Newsletter · 2026-08-01 · Ashutosh Agarwal

Des profits record dans la mémoire face à un krach boursier, alors que Jensen Huang appelle à une industrie dix fois plus grande - Semiconductor Podcast Briefing - Semaine du 1er août 2026

Une synthèse de ce que les analystes, investisseurs et dirigeants ont dit dans les podcasts sur les semi-conducteurs pour la semaine se terminant le 1er août 2026, incluant le trimestre record de SK Hynix et sa chute de 10%, l'appel de Jensen Huang pour une industrie dix fois plus grande, les contrats de fonderie verrouillés d'Intel, le cinquième trimestre record consécutif de TSMC, et le choc du chinois CXMT.

Semiconductor Podcast Briefing

Semaine se terminant le 1er août 2026 : des profits mémoire record face à un krach des semi-conducteurs

Épisodes du 22 au 31 juillet 2026.

Ce fut l'une des semaines les plus étranges que le monde des puces ait connues depuis des années. Les entreprises au cœur du boom de l'IA ont publié certains des meilleurs résultats de l'histoire du secteur, et leurs actions ont pourtant chuté. La bourse sud-coréenne, qui est essentiellement deux fabricants de mémoire déguisés en marché boursier, a perdu plus de 30% par rapport à son sommet. Une start-up chinoise de la mémoire dont vous n'avez probablement jamais entendu parler, CXMT, a réalisé la plus explosive introduction en bourse de l'histoire du pays. Et Jensen Huang, PDG de Nvidia, a fait une tournée en Corée du Sud pour dire à qui voulait l'entendre que l'ensemble de l'industrie des semi-conducteurs doit devenir dix fois plus grande.

TL;DR

• SK Hynix a affiché le meilleur trimestre de son histoire, et l'action a quand même chuté d'environ 10%. Le chiffre d'affaires a à peu près triplé (en hausse d'environ 250 à 354% sur un an) pour atteindre environ 55 milliards de dollars, le résultat opérationnel a bondi de plus de six fois pour atteindre environ 42 milliards de dollars, et les marges ont dépassé 80%. L'entreprise a néanmoins manqué les estimations très élevées de Wall Street d'environ 1,7 milliard de dollars, et l'action a désormais perdu environ la moitié de sa valeur depuis son sommet de juin. (The Rundown, 29 juillet)
• Jensen Huang affirme que l'industrie des puces doit devenir « dix fois plus grande » d'ici une décennie, et a annoncé plus de 500 milliards de dollars d'affaires avec le groupe sud-coréen SK. Il a également signalé que Nvidia manque de presque tout : mémoire à large bande passante (HBM), mémoire LPDDR, terrains, électricité, et même ouvriers du bâtiment. (Bloomberg Talks, 25 juillet)
• Un « krach des semi-conducteurs ». Le récit dominant de la semaine a été une forte vente massive des actions du secteur. Lam Research est passé de +154% depuis le début de l'année fin juin à +53% ; Intel de +278% à +128%. Deux déclencheurs : la crainte de la concurrence chinoise (l'introduction en bourse mémoire de CXMT et une machine de lithographie chinoise) et l'inquiétude renouvelée concernant le financement « circulaire » par Nvidia de ses propres clients. (Facts vs Feelings, 29 juillet; Morning Brew Daily, 28 juillet)
• Tim Cook d'Apple a qualifié la pénurie de mémoire de « crue centennale ». L'action Apple a chuté après les résultats simplement parce que l'entreprise ne peut pas obtenir assez de puces mémoire ; les hyperscalers surenchérissent sur tout le monde. (Squawk on the Street, 31 juillet)
• TSMC a enregistré son cinquième trimestre record consécutif : chiffre d'affaires +33,7% sur un an, bénéfice +77%, marge brute de 67,7%, et l'entreprise a relevé ses prévisions annuelles à environ 40% de croissance du chiffre d'affaires, avec 64 milliards de dollars de dépenses d'investissement. Nvidia est désormais son premier client, représentant 22% du chiffre d'affaires. (The Canadian Investor, 23 juillet)
• Intel a résisté à la vente massive. Le chiffre d'affaires a dépassé les attentes, l'entreprise a relevé ses dépenses d'investissement d'environ 18 milliards à 20 milliards de dollars (Wall Street avait modélisé 15 milliards), et, point crucial, elle a verrouillé plus de dix clients de fonderie sur des contrats de prix et de volume de 3 à 5 ans. (CNBC Fast Money, 23 juillet)
• La Chine est arrivée en force du côté de l'offre. L'introduction en bourse de CXMT a bondi d'environ 466% en une seule journée, en faisant brièvement l'entreprise la plus valorisée jamais cotée en Chine, et une entreprise chinoise a revendiqué une machine de lithographie ultraviolette profonde conçue localement, faisant chuter les fabricants d'équipements ASML, KLA, Lam et Applied Materials de 6 à 8%. (Limitless, 30 juillet; Rob Black Show, 27 juillet)

1. Demande de puces IA et dépenses des hyperscalers

Le moment le plus cité de la semaine a été la tournée de Jensen Huang, PDG de Nvidia, en Corée du Sud, où il a exposé à la fois une vision de long terme grandiose et un aveu sans détour : Nvidia n'arrive pas à obtenir assez de composants. S'exprimant devant Ed Ludlow de Bloomberg sur Bloomberg Talks (25 juillet), Huang a expliqué pourquoi il pense que la demande est structurelle plutôt qu'une bulle : le monde passe des ordinateurs conçus pour les humains à des ordinateurs conçus pour l'IA elle-même :

Donc au lieu d'un milliard de personnes utilisant des ordinateurs, nous allons avoir 100 milliards d'agents et des milliards de personnes utilisant des ordinateurs... Je pense que l'industrie des semi-conducteurs va probablement devoir être dix fois plus grande qu'elle ne l'est aujourd'hui, au cours de la prochaine décennie environ.

Sur le plan de l'offre, il a reconnu franchement que cela ne peut se produire que lentement :

Eh bien, nous n'avons pas assez de bits. Nous sommes limités en mémoires HBM, en mémoires LPDDR, nous sommes limités dans à peu près chaque partie de la chaîne d'approvisionnement. Nous sommes même désormais limités en terrains, en électricité et en ouvriers du bâtiment pour construire les centres de données... Je pense que nous avons la capacité, en tant qu'industrie, de doubler chaque année, mais nous aurons du mal à croître beaucoup plus vite que cela.

Il a donné des chiffres précis sur les partenariats coréens : plus de 500 milliards de dollars d'affaires avec le groupe SK, incluant l'achat de mémoire par Nvidia auprès de SK Hynix et la vente de supercalculateurs IA à SK Telecom alors qu'il déploie 2 gigawatts de capacité de centres de données IA, ainsi qu'un investissement de 1 milliard de dollars dans le leader coréen du cloud Naver.

L'autre grande histoire de demande a été l'investissement d'AMD, allant jusqu'à 5 milliards de dollars, dans Anthropic, qui déploiera jusqu'à 2 gigawatts de puces MI450 de nouvelle génération d'AMD dans des systèmes rack « Helios », le premier gigawatt démarrant en 2027. Sur Bloomberg Tech (22 juillet), Sarah Rahi, gestionnaire de portefeuille chez Franklin Equity (elle-même investisseuse dans Anthropic), a présenté cela comme la nouvelle norme : les fabricants de puces prennent désormais des participations pour verrouiller leurs clients plutôt que de simplement vendre des puces :

Nous avons entendu, nous avons vu Anthropic conclure des accords avec Broadcom, Google, tous les acteurs. Ils ont besoin de plus de puissance de calcul... cet écosystème prospère. Nous voyons tout ce succès ici, et nous en sommes encore aux premières manches.

Elle a également établi une distinction utile qui revient toute la saison, la différence entre l'entreprise qui dépense le capital et l'entreprise qui le reçoit :

Ce bénéficiaire le voit dans ses revenus cloud. On parle du ROI de l'IA. Les hyperscalers, les entreprises du cloud, le voient déjà immédiatement... plus de 60% de croissance des revenus cloud le trimestre dernier pour Alphabet.

L'illustration la plus claire de ce basculement est venue de Facts vs Feelings (29 juillet), où Ryan Detrick et Sonu Varghese ont décrit ce que Varghese a appelé le « graphique de l'année » : selon les données Bloomberg, les flux de trésorerie disponibles des cinq grands hyperscalers (Meta, Amazon, Google, Microsoft, Oracle) se sont effondrés, tandis que ceux des noms des semi-conducteurs (Nvidia, Micron, Broadcom, Applied Materials) ont grimpé presque à la verticale :

Mais Ryan, ce trimestre, les courbes se sont croisées. Le flux de trésorerie disponible des semi-conducteurs est désormais supérieur à celui des hyperscalers... pour la première fois.

En termes simples : les dépenses d'une entreprise sont les revenus d'une autre, et en ce moment, ce sont les fabricants de puces qui encaissent les chèques. Varghese a également souligné à quel point l'ensemble de l'économie américaine est devenu dépendant de ces dépenses : sur les environ 2% de croissance réelle du PIB des cinq derniers trimestres, environ 0,9 point de pourcentage, soit environ 45%, provenaient des dépenses d'investissement liées à l'IA.

2. Prix de la mémoire (HBM, DRAM, NAND), l'histoire de la semaine

C'est dans la mémoire que le paradoxe « profits record, actions en chute » était le plus aigu. Une brève définition pour les néophytes : la HBM (mémoire à large bande passante) est la mémoire haut de gamme empilée à côté des puces IA ; la DRAM est la mémoire ordinaire de votre téléphone et de votre PC ; le NAND est le stockage flash. SK Hynix est le leader du segment premium HBM.

Les chiffres du trimestre de SK Hynix étaient, selon les mots de The Rundown (29 juillet), « démentiels » :

Le trimestre dernier, les revenus ont plus que triplé pour atteindre environ 55 milliards de dollars. Et le résultat opérationnel a bondi de plus de six fois pour atteindre environ 42 milliards de dollars... Les marges ont dépassé 80% alors que l'entreprise continue d'augmenter les prix en raison de la pénurie.

Et pourtant, l'action a chuté de près de 10%, parce que ces résultats ont malgré tout manqué les estimations. Sur Limitless (30 juillet), les animateurs Ejaz et Josh ont expliqué la raison contre-intuitive pour laquelle la meilleure nouvelle était en réalité une mauvaise nouvelle : SK Hynix est tellement concentré sur la HBM qu'il a littéralement vendu la totalité de son approvisionnement, ce qui plafonne toute surprise positive future :

Ils ont entièrement écoulé leur stock pour 2026... Il n'y a plus aucune capacité pour eux d'en vendre davantage. Et pour 27 non plus. Il n'y a aucune possibilité de vendre plus ou de vendre à une marge plus élevée, parce que tout est déjà pré-vendu. On élimine donc une grande partie des surprises à la hausse. Et il ne reste vraiment que des surprises à la baisse possibles.

Ils ont ajouté un accélérateur mécanique : un ETF à effet de levier 2x sur une seule action, qui a commencé à se négocier le 13 juillet, a alimenté une cascade de ventes forcées, et JPMorgan a rapporté que la liquidation de cet ETF à effet de levier était achevée à environ 90%, un signe que la correction pourrait toucher le fond. Ils ont aussi relevé le chiffre saisissant selon lequel SK Hynix a affiché une marge nette de 118% (plus de profit que de chiffre d'affaires, grâce à des gains d'investissement).

Pour le scénario haussier d'une industrie de la mémoire structurellement transformée, l'investisseur en capital-risque Steve Jang de Kindred Ventures a défendu son point de vue sur Squawk Pod (29 juillet). Il a soutenu que la HBM est un marché verrouillé à barrières élevées, sorti de son cycle historique de boom et de récession :

Et SK Hynix est le leader du marché avec 65% de parts de marché en HBM... dans l'IA physique, la robotique, les humanoïdes, les LLM et les agents, vous allez voir une demande qui va être multipliée par 10 par rapport à aujourd'hui, sur les trois ou quatre prochaines années seulement.

Sur la menace de CXMT en Chine, Jang s'est montré dédaigneux pour des raisons techniques, faisant valoir que fabriquer de la HBM est bien plus difficile que fabriquer de la DRAM standard :

Ils fabriquent de la DRAM standard. Ils ne sont pas capables de réaliser la structure et l'architecture stack-to-die d'une HBM... Il faudra donc encore de nombreuses années avant qu'une usine de puces mémoire puisse concurrencer efficacement le marché. Et on ne parle pas d'un ou deux ans. On parle de trois, quatre, cinq ans avant même de pouvoir entrer sur le marché.

Becky Quick lui a opposé la question classique des baissiers, à savoir que des marges de plus de 80% attirent la concurrence et que la pénurie d'aujourd'hui pourrait être suivie d'une surabondance demain. Cette tension résume à elle seule tout le débat sur la mémoire.

Le côté demande de la tension mémoire s'est manifesté de façon frappante dans les résultats d'Apple. Sur Squawk on the Street (31 juillet), Jim Cramer a rapporté la description de Tim Cook de la situation : le chiffre d'affaires d'Apple a progressé de 16% et la demande était forte, mais l'entreprise ne parvient tout simplement pas à obtenir des puces :

La situation de la mémoire est difficile. Nous la décririons comme une crue centennale. Il est dans ce métier depuis longtemps. Il n'a jamais rien vu de tel.

L'explication de Cramer : « ce sont les hyperscalers qui surenchérissent sur tout le monde ». Apple, l'un des plus grands acheteurs de composants au monde, se fait surenchérir sur la mémoire par les centres de données IA, et personne ne promet que 2027 sera plus facile.

3. Équipement de fabrication de semi-conducteurs : ASML, Applied Materials, Lam, KLA

Les fabricants d'équipements, ces entreprises qui vendent les machines servant à fabriquer les puces, ont connu une semaine difficile, presque entièrement liée à la Chine. Sur le Rob Black Show (27 juillet), Black a passé en revue les dégâts après qu'une entreprise chinoise (liée au complexe Xingjian/CXMT) a affirmé pouvoir produire des machines de lithographie à immersion en ultraviolet profond (DUV), les outils de référence pour la fabrication des puces :

ASML... a reculé d'environ 6,2%. KLA Corporation de 6%. Lam Research de 8,2%. Et Applied Materials de 7%.

La lecture baissière est évidente : si la Chine peut fabriquer ses propres machines de fabrication de puces, le pouvoir de fixation des prix de l'oligopole occidental de l'équipement s'érode. Mais les haussiers ont vigoureusement contesté sur la question de l'échelle. Sur Limitless (30 juillet), les animateurs ont souligné que la machine DUV chinoise est un prototype, et que les objectifs de production sont minuscules, cinq unités cette année, un objectif de dix l'année prochaine, contre la peur du marché d'une inondation :

Mais le marché a vu cette nouvelle et s'est dit, oh mince, la Chine va inonder le marché de machines EUV... Ça n'a aucun sens. C'est une réaction massivement excessive.

La seule bonne nouvelle propre à une entreprise dans l'équipement est venue de Chip Stock Investor (24 juillet) : le fabricant suédois d'équipements pour usines Mycronic a relevé ses prévisions pour l'ensemble de 2026 d'environ 500 millions de couronnes suédoises (environ 50 millions de dollars) après que son segment des technologies mondiales a vu ses ventes nettes croître de 118% sur un an. L'animateur Nicholas Rossolillo a salué l'entreprise mais a dit qu'elle restait un « pass » pour leur portefeuille en raison de sa taille, un rappel utile qu'une excellente entreprise et une excellente action ne sont pas toujours la même chose.

4. Fonderie et fabrication : TSMC et Intel

TSMC a livré ce qui pourrait être son meilleur trimestre de tous les temps, selon The Canadian Investor (23 juillet) : chiffre d'affaires +33,7% sur un an, bénéfice +77%, marge brute de 67,7%, son cinquième trimestre record consécutif, et 9 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, tout cela en restant, contrairement aux hyperscalers assoiffés de dette et de capitaux, entièrement autofinancé. L'entreprise a relevé ses prévisions annuelles à environ 40% de croissance du chiffre d'affaires et augmenté ses dépenses d'investissement à 64 milliards de dollars, affirmant que la capacité, et non la demande, est le goulot d'étranglement. L'animateur a mis en avant la concentration croissante de la clientèle :

NVIDIA a détrôné Apple en tant que plus grand client de l'entreprise, représentant désormais 22% du chiffre d'affaires. 78% du chiffre d'affaires de TSMC provient de 10 entreprises.

Il a fait valoir que cette concentration est moins inquiétante qu'il n'y paraît, car ces clients « n'ont vraiment nulle part où aller », et a rapporté la propre formule de TSMC selon laquelle l'entreprise gagne quel que soit le vainqueur de la course à l'IA : « peu importe qui gagne cette course, la course à l'IA, ils sont tous clients de TSMC ». L'action a néanmoins reculé après la publication, un thème récurrent toute la saison, où même un trimestre parfait ne suffit pas. Par ailleurs, Network Break (27 juillet) a couvert le plan de TSMC de relever ses prix d'environ 10% sur toute la ligne à partir de 2027 et de promettre 100 milliards de dollars supplémentaires pour des usines aux États-Unis (portant son engagement américain total à 265 milliards de dollars) ; les animateurs ont jugé cette hausse de 10% « mesurée » et « non prédatrice » compte tenu de la domination de la position de TSMC.

Intel a été l'exception qui s'est démarquée de l'ensemble de la vente massive. Sur Bloomberg Surveillance (23 juillet) et CNBC Fast Money (23 juillet), Christina Partsinevelos de CNBC a rapporté des détails du directeur financier Dave Zisner : Intel a verrouillé plus de dix clients sur des accords de long terme de 3 à 5 ans couvrant à la fois le prix et le volume, s'est engagé à porter son procédé le plus avancé, le 14A, en production à grand volume d'ici 2028, et a relevé ses dépenses d'investissement à 20 milliards de dollars (Wall Street avait modélisé 15 milliards), avec une année prochaine « nettement supérieure ». Son observation clé sur les raisons pour lesquelles Intel a monté quand tout le monde chutait :

L'action se négocie plus haut après clôture, et c'est important parce que TSMC a affiché son meilleur trimestre de l'histoire et a chuté. ASML, TXN... ont relevé leurs perspectives et pourtant leurs actions ont chuté. Samsung a publié un profit record et pourtant a chuté. Mais Intel a verrouillé ces accords de long terme... Intel a désormais une visibilité sur la demande.

Tout le monde n'a pas été impressionné. Sur ce même Fast Money, Gene Munster de Deepwater a remis en perspective l'exposition d'Intel à l'IA et a remis en question la valorisation :

Leur segment le plus performant, celui des centres de données et de l'IA, ne représente que 1/13e de la taille de l'activité GPU de Nvidia. Il a crû de 56%. Nvidia va faire croître son activité GPU de 96% au trimestre de juillet... Je suis surpris que l'action monte.

Il a noté qu'Intel se négocie à un multiple proche de 94 à 100 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne sur 10 ans d'environ 25 fois, un prix élevé qui ne fonctionne que « si on croit à la croissance ». Intel a aussi décroché une victoire symbolique en fonderie : le fabricant de matériel de sécurité Fortinet a choisi la fonderie d'Intel (procédé Intel 4) pour une puce de sécurité sur mesure, son tout premier partenariat de puces avec Intel et un client rare, nommé et divulgable, pour une activité de fonderie qu'Intel essaie désespérément de faire décoller (Network Break, 27 juillet).

5. Puces analogiques, automobiles et industrielles

Ce segment du marché, les puces du quotidien de Texas Instruments, Analog Devices, Microchip, ON Semi, NXP et STMicro, est resté dans l'ombre du drame IA-mémoire. Le point de donnée principal : Texas Instruments a relevé ses prévisions et a quand même vu son action chuter, ce qui correspond au schéma de la saison. Comme Christina Partsinevelos l'a noté sur Fast Money (23 juillet), quand une entreprise comme TI dit que le cycle s'améliore grâce à l'automobile, cela ne porte pas la même visibilité de la demande sur plusieurs trimestres que ce qu'offrent désormais les fabricants de mémoire et Intel, si bien que les investisseurs sont restés indifférents. Pour ceux qui suivent les valeurs analogiques, la lecture qui en découle est que l'IA n'est pas encore la marée qui soulève ces bateaux, et qu'elles restent liées au cycle plus lent de l'automobile et de l'industrie.

6. Chine, contrôles des exportations et droits de douane

L'explication la plus claire de l'anxiété de la semaine concernant la Chine est venue de Morning Brew Daily (28 juillet). Les animateurs ont exposé la logique : les contrôles américains à l'exportation ont empêché la Chine d'obtenir les meilleures puces, ce qui a poussé la Chine à se dépêcher de construire sa propre chaîne d'approvisionnement, d'abord les modèles d'IA, maintenant la mémoire et l'équipement sous-jacent :

Mais tout à coup, comme la Chine l'a fait dans tant d'autres industries, ils ont rattrapé leur retard et commencent à fabriquer leur propre chaîne d'approvisionnement domestique. CXMT est donc leur champion mondial pour la mémoire... ils commencent à le faire à moindre coût parce qu'ils n'obtiennent pas les modèles les plus performants des États-Unis.

Ils ont relié cela au versant américain de la peur : la garantie de financement de 250 milliards de dollars annoncée par Nvidia pour un centre de données OpenAI dans l'Ohio, un accord qui pourrait gonfler au-delà de 500 milliards de dollars en incluant les puces, ce qui « a ravivé les craintes de financement circulaire au sein de l'industrie américaine ». Deux directions, une mauvaise journée pour les actions de puces.

7. Indigénisation chinoise : CXMT, SMIC, Huawei

Le nom révélation de la semaine a été CXMT (ChangXin Memory Technologies). Sur Limitless (30 juillet), les animateurs ont détaillé des débuts difficiles à croire :

Ils ont réalisé leur introduction en bourse... au cours de laquelle ils ont bondi de 466% en une seule journée, ce qui en fait instantanément l'entreprise cotée en Chine la plus valorisée de tous les temps, plus qu'Alibaba ou Tencent. Et ils ont levé environ 9 milliards de dollars.

CXMT est le quatrième fabricant de DRAM au monde, passant d'environ 1% de part de marché à près de 10% en environ quatre ans, avec le soutien ferme de l'État chinois. Mais les animateurs de Limitless ont apporté la nuance cruciale pour les investisseurs américains : CXMT compte surtout pour les propres laboratoires d'IA chinois affamés de mémoire (Kimi K3 de Moonshot, GLM de Zhipu), car la Chine est largement coupée à la fois des puces de pointe de Nvidia et de la mémoire occidentale, qui est canalisée vers les acheteurs américains. Leur conclusion était que le marché traite à tort la mémoire dynamique et multi-architecture comme il traitait autrefois les panneaux solaires, un produit banalisé :

On ne peut pas construire une entreprise de mémoire pour subventionner les prix... premièrement, la demande est si élevée. Et deuxièmement, il y a tellement de types différents... la DRAM, c'est un peu comme l'eau du robinet... la HBM, c'est l'eau en bouteille haut de gamme.

Un autre point de données sur l'indigénisation à surveiller : sur le Sinica Podcast (23 juillet), les analystes de la Chine Samm Sacks et Paul Triolo ont discuté du WAIC 2026, du discours de Xi Jinping sur l'IA, et du matériel « SuperPod » de Huawei, et ont noté que SMIC et CXMT prévoient des introductions en bourse dont le capital sera réinjecté dans la construction de capacités domestiques. Les détails financiers étaient minces, mais l'orientation stratégique, soutenue par l'État et axée sur la capacité, est indéniable.

8. Rumeurs de fusions et acquisitions

Il y a eu très peu de M&A pur dans les semi-conducteurs cette semaine. L'énergie des transactions dans la tech s'est plutôt orientée vers des prises de participation et des structures de financement : AMD dans Anthropic, les garanties de plusieurs centaines de milliards de dollars de Nvidia pour les centres de données d'OpenAI, et Samsung, selon des informations, en discussions pour investir dans la start-up française d'IA Mistral à une valorisation d'environ 22,8 milliards de dollars (Bloomberg Tech, 22 juillet). La plus importante rumeur de rachat nommée s'est produite dans les paiements, pas dans les puces, avec l'offre de la société de capital-investissement Advent, d'environ 60 dollars par action pour PayPal, ce qui sort de notre champ d'analyse. En résumé : aucune grande fusion-acquisition entre entreprises de puces n'a émergé, mais le modèle « investir pour verrouiller l'approvisionnement et les clients » remodèle discrètement les tables de capitalisation du secteur.

9. Cyclicité : sommes-nous à un sommet ?

C'est le débat sous-jacent à tout le reste. Le scénario baissier a trouvé son porte-parole le plus articulé en la personne de l'investisseur en capital-risque Rick Heitzmann sur RiskReversal (23 juillet). Son inquiétude centrale est que le récit d'une « puissance de calcul rare » se fissure, car des hyperscalers comme Meta et xAI disposent désormais d'une telle capacité excédentaire qu'ils la louent :

Si Microsoft, XAI et Meta me disent tous qu'ils ont un excédent de puissance de calcul et qu'ils veulent le louer, j'ai un problème avec l'idée même que la puissance de calcul est si contrainte.

Il a ajouté deux autres préoccupations : que les puces IA pourraient durer plus longtemps que prévu (les gens « sautent des cycles », comme ils gardent désormais un iPhone pendant des années, réduisant la demande de remplacement), et que les clients de Nvidia se précipitent tous pour se diversifier loin de lui, vers les TPU de Google, AMD et les grappes de CPU Intel. Sur la mémoire en particulier, il a qualifié les doubles introductions en bourse aux États-Unis de SK Hynix (26,5 milliards de dollars) et de Samsung de signal classique de sommet, et a rappelé aux auditeurs à quel point l'histoire de ce secteur est brutale :

Ces entreprises d'équipement, de mémoire et d'infrastructure de puces à forte intensité de capital sont incroyablement cycliques... Cisco a mis 26 ans à retrouver son prix de février 2000.

La réfutation haussière est venue de Dan Ives de Wedbush sur The Pomp Podcast (27 juillet). Il soutient que le ROI se manifeste, que la demande dépasse toujours l'offre dans un rapport « de 12 à 1 » lors de son dernier voyage en Asie, et que la mémoire est le maillon le plus tendu de la chaîne :

La mémoire est le principal goulot d'étranglement parce qu'il n'y a pas de... centres de données mémoire évidents que nous allons construire. On n'atteindra probablement pas l'équilibre avant 2028, 2029.

Fait intéressant, même Ives pense que les actions de la mémoire (en hausse d'environ 1 200%) pourraient être « allées trop loin d'un côté » et que les hyperscalers, et non les fabricants de mémoire, seront in fine les plus grands gagnants. Et il insiste sur le fait que le véritable goulot d'étranglement n'est pas du tout les puces, mais l'électricité : les États-Unis ont besoin de « 3 à 4 fois plus d'énergie » d'ici quelques années, et les batailles d'autorisation des centres de données (il a désigné le moratoire de New York comme « tellement dangereux ») constituent le véritable risque.

Le résumé net de Facts vs Feelings : la plupart des grands leaders des puces ont progressé de 200 à 300% au premier semestre, si bien qu'une correction et une rotation vers d'autres secteurs pourraient être saines plutôt que de marquer la fin du boom, tant que les PDG des hyperscalers continuent de dépenser comme ils l'annoncent.

10. Réactions aux résultats en un coup d'œil

À surveiller la semaine prochaine

• Si la vente massive de la mémoire a touché le fond. L'estimation de JPMorgan selon laquelle le dénouement de l'ETF à effet de levier est achevé à ~90% suggère que les ventes forcées en Corée pourraient bientôt s'achever. Surveillez le KOSPI et SK Hynix/Samsung à la recherche d'un plancher, et voyez si le schéma « profits record, actions en baisse » s'inverse.
• Le read-through pour Micron. Avec la HBM de SK Hynix vendue jusqu'en 2027 et les prix de la DRAM qui s'envolent, Micron est le principal bénéficiaire direct aux États-Unis. Tout commentaire de Micron sur les prix, l'allocation de HBM ou la capacité 2027 fera bouger l'ensemble du complexe mémoire.
• Le débat sur le financement circulaire. La garantie d'environ 250 Md$ de Nvidia pour OpenAI et le réseau d'accords puces-contre-participations (AMD et Anthropic, Nvidia et SSI) deviennent de plus en plus l'argument baissier. Attendez-vous à un examen accru pour savoir si ces montages relèvent de la demande réelle ou de l'ingénierie financière.
• Les progrès de la chaîne d'approvisionnement chinoise. La montée en puissance de CXMT, la réalité derrière l'affirmation de la lithographie DUV chinoise (s'agit-il vraiment de seulement ~5 machines cette année ?), et toute nouvelle sur une introduction en bourse de SMIC ou CXMT sont les principaux signaux d'indigénisation.
• L'événement Advancing AI d'AMD et les détails sur MI450/Helios après l'accord avec Anthropic, le test le plus clair pour savoir si une alternative crédible à Nvidia émerge à grande échelle en 2027.
• L'électricité et les autorisations de centres de données comme prochain goulot d'étranglement que Dan Ives ne cesse de signaler, y compris les batailles politiques comme le moratoire sur les centres de données de New York.