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L'emploi manqué adoucit le dollar tandis que le pétrole s'effondre - le briefing hebdomadaire des devises liées aux matières premières - Semaine du 7 août 2026

Une synthèse des podcasts de la semaine sur le FX et les devises liées aux matières premières pour la semaine du 7 août 2026 : un rapport sur l'emploi américain décevant a adouci le dollar et fait remonter le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norvégienne, tandis que le pétrole s'effondrait et que le cuivre inscrivait des records historiques.

le briefing hebdomadaire des devises liées aux matières premières

Semaine du 7 août 2026 : l'emploi manqué adoucit le dollar tandis que le pétrole s'effondre

Les devises liées aux matières premières ont bénéficié d'une deuxième semaine de répit, et une fois encore, cela n'avait presque rien à voir avec une mine, un champ pétrolifère ou une banque centrale à Oslo ou à Wellington. Le déclencheur a été un seul chiffre venu de Washington : vendredi, l'économie américaine aurait perdu 23 000 emplois en juillet.

Ce raté a produit deux effets à la fois. Il a atténué les craintes que la Réserve fédérale ne relève ses taux d'intérêt en septembre, la menace qui pesait sur l'ensemble de ce bloc depuis un mois, et il a fait reculer un peu plus le dollar américain, qui a chuté de 1,6 % sur la semaine. Quand le dollar s'affaiblit, les devises couvertes par cette lettre ont tendance à se raffermir, et c'est ce qui s'est produit. Le rendement des obligations australiennes à 10 ans est repassé au-dessus de 5 % ; le dollar canadien s'est renforcé.

Mais gardons-nous de crier victoire trop vite. Ce répit repose sur un vacillement, pas sur un retournement. Les taux d'intérêt américains à long terme restent proches de leurs plus hauts niveaux en deux décennies, une hausse de la Fed en décembre affiche toujours plus de trois chances sur quatre, et les chiffres décisifs de l'inflation tombent la semaine prochaine. Pendant ce temps, le volet matières premières de l'histoire a évolué en sens inverse : le pétrole s'est effondré, chutant d'environ 12 à 14 % sur la semaine après que le président Trump a annoncé que des discussions avec l'Iran pour rouvrir le détroit d'Ormuz étaient en cours. Pour les deux devises pétrolières de cette lettre (le dollar canadien et la couronne norvégienne), cela rogne les revenus qui devaient constituer leur vent favorable.

Et pour la première fois depuis un moment, nous avons réellement des éléments à dire directement sur le dollar australien et la couronne : la Reserve Bank of Australia se réunit mardi, la Norges Bank norvégienne se réunit cette semaine, et les podcasts de la semaine ont anticipé les deux réunions.

À retenir

  • Le rapport sur l'emploi de juillet a été le pivot. Les États-Unis ont perdu 23 000 emplois, et la croissance des salaires a ralenti à 3,2 % sur un an. Les marchés ont réduit les probabilités d'une hausse des taux de la Fed en septembre à environ 44 % (en baisse d'environ 10 points sur la journée), même si une hausse en décembre se maintient à 77 %. Le dollar a chuté de 1,6 % sur la semaine.
  • La RBA mardi : un « maintien à ton ferme » attendu. Deux anticipations distinctes s'attendent à ce que la Reserve Bank of Australia laisse son taux directeur inchangé à 4,35 %, probablement à l'unanimité, après trois hausses plus tôt cette année, tout en gardant la porte ouverte à de nouvelles hausses. L'inflation australienne a ralenti plus vite que prévu par la RBA, mais elle reste au-dessus de la cible.
  • Le pétrole s'est effondré. Le Brent a chuté d'environ 5 % en une journée à 83,67 dollars, et a continué de glisser ; le brut américain (WTI) est tombé au milieu des 70 dollars, en baisse d'environ 12 dollars sur la semaine. L'OPEP a ajouté un symbolique 188 000 barils par jour à partir de septembre. Un stratège crédible estime que le pétrole se dirige structurellement vers son coût de production d'environ 55 dollars.
  • La Chine amortit encore le choc pétrolier, et c'est justement le signal d'alerte. La Chine a réduit ses importations de brut d'environ 4 millions de barils par jour, puisant dans un stock stratégique constitué lorsque le pétrole était bon marché plutôt que d'acheter à plus de 80 dollars. Bonne nouvelle pour l'inflation mondiale, mais signal clignotant d'une demande chinoise atone.
  • Le tarif douanier canadien de 50 % vise désormais aussi les automobiles. Effectif à partir du 19 août en vertu d'une loi des années 1930, il cible les voitures, les spiritueux (les exportations de whisky américain vers le Canada ont chuté de 81 %) et les produits laitiers, mais épargne toujours l'énergie, la potasse et les minéraux critiques. C'est une escalade par rapport à la semaine dernière, où les automobiles semblaient épargnées.
  • Norges Bank : un maintien désormais attendu à 4,25 %, un changement d'avis après que l'inflation de juin a surpris à la baisse. Et la Norvège mise davantage sur le pétrole et le gaz de la mer du Nord.
  • Le cuivre a inscrit de nouveaux records historiques, près de 6,70 dollars la livre, sa meilleure clôture mensuelle jamais enregistrée, sur fond de perturbations liées aux tempêtes au Chili et de stocks extrêmement faibles. Avec les mineurs australiens toujours silencieux, le cuivre sert de substitut pour le thème australien.
  • Coins tranquilles : le dollar néo-zélandais, la couronne suédoise, le peso mexicain et le minerai de fer n'ont pas bénéficié d'une réelle attention.

Ce qui est nouveau

Le rapport sur l'emploi décevant a fait le gros du travail. C'est le moteur de la semaine, il mérite donc qu'on s'y attarde. Vendredi, les États-Unis auraient perdu 23 000 emplois en juillet, un recul net. La lecture la plus limpide est venue de Steve Liesman, de CNBC, sur Closing Bell (7 août) : « moins 23 000 sur les emplois non agricoles », avec des salaires horaires moyens « en baisse d'un dixième pour un taux annuel de 3,2 % », autrement dit, aucune inflation fraîche ne provient du marché du travail. Il a souligné la réaction du marché : les probabilités d'une hausse des taux en septembre sont tombées « à 44 %... en baisse d'environ 10 points », tandis qu'une hausse en décembre restait « solide, 77 % ». Son point plus large : le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, sera « moins dépendant d'un seul point de données et davantage... dépendant de la tendance », de sorte que les rapports sur l'inflation de la semaine prochaine « seront... bien plus importants que le rapport sur l'emploi ». (Il s'agit d'un commentaire d'actualité de CNBC.)

Pourquoi une lettre sur les devises s'en préoccupe : une Fed moins susceptible de relever ses taux, c'est un dollar plus faible, et un dollar plus faible soutient l'ensemble de ce bloc. La confirmation la plus nette est venue de la propre banque australienne National Australia Bank, un véritable desk FX bancaire, sur NAB Morning Call (2 août). Sky Masters, de NAB, et l'animateur Phil Dobbie ont passé les chiffres en revue : le dollar américain « sur la semaine... a bien chuté de 1,6 % », le yen a bondi, et les rendements obligataires australiens à 10 ans étaient « repassés au-dessus de 5 % sur les contrats à terme ». (Intervenant, un desk de marchés bancaire.)

Il y a un détail de plomberie fascinant sous ce recul du dollar. Une partie du mouvement a été orchestrée. Les États-Unis et le Japon sont intervenus conjointement pour soutenir le yen en chute, la première fois que Washington et Tokyo font équipe ainsi depuis près de 30 ans. NAB a rapporté que « la Bank of New York a pris la mesure inhabituelle de procéder à une vente d'euros pour acheter des yens pour le compte du Trésor », acheminée via Goldman Sachs et Morgan Stanley. Sur Forward Guidance (7 août), les animateurs ont expliqué la subtilité : le secrétaire au Trésor Bessent « a vendu des euros plutôt que des dollars » pour soutenir le yen, ce qui a discrètement fait baisser l'indice du dollar sans que le Trésor n'ait à vendre la moindre de ses propres obligations. En bref, une partie de la faiblesse du dollar cette semaine était un effet secondaire délibéré d'un sauvetage du yen, et non un vote de confiance envers l'économie américaine.

Un dollar plus faible et 23 000 emplois perdus ont offert aux devises exportatrices une deuxième semaine d'oxygène, mais c'est de l'oxygène emprunté à un vacillement de crédibilité de la Fed, pas un véritable retournement de cycle.

La RBA occupe le devant de la scène mardi, un « maintien à ton ferme » attendu. Pour une fois, c'est la propre banque centrale de l'Australie qui fait l'actualité, et deux anticipations se sont alignées. Sur Bloomberg Daybreak Weekend (7 août), l'économiste de Bloomberg James McIntyre a soutenu que la RBA sonnera probablement « ferme » lors de sa réunion d'août, même si l'inflation de juin a été plus faible que prévu, car l'inflation reste au-dessus de la cible, tout en laissant entendre que la banque pourrait adoucir son ton d'ici la fin de l'année, alors que la baisse du marché immobilier et la faiblesse de la demande des consommateurs australiens se font sentir. L'inflation australienne, a-t-il noté, a ralenti plus vite que ce que la RBA supposait lorsqu'elle a procédé à trois hausses de taux plus tôt cette année. (Intervenant, économiste bancaire.)

Andrew Teisort, de Nomura, a précisé le tableau sur Nomura, The Week Ahead (7 août) : la RBA va « annoncer un taux directeur inchangé à 4,35 %, dans ce qui sera probablement un nouveau vote unanime », car « le chômage et le sous-emploi sont plus élevés, l'inflation est plus faible et le marché immobilier est plus faible que prévu ». Mais avec « une inflation annuelle... bien au-dessus de la cible... depuis plusieurs années » et « des capacités de réserve toujours limitées », il s'attend à ce que le comité « réitère sa disposition à relever de nouveau les taux si nécessaire ». Un détail à souligner pour la devise : Nomura pense que les nouvelles prévisions de la RBA intégreront « une devise modestement plus faible et une trajectoire de marché plus basse pour le taux directeur ». (Intervenant, recherche sell-side.) Traduction : le dollar australien en a fini avec les hausses de taux pour l'instant, mais sa banque centrale ne se ramollit pas, une toile de fond modestement porteuse qui, superposée à un dollar plus faible, explique pourquoi le dollar australien s'est raffermi.

Le pétrole est passé d'une lente hémorragie à un véritable effondrement. C'est le deuxième moteur en importance pour ce bloc, car le Canada et la Norvège gagnent davantage lorsque le brut est élevé. Le pétrole a démarré la semaine autour de 88 dollars pour le Brent et 85 dollars pour le WTI (selon NAB), puis a cassé à la baisse après que le président Trump a annoncé de nouvelles discussions avec l'Iran. Sur Bloomberg Daybreak (3 août), Mike McGlone, stratège matières premières senior chez Bloomberg Intelligence, a capté la chute en direct : « le Brent ce matin est en baisse de près de 5 %... à 83,67 dollars le baril », le WTI étant « autour de 79 dollars ». Il a été direct sur la direction : « des sommets plus bas et des creux plus bas », un pic « atteint... cette année », et, à terme, un pétrole se dirigeant vers le coût de production américain, « autour de 55 dollars le baril ». Son explication du pourquoi est la partie intéressante, « M. Trump a besoin de prix de l'énergie plus bas d'ici les élections de mi-mandat », et son appel structurel est de taille pour le Canada : d'ici fin 2028, l'excédent conjoint de brut et de carburants liquides des États-Unis et du Canada pourrait « approcher les 10 millions de barils par jour », à peu près ce que la Chine importait avant le conflit, faisant de l'hémisphère occidental le « faiseur de prix » mondial du pétrole. (Intervenant/expert, stratège bancaire.)

À la fin de la semaine, l'effondrement était manifeste. Plusieurs podcasts d'analyse technique plaçaient le WTI au milieu des 70 dollars, en baisse d'environ 12 dollars (environ 14 %) sur la semaine, avec des techniciens surveillant des supports à 73, 71, voire 68 dollars, et murmurant que « la fourchette haute des 60 dollars pourrait devenir la nouvelle norme » (The Nasdaq Dorsey Wright Podcast, 6 août). L'OPEP, réunie dimanche, a ajouté un symbolique 188 000 barils par jour à partir de septembre, revenant sur ses coupes de 2023, ce qui, comme NAB l'a sèchement noté, « ne va pas vraiment faire grande différence si vous ne pouvez pas le faire sortir par le Golfe ».

Pourquoi le pétrole continue de décevoir les haussiers : la Chine, encore. Voici l'énigme qu'un véritable investisseur en énergie a abordée de front. Brian Kessens, gestionnaire de portefeuille senior chez Tortoise Capital, sur Tortoise Capital QuickTake (5 août) : six mois après le début d'un conflit qui a quasiment fermé le détroit, « nous aurions dit qu'on serait bien au-delà des 100 dollars le baril ». Au lieu de cela, nous sommes dans les 80 (désormais plus bas). Sa réconciliation : environ 7 millions de barils par jour contournent le détroit via un pipeline saoudien est-ouest ; les tirages sur les stocks tournent à environ 4,5 millions par jour ; mais « la plus grande surprise... a été la réaction de la Chine. La Chine a réduit ses importations de brut d'environ 4 millions de barils par jour ». Pourquoi ? Parce que la Chine a passé des années à constituer discrètement des stocks, « cette réserve atteint peut-être près d'un milliard de barils », quand le pétrole était à 50-60 dollars, et maintenant, à plus de 80 dollars, elle n'achète tout simplement pas. (Intervenant, gestionnaire de fonds énergétiques.)

C'est le même thème que cette lettre avait signalé la semaine dernière, et il fonctionne toujours dans les deux sens. C'est ce qui explique pourquoi le grand choc pétrolier n'est en réalité jamais arrivé (bonne nouvelle pour l'inflation mondiale), et c'est un signal d'alerte discret sur la vigueur de la demande chinoise, celle-là même qui finit par acheter le minerai de fer australien et le brut canadien. L'équipe de Nomura a renforcé cette lecture d'une demande molle, s'attendant à ce que l'inflation chinoise de juillet retombe à seulement 0,8 % sur un an en raison d'une « demande intérieure faible ».

Le tarif douanier canadien a pris du muscle, visant désormais les voitures. Pour le dollar canadien, la saga tarifaire a franchi un cap. L'explication la plus claire est venue des experts en commerce du CSIS, Scott Miller et Bill Reichsgauer, sur The Trade Guys (3 août). Le mécanisme : un tarif de 50 % sur certains produits canadiens, effectif à partir du 19 août, en vertu de la section 338 du Tariff Act de 1930, une loi centenaire et presque jamais utilisée qui sanctionne la discrimination plutôt que de déclarer une urgence. Miller a nommé les trois catégories visées : « d'abord, les automobiles, en réalité les automobiles et les pièces automobiles. La deuxième est les spiritueux... Et la troisième est les produits laitiers. » Sur les spiritueux, les dégâts sont réels et réciproques, les exportations de whisky et de spiritueux américains vers le Canada « ont chuté de 81 % depuis que la mesure a été prise », en raison des interdictions imposées par les régies provinciales des alcools et d'un boycott des consommateurs. (Expert/initié.)

Deux éléments comptent pour la devise. D'abord, les exemptions cruciales tiennent bon : le tarif a « exclu » l'énergie, la potasse (l'ingrédient des engrais), les minéraux critiques et l'aviation civile, de sorte que les biens qui rapportent réellement au Canada ses revenus étrangers sont épargnés, et l'ensemble ne représente qu'« environ 5 % du total des exportations américaines vers le Canada ». Ensuite, et c'est l'escalade, les automobiles font désormais partie du lot. La semaine dernière, la lecture était que les véhicules étaient exemptés ; cette semaine, ils sont la catégorie numéro un, et un autre stratège du commerce sur unPACKed with PMMI (5 août) a décrit « le retrait de l'exemption USMCA ».

Reichsgauer a ajouté le volet politique, le véritable obstacle à un accord : la discrimination invoquée par Trump correspond « exactement aux représailles canadiennes contre les tarifs américains... il se plaint d'un problème qu'il a lui-même créé ». Et le Premier ministre Mark Carney, avec une majorité d'un ou deux sièges et un pays où « c'est bon politiquement... d'attaquer les États-Unis », a peu de marge pour céder, « plus Trump pousse le Canada, plus il est difficile pour Carney de faire des concessions ». Il a aussi lâché la statistique qui cadre toute la toile de fond macro du dollar canadien : le Canada est « la seule économie du G7 techniquement en récession ».

Et l'histoire des taux du dollar canadien est un véritable affrontement à double sens. Loin des tarifs, The Loonie Hour (7 août), un podcast macro dédié au Canada, a exposé un véritable débat. Le marché obligataire intègre des hausses de la Banque du Canada : « 50 % de chances entre maintenant et décembre » et environ « 86 %... d'ici mars prochain ». Les animateurs pensent que c'est erroné. Leur analyste macro, Rich, a changé publiquement d'avis : « je pense que l'inflation core du Canada va subir une forte pression à la baisse », car l'économie sous-jacente est faible, « une croissance démographique bien plus faible » (négative depuis trois trimestres consécutifs), « une croissance de la productivité vraiment médiocre, et une croissance de l'investissement nulle ». L'inflation globale pourrait monter sur l'alimentation et le carburant, mais l'inflation core, où le logement représente environ 30 % du panier, et « le logement n'est pas près de monter », devrait s'assouplir. Les preuves à l'appui : un chômage des jeunes à 12,8 %, des salaires réels en baisse, les annonces immobilières à Toronto en baisse de 17,8 % sur un an avec des ventes proches de leurs plus bas en plusieurs décennies, et Carney annonçant 2,7 milliards de dollars canadiens pour environ 5 600 nouveaux logements locatifs. (Commentaire éclairé d'un podcast macro dédié, pas d'un desk bancaire.) Si Rich a raison et que le pricing du marché sur une hausse de la Banque du Canada se dénoue, c'est un léger vent contraire pour le dollar canadien sous le vent favorable d'un dollar plus faible.

La Norvège, fait rare, a bénéficié d'une véritable anticipation, qui pointe vers un maintien. La couronne n'a presque jamais droit à l'antenne, si bien que deux mentions cette semaine tiennent de l'aubaine. Côté taux, Andre Stjepaniek, de Nomura, a utilisé le même épisode de Week Ahead (7 août) pour signaler la réunion de la Norges Bank et un changement de vue : « nous pensons désormais que la Norges Bank laissera les taux inchangés à 4,25 %. Nous pensions auparavant qu'elle relèverait les taux. » Les projections de juin impliquaient environ 50 % de chances d'une hausse en août et certains membres du comité voulaient agir dès ce moment-là, mais l'inflation de juin « a surpris à la baisse », de sorte que Nomura a repoussé son appel. Il a averti que c'est « un dossier délicat à surveiller », puisque la Norges Bank « a surpris analystes et marchés » avec une hausse il y a seulement quelques mois. (Intervenant, recherche sell-side.)

Côté structurel, Super-Spiked (1er août), par Arjun Murti, ancien analyste énergie chez Goldman, a fait valoir que la Norvège « se rappelle qu'accroître l'offre de pétrole et de gaz naturel de la mer du Nord norvégienne est d'une importance critique pour la sécurité géopolitique et la santé économique de la Norvège, de l'Europe et de ses alliés », évoquant même une alliance « États-Unis + Canada + Norvège » de « superpuissances de l'énergie et de la technologie ». (Commentaire d'intervenant/expert.) C'est une toile de fond lente mais porteuse pour les termes de l'échange de la couronne, même si l'effondrement du pétrole cette semaine tire dans l'autre sens.

Le cuivre a inscrit des records frais, notre proxy pour le thème australien. Sans un mot sur le minerai de fer ni sur les grands mineurs australiens (BHP, Rio Tinto, Fortescue) cette semaine, le cuivre reste la lecture la plus nette du cycle industriel que chevauche l'Australie, et le cuivre est en feu. L'éditeur de newsletters et investisseur en ressources Nick Hodge, sur The KE Report (7 août) : le cuivre est à des sommets historiques, « au-dessus de 6,70 dollars la livre », et « juillet a été la plus haute clôture mensuelle jamais enregistrée pour le cuivre ». Il a mis son argent où était sa conviction, achetant Ero Copper (en hausse de 15 % en six jours), tout en signalant le risque bien réel d'un tarif d'importation américain (une enquête au titre de la section 232 dont l'échéance est passée sans décision). (Commentateur éclairé, pas un opérateur d'entreprise.)

L'histoire de l'offre est venue d'un véritable opérateur, Ian Harris, président et PDG de Copper Giant, sur The David Lin Report (5 août). Il a observé le cuivre bondir en séance « de 6,26 à 6,34 dollars » sur des nouvelles de « tempêtes meurtrières au Chili », premier producteur mondial, où la production est « en baisse de 15 % ». Son point structurel : les stocks mondiaux sont proches d'un plus bas historique, « à peine 15 jours », et l'offre ne peut tout simplement pas s'ajuster, « il faut six mois pour construire une usine de câbles... 20 ans pour construire une mine ». (Opérateur.) La lecture pour l'Australie est constructive sur le cycle des ressources, il faut simplement l'inférer, car le complexe minier australien est resté absent des discussions.

Le débat

Le débat de cette semaine ne porte pas sur une devise en particulier, il porte sur la question de savoir si cette deuxième semaine de répit du bloc marque le début de quelque chose ou un nouveau faux signal. Et les podcasts soutiennent véritablement les deux camps.

La thèse haussière (un dollar plus faible soutient tout le bloc). C'est la thèse qui s'est effectivement réalisée. Le rapport sur l'emploi de juillet décevant a atténué la menace d'une hausse en septembre, le dollar a chuté de 1,6 %, et les devises exportatrices se sont raffermies, exactement le canal que cette lettre surveille (NAB Morning Call, 2 août). En superposant une toile de fond ressources toujours ferme, le cuivre à des records historiques sur une véritable tension d'offre (The David Lin Report, 5 août), et une RBA qui maintient ses taux tout en gardant un biais ferme (Nomura, 7 août), on obtient un vent favorable réel, quoique modeste, pour le dollar australien en particulier.

La thèse baissière (c'est fragile, et le volet matières premières s'affaiblit). Deux problèmes. D'abord, la faiblesse du dollar relève d'une histoire de crédibilité, pas d'un assouplissement franc : les rendements américains à long terme restent proches de leurs plus hauts en deux décennies, la hausse de décembre se maintient toujours à 77 % (Closing Bell, 7 août), et une partie de la baisse du dollar cette semaine était un artefact du sauvetage du yen par les États-Unis et le Japon (Forward Guidance, 7 août). Les prochains chiffres d'inflation pourraient relancer la thèse d'une hausse en un clin d'œil.

Deuxièmement, le volet matières premières s'est retourné contre les devises pétrolières. Le pétrole s'est effondré de 12 à 14 % (Bloomberg Daybreak, 3 août), amputant les termes de l'échange du Canada et de la Norvège, et un stratège crédible le voit structurellement plus bas, vers 55 dollars. Pire, la raison pour laquelle le pétrole est mou, la Chine achetant environ 4 millions de barils de moins par jour (Tortoise Capital, 5 août), est elle-même un signal d'alerte sur la demande chinoise qui sous-tend tout le bloc matières premières. Comme la semaine dernière, personne cette semaine n'a formulé une thèse solide et claire d'une relance chinoise qui soutiendrait le complexe. Cet argument n'est toujours pas avancé.

Le tableau honnête : la thèse haussière du dollar faible l'a de nouveau emporté aux points, et les devises exportatrices ont eu leur rebond. Mais c'est un rebond qui s'appuie sur un vacillement de la Fed et un sauvetage du yen, tandis que le pétrole censé propulser le Canada et la Norvège vient de dévisser. Les données d'inflation américaines de la semaine prochaine feront office d'arbitre.

Idées de trades

Les desks FX sont restés conceptuels une nouvelle fois cette semaine, NAB a livré des observations, pas des recommandations, et aucun stratège n'a formulé d'appel directionnel net sur le dollar australien, le dollar canadien ou la couronne norvégienne. Nous n'allons donc pas en fabriquer un.

Là où la conviction s'est manifestée, un cran plus loin des devises elles-mêmes, c'est sur le cuivre, le meilleur proxy disponible pour une vue sur l'Australie. Nick Hodge est franchement long sur le secteur (Ero Copper), et Ian Harris a exposé le cas structurel : des stocks à des plus bas records, une base d'offre incapable de réagir pendant des années, et une demande portée par l'électrification et l'IA. C'est un pari sur le cycle des ressources, avec les réserves honnêtes qu'un tarif américain sur le cuivre est un risque baissier bien réel et que ce sont des voix du secteur des ressources, pas des stratèges devises.

La seule vue adjacente au FX qui mérite d'être notée porte sur les taux canadiens : The Loonie Hour parie effectivement contre le pricing du marché sur une hausse de la Banque du Canada (50 % d'ici décembre), estimant que l'inflation core est vouée à baisser dans une économie faible. S'ils ont raison, c'est un léger vent contraire pour le dollar canadien, mais c'est une opinion sur les taux venant d'un podcast macro, pas un trade packagé, à traiter donc comme un fil à surveiller, pas comme un signal d'action.

Répercussions

  • WTI / Brent + énergie canadienne (CNQ, SU, ENB) : le négatif clair de la semaine. Le pétrole s'est effondré, le Brent vers les 80 dollars bas, le WTI au milieu des 70 dollars (en baisse d'environ 12 dollars) sur des espoirs de pourparlers de paix avec l'Iran (Bloomberg Daybreak / McGlone, 3 août ; Tortoise Capital, 5 août). La compensation : l'énergie canadienne est explicitement exemptée des nouveaux tarifs (The Trade Guys, 3 août). Personne n'a cité Suncor ou Enbridge chiffres à l'appui cette semaine.
  • Cuivre : le point positif. Nouveaux records historiques près de 6,70 dollars la livre, meilleure clôture mensuelle jamais enregistrée, sur fond de perturbations dues aux tempêtes au Chili et de stocks d'environ 15 jours (The KE Report / Hodge, 7 août ; The David Lin Report / Harris, 5 août). Surveiller un éventuel tarif américain sur le cuivre comme risque baissier. Constructif pour le cycle des ressources que chevauche l'Australie.
  • Le yuan / le signal chinois : aucun appel direct sur le FX ou la PBoC, mais le signal chinois dominant est la réduction d'environ 4 millions de barils par jour des importations pétrolières chinoises, en puisant dans un stock constitué à bas coût plutôt qu'en achetant à plus de 80 dollars (Tortoise Capital, 5 août). À lire avec l'appel de Nomura sur une inflation chinoise de juillet retombant à 0,8 % sur une demande intérieure faible (Nomura, 7 août), le message est celui d'une Chine molle, pas d'une Chine en relance.
  • Equinor / Norvège / NOK : à double tranchant. La Norges Bank est désormais attendue à un maintien à 4,25 % après une inflation de juin plus faible que prévu (Nomura, 7 août), et la Norvège mise davantage sur l'offre de la mer du Nord pour la sécurité énergétique (Super-Spiked, 1er août), un facteur structurel positif pour la couronne, mais l'effondrement du pétrole cette semaine est un négatif à court terme pour ses termes de l'échange.
  • MXN / Banxico : rien de direct, mais les experts en tarifs douaniers ont établi un contraste net : le gouvernement et le monde des affaires mexicains veulent s'accommoder de Trump, tandis que le Canada ne le peut pas politiquement (The Trade Guys, 3 août), ce qui laisse penser que le Mexique pourrait mieux s'en sortir que le Canada dans ce round tarifaire.
  • Le minerai de fer + BHP / Rio / Fortescue, le dollar néo-zélandais et la couronne suédoise sont restés absents cette semaine ; le cuivre tient lieu de lecture pour l'Australie, et il n'y avait pas de nouveau matériau frais sur la RBNZ, les produits laitiers, la Riksbank ou les banques suédoises.

Ce qui a changé

Trois véritables changements par rapport à la semaine dernière, et ils sont liés.

Le récit de la Fed a fait volte-face, deux fois. Il y a une semaine, l'histoire était celle d'un « maintien à ton ferme » et d'une hausse en septembre comme scénario de base pour beaucoup (environ 54 %). En début de semaine, un article du Financial Times affirmant que Warsh relèverait les taux si l'inflation s'emballait a poussé ces probabilités à la hausse. Puis le rapport sur l'emploi décevant de vendredi les a fait retomber à environ 44 %, tandis que décembre restait à 77 % (Closing Bell, 7 août). Net : la menace de septembre a reculé, le dollar s'est adouci, et le bloc a eu son répit, mais le combat s'est simplement déplacé vers les données d'inflation de la semaine prochaine.

Le pétrole a fait volte-face brutalement. La semaine dernière, le Brent glissait dans les 80 dollars haut sur des espoirs de cessez-le-feu ; cette semaine, il a cassé, le WTI tombant sous les 80 dollars vers le milieu des 70, après que Trump a annoncé de nouvelles discussions avec l'Iran. Le vent favorable pétrolier pour le Canada et la Norvège s'est nettement affaibli au moment même où le vent favorable du dollar se renforçait, tirant le dollar canadien et la couronne dans deux directions.

Le dollar australien et la couronne sont revenus dans la conversation. La semaine dernière, il n'y avait « aucune discussion sérieuse sur les fondamentaux du dollar australien », et la Norvège n'avait droit qu'à un explicatif sur son fonds souverain. Cette semaine, les deux banques centrales ont eu droit à de véritables anticipations, la RBA maintenant à 4,35 %, la Norges Bank désormais attendue à un maintien à 4,25 %, et le tarif douanier canadien s'est étendu aux automobiles, qui semblaient épargnées la semaine dernière. Entre-temps, un tout nouvel événement cross-asset a fait son apparition : la première intervention conjointe États-Unis/Japon sur le yen depuis environ 30 ans.

Ce qui n'a pas changé : le dollar américain reste le maître de ce bloc ; la Chine reste le facteur pivot pour tout, du pétrole au cuivre (et paraît toujours molle, pas en relance) ; et le dollar néo-zélandais, la couronne suédoise et le peso mexicain n'ont toujours pas droit à une réelle attention.