Newsletter · 2026-07-29 · Ashutosh Agarwal

Les Teamsters poussent un tarif de 75 % sur la bière mexicaine visant Constellation - Vice & Wellness : Alcool & Nicotine - 29 juillet 2026

Newsletter Vice and Wellness (alcool et nicotine) du 29 juillet 2026. Une pétition soutenue par les Teamsters demande des tarifs pouvant atteindre 75 % sur la bière mexicaine, visant directement Constellation Brands, tandis que deux anciens dirigeants de Constellation estiment que la vague de modération de l'alcool est structurelle plutôt que cyclique, que Philip Morris dépasse les attentes grâce à son portefeuille sans fumée, et que le commissaire de la FDA démissionne au sujet des vapoteuses aromatisées.

Vice & Wellness: Alcohol & Nicotine

29 juillet 2026 : les Teamsters poussent un tarif de 75 % sur la bière mexicaine visant Constellation

Il y a deux semaines, la voix la plus forte du secteur des boissons alcoolisées affirmait que le ralentissement était cyclique et que les actions étaient survendues. Cette semaine, deux personnes qui dirigeaient autrefois Constellation Brands se sont exprimées, poliment mais fermement : non, une grande partie de ce phénomène est permanente, et l'industrie se leurre elle-même. Cet argument à lui seul aurait marqué la semaine. Il a plutôt été enseveli sous une pétition commerciale qui pourrait imposer un tarif de 75 % sur la bière mexicaine, un trimestre de Philip Morris qui a largement dépassé les attentes, et un commissaire de la FDA qui démissionne à cause des vapoteuses aromatisées.

TL;DR

• Les Teamsters soutiennent une pétition demandant à Washington des tarifs pouvant atteindre 75 % sur la bière mexicaine. Les importations sont l'une des rares catégories en croissance dans le rayon bière, et « la catégorie des importations de bière mexicaine aux États-Unis » se résume essentiellement à Constellation Brands, Modelo, Corona, Pacifico, Victoria. Les distributeurs interrogés dans les podcasts pensent que cela réduirait la catégorie plutôt que de transférer les volumes vers les brasseurs domestiques.

• Philip Morris a livré un trimestre solide, et le marché a mis un moment à le comprendre. Chiffre d'affaires en hausse de 10 % contre des attentes de 5 % ; bénéfice par action en hausse de 15 % contre des attentes de 7 %. L'action a d'abord chuté dans les échanges avant l'ouverture parce que l'entreprise a réduit ses prévisions, mais uniquement à cause des effets de change, pas de l'activité sous-jacente.

• Le débat sur l'alcool a changé de camp. Jon et Matt Moramarco, du cabinet de données BW166, respectivement ancien PDG de Constellation Brands et ancien responsable data-science chez Constellation, affirment que la vague de modération est « bien plus structurelle que cyclique ». Leur chiffre phare : les portions consommées ont chuté d'environ 6 % l'an dernier, tandis que la part des adultes qui boivent, ne serait-ce qu'un peu, a à peine bougé. Les gens n'arrêtent pas. Ils boivent simplement beaucoup moins.

Quoi de neuf

Un tarif de 75 % sur la bière mexicaine est désormais une demande active à Washington, et elle vise directement Constellation. Le sujet a été abordé dans Tapped In Sales and Strategy for Beer Distributors, « 119: Just Enough to Get Invited Back Tomorrow » (28 juillet 2026), où les animateurs ont signalé que « les Teamsters s'impliquent en plaidant pour des tarifs, cherchant spécifiquement un tarif sur la bière mexicaine... Ils ont publiquement soutenu des taux allant jusqu'à 75 %. » Leur lecture sur qui cela touche : « Les importations sont l'une des rares catégories en croissance dans le segment de la bière avec Modelo, Pacifico et Victoria. C'est fondamentalement un tarif ciblant Constellation, non ? Ils représentent la catégorie des importations de bière mexicaine aux États-Unis. »

Ils ont ensuite examiné si cela fonctionnerait réellement. Un animateur a soutenu que le buveur de Modelo est protégé : « Je ne sais pas s'il y a beaucoup de sensibilité au prix chez votre buveur de Modelo classique... je pense qu'ils se situent plutôt en haut de cette économie en forme de K », un acheteur plus premium qu'un buveur de Busch Light ou de Miller High Life. Les autres ont fermement contesté. « Je pense qu'ils le sont. Je pense que tout le monde fait vraiment attention aux prix en ce moment », a dit l'un d'eux, ajoutant que pour le consommateur hispanique en particulier, une hausse de prix « n'est pas la bienvenue en ce moment, dans une économie très difficile. Donc je ne pense pas que cela ferait beaucoup augmenter le volume de bière domestique. Vraiment pas. Je pense que les gens réduiraient simplement la quantité d'alcool, ou la quantité qu'ils boivent. »

Cette dernière phrase résume tout le risque. Dans une catégorie qui perd déjà du volume, un tarif ne réoriente pas les buveurs vers Bud Light, il supprime des occasions. Comme l'a dit un animateur : « Pour moi, je pense que c'est un frein net pour la catégorie... on pousse les consommateurs par les prix vers une position où ils vont peut-être essayer autre chose ou ne plus boire d'alcool du tout... On a eu assez de disruption et de changements de comportement dans notre catégorie des boissons alcoolisées, et spécifiquement la bière, depuis 2023. On n'a pas besoin d'en accueillir davantage. »

« Fondamentalement, c'est un tarif ciblant Constellation. » (Tapped In, à propos de la pétition soutenue par les Teamsters)

À noter pour l'équilibre : il s'agit de commentaires de distributeurs, et les distributeurs ont un intérêt évident à des importations bon marché et abondantes. Mais leur remarque sur l'élasticité, le fait que l'acheteur marginal de bière aujourd'hui parte plutôt que de descendre en gamme, est le même point que les données de volume mettent en évidence toute l'année.

Philip Morris a présenté un trimestre qui a battu les attentes sur les deux lignes, et la vente initiale était une erreur d'interprétation. Sur Bloomberg Intelligence, « AT&T Reports Greater-than-Expected Mobile Subscriber Gains » (22 juillet 2026), l'analyste Ken Shea, qui suit l'entreprise depuis avant la scission d'Altria, a détaillé les résultats : « Les chiffres de Philip Morris aujourd'hui étaient vraiment bons. Les chiffres principaux, chiffre d'affaires en hausse de 10 %, contre des attentes de 5 %. BPA en hausse de 15 %. Les attentes étaient de 7 %. » L'action a gagné environ 1,65 % sur la journée, à un plus haut sur 52 semaines, en hausse de 19 % sur l'année, avec un rendement de dividende d'environ 3 %.

Le point intéressant était le flottement avant l'ouverture. « Au départ, malgré ces chiffres solides, l'action était en baisse dans les échanges avant l'ouverture, et je me grattais la tête », a dit Shea. L'explication : « ils ont réduit leurs prévisions sur une base après effet de change. Cette entreprise est très internationale, d'où le nom. Et ils ont dit, écoutez, les devises ne vont pas être aussi favorables qu'au trimestre dernier. Mais nos chiffres ajustés des devises, on vise toujours une croissance du BPA à un chiffre élevé. Je pense que les investisseurs ont digéré ça. Ils sont redevenus optimistes. »

Traduction pour ceux qui modélisent cela : la baisse des prévisions était un effet de change, pas un problème de demande ou de prix. En excluant les devises, l'entreprise s'attend toujours à une croissance des bénéfices à un chiffre élevé. Shea a aussi signalé la prochaine étape de l'histoire américaine : Philip Morris vend déjà Zyn aux États-Unis dans le cadre de son accord avec Altria, « et bientôt ils vont lancer leur produit de vapotage Heat Not Burn aux États-Unis, un marché de croissance potentielle important. » Ce lancement américain du tabac chauffé est le catalyseur à surveiller sur le calendrier.

Sur la raison pour laquelle Zyn continue de fonctionner, Shea a donné la version la plus claire en langage courant de l'argumentaire de réduction des risques que j'aie entendue dans un podcast : « On a son shoot de nicotine sans provoquer l'agacement du voisin au travail ou dans le métro, qui serait ennuyé qu'on fume ou vapote à côté de lui. C'est donc une façon très discrète de consommer sa nicotine, et ça marche vraiment bien. Beaucoup de fumeurs basculent. » Il a aussi confirmé le vent favorable réglementaire arrivé plus tôt ce mois-ci : la FDA « lui a récemment accordé l'autorisation de le promouvoir comme une source de nicotine moins nocive que les cigarettes. »

Le commissaire de la FDA a démissionné, et le déclencheur rapporté serait les vapoteuses aromatisées. C'est l'histoire réglementaire de la nicotine de la semaine, et elle n'a presque pas eu d'écho dans les médias financiers. Sur PopHealth Week, sur le réseau de podcasts Healthcare NOW Radio, « A PopHealth Week Mid 2026 Review of Federal Public Health Infrastructure » (26 juillet 2026), les animateurs Gregg Masters et Fred Goldstein, président d'Accountable Health LLC, ont évoqué la démission du commissaire de la FDA Marty Makary après 13 mois. Masters a été direct sur la cause : « La cause immédiate, les vapoteuses aromatisées aux fruits. Je suppose que c'était un pont trop loin. Le président voulait les voir approuvées. La conscience de Makary ne le permettait pas. »

Il a ajouté le contexte politique : « Trump a littéralement fait campagne en 2024 sur le fait de sauver le vapotage... L'approbation des vapoteuses aromatisées était sur l'agenda politique de la Maison-Blanche dès le premier jour. Makary est arrivé, en le sachant probablement. Alors qu'est-ce qui a changé ? Qu'est-ce qui a fait de cela la ligne qu'il ne pouvait pas franchir ? »

Pourquoi cela compte pour l'investissement en réduction des risques : tout le fossé concurrentiel autour de Zyn, Vuse, NJOY et les autres repose sur le processus d'autorisation de produits de la FDA, l'examen pluriannuel et coûteux qui garde les produits non approuvés hors des rayons légaux. Un vide de leadership au sommet de l'agence, combiné à une pression active de la Maison-Blanche pour approuver les vapoteuses aromatisées, joue dans deux sens. Cela pourrait signifier des approbations plus rapides pour les produits aromatisés des grands acteurs. Cela pourrait tout aussi bien signifier une posture d'application plus laxiste qui laisse les importations illicites continuer à gagner des parts de marché. Dans tous les cas, l'agence qui fixe les règles vient de perdre son arbitre.

Les animateurs ont aussi souligné la question des ressources : une réduction budgétaire proposée de 16 milliards de dollars pour l'exercice 2027, en plus d'environ 20 000 postes supprimés dans l'ensemble du département. Le point de Goldstein sur la capacité d'application se généralise de façon inconfortable aux vapoteuses illicites : quand la strate fédérale s'amenuise, « les États ont dû intervenir ou faire appel à des prestataires privés. »

Les données de scan de la bière sont désormais négatives 13 des 15 dernières semaines. Toujours issu de l'épisode Tapped In, citant les données Circana rapportées par Beer Marketer's Insights jusqu'au 12 juillet : le chiffre d'affaires de la bière en baisse de 1,1 %, le volume en baisse de 2,2 %. « C'est en baisse 13 des 15 dernières semaines. Seulement deux semaines positives depuis le début du T2. »

En dessous, les quelques mêmes poches continuent de croître, et rien d'autre. « Les quatre mêmes segments ont progressé sur toutes les périodes toute l'année. Le sans alcool en hausse de près de 18 %. Le super premium en hausse de près de huit. Le cidre en hausse de cinq. Qui diable boit tout ce cidre ? Et les importations en hausse de 0,2, donc les importations sont stables. » Au niveau des marques : la bière sans alcool de Michelob en hausse de 88 %, Athletic Brewing en hausse de 16 %, la famille Michelob Ultra plus large en hausse de 9 %, et Yuengling avec quatre semaines de croissance consécutives.

Deux constats en découlent. Premièrement, la bière sans alcool avec une croissance de près de 18 % n'est plus une erreur d'arrondi, c'est la ligne la plus saine de toute l'industrie brassicole, et les 88 % de Michelob montrent que les grands brasseurs ont enfin compris comment la vendre. Deuxièmement, notez que les importations sont stables à +0,2 %. C'est la catégorie que la pétition tarifaire taxerait. Prenez le seul segment stable dans un rayon en contraction et ajoutez jusqu'à 75 % à son coût débarqué, et vous avez un problème qui ne se limite pas au compte de résultat de Constellation.

Le cadrage de l'animateur lui-même était plus sobre que n'importe quel chiffre individuel : « On continue de voir les mêmes marques et les mêmes catégories de produits réussir encore et encore... C'est un problème du type marée montante qui soulève tous les bateaux, pas un problème d'un acteur spécifique contre un autre. »

Le débat

Il y a deux semaines, cette section penchait entièrement du côté des haussiers. L'analyste boissons de Bernstein affirmait que le déclin de la consommation d'alcool est surtout un problème d'accessibilité financière, cyclique, réparable, et que les actions étaient trop décotées. Cette semaine, l'autre camp s'est présenté avec des données et des références, et l'échange est désormais véritablement engagé.

Baissier : la vague de modération est structurelle, et l'industrie est dans le déni. L'argument lourd est venu de Business of Drinks, « 126: How Drinks Brands Can Survive the Structural Reset With Jon and Matt Moramarco » (22 juillet 2026). Il vaut la peine de savoir qui parle. Jon Moramarco a été président et PDG de Winebow, un important importateur et distributeur, et auparavant a occupé plusieurs postes de PDG chez Constellation Brands, notamment Constellation International et Constellation Europe. Son fils Matt a été plus récemment directeur senior de la data science chez Constellation Brands. Ensemble, ils dirigent BW166, qui suit l'ensemble des expéditions de bière, vin et spiritueux aux États-Unis. Comme l'a formulé l'animatrice Erica Duecy, Jon « n'est pas juste un commentateur avec une opinion tranchée. »

Le verdict de Jon était sans ambiguïté : « La vague de modération et les problèmes de santé, la presse santé qui existe autour des boissons alcoolisées sont, je dirais, bien plus structurels que cycliques. »

Sa preuve est un changement dans ce que les gens croient, pas seulement dans ce qu'ils peuvent se permettre. « Je regardais des chiffres ce matin, Gallup, et le pourcentage de personnes qui pensent que boire avec modération est mauvais pour la santé. Et ça a augmenté de façon spectaculaire ces trois ou quatre dernières années. C'est quelque chose de systémique chez les consommateurs... ça a pénétré la conscience du consommateur. Et je ne sais pas comment on inverse ça facilement. Et ce n'est pas cyclique. C'est structurel. »

Il a été direct sur la réponse de l'industrie : « L'industrie regarde ça et se dit, bon, ce n'est pas si grave... ce n'est pas aussi grave qu'il y a un an. » Il pense que c'est un vœu pieux.

Matt a fourni les chiffres qui rendent la lecture structurelle difficile à écarter. La participation est stable, dans la population en âge légal de boire, « environ 70 % boivent », et cette part est restée stable dans les enquêtes nationales de longue durée. Ce qui s'effondre, c'est l'intensité : « la population qui boit est stable, la quantité qu'elle boit diminue, et bien plus fortement ces derniers temps. » La propre lecture de BW166 pour l'année dernière : total des portions en baisse d'environ 6 %, tandis que les ventes au détail ont progressé de 1 à 1,5 % et les ventes en établissement d'environ 5 %.

Cet écart entre la baisse des portions et la hausse des revenus résume toute l'industrie en une phrase, et l'explication de Matt n'est pas la premiumisation, ce sont les majorations. Le volume en établissement « ralentit légèrement », mais « on voit en fait les consommateurs dépenser davantage en établissement... principalement parce que les exploitants doivent élargir leur marge pour couvrir toutes les charges qu'ils voient, que ce soit le loyer, la main-d'œuvre, la santé. » Autrement dit, une partie de ce que l'industrie enregistre comme premiumisation, ce sont des bars qui augmentent les prix parce que leurs propres coûts ont augmenté, pas des buveurs qui montent en gamme.

Et il pense que l'escalade des prix est en train de désapprendre l'habitude à toute une génération : « Alors que les prix en établissement augmentent en général, cela exclut une partie de la population qui ne peut plus se permettre de sortir... on perd ce verre supplémentaire avec les repas... couplé à l'intégration de l'industrie pour les jeunes consommateurs, c'est presque un apprentissage que non, l'alcool avec les repas, l'alcool avec le dîner, ce n'est pas un truc. C'est trop cher. On n'a pas besoin de le faire. Et ça peut commencer à préparer le terrain et à fixer les attentes de ce qui est normal. »

Sur le vin en particulier, l'arithmétique est brutale. En remontant à 1994, quand le boom du vin a commencé, les prix à la consommation ont globalement doublé et le revenu médian des ménages a augmenté d'environ deux fois et demie, mais « le prix moyen d'une bouteille a été multiplié par 3,4. » Le vin est devenu cher plus vite que les gens ne se sont enrichis, et les volumes ont suivi.

Matt s'est aussi opposé aux explications monocausales à la mode, ce qui mérite d'être entendu car cela va à l'encontre de l'histoire des GLP-1 qui domine la plupart des couvertures médiatiques. Il pense que les médicaments amaigrissants comptent moins qu'on ne le suppose, et qu'une partie de ce qui ressemble à une modération induite par les médicaments n'est que de la démographie : « J'ai maintenant la quarantaine et je ne peux pas maintenir le même poids qu'à l'époque... Je retourne dans les années 90 et je vois l'essor de Michelob Ultra avec le régime Atkins et South Beach... Je vois [les GLP-1] comme moins préoccupants, parce que c'est plutôt une réalité démographique liée à l'âge, alors que notre population évolue. »

Ce qui, selon lui, ronge vraiment l'alcool, c'est l'attention, pas l'appétit. « Le jeu et les paris en ligne, et simplement être en ligne tout le temps, je pense que c'est le plus grand problème systémique pour le secteur des boissons alcoolisées, surtout chez les jeunes générations. Ils passent leur temps dans des endroits qui ne créent pas d'occasion d'achat d'alcool. Le télétravail, on n'a plus ce 'allons prendre un verre après le dîner avec des collègues' comme avant. Donc cette économie de l'attention, pas même nécessairement l'argent dépensé, mais l'attention... se déplace vers des endroits qui n'ont vraiment pas de place pour les boissons alcoolisées. » La liste de Matt de ce qui concurrence maintenant l'argent discrétionnaire et la soirée d'un jeune : les produits THC, les marchés de paris en ligne, le jeu vidéo, plus le loyer, les prêts étudiants, la santé et les mensualités automobiles.

La conclusion de Jon est la phrase à retenir quand quelqu'un propose une solution unique : « Tout le monde veut regarder, voilà le problème, réglons ce problème unique. La réalité, c'est qu'il y a 30 problèmes différents, et tous grignotent un peu ici et un peu là les boissons alcoolisées. »

Haussier : personne n'a défendu la thèse cyclique cette semaine. C'est la réponse honnête. L'argument sur l'accessibilité et la reprise qui dominait il y a deux semaines n'a pas été exprimé dans les podcasts de cette fenêtre. Ce qui s'en rapproche le plus d'une vision constructive était structurel plutôt que cyclique : les segments du marché en croissance, la bière sans alcool en hausse de près de 18 %, le super premium en hausse de 8 %, les canettes prêtes à boire, les boissons fonctionnelles, croissent assez vite pour qu'une entreprise bien positionnée puisse croître au sein d'une catégorie en contraction. C'est un argument de sélection de titres, pas un argument sur la catégorie.

Du côté de la nicotine, la thèse haussière a gagné sur les résultats et personne n'a rétorqué. Philip Morris a battu les attentes sur les deux lignes, porté par un portefeuille sans fumée, avec une autorisation de réduction des risques de la FDA pour Zyn en poche, et un lancement américain du tabac chauffé en préparation. Aucun invité cette semaine n'a défendu la thèse baissière, personne n'a évoqué les taxes d'accise, les restrictions sur les arômes, la concurrence des jetables illicites ou les contraintes de capacité de production des sachets. L'absence d'argument n'est pas un blanc-seing ; ces risques sont réels, et le vide de direction à la FDA les a sans doute même accrus. Mais cette semaine, personne ne les a exprimés.

« C'est similaire aux cigarettes. Les gens pensaient que ne pas fumer devenait tendance. Et puis, avant qu'on s'en aperçoive, presque plus personne ne fume de cigarettes. » (MJ Gottlieb, cofondateur de Loosid, sur l'avenir de l'alcool)

Cette citation, tirée de Worthy for Thirty, « How MJ Gottlieb, Loosid's Co-Founder, Turned Sobriety Into a Company That Scales Belonging » (22 juillet 2026), est la thèse baissière de l'alcool distillée en une analogie, et c'est exactement l'analogie que valide la propre histoire de l'industrie du tabac. Gottlieb dirige une entreprise de communauté sobre, donc il défend sa propre cause. Mais il décrit un mécanisme que les investisseurs en nicotine de votre portefeuille connaissent déjà intimement : une catégorie ne tombe pas d'une falaise, elle cesse simplement, discrètement, d'être normale.

Les valeurs concernées

Constellation Brands (STZ) porte le risque nouveau le plus clair de la semaine. Toute sa position américaine sur Modelo, Corona et Pacifico est approvisionnée depuis le Mexique, donc un tarif au titre de la Section 301 n'est pas un problème d'approvisionnement contournable, il n'existe aucune alternative domestique sous sa licence. Le consensus des distributeurs dans l'épisode Tapped In était qu'un tarif réduirait la catégorie plutôt que de la redistribuer, ce qui en ferait un choc direct sur la marge et le volume, sans compensation. Prochain point à surveiller : si le représentant au commerce fait avancer la pétition, et comment Constellation formule sa réponse tarifaire.

Philip Morris (PM) est le cas de figure opposé : il bat les estimations, à un plus haut sur 52 semaines, en hausse de 19 % depuis le début de l'année, avec la réduction des prévisions liée aux devises désormais digérée. La voie haussière à partir d'ici passe par le lancement américain du tabac chauffé et la poursuite de la conversion vers Zyn, aidée par l'autorisation de réduction des risques de la FDA. La voie baissière, non exprimée cette semaine, passe par la réglementation et l'approvisionnement en sachets. Du côté des commentateurs, l'animateur de How to Trade Stocks and Options with OVTLYR Live (28 juillet 2026) a comparé Philip Morris à Intel et au fonds Nasdaq-100, et a dit : « L'une de ces choses ne ressemble pas aux autres... celle-ci, en fait, sur les trois, paraît vraiment très solide. C'est celle où je mettrais mon argent. » À prendre pour ce que c'est, de la lecture de graphiques, pas du travail fondamental, mais la lecture du positionnement indique que les acheteurs momentum sont sur cette valeur.

Répercussions

Distributeurs : le palier intermédiaire se consolide rapidement, et les fournisseurs devraient s'inquiéter. Deux podcasts ont abordé cela sous des angles différents. Sur Tapped In, les animateurs ont détaillé les mécanismes : Reyes a repris 11 anciens territoires de RNDC, Southern Glazer's rachète Eagle Rock dans le Colorado, et Sazerac, qui avait transféré son activité au Colorado vers Eagle Rock il y a seulement un an ou deux, l'a maintenant retransférée, vers Reyes. « Reyes devient rapidement le deuxième plus grand grossiste en vin et spiritueux du pays. Et comme on l'a appris de leur équipe dirigeante, ils cherchent à devenir toujours plus gros dans ce secteur. »

L'avertissement d'un animateur aux fournisseurs mérite d'être retenu : « La consolidation, ça va... mais il y a un point où ça cesse d'être bon pour le fournisseur. Et je ne sais pas si ces fournisseurs perçoivent le danger que cela représente. Et encore une fois, ce n'est pas pour dire que Reyes n'est pas un excellent opérateur. Ils le sont absolument. Mais faites attention au pouvoir que vous donnez aux distributeurs. » Un co-animateur a ajouté la conséquence pratique pour les marques émergentes : l'élan créé par « du travail acharné, des bottes sur le terrain » est transmis à un nouveau distributeur, et « on a vu beaucoup de ces marques vraiment ralentir cet élan après ces transitions. Certaines marques finissent par disparaître. » Et la version structurelle : « Si vous avez un portefeuille qui représente des dizaines de milliers de références, les chances de vous perdre dans ce portefeuille augmentent... il y a moins de nécessité ou d'incitation à construire les marques. »

Dans l'épisode Business of Drinks, Matt Moramarco a décrit la même dynamique du côté des fournisseurs et a chiffré la perturbation : « On a le récent démantèlement de RNDC, qui met une pression énorme sur la distribution, et tout le monde essaie de se réaligner et de comprendre comment vraiment amener son produit sur le marché. C'est probablement, dans certains marchés, un tiers de l'activité qui est concerné. C'est une perturbation constante. On dirait qu'il n'y a plus rien de stable en ce moment. » Le cadrage de Jon sur la conséquence à cinq ans : avec Reyes devenu un acteur lourd dans le vin et les spiritueux, et Southern Glazer's entrant dans la bière, « cela va fondamentalement changer l'approche et la voie d'accès au marché que les fournisseurs adoptent » pour quiconque manque de la taille nécessaire pour négocier. Son conseil aux marques, reprenant celui d'un invité précédent : ne pas courir après l'étendue, « trouvez où vous fonctionnez et creusez profond, et faites-en le vôtre. »

Les boissons au cannabis dans les magasins de proximité : ventes doublées, avec une échéance stricte dans trois mois. L'épisode le plus concret sur le plan opérationnel de la semaine était At Your Convenience, « THC beverages double sales in convenience stores as category gains momentum » (24 juillet 2026), animé par Melissa Vonderhaar, présidente du CSP C-Store Cannabis Forum, avec Shane Mabry de GPM Investments (plus de 1 100 magasins dans 27 États) et Kobe Liccardo, de la marque de boissons THC Nowadays.

Les chiffres de Mabry : GPM a commencé prudemment avec des présentoirs à clip dans trois États, la Floride, la Caroline du Nord et la Caroline du Sud, dont aucun n'a de vrai marché récréatif de cannabis. L'entreprise a installé de vrais réfrigérateurs en avril, et « rien qu'en faisant ça, dans ces magasins, on a doublé notre volume de ventes, juste en ayant leur assortiment et les différentes variétés que les gens recherchent. » En mars, le programme couvrait 210 magasins avec 42 produits différents. Prochains marchés : l'Indiana, puis le Wisconsin et l'Oklahoma.

Deux constats importants pour quiconque modélise la substitution par rapport à l'alcool. Premièrement, l'acheteur n'est pas celui qu'on imaginerait. Liccardo : « Ce n'est pas un petit groupe d'individus qui achètent ce produit. Ce n'est pas tout masculin, tout féminin. Ce n'est pas de 21 à 35 ans. C'est vraiment tout le monde qui entre dans la catégorie, essaie le produit et découvre qu'il existe des produits intoxicants qui comblent l'envie qu'ils recherchent, sans leur laisser cette gueule de bois le lendemain. » Mabry, converti à la catégorie après être entré un dimanche dans un Total Wine et avoir trouvé les dix autres clients dans le rayon THC : « Ça va de 21 à 80 ans. » Ses deux meilleurs magasins sont proches d'une base militaire, et, note-t-il, pas à cause des militaires eux-mêmes : « Ce sont toutes les épouses avec tous les enfants qui maintenant ne boivent plus leur bouteille de vin par jour. »

Deuxièmement, la substitution est réelle mais partielle, et elle cible surtout les soirées en semaine. L'épouse de Mabry, ancienne barmaid, « est passée à un mode où pendant la semaine, elle ne boit essentiellement que du THC. Elle reboit de l'alcool le week-end. » C'est le schéma à modéliser : pas un basculement complet, mais une suppression des occasions de boire du lundi au jeudi, précisément le volume que perdent les données de scan de la bière.

Le problème imminent est une échéance fédérale du 12 novembre qui interdirait la plupart des produits THC dérivés du chanvre. Les détaillants s'y préparent déjà. Mabry : « On devra probablement commencer début octobre » à retirer les produits, « ce qui est mauvais parce qu'on sait que ça va nuire aux ventes de façon précoce. » Nowadays a répondu en lançant un produit à 0,4 milligramme qui resterait conforme, et Liccardo espère ouvertement que les concurrents suivront, parce que « on ne peut pas être la seule marque sur le rayon » sinon il n'y a plus de catégorie à mettre en avant.

Les deux ont établi le parallèle avec la nicotine, et cela devrait tempérer toute hypothèse selon laquelle une interdiction fait disparaître la demande. Vonderhaar, qui vit à New York où les cigarettes mentholées sont interdites : « Je n'ai pas à marcher plus de deux rues pour trouver quelqu'un qui vend du menthol. Non taxé, souvent importé de sources peu recommandables, et souvent une cigarette à la fois. » Mabry : « On sait plus ou moins que le gouvernement ne fait pas du bon travail pour faire respecter ça... ça va être un vrai bazar, c'est sûr. » Liccardo, qui était chez Juul quand les vapoteuses aromatisées ont été retirées du marché, a noté que cette transition n'avait eu aucune rampe du tout, « c'était immédiat. »

Si la réglementation atterrit de façon raisonnable, Mabry pense que les boissons THC deviendront « l'une des cinq ou six premières catégories » pour GPM d'ici 12 à 18 mois, nécessitant trois ou quatre portes de réfrigérateur au lieu d'une. C'est une part significative de l'espace froid des magasins de proximité que la bière ne récupère pas.

Le cannabis comme substitut large à l'alcool continue d'être affirmé, sans beaucoup de données derrière. Sur Blunt Business, « Future of Cannabusiness: Brand Strategy and Industry Consolidation » (22 juillet 2026), Joe Barron, PDG de M&M Brands (propriétaire des marques Mary's Medicinals et Dixie), a dit que « les consommateurs continuent d'adopter le cannabis comme alternative à l'alcool et aux médicaments de synthèse sur ordonnance » et qu'il veut ajouter une marque de boissons parce que « les boissons vont représenter une part considérable de cette industrie avec le temps. » Il n'a fourni aucun chiffre de croissance, donc à traiter comme un ressenti directionnel d'exploitant plutôt qu'une preuve. Il s'attend aussi à ce que la consolidation s'accélère à mesure que les marques sous-capitalisées manquent d'argent : « Il y a de superbes actifs qui sont sur le point de tomber en redressement judiciaire ou en faillite parce qu'ils n'y arrivent tout simplement pas. »

Les boissons fonctionnelles grignotent l'espace qu'occupait autrefois l'alcool, et la catégorie est déjà un duopole. Sur Marketplace, « A year later, is Trump's investment in Intel a win-win? » (24 juillet 2026), l'animateur Kai Ryssdal s'est entretenu avec la journaliste de Forbes Monica Petrucci sur les boissons qui remplissent désormais le rayon des sodas, prébiotiques, riches en électrolytes, adaptogènes. Petrucci a chiffré la catégorie : elle « devrait atteindre près de 340 milliards de dollars d'ici 2030 », et elle croît régulièrement depuis environ 2021. Interrogée directement sur le fait que la baisse de la consommation d'alcool fait partie de l'histoire, elle a répondu oui : « Les jeunes consommateurs, en particulier la génération Z et les millennials, boivent moins d'alcool. Ils cherchent des boissons plus amusantes qui ne contiennent pas d'alcool, mais qui offrent peut-être un bénéfice quelconque, hydratation ou meilleure digestion. » Son avertissement : l'espace est sursaturé, et « ces marques montent et descendent, c'est certain. »

Ce qui rend le point sur la structure de marché sur Behind the Business with Michelle Toh, « Poppi to PepsiCo: Building a $2B soda brand the industry couldn't ignore » (23 juillet 2026) plus intéressant qu'il n'y paraît d'abord. La fondatrice de Poppi, Allison Ellsworth, dont l'entreprise a été rachetée par PepsiCo pour 1,95 milliard de dollars, a décrit sa rivalité avec Olipop comme mutuellement utile, « on était les guerres du soda moderne », puis a lâché le chiffre qui devrait faire réfléchir tout nouvel entrant : « On a été les deux premiers pionniers de cette catégorie. Donc on détient encore aujourd'hui environ 98 % de la catégorie. Tout le monde voit donc tous ces nouveaux sodas se lancer et émerger, mais c'est en dessous de cinq pour cent. Ça n'affecte vraiment pas notre activité. » Son conseil aux treize personnes par semaine qui lui disent qu'elles lancent un soda sain : « Ça a déjà été fait... allez découvrir quel est le prochain mouvement. »

En lisant cela avec les données de la bière, un motif se dégage à travers les deux rayons. Dans la bière, quatre segments croissent et tout le reste se contracte. Dans le soda fonctionnel, deux marques détiennent 98 %, et tout le reste se partage les miettes. Les catégories en transition ne récompensent pas la participation ; elles récompensent le fait d'arriver tôt et d'être l'un des deux.

Les médicaments GLP-1 : plus discrets cette semaine, et les preuves restent minces. Science News Daily (27 juillet 2026) a couvert une étude sur la perte de cheveux avec ces médicaments et a mentionné, presque en passant, que « des recherches distinctes et connexes laissent entrevoir des réductions possibles des admissions hospitalières pour consommation d'alcool avec ces médicaments, bien que les preuves soient limitées et non concluantes. » C'est un résumé honnête de l'état de la science dure. Combiné à l'argument de Matt Moramarco selon lequel les médicaments amaigrissants comptent moins que le vieillissement démographique et l'économie de l'attention, l'argument des GLP-1 comme moteur de premier ordre du déclin de l'alcool paraît plus faible cette semaine que la semaine dernière. Les rapports comportementaux continuent d'arriver ; la preuve causale, non.

Bars et restaurants : la pression sur les marges est désormais un problème de demande. La conclusion de BW166 sur les établissements sur place mérite sa propre ligne parce qu'elle recadre un chiffre que toute l'industrie cite avec approbation. La hausse des revenus en établissement n'est pas la preuve d'une montée en gamme saine. Le volume diminue légèrement tandis que les dépenses augmentent, et Matt Moramarco attribue cela aux exploitants qui augmentent les majorations pour couvrir le loyer, la main-d'œuvre et la santé. Chaque majoration exclut une nouvelle tranche de clients et supprime un verre de plus du repas. Cela ressemble à de la premiumisation dans les données et se comporte comme une destruction de la demande au restaurant.

Ce qui a changé

Le débat sur l'alcool est désormais un véritable affrontement, et il s'est joué sur deux semaines sur le même sujet. Il y a deux semaines, l'analyste boissons de Bernstein a défendu la thèse cyclique avec des chiffres précis : la consommation par personne en baisse d'environ 11 % par rapport à 2019, mais la part du budget des ménages consacrée à l'alcool légèrement en hausse, ce qui signifie que le désir est intact, que l'accessibilité financière est brisée, et que les actions intègrent trop de pessimisme. Cette semaine, Jon et Matt Moramarco ont répondu avec leurs propres chiffres et sont arrivés à la conclusion opposée : les portions en baisse d'environ 6 % l'an dernier, la participation stable à environ 70 % des adultes, et un changement mesurable dans ce que les gens croient sur l'alcool et la santé, que Jon qualifie de systémique et d'irréversible. « L'industrie doit vraiment se demander comment on surmonte ça. »

Les deux points de vue ne sont pas totalement incompatibles ; les deux camps s'accordent sur le fait que l'accessibilité financière fait de véritables dégâts, et les deux s'accordent sur le fait que la participation ne s'est pas effondrée. Là où ils divergent, c'est sur le changement de perception de la santé. Bernstein le traite comme une surcouche modeste sur une histoire économique. BW166 le traite comme l'événement principal et l'économie comme l'accélérateur. Si Bernstein a raison, c'est un creux. Si les Moramarco ont raison, la base de volume continue de baisser par paliers, et seuls les quatre ou cinq segments en croissance sont investissables.

Un nouveau risque politique précis est arrivé pour le seul segment de bière en croissance. La pétition tarifaire soutenue par les Teamsters est la première chose depuis des mois qui pourrait nuire aux importations, et les importations sont la seule partie du rayon bière qui ne se contracte pas. C'est une information réellement nouvelle pour quiconque détient Constellation.

La nicotine est passée du silence au bruit dans les deux sens à la fois. La semaine dernière, les valeurs du tabac n'ont rien produit d'exploitable. Cette semaine, elles ont produit à la fois un dépassement de résultats important et un choc réglementaire, en l'espace de sept jours. Philip Morris a battu les attentes sur le chiffre d'affaires et les bénéfices, porté par le portefeuille sans fumée, et le commissaire de la FDA a démissionné, apparemment pour avoir refusé d'approuver les vapoteuses aromatisées sous la pression de la Maison-Blanche. Fondamentaux solides, régulateur instable. Les deux sont désormais des variables actives, et elles ne pointent pas dans la même direction.