# Les baissiers du dollar affrontent une vraie résistance avant le jour de l'emploi - The Dollar Brief - 6 août 2026 > Une synthèse de ce que les podcasts FX et macro ont dit du dollar autour de la séance du 5 août 2026, alors que le consensus baissier sur le dollar a enfin rencontré une résistance de poids venant de Torsten Slok d'Apollo et de l'économiste de Johns Hopkins Steve Hanke, à la veille du rapport sur l'emploi de juillet. ## The Dollar Brief ### 6 août 2026 : les baissiers du dollar affrontent une vraie résistance avant le jour de l'emploi --- Depuis une bonne semaine, le récit sur le dollar file dans une seule direction. Le dollar est mou. Le nouveau président de la Fed a raté son coup. Le sauvetage du yen ne tiendra pas. De la déprime, essentiellement. Ces derniers jours, l'autre camp a enfin fait entendre sa voix, et il a amené du lourd. Le chef économiste de l'une des plus grandes sociétés de gestion privée au monde a présenté le nouveau silence de la Fed comme un choix intelligent, pas une bévue. Un analyste technique chevronné a soutenu que le dollar a discrètement touché un plancher il y a plusieurs mois et qu'il est désormais en marché haussier. Un économiste réputé a affirmé que tout le récit du « yen faible » repris par les gros titres est à l'envers. Et les personnes qui négocient réellement les devises pour le compte des grandes banques se sont révélées bien moins paniquées face au dollar que le camp de la déprime. Tout cela sera jugé demain matin à 8h30, quand le rapport sur l'emploi de juillet tombera. Un seul chiffre, et le débat de la semaine bascule d'un côté ou de l'autre. ## En bref - **Le nouveau silence de la Fed, défendu par un poids lourd de la finance privée.** Torsten Slok, chef économiste d'Apollo, a comparé la vieille habitude de la Fed consistant à dire aux marchés où vont les taux à donner des bonbons à des enfants : les leur retirer, et « bien sûr qu'ils vont se fâcher ». Son verdict : abandonner les prévisions donne à la Fed « davantage d'optionnalité » dans un monde instable, au prix de davantage de secousses sur les marchés. Sur [Brew Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/b0eecc0725585f8b6566feee026d2bfb356f70563de6f0f4460c6311e4523a72?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août). - **Une voix isolée affirme que le dollar a déjà touché un plancher.** L'analyste technique Chris Vermeulen soutient que le dollar « a mis en place un plancher, vraiment mis en place un plancher en janvier de cette année » et « vient techniquement d'entrer en marché haussier », testant actuellement un support près de 99. (Une émission consacrée aux métaux précieux, à traiter donc comme l'avis d'un lecteur de graphiques.) Sur [Sprott Money News](https://app.matterfact.com/podcasts/640cf283453eef6409655c3c85bafe58af2cc675bb57045a17852e375fb07a34?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août). - **« Les médias financiers se trompent complètement sur le Japon. »** L'économiste de Johns Hopkins Steve Hanke affirme que le yen est faible non pas parce que la politique monétaire japonaise est trop accommodante, mais parce qu'elle est trop *restrictive* : la masse monétaire ne croît qu'à 2,2 % par an alors qu'il en faudrait environ 6 %, ce qui fait que le récit populaire « taux bas = politique accommodante » est à l'envers, sur [Hedgeye](https://app.matterfact.com/podcasts/034ba9d2be62bdc7cfcf363f98500bef44d92569190296f02fe9971784939de6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août). - **Ce que pensent réellement les salles de marché devises : moins de déprime qu'on ne l'imaginerait.** L'équipe FX de JPMorgan a qualifié la baisse du dollar la semaine dernière de « revers tactique », pas la fin de leur vue haussière sur le dollar, citant un portage encore solide, un mois de septembre toujours ouvert et une demande de valeur refuge liée à l'Iran et au pétrole comme facteurs compensateurs, sur [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/73bd92f107eda3f916b86e540553e07779b51fd13011c0909b2b6318903b034b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet). - **Le dollar est désormais une histoire de marché actions.** Malika Sacheva, de Deutsche Bank, affirme que la vigueur récente du dollar a été soutenue par des étrangers achetant des *actions* américaines, et non des obligations américaines, de sorte que le vrai risque est que le dollar chute lors du prochain grand repli des actions, sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/99c15f7fa1dd01eee36fb2aa87fc6a93172d219ad610094b3754517b114a0b06?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet). - **Le dollar perd un peu de son avantage, mais ce n'est pas propre aux États-Unis.** Sophia Drossos, de Point72, affirme que le dollar « va perdre un peu de son soutien lié aux taux d'intérêt », tout en soulignant que les banques centrales européenne et britannique marquent aussi une pause, ce qui en fait un basculement large, et non une faiblesse solitairement américaine, sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/009418613091bc78990f30e6bea49804e0820aec0539666b17ce6dd48ec10112?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (30 juillet). - **La version de la Maison-Blanche elle-même.** Le directeur du Conseil économique national, Kevin Hassett, a livré la lecture de l'administration : « pleine confiance » en Warsh, qu'il qualifie de « réaliste » qui « sera indépendant », tout en balayant l'ancien modèle d'inflation de la Fed comme une « science dépassée », sur [Bloomberg Talks](https://app.matterfact.com/podcasts/ad364644db9204f979e83aba2ae77846772dba1366fa1e858599070d8cc891fa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (30 juillet). - **Le chiffre de l'emploi de demain fera office de juge.** Sans indications de la Fed sur lesquelles s'appuyer, une publication des créations d'emplois proche ou supérieure à 100 000, contre 57 000 en juin, relancerait le scénario d'une hausse de taux en septembre et fournirait un plancher au dollar ; un chiffre faible maintiendrait la Fed sur le banc de touche et le dollar mou, selon [LPL Research](https://app.matterfact.com/podcasts/3fe99c87af8feda6412d13ffa3c9b42ec02e3f7b090401ce1fd29836be32b177?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (4 août). ## Ce qui est nouveau ### Le silence de la Fed, présenté comme un atout, par quelqu'un qui déplace de l'argent réel Toute la semaine, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a joué le rôle du méchant : il a maintenu les taux d'intérêt, abandonné la vieille habitude de la Fed de dire aux marchés ses intentions (les « indications prospectives »), et vu les coûts d'emprunt de l'État à 30 ans grimper à leur plus haut niveau depuis 2007. Cette semaine, la défense la plus intéressante n'est pas venue d'un commentateur mais d'un homme qui alloue des centaines de milliards de dollars. Sur [Brew Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/b0eecc0725585f8b6566feee026d2bfb356f70563de6f0f4460c6311e4523a72?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août), Torsten Slok, chef économiste chez Apollo Global Management, l'une des plus grandes sociétés d'investissement privé au monde, a choisi une métaphore de tous les jours. Pendant des années, dit-il, la Fed a donné aux marchés une prévision de l'évolution des taux, et « les marchés financiers sont presque devenus paresseux » du fait : « si c'est là que les taux d'intérêt se situent, alors nous n'avons pas vraiment besoin de faire grand-chose parce que la Fed nous dit où seront les taux d'intérêt ». Warsh, dit-il, retire les bonbons : « Si vous avez donné des bonbons à vos enfants pendant plusieurs années de suite et que vous leur dites maintenant qu'ils n'en auront plus, bien sûr qu'ils vont se fâcher, et ils doivent s'y habituer. » L'idée clé de Slok est qu'il s'agit d'un arbitrage délibéré. En refusant de publier une prévision, la Fed renonce au confort de la prévisibilité mais gagne en liberté : « en renonçant à la flexibilité » dans l'ancien système, la Fed s'était « enfermée » dans des positions qu'elle pourrait regretter par la suite ; désormais « nous voulons la liberté complète de changer d'avis d'une réunion à l'autre ». Le coût, c'est que les traders doivent faire leurs propres devoirs, et quand ils sont en désaccord entre eux, les prix bougent davantage. Comme le dit Slok, « en retirant les indications sur l'évolution des taux d'intérêt... il y aura forcément davantage de volatilité sur les marchés financiers ». Est-ce une bonne ou une mauvaise chose ? La réponse honnête de Slok : cela dépend de qui vous êtes. « C'est une bonne chose dans le sens où la Fed gagne davantage de flexibilité pour gérer l'économie. Mais c'est regrettable pour les investisseurs qui doivent désormais vivre avec davantage de volatilité. » Et il a avancé un argument subtil sur le *pourquoi maintenant* : précisément parce que tant d'autres choses sont déjà incertaines (le Moyen-Orient, l'inflation, le Japon), Warsh pourrait vouloir un maximum de marge de manœuvre pour réagir : « peut-être que Kevin Warsh fait le bon choix en disant que j'ai besoin d'un peu plus d'optionnalité compte tenu de ces risques et de ces chocs ». Cela dit, Slok n'est pas un cheerleader des marchés ici. Interrogé sur son optimisme concernant les actions américaines à ces niveaux, il a présenté trois risques baissiers distincts qui pointent tous dans la même direction : si l'Iran maintient le détroit d'Ormuz fermé jusqu'aux élections de mi-mandat de novembre, le pétrole monte ; si le retour sur investissement de l'IA tarde plus qu'espéré, les valeurs technologiques chutent ; et « si Kevin Warsh n'en a pas fini... avec les hausses de taux, c'est aussi un risque baissier ». Sa conclusion : « les risques baissiers pour le S&P 500 sont plus importants que les risques haussiers en ce moment ». La défense de la méthode de Warsh s'accompagne donc d'une mise en garde sur ce que cette méthode pourrait faire aux marchés. ### Une voix isolée : le dollar a déjà touché un plancher Presque tout le monde cette semaine a décrit un dollar mou et en dérive baissière. Un analyste a regardé le même graphique et y a vu l'inverse. Sur [Sprott Money News](https://app.matterfact.com/podcasts/640cf283453eef6409655c3c85bafe58af2cc675bb57045a17852e375fb07a34?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août, enregistré le 4 août), l'analyste technique Chris Vermeulen a soutenu que si l'on « ignore les fondamentaux » et qu'on lit simplement le graphique de prix, le dollar « est redescendu... a mis en place une formation de base pluriannuelle » et « commence maintenant à former des sommets plus hauts, des creux plus hauts ». Son appel sans détour : le dollar « a vraiment mis en place un plancher en janvier de cette année » et « vient techniquement d'entrer en marché haussier ». Il attribue le repli récent à un épisode isolé : « nous avons connu un repli très marqué récemment avec la Fed et le yen... un mouvement très émotionnel et beaucoup de débouclage », mais « je ne m'attarde pas trop sur les mouvements dictés par les gros titres ». Sa prévision : le dollar tient le support près de 99, évolue latéralement « pendant un moment », puis franchit la résistance à la hausse une fois que le rallye boursier s'essouffle. Deux réserves méritent d'être posées clairement. D'abord, il s'agit d'une émission sur les métaux précieux, et tout l'enjeu de la vue de Vermeulen sur le dollar est qu'un dollar ferme « va plafonner les métaux précieux », son audience et son cadrage penchent donc dans un sens particulier. Ensuite, c'est de la lecture graphique pure, mettant explicitement de côté les fondamentaux qui préoccupent tout le monde. Mais c'est une véritable contre-thèse, réfutable, face au chœur de la déprime sur le dollar : si 99 tient et que l'indice remonte au-dessus de 100, les baissiers sont en avance ; si 99 casse, il a tort. C'est une ligne de démarcation nette. ### « Les médias financiers se trompent complètement sur le Japon » Voici l'idée la plus contrariante de la semaine, et elle s'attaque directement au récit que cette lettre, comme tout le monde, a raconté : le yen serait faible parce que le Japon maintient ses taux d'intérêt près de 1 % alors que tous les autres paient bien plus (l'écart d'environ 275 points de base, soit 2,75 points de pourcentage, entre les États-Unis et le Japon, qui rend si rentable le fait « d'emprunter du yen bon marché pour acheter des actifs mieux rémunérés à l'étranger », le carry trade). Sur [Hedgeye](https://app.matterfact.com/podcasts/034ba9d2be62bdc7cfcf363f98500bef44d92569190296f02fe9971784939de6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août), Steve Hanke, l'économiste de Johns Hopkins connu pour ses travaux sur la masse monétaire, a dit à l'animateur Keith McCullough que la prémisse est tout simplement fausse. « Le récit veut que le Japon mène une politique monétaire très accommodante... et la raison invoquée est que les taux d'intérêt sont relativement bas. Mais la politique monétaire ne se résume pas aux taux d'intérêt. Il s'agit des variations de la masse monétaire. » Et la masse monétaire japonaise, dit-il, « croît, le M2, à 2,2 % par an » alors que, selon sa règle empirique, « elle devrait croître d'environ 6 % par an ». Sa conclusion renverse le titre : « Donc la politique monétaire n'est pas accommodante... Le yen s'effondre à cause d'une politique monétaire restrictive », car une croissance monétaire lente plafonne la vitesse à laquelle l'économie et les prix peuvent croître, ce qui maintient à son tour une devise « constamment sous pression ». Il a ajouté sa propre règle maison pour faire bonne mesure : « 95 % de ce que vous lisez dans la presse financière est soit faux, soit sans pertinence. » Hanke a aussi livré le cadrage le plus tranchant de la semaine sur le rôle du secrétaire au Trésor Scott Bessent dans le sauvetage du yen. Bessent, dit-il, est un « acteur majeur », quelqu'un avec « beaucoup de munitions » et « aucune règle qui le contraint... pas contraint par une contrainte de profits et pertes ». Le danger d'un acteur majeur, selon Hanke, est que « les fondamentaux économiques deviennent de moins en moins importants, et l'acteur majeur devient de plus en plus important », de sorte que tous ceux qui sont payés en dollars ou en yens « doivent jouer à un jeu de devinettes avec l'acteur majeur ». Et qui paie la note si cela tourne mal ? « Le peuple américain paie la note. » Il a aussi épinglé le calendrier : Bessent « l'a fait tard un vendredi... attendre que les marchés ferment le vendredi et ensuite laisser fuiter l'information ». Il faut prendre le ton de Hedgeye avec des pincettes, c'est une émission à la ligne éditoriale marquée et au ton combatif. Mais Hanke est un économiste monétaire sérieux, et l'idée que « peut-être tout le diagnostic est à l'envers » mérite justement d'être entendue lors d'une semaine où tout le monde s'accorde sur le même récit. ### Ce que pensent réellement les salles de marché devises, et ce n'est pas la déprime Éloignez-vous des commentateurs et écoutez les personnes qui négocient les devises pour gagner leur vie, et le tableau est plus calme et plus partagé que ne le suggèrent les gros titres. La lecture la plus claire est venue du propre podcast de JPMorgan, [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/73bd92f107eda3f916b86e540553e07779b51fd13011c0909b2b6318903b034b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet). Le stratège FX Pat Locke a qualifié la baisse du dollar de mercredi dernier de « revers significatif pour le dollar. Ce n'est pas la fin... de la vue haussière sur le dollar que nous avons à ce stade, mais encore une fois, c'était un revers tactique ». Il a expliqué la *mécanique* de cette baisse d'une manière réellement utile : le marché obligataire a effectué une « torsion », où les rendements courts ont baissé et les rendements longs ont monté, et historiquement cette combinaison précise, « le court terme plus bas, le long terme plus haut », « est plutôt négative pour le dollar ». La dernière fois qu'il avait observé ce schéma, c'était « au milieu de l'année dernière quand... des rumeurs circulaient selon lesquelles le président de la Fed de l'époque, Powell, pourrait perdre son poste ». Autrement dit, le dollar a chuté de la manière dont il chute quand les gens doutent de la Fed, pas de la manière dont il chute lors d'une véritable frayeur de croissance. Fait crucial, Locke a énuméré les raisons pour lesquelles le dollar ne devrait pas simplement continuer à glisser : septembre reste « ouvert » pour une hausse de taux, le repricing effectif des taux courts « n'a pas été si spectaculaire que ça », si bien que le dollar « n'a pas vraiment perdu tant d'avantage relatif que ça », le support sous-jacent du carry trade « dont nous parlons depuis un moment » reste intact, les données sur l'emploi sont plutôt satisfaisantes, et « l'Iran reste largement non résolu. Le Brent est de retour à 90 dollars », ce qui donne au dollar une demande de valeur refuge. Son équipe s'en tient à une « orientation pro-carry », loin d'une capitulation. Son collègue de Tokyo, Junya Tanase, a ajouté un détail qui affaiblit la crainte d'une « intervention sans fin » : le Japon a désormais dépensé environ 18 à 19 000 milliards de yens pour soutenir le yen cette année, déjà plus que les 15 000 milliards brûlés sur toute l'année 2024, ne laissant peut-être plus que « 5 000 à 6 000 milliards de yens » de « poudre sèche ». C'est pourquoi les responsables continuent de laisser entendre qu'un autre levier existe, s'appuyer sur le géant fonds de pension public du Japon (GPIF) pour acheter des actifs domestiques, car « les limites de l'intervention sur le marché des changes deviennent plus claires ». La conclusion de Tanase : rien de tout cela « ne pourrait changer... la faiblesse structurelle et durable du yen ». Une ironie mérite d'être signalée : sur ce même podcast du 31 juillet, Tanase jugeait une intervention *coordonnée* entre les États-Unis et le Japon « hautement improbable », car historiquement cela ne se produit qu'en cas de crise, et « la situation actuelle du Japon est difficile à qualifier de crise ». Deux jours plus tard, les États-Unis ont fait exactement cela. Même les meilleures salles de marché ont été surprises de voir jusqu'où Washington était prêt à aller, ce qui en dit long sur le caractère inhabituel de la semaine écoulée. Malika Sacheva, de Deutsche Bank, sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/99c15f7fa1dd01eee36fb2aa87fc6a93172d219ad610094b3754517b114a0b06?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet), a offert l'idée la plus stimulante de la semaine sur le dollar : le dollar est discrètement devenu un pari sur le marché *actions*. « Nous assistons... à un basculement d'un fort intérêt pour les bons du Trésor américains vers un fort intérêt étranger pour les actions américaines », a-t-elle dit, et cet afflux d'argent vers les actions américaines « a en fait fourni un bon soutien au dollar ». Le retournement : cela change la nature du dollar. « Lors de la prochaine grande correction actions, il n'est pas dit que le dollar se comportera nécessairement bien, parce que le dollar est désormais bien plus lié et bien plus sensible aux capitaux actions qu'il ne l'était par le passé. » Et elle a soutenu que le sort du dollar sur l'année à venir « ne dépend pas vraiment de ce qui arrive à l'euro ou... à la livre sterling. Cela dépend de ce qui arrive aux devises en Asie. Cela dépend de ce que fait la BOJ... si l'on observe un rapatriement des investisseurs japonais vers le Japon ». Et sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/009418613091bc78990f30e6bea49804e0820aec0539666b17ce6dd48ec10112?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (30 juillet), Sophia Drossos, de Point72, a livré la vue mesurée du buy-side : oui, « le dollar va perdre un peu de son soutien lié aux taux d'intérêt », parce que le marché doute désormais que la Fed poursuive ses hausses. Mais elle a pris soin de ne pas en faire une histoire uniquement américaine : la Banque centrale européenne « a refusé de relever ses taux », la Banque d'Angleterre « a maintenu ses taux », donc « c'est une tendance plus large parmi les banques centrales en ce moment ». Quand tout le monde assouplit ensemble, le dollar ne baisse pas forcément face à tout le monde, ce sont les mouvements relatifs qui comptent. ### La version de Washington elle-même, et la question de l'indépendance qui ne disparaît pas La voix d'initié la plus directe de la semaine est venue de l'administration elle-même. Sur [Bloomberg Talks](https://app.matterfact.com/podcasts/ad364644db9204f979e83aba2ae77846772dba1366fa1e858599070d8cc891fa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (30 juillet), le directeur du Conseil économique national de la Maison-Blanche, Kevin Hassett, aussi proche d'un décideur politique que ce que les podcasts de la semaine ont pu offrir, a déclaré avoir « pleine confiance » en Warsh. Interrogé sur le rendement à 30 ans clôturant à son plus haut niveau depuis 2007, il a balayé la question en la qualifiant de « période de transition naturelle où un nouveau dirigeant arrive et tente de mettre de l'ordre dans la maison », et a fait valoir que les données d'inflation de juillet (une rare lecture négative en tête de gondole) « soulagent la pression sur la Fed ». Sa défense de la méthode de Warsh : l'ancienne Fed s'appuyait sur une « science dépassée concernant la courbe de Phillips », et Warsh a « fait venir un pool de cerveaux... comme Karen Dynan à Harvard » pour construire « une fonction de réaction nouvelle, améliorée et bien meilleure ». Interrogé pour savoir si Warsh est un faucon ou une colombe, Hassett a répondu : « Je pense qu'il est réaliste. Mais il prend vraiment au sérieux le retour de l'inflation à sa cible. » Et il a insisté sur le fait que le président de la Fed « sera indépendant ». Ce mot, indépendant, est précisément là où réside le doute du marché, et il vaut la peine d'exposer l'autre son de cloche. Sur ce même [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/009418613091bc78990f30e6bea49804e0820aec0539666b17ce6dd48ec10112?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (30 juillet) qui accueillait Drossos, Seema Shah, de Principal, l'a formulé poliment mais avec précision : il y a quelques semaines, « le marché avait finalement commencé à écarter l'idée que le président Warsh allait être le porte-voix du président Trump », mais après la conférence de presse déroutante, « ces points d'interrogation sont de retour... Le président Warsh veut-il maintenir les taux inchangés parce que c'est le point de vue du président Trump ? Je pense qu'il y a une question. » Son appel : « c'est désormais à la banque centrale de sortir du bois et de réaffirmer réellement cet engagement ». C'est là l'inquiétude profonde sous un dollar mou, non pas le niveau des taux, mais si le monde fait encore confiance à ceux qui les fixent. ### Pourquoi cela touche votre portefeuille, la version en langage clair Pour l'explication la plus limpide de toute cette saga, c'est le [Business Daily](https://app.matterfact.com/podcasts/febb75b94ac12bbefd8e6ef47bcd69bb82ced866351cb47852efb23d09961a95?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) de la BBC (5 août) qui l'a le mieux fait. L'animatrice Mariko Oi, qui se décrit elle-même comme la « geek du yen japonais de la BBC » et couvre cette devise depuis 21 ans, a expliqué que l'intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon est véritablement un événement d'une génération : la dernière fois remonte à 2011 (après le séisme au Japon), et avant cela à 1998. Cette fois, le yen était si faible, jusqu'à 164 pour un dollar, revenu à environ 157 après le sauvetage, que les États-Unis sont intervenus pour aider à le soutenir, en partie en achetant du yen avec des euros et en partie en laissant le Japon échanger temporairement des bons du Trésor américains contre des dollars plutôt que de les vendre en masse. Elle a aussi rappelé pourquoi le yen est structurellement faible depuis le départ, des décennies de taux d'intérêt proches de zéro et des salaires stagnants après l'éclatement de la bulle immobilière japonaise des années 1990, et pourquoi un nouveau premier ministre qui veut réduire les impôts et dépenser davantage (et qualifie de « stupide » toute hausse des taux) le pousse encore plus bas. Le cadrage du président Trump lui-même, dans son extrait : « Ils ont un yen qui s'affaiblit et ils voulaient un peu d'aide. Et nous sommes toujours là pour le Japon. » La raison pour laquelle tout Américain devrait s'en soucier passe par le marché obligataire, et deux voix ont affiné ce point cette semaine. Sur [Thoughtful Money](https://app.matterfact.com/podcasts/574d4479a7a51cba68a006070d6367a05f8533e65c279e42cbc711c931542664?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août), la stratège Stephanie Pomboy a soutenu que « la hausse des rendements est la plus grande menace à laquelle les marchés font face aujourd'hui », et que le Japon, en défendant sa devise en vendant des bons du Trésor américains, constitue « un facteur déstabilisateur » qui pousse les rendements longs américains à la hausse, quoi que fasse la Fed. Sur [Wealthion](https://app.matterfact.com/podcasts/7d8e5b9cc5bfb1ec8535be567d243a89e4ec087d1c440237a591aeeb2803388b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (4 août), l'analyste indépendant Jesse Felder a fait valoir que le rendement du Trésor à 10 ans « est le graphique le plus important » en ce moment : avec une économie qui croît à plus de 7 % en termes nominaux et une règle empirique classique (la règle de Taylor) impliquant que les taux « devraient dépasser 6 % » contre 3,5 à 3,75 % aujourd'hui, il pense que les rendements longs cassent à la hausse par perte de confiance envers la Fed, aggravée par les ventes de Treasuries du Japon. Les deux sont des commentateurs indépendants avec un penchant baissier, à pondérer donc comme des points de vue, mais le mécanisme qu'ils décrivent est le véritable lien entre un drame monétaire à Tokyo et un taux hypothécaire américain. ## Le débat **Le dollar est-il réellement en train de céder, ou simplement de vaciller ?** C'est le combat en direct maintenant que les baissiers ont face à eux une opposition. *Le scénario du dollar qui bascule (Drossos, Sacheva, le nowcast de Real Vision) :* la Fed a perdu une partie de son avantage de taux et le marché extrapole cette tendance ; Deutsche Bank avertit que le dollar est désormais l'otage du marché actions et vulnérable en cas de repli des actions ; et sur [Real Vision](https://app.matterfact.com/podcasts/f8c951ec82932d5e640d4a8d1036f3ad5a7d87b0905db294da28c0046ae04b94?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (3 août), l'équipe de Macro Mondays a déclaré que « tout ce que nous voyons dans notre nowcasting en ce moment suggère que le dollar a encore de la faiblesse devant lui », portée par le ramollissement de l'inflation américaine. *Le scénario du simple vacillement (JPMorgan, Vermeulen) :* JPMorgan y voit « un revers tactique », pas un changement de tendance, avec un support de carry intact, un mois de septembre ouvert, et le pétrole qui offre au dollar une demande de valeur refuge. Le graphique de Vermeulen indique que le dollar a touché un plancher en janvier et se trouve dans un jeune marché haussier. Même dollar mou, conclusions opposées. *L'indicateur à surveiller :* le chiffre de l'emploi de demain, et si l'indice dollar peut remonter au-dessus de 100. Sous 100 et en glissade, les baissiers ont raison ; une reconquête ferme de 100 donne raison à JPMorgan et à Vermeulen. **Le Japon est-il trop accommodant, ou trop restrictif ?** Toute la semaine, et cette lettre elle-même, se sont appuyées sur le récit « BOJ accommodante, écart de 275 points de base ». L'affirmation de Steve Hanke selon laquelle le Japon mène en réalité une politique monétaire *restrictive* (croissance de la masse monétaire de 2,2 % contre 6 % nécessaires) est la position minoritaire, mais elle est claire, et elle compte : s'il a raison, le remède n'est pas simplement une hausse de taux, c'est une croissance monétaire plus rapide, et le yen reste structurellement faible tant que cela ne change pas. Notez que même les salles de marché mainstream (Tanase de JPMorgan) s'accordent sur la conclusion, « la faiblesse structurelle et durable du yen », elles y arrivent simplement par une route différente. **Le silence de Warsh est-il une stratégie ou une bévue ?** Toujours le combat central, et cette semaine il a continué de mûrir. La défense a gagné des noms sérieux, Slok d'Apollo (« davantage d'optionnalité »), Anne Bryant de Guggenheim, qui sur [Guggenheim Macro Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/2cde4000fa7f42997c317e711804f5335503611f04275bb9a9c607f40d3b761a?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août) a qualifié l'approche de « crédible à long terme » alors même que les rendements longs bondissaient d'environ 20 points de base, et Hassett de la Maison-Blanche. Les sceptiques ont toujours l'action des prix de leur côté : les rendements à 30 ans les plus élevés depuis 2007 et un marché qui, selon Seema Shah, recommence à questionner l'indépendance de la Fed. ## Les trades en jeu Uniquement là où les podcasts ont nommé une expression concrète : - **Rester long dollar / pro-carry (JPMorgan).** Sur [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/73bd92f107eda3f916b86e540553e07779b51fd13011c0909b2b6318903b034b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet), la salle de marché de JPMorgan a maintenu son « orientation pro-carry » et sa « vue haussière sur le dollar », traitant la baisse de la semaine dernière comme un revers tactique avec plusieurs facteurs compensateurs (septembre ouvert, carry intact, demande de valeur refuge liée au pétrole) jouant contre une faiblesse supplémentaire. - **Vendre le dollar en cas de vacillement des actions (Deutsche Bank).** Le cadrage de Sacheva sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/99c15f7fa1dd01eee36fb2aa87fc6a93172d219ad610094b3754517b114a0b06?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet) : parce que le dollar repose désormais sur les achats étrangers d'actions américaines, « la prochaine grande correction actions » est le moment où le dollar devient vulnérable, à surveiller donc la corrélation actions-dollar, pas seulement les écarts de taux. - **Détenir une protection à la baisse sur les actions américaines (Slok, Apollo).** Sur [Brew Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/b0eecc0725585f8b6566feee026d2bfb356f70563de6f0f4460c6311e4523a72?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août), l'empilement des trois risques de Slok (le pétrole jusqu'aux élections de mi-mandat, un retour sur investissement de l'IA plus lent, une Fed qui n'a pas fini de relever ses taux) l'a conduit à conclure que « les risques baissiers pour le S&P 500 sont plus importants que les risques haussiers ». - **Long dollar via le graphique, latéral pour l'instant (Vermeulen).** Sur [Sprott Money News](https://app.matterfact.com/podcasts/640cf283453eef6409655c3c85bafe58af2cc675bb57045a17852e375fb07a34?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août), l'appel technique est que le dollar tient 99, dérive latéralement pendant un à deux mois, puis casse à la hausse quand les actions s'essoufflent, avec les métaux précieux plafonnés tant que le dollar se raffermit. ## Ce qui en découle **Le rapport sur l'emploi de demain (7 août) fait office de juge.** Sans indications de la Fed sur lesquelles s'appuyer, une publication des créations d'emplois proche ou supérieure à 100 000, contre 57 000 en juin, relancerait le scénario d'une hausse de taux en septembre et donnerait un plancher au dollar ; un chiffre faible maintiendrait la Fed sur pause et le dollar lourd, selon [LPL Research](https://app.matterfact.com/podcasts/3fe99c87af8feda6412d13ffa3c9b42ec02e3f7b090401ce1fd29836be32b177?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (4 août). Tout ce qui précède est un pari sur ce chiffre. **Surveillez les munitions du Japon, pas seulement l'intervention.** JPMorgan estime que le Japon ne dispose plus que d'environ 5 000 à 6 000 milliards de yens de force de frappe pour intervenir, après avoir déjà dépassé les dépenses de toute l'année 2024, ce qui explique pourquoi les responsables continuent d'évoquer le géant fonds de pension public comme prochain levier. L'intervention achète du temps ; seule une hausse de taux de la Banque du Japon change la mathématique sous-jacente, sur [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/73bd92f107eda3f916b86e540553e07779b51fd13011c0909b2b6318903b034b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet). **Surveillez le long terme du marché obligataire, la véritable courroie de transmission.** Que les rendements à 30 ans se stabilisent ou continuent de grimper vers le milieu des 5 % est l'indicateur le plus limpide des marchés, et c'est le canal par lequel un conflit monétaire à Tokyo et une Fed silencieuse atteignent les taux hypothécaires américains, selon [Thoughtful Money](https://app.matterfact.com/podcasts/574d4479a7a51cba68a006070d6367a05f8533e65c279e42cbc711c931542664?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (5 août) et [Wealthion](https://app.matterfact.com/podcasts/7d8e5b9cc5bfb1ec8535be567d243a89e4ec087d1c440237a591aeeb2803388b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (4 août). **Surveillez le lien actions-dollar.** L'idée de Deutsche Bank selon laquelle le dollar s'appuie désormais sur les achats étrangers d'actions signifie qu'un repli des actions pourrait frapper le dollar plus durement qu'un mouvement de taux, une corrélation qui évolue discrètement, sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/99c15f7fa1dd01eee36fb2aa87fc6a93172d219ad610094b3754517b114a0b06?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (31 juillet). **Surveillez le calendrier de la première hausse de taux.** Sur [Barron's Live](https://app.matterfact.com/podcasts/60073b1523ac8aaa76aea03006750bb9c207318473e44592230c17f237cbaf9b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-08-06-dollar-brief-bears-get-a-fight) (3 août), le scénario de base était que Warsh maintienne le statu quo jusqu'à la fin de l'année, une première hausse étant plus probable en décembre qu'en septembre, un rappel que « la Fed est sous pression pour agir » et « la Fed agit le mois prochain » ne sont pas la même chose. ## Ce qui a changé cette semaine - **Le récit à sens unique a trouvé un véritable contradicteur.** Après une semaine de déprime sur le dollar, un poids réel s'est aligné contre elle : Slok d'Apollo présentant le silence de la Fed comme de l'optionnalité, un analyste technique affirmant que le dollar a déjà touché un plancher, et Steve Hanke affirmant que toute la prémisse d'un « Japon accommodant » est fausse. - **Les salles de marché FX ont clarifié la lecture : moins d'alarme que les gros titres.** JPMorgan a qualifié la baisse du dollar de « revers tactique », pas un changement de régime, et a maintenu sa vue haussière sur le dollar, pro-carry ; Deutsche Bank a recadré le dollar comme un trade lié aux flux actions plutôt qu'un pur trade de taux. - **Même les professionnels ont été pris au dépourvu par Washington.** Le stratège de JPMorgan à Tokyo jugeait une intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon « hautement improbable » le 31 juillet, et cela s'est produit en l'espace de quelques jours, ce qui souligne à quel point le Trésor était prêt à aller loin et à quel point la semaine a été inhabituelle. - **La question de l'indépendance est revenue au centre de la scène.** La Maison-Blanche (Hassett) a fortement insisté sur le fait « qu'il sera indépendant », précisément au moment où des stratèges de marché (Seema Shah) affirmaient que l'inquiétude selon laquelle Warsh maintient les taux inchangés « parce que c'est le point de vue du président Trump » était de retour. *Les niveaux mentionnés sont approximatifs, issus des séances américaines de fin juillet et début août : indice dollar juste sous 100 (autour de 99-100, incapable de le reconquérir durablement) ; dollar-yen autour de 157 après le sauvetage, contre environ 164 au plus bas ; taux directeur de la Banque du Japon autour de 1 % ; écart de taux États-Unis-Japon d'environ 275 points de base ; rendement du Trésor américain à 30 ans autour de 5,2 % (au plus haut depuis 2007), le 10 ans proche de 4,7 %, le 2 ans proche de 4,2-4,3 % ; intervention estimée du Japon cette année d'environ 18 000 à 19 000 milliards de yens ; Brent proche de 90 dollars sur fond de risque iranien non résolu ; créations d'emplois américaines de juin à 57 000, avec le rapport de juillet demain comme facteur clé.* --- ## Accédez aux transcriptions complètes avec Matterfact Ce briefing a été produit avec Matterfact, qui indexe les transcriptions intégrales de plus de 120 M d'épisodes de podcasts, aux côtés des documents SEC, des présentations de résultats et de jeux de données financières. 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