de la demande venait de la table ronde économique trimestrielle de Morgan Stanley sur Thoughts on the Market (21 juillet). L'économiste en chef pour les États-Unis Michael Gapen : "Nous pensions à un peu plus de mille milliards pour 2027. Maintenant on est plutôt à 1 200, 1 300 milliards, peut-être jusqu'à 1 400 milliards en 2028." Il a ajouté une réserve importante : comme environ 60 % de ces dépenses vont vers des ordinateurs et équipements importés, le capex IA n'ajoute qu'environ 40 points de base (0,4 point de pourcentage) à la croissance américaine cette année. L'économiste en chef pour l'Asie Chetan Ahya a souligné l'autre face de la médaille : "on voit les exportations de semi-conducteurs croître de 90 %" depuis l'Asie vers les États-Unis, ce qui profite surtout à la Corée, à Taïwan et au Japon. Il a également insisté sur le fait que le cycle dépasse le seul cadre de l'IA. Pour l'Asie, le capex IA/semi-conducteurs représente environ 380 milliards de dollars en 2026, mais le capex énergétique atteint 900 milliards, et il a dit avoir "une visibilité que ce cycle durera encore trois, quatre ans." Thoughts on the Market

Un signal de demande plus discret mais important est venu du PDG de Cerebras, Andrew Feldman, sur The MAD Podcast (23 juillet) : il existe désormais aussi une pénurie de CPU, poussée par l'IA "agentique" (une IA qui agit, pas seulement qui répond). "Plus l'IA devient performante pour accomplir des tâches... plus on utilise de CPU... la demande de CPU explose. Et les CPU connaissent la même pénurie mémoire." The MAD Podcast with Matt Turck

2. Mémoire : prix en hausse, actions en baisse (Micron, SK Hynix, Samsung)

C'était le décalage le plus commenté de la semaine. Sur Limitless (22 juillet), les animateurs ont exposé clairement les chiffres : les prix mémoire "ont explosé, à hauteur de... en moyenne trois à cinq cents pour cent au cours des neuf derniers mois", et rien que sur le mois de juillet, "le prix moyen du DRAM a augmenté de près de 20 % sur le mois... et les actions ont chuté de 20 %, alors que la demande n'a pas changé d'un iota."

Ils ont détaillé le profil de Micron ("7 fois les bénéfices prévisionnels pour 350 % de croissance du chiffre d'affaires et 85, 85 % de marge brute. Il existe très peu d'entreprises, surtout dans le matériel, qui atteignent ce niveau de marge") et un point de donnée frappant sur SK Hynix : "entre 13 et 15 clients ont sécurisé environ 40 % de leur bénéfice projeté pour l'an prochain. Ils ont donc déjà vendu toute leur capacité pour l'ensemble de 2027." Leur point de vue sur le moment où la pénurie se relâchera : "ce goulot d'étranglement ne se débloquera pas avant 2030 environ." Limitless

Cramer a souligné que Micron avait réussi quelque chose que ses concurrents ne pouvaient pas égaler, en citant nommément une dirigeante : "un grand bravo à Sandra Merotra chez Micron pour avoir réussi à obtenir quelque chose que personne d'autre n'a, à savoir des DRAM." Il a qualifié Micron à plusieurs reprises de meilleure valeur de puce "de matière première." Squawk on the Street

L'avis contraire fut tranchant. Sur RiskReversal Pod (23 juillet), l'investisseur en capital-risque Rick Heitzmann a qualifié les valeurs mémoire de "tellement surchauffées", pointant l'introduction en bourse de SK Hynix aux États-Unis pour 26,5 milliards de dollars et le fait que Samsung ait immédiatement signalé qu'elle ferait de même "à un moment où on ne pouvait pas imaginer une croissance plus forte... Ces sociétés font croître ventes et bénéfices de 100 % en glissement annuel." Son avertissement était historique : la mémoire est brutalement cyclique, "certaines entreprises de mémoire se traitaient à deux ou trois fois les bénéfices il y a dix ans", et il a rappelé le krach des dot-com : "Cisco a mis 26 ans à retrouver son cours de février 2000." RiskReversal Pod

Une partie de la faiblesse boursière est une histoire coréenne, pas une histoire de demande. Sur The Morning Filter (20 juillet), Dave Sekera de Morningstar a expliqué que plus de 50 % de la capitalisation boursière totale de la Corée repose sur deux seules actions, Samsung et SK Hynix, que le marché coréen est récemment entré en marché baissier (environ 25 % sous son plus haut), et qu'"un grand nombre de comptes sur marge se sont retrouvés appelés", forçant des ventes. Malgré cela, a-t-il noté, ce marché est "toujours en hausse de 50 % depuis le début de l'année et a doublé au cours des 52 dernières semaines." The Morning Filter Les animateurs de Limitless ont fait le même constat, estimant que les investisseurs coréens étaient "surexposés à hauteur d'environ un milliard de dollars" et qualifiant le repli de "simplement suracheté" en baisse. Limitless

3. Équipements de fabrication de puces et WFE (ASML et les "Fab Five")

ASML, l'entreprise néerlandaise qui fabrique les machines de lithographie utilisées pour imprimer les puces, a été la valeur vedette parmi les équipementiers. Sur The Circuit (20 juillet), les animateurs Ben Bajarin et Jay Goldberg ont indiqué qu'ASML "a publié un BPA trimestriel très solide et anticipé un chiffre d'affaires d'environ un milliard de plus que prévu", "relève ses prix de manière assez significative" et "étend ses capacités cette année et l'an prochain." Un détail sur lequel les investisseurs se sont focalisés : ASML anticipe environ 85 systèmes EUV pour 2027, alors que certains espéraient plutôt s'approcher de 90, ce qui alimente l'idée qu'ASML sous-estimerait délibérément ses chiffres. Comme l'a formulé Goldberg : "ils peuvent probablement en faire plus que ce qu'ils annoncent. Pourquoi nous le diraient-ils ?" The Circuit

Dave Sekera de Morningstar a expliqué pourquoi son équipe a autant relevé la valeur intrinsèque d'ASML. Il s'agit de capacité future, pas du trimestre en cours : "ils augmentent leur capacité de 30 % en 2027... et potentiellement de 30 % de plus en 2028." Il a précisé que la capacité 2027 est "pour l'essentiel déjà réservée" et qu'environ 30 % de la hausse de 2028 l'est également, ce qui a poussé sa prévision de chiffre d'affaires 2030 à 70 milliards de dollars contre 60 milliards auparavant. La nouvelle valeur intrinsèque d'ASML : 2 050 dollars par ADR. The Morning Filter

The Circuit a également signalé une avancée technique véritablement nouvelle : Intel utilise désormais les machines EUV "high-NA" de nouvelle génération d'ASML (les outils de lithographie les plus avancés, et les plus chers). Bajarin a noté que les machines ASML nécessaires au procédé 18A d'Intel sont "au moins deux fois et demie plus grandes que les nœuds précédents", ce qui a des implications concrètes : il faut bien plus d'espace de salle blanche et de bâtiments qu'à l'ère des smartphones. Dans la formule cinglante de Goldberg : "il faut construire trois bâtiments de plus pour fabriquer moins de puces qu'à l'époque des smartphones." L'ironie qu'ils ont soulignée : Intel était réputé pour son retard dans l'adoption de l'EUV, et est désormais le premier à adopter le high-NA EUV. The Circuit

4. Fonderie et fabrication (TSMC, Intel)

Ce fut le sujet le plus approfondi de la semaine.

TSMC. Sur The Circuit, les animateurs ont indiqué que TSMC a dépassé les attentes de chiffre d'affaires et de BPA, anticipé un trimestre prochain au-dessus du consensus, et, surtout, "relevé sa prévision de Capex" au-delà de 60 milliards de dollars, avec "70 à 80 % alloués au procédé avancé." Morningstar a chiffré précisément la chose : TSMC a relevé son budget d'investissement 2026 de 8 milliards de dollars à 62 milliards (+15 %) et a relevé sa prévision de croissance du chiffre d'affaires à plus de 40 %, ce qui a entraîné une révision de 27 % de la valeur intrinsèque à 534 dollars par ADR. La lecture de Sekera : "la hausse du Capex cette année s'explique par le fait qu'ils discutent déjà avec leurs clients, déjà avec les hyperscalers... je suppose que ces hyperscalers augmentent aussi leurs budgets 2027." The Morning Filter Par ailleurs, Wallstreet Trapper a rapporté que les ventes de juin de TSMC ont bondi de 67 % en glissement annuel, avec un chiffre d'affaires du premier semestre 2026 de 2 400 milliards de NT$ (environ 75 milliards de dollars), en hausse de 36 % par rapport à 2025. Trappin Tuesday's

TSMC augmente également ses prix. Sur Mac OS Ken (22 juillet), l'animateur Ken Ray a relayé un rapport de Nikkei Asia/AppleInsider : TSMC va relever ses prix de base de 5 à 10 % dès l'an prochain, avec une prime supplémentaire de 10 à 15 % pour les clients qui commandent plus qu'ils ne l'avaient prévu, ce qui signifie qu'un client pourrait payer jusqu'à 25 % de plus "s'il se trompe dans ses estimations." Un porte-parole de TSMC a qualifié ces hausses de "stratégiques, pas opportunistes." Apple, en tant que client majeur de longue date, devrait se situer plutôt vers l'extrémité basse de 5 %. Mac OS Ken

Intel a été la grande surprise de la semaine. Sur Fast Money de CNBC (23 juillet), Christina Partsinevelos de CNBC a résumé ce qu'elle a obtenu directement du directeur financier Dave Zisner : Intel a "presque doublé ses bénéfices et relevé ses prévisions", a "verrouillé plus de 10 clients sur des accords de long terme à la fois sur le prix et le volume" allant de 3 à 5 ans, "s'engage à faire monter en volume le 14A [son procédé le plus avancé] d'ici 2028", et a "une visibilité de plusieurs milliards de dollars" dans l'activité d'assemblage avancé. Élément crucial, elle a précisé qu'Intel "livre en dessous de la demande... jusque tard dans le T3", ce qui signifie que, comme les fabricants de mémoire, l'entreprise a désormais une visibilité sur une demande qu'elle ne peut pas encore satisfaire pleinement. CNBC's "Fast Money"

Les chiffres bruts (de The Rundown, 24 juillet) : le chiffre d'affaires des centres de données a crû de 59 % à 6,3 milliards de dollars, le PDG Lip-Bu Tan affirmant que la demande dépasse l'offre ; l'activité de fonderie a crû de 31 % à 5,8 milliards de dollars ; Apple a été ajouté comme client de fabrication ; et le titre a bondi de près de 300 % depuis que le gouvernement américain a investi 8,9 milliards de dollars pour une participation de 10 % l'août dernier. The Rundown

Sur le détail du Capex, Ed Ludlow de Bloomberg (Bloomberg Surveillance) a rapporté ce que lui a indiqué le directeur financier : les dépenses vont grimper à environ 20 milliards de dollars cette année (contre une prévision précédente de 18 milliards, et au-delà des environ 15 milliards attendus par le marché), tout en soulignant que le PDG Lip-Bu Tan "est un homme très prudent. Il ne déploie du capital et n'augmente le Capex que s'il est sûr d'en obtenir un retour." Bloomberg Surveillance

Cramer s'est montré dithyrambique : "Ce qu'a fait Lip-Bu Tan chez Intel n'est rien de moins qu'un miracle... Intel est ma valeur de puce préférée." Squawk on the Street

Les sceptiques se sont eux aussi fait entendre. Gene Munster de Deepwater (Fast Money) a relativisé le succès d'Intel : son segment centres de données/IA est "1/13e de la taille de l'activité GPU de Nvidia", a crû de 56 % contre 96 % attendus pour Nvidia, et sur les estimations 2027 "Intel se traite à 61 fois... Nvidia à 17 fois. AMD... à 31 fois." Son verdict : "il y a tout simplement tellement de meilleures entreprises où investir sur l'infrastructure... Intel est encore à la table des enfants." CNBC's "Fast Money"

Mandeep Singh de Bloomberg Intelligence a soulevé une question plus profonde : Intel vend-il un système ou juste une puce ? "Nvidia regroupe tout. Les TPU de Google regroupent tout... Intel ne vous vend pas de système. Il ne vous vend qu'une puce." Il a également relevé le paradoxe "surprenant" selon lequel Intel se dit contraint par l'offre alors qu'il possède ses propres usines. Bloomberg Businessweek

Là où Intel pourrait réellement avoir un avantage : l'assemblage avancé. Sur le Chip Stock Investor Podcast (21 juillet), Nicholas et Kasey Rossolillo ont soutenu que les technologies d'assemblage d'Intel (EMIB et Foveros) offrent une véritable alternative au CoWoS de TSMC, la technique d'assemblage qui associe puces et mémoire. Leur thèse : Nvidia "monopolise essentiellement la capacité d'assemblage avancé de TSMC pour l'entraînement", si bien que, à mesure que le marché bascule vers l'inférence IA, des clients comme Google (pour ses TPU) "pourraient préférer les solutions d'assemblage plus simples d'Intel." Leur mise en garde : "la porte s'est entrouverte... il faut qu'ils l'exécutent. Les chiffres financiers doivent suivre." Chip Stock Investor Podcast

Kunjan Sobhani de Bloomberg Intelligence a ajouté que 70 % du chiffre d'affaires d'Intel ce trimestre était "exposé à l'IA ou lié à l'IA", et a attribué le redressement à l'exécution plutôt qu'à la participation de l'État : "Tout cela n'est que de l'exécution depuis l'arrivée du nouveau PDG... les rendements s'améliorent, les coûts baissent." Bloomberg Intelligence

5. Puces analogiques, automobiles et industrielles (TXN, ADI, NXPI, STM)

La couverture ici était limitée et principalement filtrée par la réaction du marché plutôt que par une analyse approfondie. Sur Squawk on the Street (23 juillet), Cramer a passé le groupe en revue : STMicro était "en baisse de près de 18 %" ; Texas Instruments a chuté d'environ 10 %, "et malgré un trimestre que beaucoup ont apprécié, l'action a perdu 10", tout en "amorçant un retour" ; et NXP "était bien. Elle était en hausse de cinq." Squawk on the Street

Christina Partsinevelos de CNBC a formulé le problème central des valeurs analogiques sur Fast Money : contrairement aux contrats pluriannuels d'Intel, quand "Texas Instruments dit que le cycle s'améliore... cela ne nous dit pas que la demande va commencer à grimper pour au moins les 8 prochains trimestres." Autrement dit, la reprise automobile/industrielle manque de la visibilité que les investisseurs exigent désormais. CNBC's "Fast Money"

6. Chine, contrôles des exportations et poussée chinoise sur les puces (SMIC, Huawei, Kimi)

Le fil chinois a traversé plusieurs émissions et s'est cristallisé autour d'une idée : la Chine continue de produire une IA compétitive pour une fraction du coût et de la puissance de calcul.

L'événement marquant fut Kimi K3, un nouveau modèle de la société chinoise Moonshot AI. Sur Motley Fool Hidden Gems Investing (20 juillet), les animateurs ont dit qu'il avait "bondi en tête des modèles d'IA", devant les derniers modèles d'Anthropic et d'OpenAI, qu'il serait "réputé trois fois moins cher à exploiter", et qu'il s'agissait d'un "monstre de données absolu avec 2 800 milliards de paramètres." Fait révélateur, Moonshot "a dû geler les nouvelles inscriptions d'utilisateurs seulement 48 heures après le lancement parce que leurs serveurs ont littéralement atteint une limite physique", ce que les animateurs ont utilisé pour soutenir que la puissance de calcul, et non la conception des modèles, reste la véritable ressource rare. L'analyste Rachel : "même quand le plan logiciel est gratuit, l'exploiter en toute sécurité à grande échelle peut être vraiment difficile... une grande partie de l'intelligence IA brute devient une matière première bon marché... l'infrastructure cloud nécessaire pour la faire tourner, beaucoup moins." Motley Fool Hidden Gems Investing

Sur RiskReversal Pod (20 juillet), Dan Nathan a détaillé le contraste stratégique : les laboratoires américains de pointe "dépensent des centaines de milliards de dollars pour développer ces modèles", tandis que la Chine procède "très différemment, avec beaucoup moins" (DeepSeek a récemment levé 7 milliards de dollars à une valorisation de 52 milliards, et Alibaba a annoncé 50 milliards de dollars d'investissements sur trois ans), "et soyons clairs, ils font tout cela sans les puces les plus avancées de Nvidia." Il a noté que le titre Bloomberg "La société chinoise Moonshot dévoile un modèle d'IA qui réduit l'écart avec les entreprises américaines" a été l'une des raisons pour lesquelles les valeurs IA ont été vendues ce jour-là. RiskReversal Pod

Le PDG de Cerebras, Andrew Feldman, a été direct sur les enjeux dans The MAD Podcast : la Chine est "un adversaire industriel." Il a dit qu'elle "accuse un retard sur les puces" mais a réalisé de gros investissements dans l'énergie et le réseau électrique ("une véritable faiblesse pour les États-Unis"), et que son "approche des modèles open source se situait au niveau supérieur... vraiment bonne", même si pas tout à fait au niveau de GPT, Anthropic ou Gemini. Il a également confirmé que toute la chaîne domestique est réelle : "Huawei fournit des puces pour DeepSeek." The MAD Podcast with Matt Turck

Sur le plan politique, deux éléments ont émergé. D'abord, Nvidia a tout juste recommencé à livrer des puces H200 en Chine après une nouvelle autorisation, un "joli vent porteur régional" selon Motley Fool, même si les baissiers ont insisté sur le caractère réversible de cette décision politique. Motley Fool Hidden Gems Investing Ensuite, Jensen Huang a déclaré que les modèles chinois étaient "corrects", mais souhaite que tout déploiement aux États-Unis reste domestique : "Je veux que les données restent ici, et je veux une cybersécurité stricte." Squawk on the Street Sur RiskReversal (23 juillet), Heitzmann a noté que des entreprises américaines comme Airbnb et DoorDash testent discrètement des modèles open source chinois, alors même que le secrétaire au Trésor Bessent évoque une action contre la "distillation" (des modèles chinois entraînés à partir de modèles américains). RiskReversal Pod

7. Réactions aux résultats en un coup d'œil

Un thème récurrent : des résultats solides, des actions faibles. Le résumé le plus clair est venu de Christina Partsinevelos sur Fast Money : "TSMC a publié le meilleur trimestre de son histoire et a chuté. ASML et TXN ont relevé leurs prévisions et pourtant leurs actions ont chuté. Samsung a affiché un bénéfice record et pourtant a chuté. Mais Intel a verrouillé ces accords de long terme... et c'est pour cela qu'ils augmentent le Capex." CNBC's "Fast Money"

Une note de bas de page à connaître sur le chiffre phare d'Alphabet : The Rundown a souligné que le BPA de 9,11 dollars de Google, "bien supérieur aux 2,88 dollars attendus par Wall Street", était gonflé d'environ 98 milliards de dollars de plus-values latentes sur ses participations dans SpaceX et Anthropic (Google détient environ 5 % de SpaceX, valorisés environ 94 milliards de dollars en fin de trimestre mais environ 65 milliards aujourd'hui après une chute d'environ 30 % de SpaceX). Il s'agit de plus-values non réalisées, pas de liquidités. The Rundown

8. Fusions et opérations

Les rumeurs Tesla-SpaceX se sont amplifiées. Sur Brew Markets (23 juillet), Ann Berry a relevé qu'un rapport d'analystes de Goldman Sachs cite le "risque lié aux personnes clés" et "l'environnement de contrôle interne" comme des risques, et a soutenu qu'une fusion "semble désormais de plus en plus probable." Elle a cité TerraFab, une installation de fabrication de puces de 25 milliards de dollars à Austin déjà en partenariat entre Tesla et SpaceX, comme preuve d'un rapprochement entre les deux entreprises. Lors de la conférence de résultats de Tesla, Musk s'est contenté de dire : "on ne peut pas parler de fusion d'entreprises lors d'une conférence de résultats. Cela doit se faire selon la procédure appropriée." Cramer a ajouté sur Squawk : "Plus ça descend, plus je trouve cela naturel." Brew Markets

Le rachat de Groq par Nvidia pour 20 milliards de dollars a été présenté par le PDG de Cerebras, Andrew Feldman, comme un aveu stratégique : "l'architecture GPU ne pouvait pas faire d'inférence rapide, et ce marché était vaste et croissait rapidement... ils ont payé 20 milliards de dollars pour le numéro deux" des entreprises de puces d'inférence. The MAD Podcast with Matt Turck

Ruée sur la robotique. Sur AI Chat (22 juillet), l'animateur Jaeden Schafer a rapporté qu'Anthropic avait mené (sans conclusion) ce printemps des discussions de rachat avec Physical Intelligence, une start-up de robotique valorisée à 11 milliards de dollars, tandis que Samsung est séparément en discussion pour soutenir le laboratoire d'IA français Mistral à une valorisation de 20 milliards d'euros. Anthropic comme OpenAI "se précipitent pour bâtir des capacités robotiques" avant leurs introductions en bourse prévues plus tard cette année. AI Chat: AI News & Artificial Intelligence

Financement fournisseur à surveiller. The Circuit a signalé que Nvidia a formalisé un programme pour garantir directement les "NeoClouds", jusqu'à 30 milliards de dollars de garanties hors bilan par lesquelles Nvidia s'engage à acheter ou louer des GPU qu'un client n'arrive pas à vendre. L'inquiétude de Goldberg : "pourquoi Nvidia doit-elle travailler si dur pour conclure ces accords ?", si la demande IA est vraiment aussi forte. The Circuit

9. Cyclicité, sommet/creux et le débat sur la bulle

C'est là que résidait le désaccord le plus intéressant de la semaine.

L'argument "la pénurie se fissure". Sur RiskReversal Pod (20 juillet), Guy Adami et Dan Nathan ont soutenu que toute la thèse haussière repose sur la pénurie de puces, et que ce récit commence à prendre l'eau. SpaceX et Meta disposent désormais de capacité de calcul excédentaire qu'ils louent (Anthropic et Google ont chacun signé des contrats d'environ 1 milliard de dollars pour louer la capacité de SpaceX), mais "le problème avec ces contrats, c'est qu'ils sont sur 3 mois" seulement, et non les accords durables de long terme que présupposent les haussiers. Comme l'a formulé Adami : "ce que vous venez de décrire perce un trou dans toute la thèse haussière de la pénurie." RiskReversal Pod

Rick Heitzmann a prolongé le raisonnement lors de l'épisode du 23 juillet : le secteur est passé de "croître à tout prix" à une "phase d'efficience", où des outils comme OpenRouter dirigent chaque tâche vers le modèle le plus économique capable de l'exécuter, et "les tokens les plus premium pour faire le même travail sont aujourd'hui plus de 100 fois plus chers." Son parallèle avec le krach des télécoms de la fin des années 1990 était explicite : "Cable and Wireless a détruit 40 milliards de dollars de capitalisation boursière en huit mois... ces entreprises d'équipements, de puces, de mémoire et d'infrastructure, à forte intensité capitalistique, sont incroyablement cycliques. Et les gens l'oublient." RiskReversal Pod

L'avertissement du marché des options. Sur Excess Returns (18 juillet), le vétéran des dérivés Andy Constan a décrit ce qu'il appelle les "Fab Five", une poignée d'entreprises (fabricants de mémoire, fabricants de puces de calcul, un fabricant de silicium brut, plus des équipementiers) absorbant d'énormes sommes financées par le capex. Il a soutenu que le marché des options a émis un signal classique de sommet : une volatilité inhabituellement élevée sur des actions individuelles, associée à un "skew plat" (les options d'achat sont plus recherchées que les options de vente protectrices). "Cela arrive presque toujours à un creux... cela n'arrive tout simplement pas aux sommets." Sa thèse centrale : "il n'y a tout simplement pas assez de PIB pour tirer de l'argent de tous les investissements réalisés... certains vont finir sans part de gâteau." Il a souligné que la bulle ne se situe pas dans les multiples (certaines valeurs de puces sont bon marché) mais dans les attentes de bénéfices : "des entreprises qui doublent, triplent leurs bénéfices d'une année sur l'autre... et les gens s'attendent à ce que cela continue." Excess Returns

Le contre-argument "ce n'est qu'une rotation, pas un krach". Les animateurs de The Circuit ont fait un point important, plus mesuré : presque toutes les valeurs de semi-conducteurs ont chuté au cours des deux semaines précédentes. "bons résultats, mauvais résultats, tout le monde est en baisse... cela n'a rien à voir avec les fondamentaux. C'est simplement le côté acheteur qui tourne vers d'autres secteurs." Comme l'a formulé Goldberg : "je ne pense pas que la bulle soit terminée... mais il y a beaucoup moins d'enthousiasme pour les semi-conducteurs dans le monde de l'investissement qu'auparavant." L'argent traque les "noms moins évidents" plus bas dans la chaîne d'approvisionnement (circuits imprimés, MLCC, composants plus petits) plutôt que les mégacapitalisations encombrées. The Circuit

La défense des "gens sérieux". Cramer a reconnu les comparaisons avec 1999, mais a établi une distinction : à l'époque, des clients télécoms comme Lucent et Nortel manquaient discrètement leurs objectifs, alors qu'aujourd'hui les grands clients de l'IA ne le font pas. "si OpenAI sortait maintenant en disant, écoutez, ça mollit, alors... ce serait un nouveau récit. On ne peut pas se permettre ce récit. Ils ne disent pas ça." Son seuil de douleur déclaré est le marché obligataire : il surveille si le rendement à 30 ans s'approche des "six et quart pour cent" qui, selon lui, "ont marqué le tournant en 1999." Squawk on the Street

Il existe également une opinion grandissante selon laquelle la prochaine ressource rare sera l'électricité, pas les puces. Les animateurs de Limitless ont noté que la demande américaine d'électricité pour les centres de données "double pratiquement... passant de 31 gigawatts à 66 gigawatts en 24 mois", faisant passer la part des centres de données dans la consommation électrique totale des États-Unis d'environ 1 % vers environ 3 %, et ont soutenu que l'argent effectue désormais une rotation hors de la mémoire vers le secteur de l'électricité. Limitless

Ce que je surveille la semaine prochaine

• Les grands résultats des hyperscalers : Meta, Microsoft, Amazon et Apple. Dan Ives s'attend à ce que tous continuent de relever leur Capex ("personne ne va ralentir le Capex") et dit que la question clé s'est déplacée "du Capex à la monétisation." La règle simple de Mandeep Singh : si chaque hyperscaler relève son Capex, "toutes les valeurs de semi-conducteurs vont être portées." À surveiller : si les investisseurs récompensent ou sanctionnent les dépenses, comme ils l'ont fait avec Alphabet. Bloomberg Intelligence
• Les résultats de Nvidia fin août. Sur le podcast de Charles Payne, Danielle Shay de Simpler Trading a noté que Nvidia rebondit habituellement à l'approche de ses résultats et surveille un retour au-dessus de sa moyenne mobile à 50 jours sur l'ETF de puces (SMH). Charles Payne's Unstoppable Prosperity Podcast
• La suite pour Intel. Les analystes veulent ce que l'entreprise ne fournit toujours pas : des clients de fonderie nommés et un chiffre de carnet de commandes pour modéliser la montée en puissance du 14A. Mandeep Singh : "si Intel a vraiment cette visibilité... ils devraient fournir un chiffre de carnet de commandes." Bloomberg Businessweek
• Le marché coréen de la mémoire. La question de savoir si les ventes forcées (appels de marge) sur Samsung et SK Hynix se stabilisent, et si les prix du DRAM continuent de grimper pendant que les actions traînent. The Morning Filter
• La politique chinoise. Le suivi des livraisons de puces H200 de Nvidia en Chine, toute action sur la "distillation", et la vitesse à laquelle Kimi K3 (ainsi que DeepSeek/Alibaba) réduit l'écart. RiskReversal Pod
• Tesla et SpaceX, "la procédure appropriée." Surveiller toute étape formelle vers le rapprochement suggéré par Musk, compte tenu du partenariat de fonderie TerraFab déjà en place. Brew Markets
• Les taux et le pétrole comme facteur de bascule. Avec un Brent autour de 100 dollars et un rendement des bons du Trésor à 30 ans au-dessus de 5 % depuis 12 jours consécutifs (la plus longue période depuis 2007), l'avertissement de Cramer est qu'une nouvelle hausse serait ce qui ferait véritablement "basculer en territoire négatif" le trade IA/puces. Squawk on the Street